2ème rapport semestriel

2ème rapport semestriel – Rapport sur une mission d’expertise comptable: Evaluation financière d’une
société concessionnaire de service public
Zunon Marcellin Gautier, Expert-Comptable Stagiaire n° 140001601701 Page 1/ 16
SOMMAIRE
INTRODUCTION ........................................................................................................................................ 2
1 CONTEXTE GENERAL DE LA MISSION .................................................................................................... 3
1.1 Cadre de l’intervention ........................................................................................................... 3
1.2 Diligences effectuées............................................................................................................. 3
1.3 Approche de valorisation retenue ......................................................................................... 4
1.4 Limites de l’intervention ......................................................................................................... 5
2 MISE EN ŒUVRE DE L’EVALUATION FINANCIERE .............................................................................. 6
2.1 La méthode d’évaluation fondée sur les flux de liquidité disponibles actualisés .............. 6
2.1.1 Principe de la méthode .................................................................................................. 6
2.1.2 Calcul des flux de liquidités disponibles ....................................................................... 7
2.1.3 Paramètres utilisés dans nos travaux ........................................................................... 7
2.1.4 Niveau de valorisation obtenu par la méthode des flux de liquidités disponibles
actualisés ..................................................................................................................................... 10
2.2 La méthode d’évaluation fondée sur les dividendes actualisés ....................................... 10
2.2.1 Principe de la méthode ................................................................................................ 10
2.2.2 Calculs des dividendes nets de l’IRVM ...................................................................... 11
2.2.3 Taux d’actualisation ..................................................................................................... 11
2.2.4 Valeur terminale ........................................................................................................... 11
2.2.5 Estimation de la valeur des fonds propres ................................................................. 12
2.3 Méthode de l’actif net réévalué ........................................................................................... 12
2.3.1 Présentation de la méthode de l’Actif Net Réévalué ................................................. 12
2.3.2 Retraitements effectués sur l’actif net comptable au 31 décembre 2010................ 13
2.3.3 Résultats obtenus ......................................................................................................... 13
2.4 Résultats comparés ............................................................................................................. 14
CONCLUSION ......................................................................................................................................... 15
LES SOURCES D’INFORMATIONS ET LA BIBLIOGRAPHIE ......................................................................... 16

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INTRODUCTION
La rédaction de ce rapport s’inscrit dans le cadre des obligations du stagiaire, conformément à l’article 47
du règlement de stage.
Au titre du rapport portant l’étude d’une situation pratique d’expertise comptable, nous avons retenu de
rendre compte d’une mission d’évaluation financière d’une société concessionnaire de service public de
production d’électricité, dont une participation minoritaire est détenue par un Groupe international
intervenant dans plusieurs secteurs d’activités économiques.
En effet, dans le cadre d’une politique de restructuration interne envisagée par ce Groupe, nous avons été
sollicités pour la détermination de la valeur d’entreprise de cette société.
Valoriser une société, c’est calculer sa valeur financière en tenant compte des données comptables
passées et du potentiel de développement de la société. Cependant, l’objectif de la valorisation est
rarement le même, et donc la technique retenue aussi. Ainsi, différentes techniques d’évaluation
financière sont habituellement mises en œuvre par les professionnels. Elles combinent les méthodes
d’évaluation patrimoniales, les méthodes d’évaluation fondées sur les flux et l’évaluation par analogie.
En dépit de cette pluralité d’objectifs (transactionnel, réglementaire ou gestion de la valeur), une constante
se dégage. Quels que soient la phase de développement, le secteur et le potentiel de croissance de la
société, la valorisation doit permettre d’évaluer financièrement la somme que devrait verser une personne
physique ou morale pour acquérir la totalité du capital de la société : c’est la valeur de marché des fonds
propres. C’est, une fois réalisée la valorisation de l’intégralité du capital que l’on ajustera le prix en
fonction de l’objectif poursuivi et des modalités (acquisition d’un bloc de titres offrant une minorité de
blocage, cession de parts représentant la majorité des droits de vote, etc).
Les travaux que nous avons réalisés ainsi que les résultats auxquels nous avons abouti dans le cadre de
cette mission font l’objet du présent rapport intitulé « l’évaluation financière d’une société
concessionnaire de service public ».
Si la finalité de notre mission est d’arriver à déterminer, par la mise en œuvre d’une démarche scientifique
comprenant des diligences à effectuer, des fourchettes de valorisation à utiliser dans le cadre des
opérations de restructuration envisagée, il demeure néanmoins des limites inhérentes à cette opération de
détermination d’une valeur d’entreprise. C’est pourquoi, nous présenterons successivement dans la
première partie de notre rapport le cadre de l’intervention, les diligences effectuées, la description de
l’approche de valorisation retenue ainsi que ses limites.
La mise en œuvre de cette évaluation elle-même fera l’objet de la seconde partie qui exposera pour
chacune des méthodes d’évaluation retenues, les principes de la méthode, les calculs effectués ainsi que
les résultats obtenus.

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1 CONTEXTE GENERAL DE LA MISSION
1.1 Cadre de l’intervention
L’actionnaire de référence du Réseau Ouest-Africain, qui comprend une quarantaine de sociétés opérant
principalement dans l’Union Economique et Monétaire Ouest-Africain (UEMOA) et dans divers secteurs
d’activités économiques, a décidé de procéder à la restructuration financière de ce réseau avec la
possibilité de cession de parts d’actionnaires actuels et l’entrée de nouveaux investisseurs.
Dans ce contexte, cet actionnaire a souhaité bénéficier d’une estimation de la valeur de marché courante
des sociétés de ce réseau afin de l’éclairer sur la valorisation de sa participation dans le cadre des
opérations envisagées. À cet effet, le cabinet dans lequel nous effectuons notre stage d’expertise-
comptable a été mandaté afin de procéder à l’estimation de la valeur de marché courante de ces
participations.
Dans le périmètre des sociétés à évaluer figure la compagnie qui fait l’objet de notre étude – qui pour des
besoins de confidentialité ne sera pas citée -, société anonyme de droit ivoirien ci-après désignée
invariablement par « Compagnie » ou « Société ».
La Compagnie a pour objet la construction d’une centrale thermique ainsi que l’entretien et l’exploitation
de cette centrale pour la production et le transport d’électricité. Elle produit de l’électricité à partir de ses
turbines à gaz. La totalité de la production est livrée à l’Etat de Côte d’Ivoire par le biais du
concessionnaire du service public de production, de transport, de distribution et de commercialisation de
l’énergie électrique.
La Compagnie exerce son activité sous un régime concédé de type BOOT (Build, Own, Operate and
transfer), suivant un contrat de concession signé avec l’Etat de Côte d’Ivoire.
1.2 Diligences effectuées
Afin de déterminer la valeur de marché courante de la Compagnie au 31 décembre 2010, notre travail a
consisté à :
- comprendre l’activité et le positionnement de la société ;
- identifier les méthodologies d’évaluation à utiliser et justifier leur pertinence dans le contexte de notre
étude ;
- mettre en avant les principales hypothèses de croissance et de profitabilité retenues par le
management ;
- déterminer les flux de liquidités disponibles (ou « cash-flows ») prévisionnels de la Compagnie ;
- calculer un coût du capital pertinent, tenant compte du risque de la société et de son marché.

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1.3 Approche de valorisation retenue
Notre évaluation de la valeur de marché des fonds propres de la Compagnie s’est inscrite dans une
optique de continuité d’exploitation et « hors contexte transactionnel », excluant ainsi d’éventuelles
synergies liées à toute réorganisation capitalistique du Groupe.
Compte tenu de notre compréhension des objectifs de l’actionnaire de référence du réseau et de
l’information financière disponible, nous avons procédé à l’évaluation de l’ensemble des sociétés de ce
réseau en utilisant les approches suivantes :
- une méthode intrinsèque d’actualisation des flux de trésorerie futurs ou méthode des Discounted
Cash-Flows, qui consiste à évaluer l’entité sur la base de ses flux de liquidités futurs, actualisés à un
taux représentatif de l’exigence de rentabilité des apporteurs de fonds, actionnaires comme prêteurs;
- une méthode intrinsèque d’actualisation des dividendes futurs qui consiste à évaluer l’entité sur la
base de ses flux futurs de dividendes payés aux actionnaires, actualisés à un taux représentatif de
l’exigence de rentabilité de ces actionnaires ;
- une approche analogique, fondée sur la valorisation de l’entreprise à partir des ratios de valorisation
observés pour des entreprises comparables cotées, ou dans le cadre de transactions de gré à gré
réalisées récemment dans le même secteur que celui où opère l’entreprise à évaluer ;
- une approche patrimoniale qui permet de déterminer l’actif net comptable corrigé (ANCC) ou l’actif
net réévalué (ANR).
La combinaison de ces approches devrait permettre de définir des fourchettes de valorisation à utiliser
dans le cadre des opérations de la restructuration envisagée.
Nous attirons l’attention sur le fait que la méthode des Discounted Cash-Flows est généralement
considérée comme la plus pertinente puisqu’elle tient compte du potentiel spécifique de développement
futur de la société. Dans le cas de la Compagnie, il convient de noter que nous n’avons pas noté de
transactions similaires récentes et il n’existe pas de sociétés cotées qui lui sont comparables en terme :
- de zone géographique couverte;
- d’activités;
- de cadre contractuel.
L’approche patrimoniale, ou méthode d’Actif Net Réévalué, qui consiste à ajouter à la situation nette
comptable de la société les plus ou moins values latentes estimées sur chacun des postes du bilan, n’a
pas été retenue pour estimer la valeur de marché courante de la Compagnie, dans la mesure où celle-ci
ne prend en compte ni le potentiel de croissance de la société ni le potentiel d’amélioration de sa
rentabilité à court et moyen terme.
Nous présenterons toutefois à titre d’information, la valeur de l’actif net réévalué de la société au 31
décembre 2010.

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1.4 Limites de l’intervention
Les travaux qui ont été réalisés ne s’inscrivent que dans le cadre du contexte précédemment décrit. Les
indications de valeur obtenues sont fonction des informations financières communiquées par le
management de la Compagnie et/ou son actionnaire de référence. Ces informations sont considérées
comme sincères et pertinentes. Elles n’ont fait l’objet d’aucun audit, même limité, de notre part.
De même, nous n’avons pu donner l'assurance que les problèmes qui auraient pu être décelés par la
mise en œuvre de procédures complémentaires ou par un audit ou un examen limité des états financiers
selon les Normes Internationales d'Audit ont tous été identifiés.
Les approches de valorisation mises en œuvre se sont appuyées en grande partie sur des données
prévisionnelles. Ces données présentant par nature un caractère incertain inhérent à tout élément
prospectif, les résultats futurs pourraient dès lors différer, éventuellement de manière significative, des
estimations qui nous ont été transmises par le management.