Politique monétaire et guerre des monnaies Plan de la séance 1

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Philippe Martin
Politique monétaire et guerre
des monnaies
Plan de la séance
1.Le lien entre politique monétaire et
taux de change
2. La politique monétaire et budgétaire
en économie ouverte: choix de
système de change et guerre des
monnaies
1)Taux d’intérêt et taux de change
• Horizon: court terme (prix rigides) où politique monétaire affecte directement
le taux d’intérêt r
€
• Taux de change déterminé sur le marché des changes avec parfaite mobilité
des capitaux (UE,USA)
• La condition de parité d’intérêt s’applique: un investisseur devrait être
indifférent entre les deux possiblités pour investir 1€:
– investir dans un bon du Trésor allemand avec rendement: 1+r
€
– Investir dans un bon du Trésor US avec rendement anticipé: E
a
(1+r
$
)/E
E: taux de change euro/$ (nombre d’€ pour un $) aujourd’hui (E↑= dépréciation)
E
a
: taux de change euro/$ anticipé (à un an)
1+r
€
= E
a
(1+r
$
)/E
Si E
a
>E, un investiseur en euro doit être compensé par un taux d’intérêt sur euro
> au dollar: mécanisme d’arbitrage
Taux de change €/$: E
Rendements en unités
d
’
€
Rendement d’un actif €
r
€
Rendement anticipé
d’un actif $
E

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Taux de
change: E
Rendements en unités
d’€
Rendement d’un actif € r
€
Rendement anticipé
d’un actif $
E
r
€
Politique monétaire expansionniste en zone euro (ou récession
qui réduit taux d’intérêt): dépréciation de l’euro
E’
r’
€
Le taux de change euro/dollar E comme
résultante des politiques monétaires
européenne et américaine
Politique monétaire européenne Politique monétaire américaine
Taux d’intérêt € Taux d’intérêt $
Taux de change E
Quid des anticipations de taux de
change E
a
?
• Si politique monétaire affecte E
a
• Impacte taux de change aujourd’hui via
changement de l’anticipation de taux de
change
• Aujourd’hui avec taux d’intérêt =0, seul
moyen pour la politique monétaire
d’affecter taux de change: affecter les
anticipations (communications des banque
centrales, Fed Reserve)
Taux de change €/$: E
Rendements en unités
d
’
€
Rendement d’un actif en €
r
1€
Rendement anticipé
d’un actif en $
E
1
1
2
E
2
Taux de change
anticipé E
a
↑
Aboutit à une dépréciation
(E↑) de l’euro aujourd’hui

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Volatilité du taux de change
• Taux de change aujourd’hui dépend du taux de
change anticipé qui dépend lui-même de toutes
les informations qui peuvent l’influencer
●- différentiel de taux d’intérêt futur,
production future, taux d’inflation futur…
• Modèle de surréaction du taux de change
(Dornbush): si baisse de taux d’intérêt
permanente aboutit à une dépréciation anticipée
du taux de change futur,
La Federal Reserve annonce une
baisse de 50 points de base: de
5,25% à 4.75% du taux d’intérêt (25
points de base anticipés):
dépréciation du dollar de presque 1%
Choc de taux d’intérêt
A12h30, 5oct. 2007,
annonce que l’emploi non
agricole aux US a de
110.000 en sept. (100.000
anticipés) + révisions à la
hausse des chiffres de juillet
et août
Le dollar s’apprécie
Choc d’anticipations

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2) Politique monétaire en
économie ouverte
• Impact du taux de change sur la production : E↑
(dépréciation €) →Y
€
↑via effet de
compétitivité :
• Y
€
= C
€
+ I
€
+ G
€
+ EX
€
– IM
€
• Empiriquement à un an, élasticité volume EX à
E est environ de 1
• Impact d'autant + important sur Y que économie
ouverte et demande de biens sensible aux prix
2) Politique monétaire en
économie ouverte
• Impact du taux de change sur la
production : E↑(dépréciation €) →Y
€
↑via
effet de compétitivité :
• Y
€
= C
€
+ I
€
+ G
€
+ EX
€
– IM
€
• Empiriquement à un an, élasticité volume
EX à E est environ de 1
• Impact d'autant + important sur Y que
économie ouverte et demande de biens
sensible aux prix
E
Y
€
DD
Combinaison de E et Y
€
telle que le marché des biens est
en équilibre
marché des actifs
• Sur le marché des actifs (marché
monétaire et marché des changes): Y€  →
L
€
(demande de monnaie) →r
€
 → E↓
(appréciation de l’euro)
• Courbe AA: relation négative entre Y€ et E
• La courbe AA décrit les combinaisons de
Y
€
et E telles que les marchés d’actifs sont
en équilibre

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E
Y
€
AA
Politique monétaire expansionniste
E
Y
€
AA
Equilibre à court terme E et Y
€
tel que marchés des biens
et des actifs sont en équilibre
DD
E
1
Y
1€
E
Y
€
AA
Equilibre à court terme E et Y
€
tel que marchés des biens
et des actifs sont en équilibre
DD
E
1
Y
1€
Politique monétaire expansionniste
AA’
E
2
Y
2€
• Politique monétaire: très efficace en
économie ouverte
• Au delà de l’effet sur l’I, ↓des taux d’intérêt →
taux de change (dépréciation) →  des
exports nettes EX
€
- IM
€
→  Y
€
• Effet opposé sur les partenaires commerciaux