Fidelity - Flash marché US

Flash Marché
Septembre 2016
États
-
Unis
Des facteurs de soutien structurels plus forts que l’expectative pré-
électorale et la Fed
Un marché incontournable
dopé par la consommation
domestique et
représentant 53 % du
MSCI World
Les bilans des entreprises
américaines sont solides
dans un contexte
monétaire toujours
accommodant
Les Etats
-
Unis
bénéficient
de soutiens structurels,
créateurs de valeur comme
l’innovation
En dépit d’un contexte de statu quo de la Fed et une expectative pré-électorale qui appellent à une certaine prudence, nous
restons très confiants sur les actions américaines.
N’oublions pas en effet que ce marché n’a pas d’équivalent en termes de capitalisation puisqu’il représente 53% du MSCI AC
World all cap. Il est vrai que les entreprises américaines dominent outrageusement les secteurs des technologies et de la santé,
secteurs fortement créateurs de valeurs et de bénéfices. Si l’on ajoute un contexte macroéconomique demeuré accommodant
et un soutien extrêmement puissant de la consommation domestique, nous avons de bonnes raisons de rester optimistes.
Les actions américaines ont fortement surperformé les marchés développés et émergents au cours de la
dernière décennie.
Depuis 2013, l’indice S&P 500 a surperformé les actions internationales (telles que mesurées par l’indice MSCI AC World) de
30 % en termes de performance absolue.
Comparaison de la performance des actions américaines et des actions internationales
Source : Datastream, août 2016
Depuis la fin de la crise, le marché actions américain a affiché un niveau de volatilité en baisse et nettement inférieur à celui des
autres marchés développés en termes de drawdown.
Cela est dû en partie au contexte politique relativement stable aux États-Unis par rapport à l’Europe, qui a souffert à plusieurs
reprises des problèmes liés à la crise de la dette souveraine et aux inquiétudes généralisées concernant la pérennité de l’euro
et du projet de la zone euro.
La politique monétaire accommodante et la consommation dopent l’économie
Malgré une hausse des taux d’intérêt en décembre 2015, la politique monétaire américaine reste incroyablement
accommodante et parvient à stimuler l’économie - les rendements des emprunts d'État américains ont effectivement chuté
depuis la première hausse des taux de la Fed, ce qui indique un assouplissement des conditions financières.
Historiquement, la Fed s'est souvent distinguée en affichant des prévisions à long terme plutôt accommodantes en fixant
notamment son taux directeur à un niveau « neutre » à long terme.
En 2015, la consommation des ménages représentait 68 % du PIB, ce qui en faisait (et de loin) le premier moteur de croissance,
non seulement de l’économie américaine mais aussi mondiale ; actuellement, les perspectives bénéficient du soutien :
 Du faible taux de chômage

 Des prix bas de l'énergie
 De la vigueur du secteur immobilier résidentiel
 De la hausse des salaires qui s’accélère et s’étend à l’ensemble des secteurs des biens de consommation
Taux de chômage aux États-Unis (%) Revenu horaire réel moyen aux États-Unis ($/h)
Les taux d’intérêt bas et les mesures d’assouplissement quantitatif ont dopé les prix des actions et des obligations, mais leur
impact sur l’économie réelle reste à démontrer. Étant donné que pour la plupart des observateurs, la politique monétaire est
proche d’avoir atteint ses limites, il est probable que le prochain levier sera celui de la relance budgétaire, et notamment des
dépenses d’infrastructures.
Les inquiétudes concernant le déficit croissant du secteur des infrastructures, le montant actuel des dépenses publiques
d’équipement aux États-Unis (à son niveau le plus bas depuis 60 ans) et les coûts de financement toujours très bas plaident en
faveur de cette hypothèse.
Les actions américaines affichent des valorisations supérieures à la moyenne, mais les entreprises
bénéficient de bilans solides
Si les actions américaines présentent des mesures supérieures à la moyenne pour la plupart d’entre elles (ratio cours/bénéfices,
ratio cours/valeur comptable, ...), elles restent bon marché par rapport aux emprunts d'État américains.
Ce constat est évident lorsque l’on compare le rendement des bénéfices sur le marché actions américain * au rendement des
emprunts d'État à 10 ans – l’écart entre les deux est actuellement de 3,3 %, ce qui est largement supérieur à la moyenne sur
30 ans (0,3 %).
Endettement net et flux de trésorerie par action (%)
Source : Bloomberg, 31 juillet 2016
Les entreprises américaines affichent des bilans solides et un endettement net (soit l’endettement total moins la trésorerie
disponible) largement au-dessous des niveaux antérieurs à la crise
 Cela s’explique principalement par la croissance significative de leurs réserves de trésorerie, comme en témoigne le total des
liquidités détenues par Apple, Microsoft et Alphabet (1 680 milliards de dollars fin 2015).
Dans l’ensemble, les entreprises ont enregistré une croissance solide et régulière de leurs bénéfices depuis la crise. Leurs
ventes ont suivi une progression similaire.
9.5
9.7
9.9
10.1
10.3
10.5
10.7
10.9
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Après une période
prolongée de
stagnation, les salaires
réels repartent à la
hausse aux États-Unis
0
200
400
600
800
1000
1200
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Debt/Assets (LHS) Net Debt/Share (RHS) Cash flow/Share (RHS)
Dette/actifs
(éch. de gauche)
Flux de trésorerie par action
(éch. de droite) Dette nette par action (éch. de droite)
4
5
6
7
8
9
10
11
2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
US unemployment rate…
Le taux de chômage actuel aux
États-Unis (4,9 %) est bien
inférieur sa moyenne sur 35 ans,
qui culmine à 6,4 % (représentée
par la ligne en pointillé)
Taux de chômage aux États-Unis (ajusté des variations
saisonnières) en %

Les 10 premières
entreprises américaines en fonction des
excédents de trésorerie *
Indice S&P 500 & prévisions des bénéfices annuels
depuis 2009
Source
: Bloomberg, 31 juillet 2016
; * Note
: «
les excédents de
trésorerie
»
incluent les liquidités et les équivalents de trésorerie ; tous les chiffres sont
arrêtés à la fin de l’exercice 2015
Source
: Fidelity International
,
Moody’s Investor Service, mai 2016
Les facteurs de soutien structurels
 Les États-Unis sont le leader mondial dans le domaine de l’innovation puisqu’ils dépensent plus en recherche &
développement que n’importe quel autre pays, soit un quart du montant total.
Leur capacité d’innovation est justement la plus développée dans les secteurs qui ont généré le plus de création de valeur, soit
les technologies et l’industrie pharmaceutique. Actuellement, 8 des 10 plus grandes entreprises technologiques en termes de
capitalisation boursière sont basées aux États-Unis (données au 31 août 2016).
Aux États-Unis, les droits de propriété clairement définis, les institutions solides, les infrastructures modernes et l’allègement
des formalités administratives contribuent à créer un environnement propice aux affaires. En effet, le rapport annuel du climat
des affaires de la Banque mondiale classe régulièrement les États-Unis parmi les premiers pays du G10 dans cette catégorie.
MSCI AC World – Technologies MSCI AC World – Santé
Source : Fidelity International, Bloomberg, indices MSCI, au 30 juin 2016. Capitalisation boursière en USD ($).
 Grâce au boom des hydrocarbures de schiste, les États-Unis sont désormais en passe de devenir totalement
indépendants sur le plan énergétique : les importations nettes d’énergie ont été divisées par deux depuis 2010 et le ratio
production énergétique primaire domestique/consommation est passé de moins de 70 % en 2005 à 90 % en 2015*.
Cette tendance constitue un facteur de soutien économique grâce au recul des importations énergétiques, à la baisse des
déficits extérieurs et à l’augmentation de la compétitivité américaine par le biais d’une énergie domestique moins onéreuse.
72%
15%
7%4%
1%
1%
Répartition par capitalisation boursière %
N America Emerging Markets
Europe ex UK Japan
Asia Pac ex JP UK
Amérique du Nord
Europe hors R.-U.
Asie-Pacifique hors Japon
Marchés émergents
Japon
Royaume-Uni
57%
25%
7%5%4%
2%
Répartition par capitalisation boursière %
N America Europe ex UK
Japan Emerging Markets
UK Asia Pac ex JP
Amérique du Nord
Japon
Royaume-Uni
Europe hors R.-U.
Marchés émergents
Asie-Pacifique hors Japon
31
31
31
38
39
52
60
73
103
216
0 50 100 150 200 250
Qualcomm
Intel
Amgen
J&J
Pfizer
Oracle
Cisco
Alphabet
Microsoft
Apple
Cash holdings (USDbn) *
Excédents de trésorerie (en milliards de dollars)

Recul de la dépendance des États-Unis à l’égard des importations énergétiques
Source : EIA/Haver Analytics, juillet 2016 ;
*
Rapport mensuel d’EIA sur l’énergie, juillet 2016,
Les seuils de rentabilité varient de façon significative en fonction des ressources énergétiques mais, dans l’ensemble, ceux du
gaz de schiste aux États-Unis ont diminué plus rapidement que ceux des autres ressources mondiales et se situent désormais
bien en-dessous de ceux de la plupart des concurrents internationaux off-shore.
Contrairement à des pays comme le Japon ou l’Allemagne, dont les populations décroissent, les États-Unis connaissent la
croissance démographique la plus rapide parmi les pays du G10. Élément notable, le taux de croissance de la population
américaine est comparable à celui de pays émergents comme l’Indonésie ou le Brésil.
La croissance démographique est cruciale puisque, au même titre que la productivité, elle est généralement reconnue comme
un facteur important de la croissance économique à long terme.
« Alors que le marché prend progressivement conscience que les rendements obligataires vont rester
durablement bas, j’estime que nous assistons à un déclin structurel du coût des capitaux propres, ce
dont bénéficient les perspectives des actions et de leurs cours en général. Dans ce contexte, le fait
que les ratios cours/bénéfices se maintiennent au-dessus de leurs niveaux historiques devient moins
problématique. Sur le plan géographique, mon penchant de longue date pour les actions américaines
s’est avéré payant jusqu’à présent, et je continue de privilégier ce marché ».
Dominic Rossi,
CIO Actions
« Le marché américain est aujourd’hui soutenu par plusieurs facteurs structurels favorables ainsi que par
une économie relativement solide. Sur le plan structurel, les États-Unis bénéficient d’un climat des
affaires extrêmement porteur. Le contexte éducatif, juridique et financier, en particulier, est
extrêmement favorable à l’innovation, conférant aux États-Unis un statut de leader mondial dans
plusieurs secteurs à forte valeur ajoutée. Contrairement à la plupart des autres pays développés, en
Europe et surtout au Japon, les États-Unis jouissent d’un équilibre démographique relativement
propice, ce dont bénéficient ses perspectives économiques à long terme. De plus, grâce à l’explosion
des hydrocarbures de schiste, le pays se dirige vers une plus grande indépendance énergétique ».
Angel Agudo,
gérant du fonds
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16000
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
US weekly Total Crude and Petroleum Product Imports (thous. Barrels/Day)
US weekly Total Crude and Petroleum Product Exports (thous. Barrels/Day) (RHS)
Total des importations américaines hebdomadaires de brut et de produits pétroliers (en milliers de barils par jour)
Total des exportations américaines hebdomadaires de brut et de produits pétroliers (en milliers de barils par jour) (éch. de
droite)

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