Macroéconomie Catherine Fuss Banque Nationale de Belgique [email protected] Macroéconomie Monnaie Fonction de la monnaie o Moyen de paiement: troc incompatible avec une forte division du travail → acceptation reconnaissance et connaissance commune o Unité de compte entre biens à un moment t, entre différentes périodes t, t+k o Réserve de valeur: actif financier très liquide mais peu rentable Elle peut être conservée sous forme: n Métallique / pièces n Fiduciaire / billets n Scripturale / comptes courants Activité bancaire o A l’origine les orfèvres….. dépôts d’or par sécurité Actif Passif Or 100 Dépôts 100 Total 100 Total 100 o Apparition d’un nouveau moyen de paiement (lettres de change) : échange des titres de propriété sur l’or plutôt que l’or → diminution de la circulation d’or → possibilité de faire du crédit contre un intérêt Actif Passif Or 80 Crédits 20 Total 100 Dépôts 100 Total 100 o Risque si retraits > réserves en or Activité bancaire o L’activité bancaire présente un risque, p.e. lorsque les retraits sont supérieurs aux réserves panique bancaire: tous les épargnants retirent leurs dépôts au même moment. o coefficient de trésorerie = réserves / dépôts o Exemple: coefficient de réserve = 0.10 Actif Passif Or 10 Crédits 90 Total 100 Dépôts 100 Total 100 => arbitrage entre rendement et risque Stock monétaire o Monnaie en circulation auprès des agents économiques, y compris les dépôts o Monnaie en circulation > réserves o Le crédit bancaire augmente le stock de monnaie par rapport aux dépôts initiaux. o Dépôts finaux = Dépôts initiaux / coefficient de réserve Création monétaire o Exemple: dépôt initial=100 o Crédit, étant donné coefficient de réserve Cb=0.10 Banque A Actif Réserves Passif 100 Dépôts o => 100 Banque A Actif Passif Réserves 10 Crédits 90 Dépôts 100 o Utilisation du crédit → dépôt 10% o En supposant que la banque A a 10% du marché. Banque A Banque A Actif => Passif Réserves 19 Crédits 90 Dépôts 109 Actif Passif Réserves 10.9 Crédits 98.1 → Cb=0.10 Dépôts 109 Création monétaire o Pour l’ensemble du système bancaire, les crédits se retrouvent intégralement en dépôts o Df: Dépôt final = 100 + 0.9*100 + 0.9*0.9*100 + … = (1+0.9+0.9²+0.9³+…)*100 = 100*(1/(1-0.9))=1000 o R: Réserves=0.1*100+0.1*0.9*100+0.1*0.9²*100+… = 0.1*(1+0.9+0.9²+0.9³+…)*100 = 100 o Cr: Crédit = 900 o Multiplication monétaire: Df=Dépot initial/Cb R=Cb*Df Cr=Df-R Stock monétaire o H= base monétaire = billets et pièces (en circulation C + réserves R) cp: taux de cash désiré C=cp*D cb: coeff. de trésorerie R=cb*D H=(cp+cb)D o M1 = stock monétaire = monnaie en circulation + dépôts à vue =C+D M1 = ((1+cp)/(cb+cp)) . H = (1+cp).D o M2 = M1 + dépôts à 6 mois o M3 = M1 + dépôts à terme Gestion bancaire o Choix du coefficient de trésorerie n Par la banque commerciale (taux d’intérêt, liquidité de ses actifs) n Minimum légal fixé par les autorités monétaires à cause des externalités négatives du risque de faillite bancaire o Rationnement du crédit des banques commerciales par la sélection plutôt que par le prix (sélection adverse) en cas d’information imparfaite une hausse de taux d’intérêt peut accroitre le % d’emprunteurs plus risqués => nécessité d’identifier les emprunteurs/projets sérieux. Banque Centrale o Émission de monnaie de base o Prêteur en dernier ressort (p.e. éviter les paniques bancaires) o Contrôle et surveillance du système bancaire o Financement du déficit public (outdated) Actif Passif Devises ou certificats du Trésor Billets en circulation Crédit aux banques Dépôts des banques Autres actifs Dépôts du gouvernement o En Belgique aujourd’hui n BCE depuis 1999 n Contrôle et surveillance répartis entre BNB et FSMA depuis 2011 Instruments de politique monétaire o Instruments le stock monétaire: l’offre de monnaie: o Coefficient de trésorerie → affecte C o Taux d’escompte (taux d’intérêt sur le crédit aux banques commerciales) → affecte R o Opération d’open market (ventes ou achats d’obligation contre monnaie) → affecte H o Financement du déficit public n n n (outdated) Par emprunt (certificats du Trésor) achetés par la Banque Centrale, éventuellement revendus aux banques commerciales Par émission monétaire, lorsque la Banque Centrale conserve les certificats Affecte H → base du principe d’indépendance entre Banque Centrale et autorités budgétaires Demande de monnaie réelle o Motif de transaction: détenir toujours suffisamment de liquidité pour pouvoir faire les transactions souhaitées. => P . T = k . Y (k>1 plusieurs transactions d’un même bien) o Motif de précaution: incertitude (moment, quantité et prix) sur les transactions → en moyenne lié au revenu national => si Y ou P augmente, Ld augmente o Le coût d’opportunité de la détention de la monnaie (coût marginal) = l’intérêt qui découlerait d’un placement: le taux d’intérêt nominal => si i augmente, Ld diminue o La demande de monnaie est une demande d’encaisses réelles (corrigées de l’inflation) => Ld = M/P Demande de monnaie réelle i0 Ld=M/P L0 Demande de monnaie réelle Variation du taux d’intérêt nominal i i0 i1 Ld=M/P L0 L1 Demande de monnaie réelle Variation du revenu national i i0 Ld=M/P L0 Demande de monnaie réelle Variation du revenu national i i0 Ld L0 L1 L’d Equilibre monétaire i Lo La Banque Centrale contrôle l’offre Lo déséquilibre en i1 : Lo>Ld équilibrage via le marché des capitaux i1 iE Ld LE Equilibre monétaire o Richesse = offre de monnaie + offre d’obligations +Bo = demande de monnaie + demande d’obligations +Bd Bo-Bd = Ld-Lo o Si Ld<Lo => Bd>Bo achat d’obligations, hausse du cours, baisse du taux → augmentation de Ld o Exemple: n cours de l’obligation=90, coupon=5 → taux=5.5% n cours de l’obligation=100 → taux=5% W=Lo W=Ld Equilibre monétaire i Lo iE Ld LE Equilibre monétaire Contraction monétaire i Lo’ Lo p.e. vente d’obligations par la B.C. Bd<Bo baisse du cours des obligations hausse du taux d’intérêt iE’ iE Ld LE’ LE Equilibre monétaire Baisse du revenu réel i Lo Ld iE LE Equilibre monétaire Baisse du revenu réel i Lo Ld diminue Ld<Lo => Bd>Bo Ld’ Ld achat d’obligations hausse du cours baisse du taux d’intérêt iE iE ’ LE Politique monétaire o Coefficient de trésorerie peut être contourné via des filiales à l’étranger o Politique d’open market la BC est le prêteur en dernier ressort des banques contrôle imparfait sur l’offre de monnaie o Taux d’escompte (taux sur les prêts de trésorerie des banques) influence le stock monétaire via le prix contrôle imparfait car l’équilibre dépénd de la demande de monnaie (i et Y)