Politique de change de l`euro - Conseil d`Analyse Economique

Politique de change
de l’euro
Rapport
Michel Didier, Agnès Bénassy-Quéré,
Gilles Bransbourg et Alain Henriot
Commentaires
Philippe Bouyoux
Jean-Pierre Vesperini
Compléments
Antoine Berthou, Christian Bordes, Amina Lahrèche,
Christelle Lecourt et Hélène Raymond
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© La Documentation française. Paris, 2008 - ISBN : 978-2-11-007445-4
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Réalisé en PAO au Conseil d’Analyse Économique
par Christine Carl
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POLITIQUE DE CHANGE DE L’EURO 3
Introduction ............................................................................................ 5
Christian de Boissieu
RAPPORT
Politique de change de l’euro............................................................ 7
Michel Didier, Agnès Bénassy-Quéré,
Gilles Bransbourg et Alain Henriot
Introduction ............................................................................................... 7
Chapitre 1.
La zone euro peut-elle avoir une politique de change ? ........................... 9
1. Principales conclusions .................................................................. 10
2. Le système monétaire mondial ....................................................... 11
3. L’impact du taux de change sur l’économie ................................... 26
4. Les institutions de l’euro et la politique de change ........................ 33
5. L’euro et la recherche d’un nouvel ordre monétaire mondial ........36
6. Les marges d’une politique de change européenne........................ 41
7. Les conditions d’efficacité des interventions de change ................ 46
Chapitre 2.
Perspectives à moyen et long termes sur le taux de change de l’euro ....51
1. L’euro au crible des théories du taux de change ............................53
2. Les différents concepts de taux de change d’équilibre .................. 59
3. Le très long terme : la parité des pouvoirs d’achat ........................ 62
4. Le long et moyen terme : BEER et FEER ...................................... 63
5. Euro/dollar : récapitulatif ...............................................................67
6. Conclusion ...................................................................................... 68
Annexe A. Un modèle BEER parcimonieux ...................................... 71
Annexe B. Le taux de change d’équilibre selon l’approche FEER ....73
Chapitre 3.
L’euro et le marché des changes : l’angle des opérateurs de marché ....77
1. Introduction : structure du marché des changes ............................. 77
2. Les marchés ignorent-ils les fondamentaux ? ................................84
3. Quelle efficacité pour les entreprises quant aux instruments
de couverture du risque de change ? .............................................. 89
4. Quelles marges de manœuvre pour les banques centrales
et les gouvernements ? ...................................................................95
Sommaire
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CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE
4
Chapitre 4.
Impacts macroéconomiques et sectoriels des variations de l’euro .......105
1. Les conséquences au niveau de l’ensemble de l’économie.......... 106
2. Impacts sectoriels ......................................................................... 138
3. Conclusion .................................................................................... 156
Annexe. Variantes réalisées avec le modèle Oxford Economics ......158
COMMENTAIRES
Philippe Bouyoux ................................................................................167
Jean-Pierre Vesperini ......................................................................... 173
COMPLÉMENTS
A. L’essor de l’euro comme monnaie de réserve
internationale contribue-t-il à sa force ? .................................... 181
Christian Bordes
B. Les interventions de banques centrales
sur le marchés des changes : un instrument
de politique économique désuet ? ..............................................197
Christelle Lecourt et Hélène Raymond
C. Volatilité du change et commerce international ................. 225
Antoine Berthou et Amina Lahrèche
RÉSUMÉ ..............................................................................................237
SUMMARY ........................................................................................... 245
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POLITIQUE DE CHANGE DE L’EURO 5
Introduction
La remontée du dollar vis-à-vis de l’euro enregistrée pendant la seconde
partie de 2008 est loin de régler la question du taux de change de la mon-
naie unique européenne. Pour différentes raisons, à la lumière de la crise
financière en cours, elle ne saurait être extrapolée pour le court-moyen terme.
Seule la persistance de la forte volatilité des taux de change au plan mon-
dial paraît certaine.
Ce rapport montre d’abord les enjeux pour la croissance, l’emploi, l’in-
flation…, au plan global comme pour les différents secteurs, de taux de
change durablement déséquilibrés, en particulier lorsqu’ils sont nettement
surévalués. Il fournit aussi les clefs pour une approche théorique et empiri-
que des notions de surévaluation et de sous-évaluation, à partir d’une batte-
rie d’indicateurs et de méthodologies définissant des valeurs de référence
des taux de change. Il conclut enfin à l’intérêt d’une politique active de
change de la zone euro.
Une telle politique trouve d’abord une base légale dans le Traité de Maas-
tricht, et dans une concertation accrue entre le pouvoir monétaire (la BCE)
et les pouvoirs politiques représentés par l’Eurogroupe et le Conseil Ecofin.
En cas d’atteinte de seuils jugés intolérables soit pour la croissance et l’em-
ploi (surévaluation dangereuse de la monnaie) soit pour l’inflation inté-
rieure (accélérée par une sous-évaluation marquée), il ne faut pas hésiter à
mettre en œuvre des interventions sur le marché des changes. À condition
de bien choisir les seuils et le moment appropriés et de compter sur des
actions coordonnées de plusieurs grandes banques centrales. Il est clair que
la parité euro/dollar est cruciale pour nous, mais qu’il faut aussi prendre en
compte les pays et les monnaies qui s’accrochent plus ou moins au dollar
(plutôt plus que moins comme la Chine) au point de faire supporter à l’euro
l’essentiel des ajustements nés de la fragilité persistante du billet vert.
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