Monnaie, Banque et Marchés Financiers

Collection FlNANCE
dirigée par Yves Simon, Professeur à l'Université Paris-Dauphine,
et Delphine Lautier, Professeur à l'Université Paris-Dauphine
Monnaie, Banque
et
Marchés Financiers
Didier MARTEAU
C 3 ECONOMICA
FINANCE _ 49, rue Héricart, 75015 Paris

Table des matières
Remerciements 5
Introduction 7
Chapitre 1 - Organisation, rôle et fonctionnement du marché
international des capitaux
1. Les marchés au comptant 14
1.1. Le marché des changes 14
1.2. Les marchés de taux d'intérêt 16
1.3. Les marchés d'actions 25
1.4. Les marchés de matières premières 29
1.5. Le marché financier du crédit 32
1.5.1. Les Crédit Default Swaps (CDS) 32
1.5.2. Les produits de spread de crédit 35
1.5.3. Paramètres d'évaluation des produits dérivés
de crédit 36
2. Les marchés à terme 41
2.1. Le cas des marchés complets et l'arbitrage cash and carry.. 41
2.1.1. La relation entre le cours de change à terme
et le cours au comptant .• 41
2.1.2. La relation entre le cours à terme d'une action
et son cours au comptant 43
2.1.3. La relation entre le cours à terme d'une matière
première et son cours au comptant 45
2.2. Le cas des marchés incomplets et l'absence d'arbitrage
cash and carry 46
3. Le marché des swaps 48
3.1. Les swaps de taux d'intérêt 49

284 * Monnaie, banque et marchés financiers
3.1.1. Changement instantané de la nature de la dette 49
3.1.2. Couverture d'un emprunt futur 52
3.1.3. Introduction à l'évaluation des swaps 53
3.2. Les swaps de devises 54
3.3. Quelques idées reçues sur les swaps 56
4. Les marchés d'options 58
4.1. Définition et mécanismes de base 59
4.2. Quelques idées reçues à propos des options 62
4.3. Principe et modalités d'utilisation des options
par les utilisateurs finaux 64
4.4. Les marchés d'options déstabilisent-ils les marchés
au comptant ? 67
4.4.1. Couverture à delta neutre et impact sur la volatilité
des marchés au comptant 67
4.4.2. Duplication delta d'une exposition finale 68
Chapitre 2 - Les sources de la création monétaire
1. La création monétaire par les banques 72
1.1. Le diviseur de crédit 72
1.2. Le périmètre du marché monétaire 77
1.2.1. Le marché des bons du Trésor 78
1.2.2. Le marché des billets de trésorerie 80
1.3. Le multiplicateur de crédit 82
2. La création monétaire par le Trésor 83
2.1. Financement monétaire et financement par épargne 83
2.1.1. Financement par épargne du déficit public 83
2.1.2. Financement monétaire du déficit public 87
3. La création monétaire par entrée nette de devises 90
4. Tableau de synthèse de la masse monétaire
et de ses contreparties 94
4.1. Les différents agrégats monétaires 94
4.2. Tableau des contreparties de la masse monétaire 98
Chapitre 3 - Principe et modalités de la politique monétaire
1. Le débat sur les objectifs de la politique monétaire 105
1.1. L'hypothèse de neutralité de la monnaie :
de Jean Bodin à Irving Fisher •. 105
1.2. Le rôle de la politique monétaire dans le modèle
keynésien 108
1.3. La politique monétaire dans le cadre IS/LM 112
1.3.1. L'équilibre IS sur le marché des biens et services... 112
1.3.2. L'équilibre LM sur le marché de la monnaie 113
1.4. Friedman et les monétaristes 115
1.4.1. Cadre général de comparaison du modèle
keynésien et du modèle monétariste 115

Table des matières 285
1.4.2. Première hypothèse monétariste : la demande
de monnaie est peu élastique au taux d'intérêt
(théorie quantitative de la monnaie) 117
1.4.3. Deuxième hypothèse monétariste :
la demande d'investissement est sensible
au taux d'intérêt 119
1.4.4. Impact des deux premières hypothèses :
de l'inefficacité de la politique budgétaire 120
1.4.5. Troisième hypothèse monétariste : la demande
de transaction et de précaution dépend du revenu
permanent, non pas du revenu courant 120
2. Les modalités de la politique monétaire 122
2.1. L'action directe sur les contreparties de la masse
monétaire 123
2.2. Modalités de contrôle de la masse monétaire
par la base monétaire 125
2.2.1. La politique de réescompte, abandonnée
en France en 1973 125
2.2.2. La politique d'open-market 126
2.2.3. Illustration : dispositif d'intervention de la BCE
sur l'open-market 129
2.3. L'action par les coefficients 135
2.4. Les instruments de la politique monétaire américaine 136
| 2.4.1. L'open-market 136
2.4.2. L'escompte 138
i 2.4.3. Les réserves obligatoires 140
2.5. Les quatre objectifs finaux de la politique monétaire
j américaine 140
1
Chapitre 4 - Les théories de la structure par terme des taux d'intérêt
1. La théorie des anticipations pures : le modèle de Lutz 144
1.1. L'approche par les taux discrets 144
1.2. L'approche par les taux continus 148
j 2. La théorie des anticipations avec prime de risque :
le modèle de Hicks 150
2.1. Prime de liquidité et courbe de taux croissante
« normale » 150
2.1.1. Les fondements de la prime dé liquidité 150
2.1.2. Le développement des marchés financiers
et la remise en cause de la prime de liquidité 152
I 2.2. De la théorie de la prime de liquidité à la théorie
I de la prime de risque 154
I 2.2.1. Prime de risque, sensibilité de l'obligation,
! et allure croissante de la courbe des taux 155
! 2.2.2. Les emprunteurs n'exigent-ils pas une prime
de risque négative ? 160

286 * , Monnaie, banque et marchés financiers
*>..
3. Approche stochastique de la structure par terme des taux
d'intérêt 165
3.1. Le modèle de Vasicek 165
3.2. Autres modèles de courbe de taux 169
Chapitre 5 - Le système monétaire international
1. De l'étalon de change-or (Gold Exchange Standard)
au 15 août 1971 173
2. Du Serpent Monétaire Européen (avril 1972) à la création
du SME (mars 1979) 178
3. Du Système Monétaire Européen à la création de l'euro 181
3.1. Principes de fonctionnement du Système Monétaire
Européen 181
3.2. Les grandes étapes de l'évolution du Système Monétaire
Européen 184
3.2.1. La sortie de la lire italienne et de la livre sterling :
17 septembre 1992 185
3.2.2. L'élargissement des marges de fluctuation
de +/- 2,25 % à +/- 15 % : 2 août 1993 191
3.3. Naissance de la monnaie unique européenne
le 1er janvier 1999 193
3.3.1. De l'Ecu à l'euro 193
3.3.2. Légitimité du Pacte de stabilité (juin 1997) 195
3.3.3. Analyse statistique de l'évolution de l'euro 198
Chapitre 6 - Régulation du système bancaire
et nouveaux acteurs financiers
1. La modélisation du risque de marché dans le cadre de Bâle IL. 208
2. La modélisation du risque de crédit dans le cadre de Bâle II.... 216
2.1. La remise en cause de la mesure forfaitaire du risque
de crédit 216
2.2. La mesure du risque de crédit
par les modèles de notation interne 219
2.3. Les nouveaux modèles d'estimation des probabilités
de défaut 223
3. Nouveaux acteurs financiers et mutation des méthodes
de transfert du risque 226
3.1. Le rôle des hedge funds dans la nouvelle économie
du risque 227
3.1.1. Les hedge funds et l'effet-levier 227
3.1.2. Les hedge funds et le risque systémique :
le cas des swaps de défaut 229
3.1.3. Les hedge funds et la titrisation 230
3.2. L'essor de la gestion alternative 232
3.2.1. Typologie des stratégies alternatives 232
4. La frontière entre spéculation et couverture est-elle légitime ?... 242