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e
3e PARTIE :
Le marché monétaire
La monnaie
13. L’Euro
14. Economie réelle et économie
monétaire
12
12.
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1
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e
Chapitre 12 : La monnaie



Introduction : fonctions de la monnaie ; différentes
formes de monnaie ; création monétaire.
Les théories monétaires : les monétaristes ; les
keynésiens.
Les banques centrales : fonctions des banques
centrales ; le système européen des banques
centrales.
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Les fonctions de la monnaie :
fonction
de transaction
 fonction de précaution
 fonction de spéculation
 fonction de pouvoir économique
 fonction d’étalon de mesure de la valeur
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Évolution des formes de monnaie
 Troc
 Monnaie
« primitive » : coquillages, sucre,
tabac, etc.
 Monnaie métallique (pièces d’or, d’argent,
etc.))
 Monnaie fiduciaire (billets)
 Monnaie scripturale (comptes à vue)
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Transformation de la monnaie
métallique en monnaie fiduciaire
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Création monétaire
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e
Transformation de la monnaie
fiduciaire en monnaie scripturale
Au départ : la masse monétaire s’élève
s élève à 1000 EUR
en monnaie fiduciaire
On les dépose ensuite à la banque A  la masse
monétaire s’élève à 1000 EUR en monnaie scripturale
Bilan de la banque A
Actif
Trésorerie :
Passif
1000 Dépôt :
1000
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te
e
Création monétaire (1)
La banque A applique un coefficient de trésorerie (t) de
10%
 Elle conserve 100 EUR en trésorerie et prête le reste.
Bilan de la banque A
Actif
Passif
Trésorerie : 100 Dépôt :
1000
Crédits:
900
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8
te
e
Création monétaire (2)
Les 900 EUR prêtés sont déposés à la banque B :
Actif
Trésorerie :
Passif
900 Dépôt :
900
La banque B conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :
Actif
Trésorerie :
Crédits:
Passif
90
810
Dépôt :
900
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9
te
e
Création monétaire (3)
Les 810 EUR prêtés sont déposés à la banque C :
Actif
Trésorerie :
Passif
810 Dépôt :
810
La banque C conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :
Actif
Trésorerie :
Crédits:
DULBEA
Passif
81
729
Dépôt :
810
10
te
e
Création monétaire (4)
Actif
B
Banque
eA:
Banque B :
Banque C :
Trésorerie :
Crédits:
Passif
100
900
Dépôt :
1000
Actif
Trésorerie :
90
Crédits:
810
Passif
Dépôt :
900
Actif
Trésorerie :
81
Crédits:
729
Passif
Dépôt :
810
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
Création monétaire (5)
+ 900 + 810 + 729 + ...
= A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+…
= A[(1-t)
[( )0+(1-t)
( )1 +(1-t)
( )2 +(1-t)
( )3 +……… +(1-t)
( )∞]
= A[somme des termes d’une progression géométrique
de raison <1 lorsque n→∞]
dépôts
= 1000
La somme des n premiers termes
d'une série géométrique de raison q et
de premier terme a vaut
S = a (1 - qn) / ( 1 - q)
Cette
Cette somme tend vers une limite
pour n tendant vers l'infini
si et seulement si
q est strictement plus petit que 1,
et cette limite est alors
S = a / (1 - q)
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t
e
•Si on considère qu’une partie des prêts n’est pas
e
réinjectée dans le système bancaire : fuite en
billets
→ somme des dépôts à la fin du processus
de création monétaire :
A = dépôt primaire
t = coefficient de trésorerie
b = coefficient de fuite en billet
 Dép 
A
[1 (1 t )(1 b)]
•Et la création monétaire est :


1
M  A 
1
[1 (1 t )(1 b)] 
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Exemples de création monétaire :
A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0
 Somme
S
dé
dépôts
ôt :
1000 / [1 – (1 – 0,1)] = 10.000
 Création monétaire : 10.000 – 1000 = 9000


A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2
 Somme
dépôts :
1000 / [1 – (1 – 0,1) (1 – 0,2)] = 3571
 Création monétaire : 3571 – 1000 = 2571
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Les différents agrégats
monétaires (1)
Agrégats monétaires dans la zone euro et leurs
composantes en 2004
(en Mia d’euros)
!
Livre p 223
1. Monnaie fiduciaire
452.7
2. Dépôts à vue
2460.0
M1 = 1 + 2
2912.7
3. Dépôts à terme d’une durée ≤ à 2 ans
1026.5
4. Dépôts remboursables avec préavis ≤ à 3 mois
1634.5
M2 = M1 + 3 + 4
5573.7
5. Pensions (‘repurchase agreements’)
239.4
6. Titres d’OPCVM monétaires
618.9
7. Titres de créance d’une durée ≤ à 2 ans
102.3
M3 = M2 + 5 + 6 + 7
6534.3
Source : BCE, bulletin mensuel, février 2006.
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Banque centrale
ACTIF
PASSIF
Secteurs public et privé
non bancaire consolidés
ACTIF
PASSIF
Banques commerciales
ACTIF
PASSIF
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Les différents agrégats
monétaires (2)
M1 = Masse monétaire
= monnaie fiduciaire + monnaie scripturale
• 1945 : monnaie fiduciaire = 60% de la masse monétaire
• 2004 : monnaie fiduciaire = 15% de la masse monétaire
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Vitesse de circulation de la
monnaie
V(2004) 
PIB(2004)
M1(2004)
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
7714.1
 2,6
2912.7
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Les théories monétaires :

Classiques (XVIIIe-XIXe siècle) :
la monnaie nn’aa qu
qu’une
une fonction de transaction
 Md = MT

J.M. Keynes (1883-1946) :
la monnaie est aussi conservée pour motif de liquidité
 Md = MT + ML

Monétaristes (Friedman : 1912 - )
reprennent thèses des classiques : Md = MT
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Les monétaristes (1)t:e
e

La monnaie n’a qu’une fonction de transaction :
Md = MT

Équation
É
i quantitative
i i de
d la
l monnaie
i :
MV = PT
où
M = masse monétaire
V = vitesse de circulation
de la monnaie (constante)
P = prix
T = transactions (constantes)

La monnaie est neutre :
La monnaie n’influence que les variables
nominales, pas les variables réelles.
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Les monétaristes (2)
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e
Impact de ΔM sur ΔP :

MV = PT
– Plein emploi : T constant
– V constant
 M = k*P
où k=T/V constant

Si M augmente
t  agents
t économiques
é
i
veulent
l t
dépenser davantage  demande augmente mais
pas offre (plein emploi)  P augmente
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Les monétaristes (3) :
Exemples historiques de ll’impact
impact de ΔM sur
ΔP :
 importations des métaux d’Amérique au
17ème siècle
 découverte des mines d’or en Californie au
19ème siècle
 inflation allemande des années ’20.
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Les Keynésiens (1) :
 Préférence
pour la liquidité :
Md = MT + ML
 La demande de monnaie est une fonction
décroissante du taux d’intérêt
 La monnaie n’est pas neutre :
une augmentation de la masse monétaire
peut entraîner une augmentation du revenu
national (à prix constant)
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Les keynésiens (2)
Obligation = prêt à une entreprise
- valeur nominale (ex : 1000 EUR)
- taux
t
d’intérêt
d’i té êt nominal
i l (ex
( : 10% de
d 1000 = 100 EUR)
- s’échange sur un marché  prix = « cours »
Exemple :
•Au départ : cours = valeur nominale = 1000 EUR
 return de l’obligation : 100 / 1000 = 10%
•Demande
d augmente  cours = 1250
12 0 EUR
 return de l’obligation : 100 / 1250 = 8%
 Lorsque le cours augmente (diminue), le return diminue
(augmente).
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Les keynésiens (3)
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Épargne : sous forme de monnaie (liquide mais rapporte
rien) ou sous forme d’obligation (rapporte intérêt mais
pas liquide)
 La demande de monnaie pour motif de liquidité (ML)
est fonction décroissante du taux d’intérêt (i) :
i
Δi(1) = Δi(2)
ΔML(1) < ΔML(2)
Δi(1)
Δi(2)
ΔML(1)
ΔML(2)
ML
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Les keynésiens (4) te
e
Effet d’une augmentation du revenu national (Y) :
Y augmente  volume des transactions (T) augmente  demande de monnaie pour
motif de transactions (MT) augmente  demande totale de monnaie (Md=MT + ML)
augmente
i
i(1)
( )
Md(2)= ML(1) + MT(2)
Md(1)= ML(1) + MT(1)
Md(1)
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Md(2)
Md
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Les keynésiens (5)
Équilibre sur le marché monétaire :
Offre de monnaie (masse monétaire) = Demande de monnaie
M = Md
i
M
i
Md
M
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Les keynésiens (6)
Impact dd’une
une hausse de la masse monétaire :
i
M(0) M(1)
i(0)
i(1)
Md
M
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Les keynésiens (7)
Impact
p d’une baisse de i :
Si i baisse :
 I (la demande d’investissements) augmente
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Les keynésiens (8)
Impact dd’une
une hausse de I :
Y
1
[I ]
1 c  m
 Si I augmente,
augmente Y (le revenu national) augmente
Remarque : ceci n’est vrai que si on n’est pas au plein
emploi.
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Les Keynésiens (9)
Synthèse
y
de la p
politique
q monétaire
keynésienne :
Augmentation de M par la Banque centrale
 diminution de i
 augmentation de I
 augmentation de Y
Remarque : la Banque centrale peut directement diminuer i
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Comparaison des deux modèles (1):

Monétaristes
o é
s es :
L’augmentation de M génère de l’inflation
 Il faut contrôler M pour contrôler
l’inflation.

Keynésiens :
L’augmentation
L
augmentation de M permet de stimuler ll’activité
activité
économique
 On peut pratiquer des politiques monétaires
expansionnistes pour réduire le chômage.
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Comparaison des deux modèles (2) :
 Hypothèses
monétaristes : V et T constants
?
 Mc Candless & Weber (1995) :
Étude portant sur 110 pays de 1960 à 1990
Relation positive entre M et P
 Pas de corrélation entre M et Y

(sauf pour les 21 pays de l’OCDE. Pour ceux-là : relation positive entre M
et Y)
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Comparaison des deux modèles (3) :
Évolution de M2 et de l’indice des prix à la consommation en Belgique
(%age de variation par rapport à l’année précédente)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1971
1973
1975
1977
1979
M2
DULBEA
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
Indice des prix à la consommation
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Comparaison des deux modèles (4) :
Évolution de M2 et du PIB en Belgique
(%age de variation par rapport à l’année précédente)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
M2
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
PIB
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Les Banques centrales
Origines
 Bilan simplifié d’une Banque centrale
 Fonctions principales :

– émission de billets
– politique monétaire
– gestion des réserves de change et régulation du marché
des changes
– banquier du Trésor

L Banque
La
B
centrale
t l européenne
é
ett l’eurosystème
l’
tè :
– aspects institutionnels
– la question de l’indépendance des Banques centrales
– la politique monétaire de la BCE
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Origines :
 Orfèvre
: transforme monnaie métallique en
monnaie
i fiduciaire
fid i i
 Au cours du temps, les banques prennent la
place de l’orfèvre pour l’émission des
billets
 Si une banque fait faillite : les billets qu’elle
a émis n’ont plus de valeur.
 Création des Banques centrales (BNB :
1850) qui ont le monopole de l’émission des
billets.
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Bilan simplifié d’une Banque
centrale :
Actif
Passif
Or
et
monnaies Billets en circulation
étrangères
Fonds publics
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Dépôts des banques
commerciales
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Fonctions des Banques centrales (1):
 Émission
des billets :
– Banque centrale européenne (BCE) décide de la
quantité de billets en circulation (en fonction de
la politique monétaire)
– Impression effectuée par les Banques centrales
nationales
ti l (BCN)
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Fonctions des banques centrales (2) :
 Politique
monétaire :
– Fixation du coefficient de trésorerie obligatoire
– La Banque centrale, prêteuse en dernier ressort
– Opérations d’open market
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Fonctions des banques centrales (3) :
Exemple
p d’opération
p
d’open
p market ((t=0,2)) :
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Fonctions des banques centrales (4) :

Gestion des réserves de change :
Exemple :
un importateur échange 1000.000 EUR contre l’équivalent en
devises étrangères
Bilan de la Banque Centrale :
A if
Actif
Devises étrangères :
-1000.000 EUR
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Passif
if
Billets en circulation :
-1000.000 EUR
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e
Fonctions des banques centrales (5) :
Régulation
du marché des changes :
Exemple : hausse du tourisme européen au Japon
 on a besoin de plus de Yen  demande de Yen augmente
Taux de change flottant :
Taux de change fixe (exemple fictif):
O
O
O’
e’
e
e
D’
D
D’
D
D
Le taux de change (e) augmente
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D
La banque centrale vend (donc
offre) du Yen afin que le taux de
change ne varie pas
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te
e
Fonction des banques centrales (6) :
 Banquier
du Trésor :
Si l’État
É emprunte à la Banque centrale, la
Banque centrale « injecte » de la monnaie
dans l’économie.
 Elle a recours à la « planche à billets »
 Génère de ll’inflation
inflation (ex : hyperinflation
allemande des années ’20)
 Interdit par la BCE.
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Système européen des banques
centrales, Eurosystème et Banque
p
centrale européenne
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e
La BCE et l’Eurosystème (1):
 Aspects
p
institutionnels :
- Eurosystème = BCE + 16 BCN des pays de la
zone EURO.
- Centralisation de décision / Décentralisation
opérationnelle.
- BCE dirigée par le Conseil des gouverneurs :
-
16 gouverneurs des BCN + 6 membres du directoire
chaque membre a 1 voix
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La BCE et l’Eurosystème (2):
e
Une banque centrale doit-elle être indépendante ?
 Pour :
– Le gouvernement annonce un objectif en terme d’inflation
mais
i il triche
i h : il génère
é è une inflation
i fl i plus
l forte.
f
– Les agents économiques savent que le gouvernement va
tricher  ils revendiquent des augmentations de salaire
supérieures
– Les augmentations de salaire génèrent une forte inflation
– Même si le gouvernement ne triche pas, les agents
économiques pensent qu’il
qu il va tricher.
tricher
 Solution : la politique monétaire doit être confiée à une
Banque centrale indépendante ; elle doit se fixer un
objectif prioritaire en terme d’inflation ; elle doit haïr
l’inflation
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La BCE et l’Eurosystème (3):
Une banque centrale doit-elle être indépendante ?
 Contre :
- le postulat de l’électoralisme et de l’horizon à court terme du
gouvernement n’est pas nécessairement vrai ;
- les agences indépendantes ne sont pas contrôlées par les
instances élues démocratiquement ;
- les
l agences indépendantes
i dé d t mettent
tt t en oeuvre la
l politique
liti
des
d
milieux dirigeants ;
- la politique monétaire n’est pas coordonnée avec d’autres
politiques économiques.
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La BCE et l’Eurosystème (4):

la BCE, modèle d’agence indépendante :
– membres
b du
d C
Conseil
il des
d gouverneurs n’ont
’
pas de
d compte à
rendre à leur pays d’origine
– objectif prioritaire en terme d’inflation

la Federal Reserve (BC américaine) :
- doit rendre des comptes au Congrès deux fois par an
- le Congrès peut changer le statut de la FED
- objectif en terme d’inflation non prioritaire : sur le même pied
que plein emploi et les taux d’intérêt modérés.
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e
L'organisation du Système européen de
banques centrales (SEBC)
Le Système européen de banques centrales
(SEBC) se compose de la Banque centrale
européenne (BCE) et des banques
centrales nationales (BCN) [EN] des vingtcinq États membres de l'Union européenne.
 Le terme « Eurosystème » est utilisé pour
désigner la BCE et les BCN des États
membres ayant adopté l'euro.
 l'objectif principal de l'Eurosystème est de
maintenir la stabilité des prix.

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Les missions fondamentales relevant
de l'Eurosystème consistent à :
 définir
et mettre en œuvre la politique
monétaire de la zone euro ;
 conduire les opérations de change ;
 détenir et gérer les réserves officielles
d change
de
h
des
d É
États membres
b
; et
 promouvoir le bon fonctionnement des
systèmes de paiement.
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e
Organisation : Le Conseil des
gouverneurs
membres du directoire et des gouverneurs
des BCN des États membres ayant adopté
l'euro.
 arrêter les orientations et prendre les
décisions nécessaires à l'accomplissement
des missions confiées à l'Eurosystème ;
 définir
défi i la
l politique
liti
monétaire
ét i d
de lla zone euro,
 arrêter les orientations nécessaires à leur
exécution

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e
Organisation : Le directoire
se compose du président, du vice-président
et de quatre autres membres.
 mettre en œuvre la politique monétaire
 exercer les pouvoirs qui lui sont délégués par
décision du Conseil des gouverneurs de la
BCE.

Organisation : Conseil général

président et du vice-président de la BCE ainsi
que des gouverneurs des BCN des seize
États membres.
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Instruments de la politique monétaire

Contrôle de la croissance de la masse monétaire : M3
– 4.5% par an : M=f(vitesse, croissance PNB, inflation)
– Politique monétariste

OPEN MARKET
– Cession temporaire : refinancement du système bancaire, prix
d’achat et de rachat
– Opérations fermes
– Certificats de dette de la BCE : émis par la BCE
– Opérations sur devises destinées à faire varier M3
– Dépôts des IFM auprès de la BCE
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
Facilités permanentes : prêteur en dernier ressort,
ressort
marché au jour le jour
– Prêt marginal (+)
– Facilités de dépôt (-)
Réserves obligatoires : 2 % : coefficient de
réserves obligatoires auprès de la BCE = réserves
obl/assiette
bl/ i tt des
d réserves
é
 Réserves officielles et interventions sur le marché
des changes

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