La détermination des taux de change FINAL

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La détermination des taux de change.
Yann BIDAN DESS IF
Promotion: 2004 UBO

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Remerciements :
De nombreuses personnes ont contribué, d’une manière ou d’une autre, à
ce mémoire. J’aimerais remercier en particulier :
• Endri Trajani, qui en tant que banquier chez Goldman & Sachs a
su m’orienter pour ma recherche documentaire, et me conseiller
sur les angles d’attaques du sujet.
• Donald Butler, qui en tant que manager de portefeuille m’a apporté
une aide déterminante sur le choix et la réflexion de ce sujet.
• Dominique Namur, qui en tant que tuteur de ce mémoire théorique
a su me guider tout au long de ce projet.

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SOMMAIRES
INTRODUCTION p.4
En bref, L’historique des régimes de change : p.6
Chapitre 1 : La détermination sur le long terme p.8
a) La Parité du Pouvoir d’achat p.8
b) La Balance Macro-économique p.10
c) Les cycles long terme p.15
Chapitre 2 : la détermination à moyen terme p.19
a) Les relations de parités internationales p.19
b) Le modèle de Mundell et Fleming p.23
c) L’approche monétaire p.26
d) Le choix de portefeuilles p.29
e) L’approche fiscale p.31
f) L’intervention des banques centrales p.23
Chapitre 3 : La détermination à horizon court terme p.35
a) L’analyse technique p.35
b) Indicateurs de sentiments et de position p.37
c) Pricing des options sur devise : Volatilité implicite et le delta p.39
d) Les flux d’informations : efficience vs inefficience. p.41
CONCLUSION p.43

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SOURCES p.43
ANNEXES p.44
INDEX DES FIGURES p.50
INDEX DES SCHEMAS p.52
INDEX DES TABLEAUX p.52

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INTRODUCTION:
« Having endeavored to forecast exchange rates for more than half a century, I have
understandably developed significant humility about my ability in this area… »
Alan Greespan
Whashington D.C., November 30, 2001
Obtenir le vrai taux de change est l’objectif critique pour tout agent « investisseur »
international. Malheureusement une telle opération s’avère loin d’être évidente. La
détermination des taux de change peut s’avérer fausse pour une multitude de raisons.
De nombreuses études empiriques ont démontré la faiblesse des modèles
fondamentaux en terme de calcul du taux de change, particulièrement sur le court
terme et encore moins pour détecter les crises de change en raison de leur caractère
auto réalisateur. Cependant Ils peuvent s’en rapprocher à horizon moyenne et
d’avantage sur le long terme.
Les taux de change, au centre des relations entre pays soulèvent une question
majeure :
Comment sont ils déterminés ? Quels sont les facteurs les influençant et les
outils permettant de les prendre en compte ?
Cette étude ne se cantonnera pas à l’étude d’une théorie particulière et sa vérification
empirique, mais s’attachera à donner une vision globale et transversale de ce
mécanisme complexe essentiel à saisir pour tout ingénieur financier international. Elle
soulignera notamment les outils et indicateurs économiques essentiels à connaître afin
de se faire une opinion sur l’évolution future des taux de change. Ces derniers ayant fait
couler beaucoup d’encre parmi les économistes, il existe une multitude de théorie,
ayant plus ou moins fait leur preuve selon le régime de change, les déterminants
choisis, les courants de référence (Monétariste, Keynésien…) ainsi que la conjoncture
économique contemporaine aux théories. Les étudier l’une à la suite de l’autre n’aurait
pas grand intérêt et serait un travail colossal.
C’est pourquoi, à la suite d’un bref rappel de l’évolution des régimes de change nous
étudierons séparément sous trois parties les principales théories concernant la
détermination des taux de changes a horizon court, moyen et long.
Dans le premier chapitre intitulé « La détermination sur le long terme » nous
explorerons les forces fondamentales qui donnent naissance aux cycles des taux de
change sur de longues périodes. Nous verrons que la PPA ne s’avère pas forcément
fiable, suggérant que d’autres forces fondamentales (en plus du différentiel d’inflation
entre pays) jouent un rôle clé sur la détermination des taux de change à long terme.
Nous présenterons alors plusieurs variables macro-économiques fondamentales telles
la croissance relative de la production, le taux d’épargne et d’investissement
national…pouvant influencer l’équilibre long terme du taux.