Coûts d`agence de la dette - Jean

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Séances 10 et 11
Analyse économique des actions et des dettes, coûts d’agence de
l’endettement : surinvestissement (Jensen Meckling), sous-
investissement (Myers), théories du compromis et du
financement hiérarchisé, options de report, options financières
Cours de gestion financière (M1)

Plan des séances 10 et 11
Analyse économique des droits de propriété des actionnaires
Modèle de Merton, Jensen et Meckling
Introduction aux options financières
Conflits d’intérêt, coûts d’agence de l’endettement
Surinvestissement
Aléa moral : Asset substitution, extractions de liquidité, window dressing
Le cas de la réglementation bancaire : limitation de l’effet de levier
Investissement et endettement
Analyse de Myers, options de croissance, actifs intangibles
Actifs contingents, duplication
Sous-investissement
La théorie du compromis (static trade-off)
Options de report
La théorie du financement hiérarchisé
Introduction et exercices sur les options financières
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Objectifs pédagogiques
Comprendre la différence des points de vue entre
actionnaires et créanciers en matière d’investissement
Savoir manipuler les concepts de base relatifs aux
options dans un contexte de finance d’entreprise
Connaître les grandes théories du financement des
entreprises
Théorie du compromis ou de la structure financière optimale
Théorie du financement hiérarchisé mettant l’accent sur
l’accès à la liquidité, le coût de la finance externe et
l’importance des signaux envoyés par l’entreprise aux
bailleurs de fonds externes.
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Coûts d’agence de l’endettement
Il existe d’autres coûts de l’endettement excessif
Ceux-ci peuvent s’analyser à travers les intérêts divergents des
actionnaires et des créanciers
On appelle ces coûts, coûts d’agence de l’endettement
Les créanciers délèguent la gestion des investissements aux
actionnaires
En termes techniques, modèle « principal / agent »
Théorie de l’agence ou théorie des mandats
Ici, les actionnaires sont les agents
Prise de risque excessive par les actionnaires
Asset Substitution, pari de la résurrection (gambling for recovery)
Possibilité de choix de projets à VAN négative (surinvestissement)
En sens inverse, sous-investissement dû au surendettement
Surplomb de la dette (Jensen)4

Coûts d’agence de l’endettement
Qui décide de la gestion et de la politique d’investissement ?
En temps normal, plutôt les actionnaires, via leurs
représentants au conseil d’administration
Autonomie des managers ?
Séparation entre propriété et contrôle
Les créanciers en cas de liquidation de l’entreprise
Ou de restructuration de dette ou de difficultés financières
L’État intervient aussi souvent dans la gestion des entreprises
Y compris dans les pays de tradition libérale
Nationalisation et restructuration d’AIG aux États-Unis
« Golden share »
Cela dépend de la gouvernance
Syndicats allemands souvenant associés à la prise de décision
Cogestion avec les salariés 5