CDG Capital Gestion

Fund & Asset Manager Rating Group
www.fitchratings.com
7 septembre 2015
National Asset Manager / Maroc
CDG Capital Gestion
Rapport de notation
Résumé
Une organisation renforcée : Deuxième société de gestion du Maroc par la taille des encours
sous gestion, CDG Capital Gestion (CKG) bénéficie d’une longue expérience sur le marché de
la gestion institutionnelle. En l’absence de réseau bancaire, CKG compte sur ses partenaires
CIH et ABB pour développer sa distribution, auprès des entreprises notamment. Bien doté en
personnel, CKG a récemment réorganisé la direction de développement commercial en trois
équipes (clientèle institutionnelle, entreprises et réseau, structuration et nouveaux produits).
Par ailleurs de nouvelles ressources ont été transférées depuis CDG Capital.
Un contrôle des risques bien encadré : La structure de contrôle comprend deux contrôleurs
internes ainsi qu’une cellule indépendante de risque de marché. Les directives clients et les
limites sont suivies grâce à un serveur de contraintes implémenté dans MANAR qui a
contribué à une diminution notable des incidents au cours des dernières années. Le suivi des
risques de crédit a fait l’objet de développements méthodologiques, revus et affinés l’an
dernier, particulièrement en matière de notation interne.
Des processus d’investissement rigoureux : Les processus d’investissement portent
majoritairement sur les marchés actions et taux. Le processus de prise de décision est
structuré et repose sur une approche de gestion collégiale qui s’articule autour d’une séquence
de comités. L’équipe comprend un analyste dédié et un négociateur pour les ordres actions.
L’analyse crédit s’est enrichie et sa couverture a été étendue au cours de l’année passée.
De bonnes pratiques opérationnelles : L’outil central de tenue de positions et d’opérations
couvre les besoins opérationnels et s’enrichit régulièrement de nouveaux modules et
fonctionnalités, comme le module swap cette année. Les rapprochements espèces se font
quotidiennement et les réconciliations avec les intermédiaires financiers sont bien
automatisées.
Une plate-forme informatique adaptée : Manar est l’outil central de tenue de positions, le
circuit d’ordres, les contrôles de contraintes d’investissement et les activités de back-office. Il
couvre de manière complète et satisfaisante les besoins de la société.
Scores
Good Standards
High Standards
Highest Standards
Société
Contrôles
Gestion de Portefeuilles
Opérations
Technologie
Source: Fitch
Profil de la Société
Un acteur de référence au Maroc : Créée en 1997, CKG est la deuxième société de gestion
du marché marocain avec 49,9 milliards de dirhams d’actifs sous gestion (soit environ 4,6
milliards d’euros) à fin juin 2015. Ses actifs sont majoritairement investis en produits de taux,
pour le compte d’une clientèle nationale principalement composée d’investisseurs
institutionnels et d’entités du groupe.
Asset Manager Rating
Perspective
Stable
Profil
Encours sous gestion
(juin 2015)
49,9 Mrd MAD
Résultat opérationnel
2014
71,7Mio MAD
Date de création
1997
Domiciliation
Maroc
Actionnariat
100% CDG Capital
Effectif total
35
Effectif de l’équipe de
gestion
10
Analystes
François Vattement, CFA
[phone]
[e-mail]
Manuel Arrive, CFA
[phone]
[e-mail]

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CDG Capital Gestion
septembre 2015
2
Encours sous Gestion
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Juin
2015
Croissance des encours
(MADm)
Source: CDG Capital Gestion
Filiales du
Groupe
63%
Société
Assurance
12%
Entreprises
9%
Autresª
9%
Caisse
retraites
4% Banques
3%
Répartition des encours par type de clients
(Au 30 juin 2015)
ª Fondations, Sociétés de gestion, réseau tiers
Source: CDG Capital Gestion
Obligations
65%
Monétaire
24%
Actions
8%
Diversifié
3%
Répartition des encours par classe d'actifs
(Au 30 juin 2015)
Source: CDG Capital Gestion
Fonds dédiés
80%
Fonds ouverts
grand public
20%
Répartition des encours par véhicule d'investissement
(Au 30 juin 2015)
Source: CDG Capital Gestion
Structure du Groupe
Source: Fitch
Groupe CDG
Etablissement
public multi-métiers
CDG Capital
Banque d’affaires et
d’investissement
CDG Capital
Bourse CDG Capital Gestion CDG Capital Private Equity CDG Capital Infrastructure CDG Capital Real Estate Autres filiales
100%
Périmètre de la note
Critères apparentés
Asset Manager Rating Criteria (May 2014)

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3
Société
Highest Standards
Actionnariat et solidité financière
Un actionnaire de
référence solide et
reconnu
CKG est filiale à 100% de CDG Capital, elle-même détenue à 100% par le groupe Caisse de Dépôt et
de Gestion (CDG), groupe public intervenant dans la gestion de l’épargne, la prévoyance et la retraite,
le développement territorial et durable et la bancassurance, à travers 140 entités. CDG est détenue par
le Royaume du Maroc (noté ‘BBB-‘ avec perspective stable).
Créée en 1959, CDG est aujourd’hui le premier investisseur institutionnel du pays et un groupe au bilan
total consolidé de 201.8 milliards de dirhams et un total de dépôts confiés de 90.8 milliards de dirhams
à fin 2014.
CDG Capital, la banque d’affaires du groupe, regroupe les activités de dépositaire, d’intermédiation
financière via CDG Capital Bourse, de gestion immobilière (CDG Capital Real Estate), de gestion de
fonds de capital investissement (CDG Capital Private Equity), de gestion de fonds d’infrastructure
(CDG Capital Infrastructure) et de gestion d’actifs à travers CKG.
Un bon positionnement
institutionnel et le soutien
de la maison-mère
CKG gérait 50,3 milliards de dirhams à fin décembre 2014, sa part de marché étant d’environ 17%
(deuxième du marché marocain). CKG a une rentabilité élevée et peut compter sur CDG Capital pour
obtenir du capital d’amorçage (seed money) lors de la création de fonds.
A l’image de l’ensemble du marché marocain, les revenus proviennent en grande partie des produits
monétaires et obligataires (88% en 2014, stable par rapport à 2013). La société de gestion reverse la
quasi-totalité de son résultat au groupe et n’a pas de dette financière propre.
Une diversification de la
clientèle à opérer grâce à
des partenariats
La clientèle de CKG est à 81% concentrée sur le segment institutionnel ; elle est entièrement
marocaine, et peu nombreuse. 62% des actifs proviennent du Groupe CDG et de ses filiales, dont 39%
d’une caisse de retraite gérée par le Groupe CDG.
Pour diversifier sa clientèle, et n’étant pas directement adossée à un réseau bancaire contrairement à
ses principaux concurrents, CKG a noué des partenariats avec des réseaux bancaires : le Crédit
Immobilier & Hôtelier (CIH) en 2007 et Al Barid Bank (ABB) en 2013. Ce dernier s’est matérialisé par la
création de deux fonds, non encore commercialisés toutefois.

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4
Société (suite)
Highest Standards
Expérience
18 ans d’expérience dans
la gestion pour compte de
tiers
Créée en 1997, CKG est aujourd’hui la deuxième plus grande société de gestion du Maroc par la taille
des encours sous gestion, composés à 76% d’OPCVM dédiés, gérés pour le compte d’investisseurs
institutionnels locaux. A l’image de l’ensemble des sociétés de gestion marocaines, ses actifs gérés
sont très majoritairement obligataires et monétaires (90%) et, dans une moindre mesure, des actions et
produits diversifiés.
Même si la gamme couvre aujourd’hui l’ensemble des classes d’actifs traditionnelles avec quelque 20
fonds grands publics, l’innovation reste un enjeu majeur pour CKG vis-à-vis de ses principaux
concurrents. Un fonds actions utilisant une approche quantitative, lancé fin 2014, a connu des débuts
difficiles en matière de performances. D’autres projets sont en cours d’étude.
L’investissement à l’international est également un axe stratégique de développement pour CKG, qui
vise à étendre son activité de conseil et de lancement de fonds en s’appuyant sur la plate-forme de
sélection de fonds créée il y a près de trois ans au niveau de CDG Capital, la présence du gérant dédié
à l’international chez CKG et l’expertise du groupe CDG en tant qu’investisseur de premier plan.
Gouvernance et indépendance
Une gouvernance
traditionnelle, guidée par
le régulateur
CKG est réglementée par le CDVM (Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières), dont la dernière
inspection a eu lieu en 2014. Elle est auditée par le groupe CDG. Le conseil d’administration de CKG,
présidé par le directeur général de CDG Capital, compte quatre autres membres (deux salariés de
CDG Capital, un du Groupe CDG, et le directeur général de CKG).
L’appartenance de CKG au groupe CDG, notamment au pôle de la banque d’affaires (CDG Capital),
entraîne un risque potentiel de conflits d’intérêts. Le groupe a ainsi mis en place un code de
déontologie au niveau de chacune des filiales, une politique de prévention et de gestion des conflits
d’intérêts et une cartographie de ces risques.
Des structures de produits
simples et recours à des
prestataires du groupe
reconnus
Les actifs de CKG sont majoritairement logés dans des fonds dédiés. La société compte 62 fonds,
sous forme de FCP, et de SICAV (au nombre de sept) ne comportant pas de membres indépendants
au sein de leur conseil d’administration.
Les tierces parties sont, pour la plupart, des filiales ou entités du Groupe CDG ; les dépositaires actifs
à ce jour sont CDG (depuis 1997), CDG Capital (depuis 2007) et le CIH (depuis 2008).

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5
Société (suite)
Highest Standards
Equipes
Une structure claire et
bien dimensionnée
Bien dotée en personnel, CKG a récemment réorganisé la direction de développement commercial en
trois équipes. La première se charge de la clientèle institutionnelle, la deuxième des entreprises et du
réseau, et la troisième de la structuration et des nouveaux produits. Des ressources provenant de CDG
Capital lui ont été transférées pour accompagner le regroupement futur des activités de gestion
collective (OPCVM) et de gestion sous mandat suite au projet d’évolution de la réglementation. Ces
deux activités sont actuellement, séparées, la gestion sous mandat n’étant pas encore encadrée par la
réglementation marocaine.
L’effectif de 35 personnes est réparti dans des équipes distinctes (gestion/opérations, développement
commercial/contrôle) et bien définies (cf. organigramme fonctionnel ci-dessous). Les responsables
d’équipes sont, dans l’ensemble, expérimentés et ont évolué professionnellement au sein de la société.
Des équipes
expérimentées
Mme Ouafae Mriouah, 17 ans d’expérience, est directeur général de la société depuis 2012. Elle était
précédemment directeur délégué en charge du support chez CDG Capital depuis 2010. Le directeur
général adjoint, nommé en 2011, a 16 ans d’expérience dont 13 chez CKG.
La directrice de la gestion (17 ans d’expérience dont 15 chez CKG) encadre depuis fin 2011 une
équipe composée de neuf personnes, dont quatre dédiées à la gestion de taux et trois à la gestion
actions, dont un négociateur. L’équipe de gestion comprend aussi un analyste et un gérant spécialisé
sur la partie internationale.
Un contrôleur interne (19 ans d’expérience), épaulé par une deuxième personne, est responsable de la
conformité et du contrôle interne. Un responsable du contrôle des risques (15 ans d’expérience chez
CKG), a été nommé en 2012. Précédemment responsable des opérations, il a été remplacé dans cette
fonction par un responsable ayant 12 ans d’expérience, et qui encadre un pôle Opérations et support
comptant trois personnes au middle-Office & reporting, trois personnes au back-office et trois
personnes en support.
Une politique de
rémunération standard
Le système des ressources humaines chez CKG maintient des fiches formalisées de
postes/compétences, un système d’évaluation et de gestion de la performance et un comité RH qui
passe en revue les performances et valide les plans de formation, de mobilité et de carrière.
CKG applique une politique de rémunération déclinée au niveau de CDG Capital, qui décrit les
modalités d’attribution des salaires fixes et variables propres aux métiers et postes concernés.
Organigramme fonctionnel
Source: Fitch
Directeur Général
Contrôle Interne
(2) Contrôle des Risques (1)
Responsable
Opérations et
Support
Middle Office &
Reporting (4) Administration/Back Office (3)
Taux (4) Actions (3)
International (1)
Analyse et
Recherche (1)
Ingénierie
Financière (2)
Entreprises &
Réseaux (2)
Responsable de la
Gestion Responsable
Développement
commercial & Innovation
Directeur Général
Adjoint
Administration &
Finance (2) Organisation et SI (1)
Institutionnels (3)