Economie financière et gestion de portefeuille

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Economie financière
et gestion de
portefeuille
2ème licence
Formateur : Monsieur de Posson
Année académique : 2005-2006

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TABLE DES MATIÈRES
TABLE DES MATIÈRES .......................................................................................................2
AVERTISSEMENT.................................................................................................................7
PERSPECTIVE HISTORIQUE..............................................................................................8
INTRODUCTION ...........................................................................................................................8
ÉVOLUTION HISTORIQUE DES PLACES FINANCIERES ..................................................9
L'INSTRUMENTUM et LA LETTRE DE CHANGE...............................................................10
CONCLUSION..............................................................................................................................11
LES MÉTHODOLOGIES DE GESTION............................................................................12
INTRODUCTION .........................................................................................................................12
L'ANALYSE TECHNIQUE.........................................................................................................13
L’ANALYSE FONDAMENTALE...............................................................................................14
LA GESTION QUANTITATIVE ................................................................................................15
CONTEXTE GÉNÉRAL .......................................................................................................17
LES MARCHÉS FINANCIERS ..................................................................................................17
Marché primaire........................................................................................................................................ 19
Marché secondaire .................................................................................................................................... 20
LE RISQUE DE L'INVESTISSEMENT.....................................................................................22
1) Risque de change.................................................................................................................................. 22
2) Risque d'inflation.................................................................................................................................. 22
3) Risque des taux d'intérêt....................................................................................................................... 23
4) Risque des marchés............................................................................................................................... 23
5) Risque de l'entreprise............................................................................................................................ 23
MESURE DU RISQUE.................................................................................................................24
L'ÉMISSION OBLIGATAIRE ............................................................................................26
Effet de levier financier............................................................................................................................. 27
L'ORGANISATION D'UNE ÉMISSION OBLIGATAIRE......................................................28
Rating........................................................................................................................................................ 29
Définitions................................................................................................................................................. 30
CLASSES D'OBLIGATIONS:.....................................................................................................33
1) Obligations classiques à taux fixe......................................................................................................... 33
2) Obligations linéaires............................................................................................................................. 34
3) Obligations à taux d'intérêt flottant....................................................................................................... 35
4) Obligations à coupon zéro .................................................................................................................... 36
5) Obligations indexées............................................................................................................................. 37
6) Obligations à clause de change............................................................................................................. 38
7) Obligations convertibles....................................................................................................................... 39
8) Obligations avec warrants..................................................................................................................... 40
9) Obligations « Reverse convertible »..................................................................................................... 40
10) Obligations perpétuelles ..................................................................................................................... 41
11) Obligations participatives ................................................................................................................... 41
12) Les instruments à court terme..............................................................................................................42

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INDICATEURS SPECIFIQUES AUX OBLIGATIONS.....................................................44
TAUX RELATIFS AUX OBLIGATIONS..................................................................................44
1) Taux nominal - taux facial.................................................................................................................... 44
2) Taux de rendement courant ( Current yield )........................................................................................ 44
3) Taux de rendement à l'échéance ( yield to maturity ) ........................................................................... 44
4) Taux de rdt à l'échéance intermédiaire ( yield to call )......................................................................... 45
5) Taux de return :..................................................................................................................................... 45
COTATION DES OBLIGATIONS .............................................................................................46
MATURITÉ ET SENSIBILITÉ DES OBLIGATIONS.............................................................48
La duration................................................................................................................................................ 48
La sensibilité ............................................................................................................................................. 51
La convexité.............................................................................................................................................. 52
RÉGLES DE MALKIEL..............................................................................................................54
ACTIONS ET VALEURS MOBILIÈRES ASSIMILÉES ...................................................56
LES FONDS DE PLACEMENTS................................................................................................58
Classement selon le critère économique : ................................................................................................. 59
Classement selon le critère juridique : ...................................................................................................... 60
Classement selon la nature des actifs gérés :............................................................................................. 61
Classement selon le type et l'affectation des résultats............................................................................... 61
Le cadre légal belge des organismes de placement collectif..................................................................... 62
LES INVESTISSEMENTS ALTERNATIFS : les « HEDGE FUNDS » ..................................63
ORGANISATION DES MARCHÉS D'ACTIONS EN BELGIQUE...................................67
Le comptant .............................................................................................................................................. 68
Le marché continu..................................................................................................................................... 68
La cotation ................................................................................................................................................ 69
La liquidation............................................................................................................................................ 70
PARAMETRES D’ ÉVALUATION DES ACTIONS........................................................72
Définitions ......................................................................................................................................72
Le Price Earning Ratio.............................................................................................................................. 73
Le Taux de return...................................................................................................................................... 74
L’Indice BEL20 ........................................................................................................................................ 78
LA PERFORMANCE............................................................................................................80
Les méthodes..................................................................................................................................80
La décomposition...........................................................................................................................84
Etude de la décomposition au niveau d’une sous-période..........................................................85
Démonstration de la vraie relation...............................................................................................88
Pondération des segments entre eux............................................................................................89
Benchmark(s) et attribution de performance .............................................................................90
Cas élémentaire......................................................................................................................................... 92
Conclusion ................................................................................................................................................ 93
LE MODELE DE MARCHE .............................................................................................95
Le coefficient BETA ......................................................................................................................95
Le modèle de marché.....................................................................................................................97
Démonstration........................................................................................................................................... 99
Calcul du coefficient de détermination ................................................................................................... 101
Modèle de marché appliqué à 1 portefeuille............................................................................................102
ACTUALISATION appliquée AUX ACTIONS - Modèle général....................................105

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Le modèle de Gordon-Shapiro ...................................................................................................106
Les Dividend Discount Models...................................................................................................108
Méthode .................................................................................................................................................. 108
Hypothèse ............................................................................................................................................... 109
Pratique ................................................................................................................................................... 109
Exemple .................................................................................................................................................. 111
Commentaires ......................................................................................................................................... 111
Expérience............................................................................................................................................... 111
MODELES D’ EQUILIBRE D’ ACTIFS FINANCIERS ( MEDAF )..............................113
Courbes d'indifférence: ........................................................................................................................... 113
Impact de la diversification..................................................................................................................... 114
Les portefeuilles efficients...................................................................................................................... 117
Frontière efficiente en présence d'un actif sans risque.............................................................118
La relation risque-return pour le marché.................................................................................119
Relation entre les returns d'une valeur et du marché............................................................................... 119
Hypothèse de base du MEDAF : L'EFFICIENCE ABSOLUE...............................................120
Relation résultant des principes du MEDAF............................................................................121
Ratios de risque / performance...................................................................................................124
mesure de Sharpe .................................................................................................................................... 124
mesure de Treynor .................................................................................................................................. 126
mesure de Jensen..................................................................................................................................... 127
comparaison des mesures........................................................................................................................ 128
Que penser du β et des modèles proposés ?............................................................................................. 129
Réflexions diverses … le retour du bon sens …..................................................................................... 130
UTILISATION, LIMITES ET PERSPECTIVES DU M.E.D.A.F..............................132
Utilisation du MEDAF ................................................................................................................132
Tracking error .............................................................................................................................134
Limites du MEDAF.....................................................................................................................136
Le portefeuille idéal ................................................................................................................................ 136
Il n’y a pas que les interactions des actions entre elles ........................................................................... 137
Perspectives..................................................................................................................................137
LES OPTIONS.....................................................................................................................140
Définitions............................................................................................................................................... 141
Caractéristiques d'un contrat................................................................................................................... 142
Prix de revient - risque............................................................................................................................ 143
Effet de levier et démarche synthétique.................................................................................................. 144
Valeur intrinsèque - valeur temps :......................................................................................................... 145
La Conversion......................................................................................................................................... 147
Stratégies synthétiques............................................................................................................................ 148
Les Options de change............................................................................................................................ 149
Les facteurs de sensibilité ....................................................................................................................... 150
LE PRICING DES OPTIONS..........................................................................................154
Introduction .................................................................................................................................154
La relation Call - Put - prix d’exercice - cours d’une action ...................................................154
Black & Sholes.............................................................................................................................155
1. La formule........................................................................................................................................... 155
2. La volatilité ......................................................................................................................................... 155
3. Les limites du modèle ......................................................................................................................... 156
4. Les coûts de portage............................................................................................................................ 157
Cox et Rubinstein.........................................................................................................................158
1. Le principe de l’arbitrage.................................................................................................................... 158

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2. Le modèle............................................................................................................................................ 159
LES OPTIONS - les options sur taux d’intérêt ...............................................................163
Contexte........................................................................................................................................163
La Volatilité..................................................................................................................................164
Les options sur taux d’intérêts (description fonctionnelle)......................................................165
1. Le risque de taux court terme les I.R.G......................................................................................... 165
2. Le risque de taux flottant Les CAPs & les FLOORs, les COLLARs............................................ 166
3. Le risque de taux à moyen et long terme Swaptions, options sur oblig........................................ 168
LES FUTURES....................................................................................................................171
Généralités....................................................................................................................................171
Définition ................................................................................................................................................ 172
Importance du bras de levier................................................................................................................... 173
Appel de marge............................................................................................................................174
Le concept de "future NOTIONNEL" ......................................................................................175
Rôle des futures en obligations...................................................................................................176
Détermination du prix "Future"................................................................................................179
GESTION DE TRÉSORERIE ............................................................................................182
Le risque de change ................................................................................................................................ 183
Le risque de taux..................................................................................................................................... 183
Le risque de liquidité .............................................................................................................................. 184
Le risque de contrepartie......................................................................................................................... 184
Les principaux instruments du marché.....................................................................................185
Le change à terme ................................................................................................................................... 186
Le Forex Swap ........................................................................................................................................ 188
L’opération de Repo ............................................................................................................................... 189
Le F.R.A. « Fixed Rate Agreement »...................................................................................................... 190
L’Interest Rate Swap ( I.R.S.)................................................................................................................. 191
Les Dérivés de crédit ou « Credit derivatives ».........................................................................193
PRICING DES INSTRUMENTS DE TAUX..................................................................195
Généralités....................................................................................................................................195
La courbe des taux et les courbes de taux .................................................................................196
Le(s) courbe(s) des taux zéro-coupons.......................................................................................197
Détermination d’un taux flottant “exigé” par le marché.........................................................199
Utilisation de la “Yield Curve”...................................................................................................200
Le Pricing du F.R.A.....................................................................................................................201
Le Pricing du Swap d’intérêts ( I.R.S. ).....................................................................................202
Le Pricing du Swap de devises ( I.R.C.S. ) ................................................................................204
Le Pricing du contrat Future sur Obligation(s)........................................................................205
Autres Instruments de couverture des taux..............................................................................209
1. Les Repurchase Agrements REPO’s .............................................................................................. 209
2. Les Asset Swaps ................................................................................................................................. 210
3. Les Mortgage-Backed Securities ........................................................................................................ 210