La monnaie
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Macroéconomie Catherine Fuss Banque Nationale de Belgique [email protected] www.ulb.ac.be/soco/ecoposbs Macroéconomie Monnaie Fonction de la monnaie Moyen de paiement: troc incompatible avec une forte division du travail → acceptation, reconnaissance et connaissance commune Unité de compte entre biens à un moment t, entre différentes périodes t, t+k Réserve de valeur: actif financier très liquide mais peu rentable Elle peut être conservée sous forme: Métallique / pièces Fiduciaire / billets Scripturale / comptes courants Activité bancaire A l’origine les orfèvres….. dépôts d’or par sécurité Actif Passif Or 100 Dépôts 100 Total 100 Total 100 Apparition d’un nouveau moyen de paiement (lettres de change) : échange des titres de propriété sur l’or plutôt que l’or → diminution de la circulation d’or → possibilité de faire du crédit contre un intérêt Actif Passif Or 90 Crédits 10 Total 100 Dépôts 100 Total 100 Risque si retraits > réserves en or Activité bancaire L’activité bancaire présente un risque, p.e. lorsque les retraits sont supérieurs aux réserves panique bancaire: tous les épargnants retirent leurs dépôts au même moment. coefficient de trésorerie = réserves / dépôts Exemple: coefficient de réserve = 0.10 Actif Passif Or 10 Crédits 90 Total 100 Dépôts 100 Total 100 => arbitrage entre rendement et risque Stock monétaire Monnaie en circulation auprès des agents économiques, y compris les dépôts Monnaie en circulation > réserves Le crédit bancaire augmente le stock de monnaie par rapport aux dépôts initiaux. Dépôts finaux = Dépôts initiaux / coefficient de réserve Création monétaire Exemple: dépôt initial=100 Crédit, étant donné coefficient de réserve Cb=0.10 Banque A Actif Réserves Passif 100 Dépôts => 100 Banque A Actif Passif Réserves 10 Crédits 90 Dépôts 100 Utilisation du crédit → en supposant que la banque A a 10% du marché : dépôt = 90*0.10 = 9 Banque A Actif => Passif Réserves 19 Crédits 90 Dépôts 109 Banque A Actif Passif Réserves 10.9 Crédits 98.1 => Cb=0.10 Dépôts 109 Création monétaire Pour l’ensemble du système bancaire, les crédits se retrouvent intégralement en dépôts Df: Dépôt final = 100 + 0.9*100 + 0.9*0.9*100 + … = (1+0.9+0.9²+0.9³+…)*100 = 100*(1/(1-0.9))=1000 R: Réserves=0.1*100+0.1*0.9*100+0.1*0.9²*100+… = 0.1*(1+0.9+0.9²+0.9³+…)*100 = 100 Cr: Crédit = 900 Multiplication monétaire: Df=Dépot initial/Cb R=Cb*Df Cr=Df-R Stock monétaire H= base monétaire = billets et pièces (en circulation C + réserves R) cp: taux de cash désiré C=cp.D cb: coeff. de trésorerie R=cb.D H=(cp+cb)D M1 = stock monétaire = monnaie en circulation + dépôts à vue =C+D M1 = ((1+cp)/(cb+cp)) . H = (1+cp).D M2 = M1 + dépôts à 6 mois M3 = M1 + dépôts à terme M1/H=multiplicateur bancaire Gestion bancaire Choix du coefficient de trésorerie Par la banque commerciale (taux d’intérêt, liquidité de ses actifs, trade off entre profits et risques de retraits) Minimum légal fixé par les autorités monétaires à cause des externalités négatives du risque de faillite bancaire Rationnement du crédit des banques commerciales par la sélection plutôt que par le prix (sélection adverse) en cas d’information imparfaite une hausse de taux d’intérêt peut accroitre le % d’emprunteurs plus risqués => nécessité d’identifier les emprunteurs/projets sérieux. Banque Centrale Émission de monnaie de base Prêteur en dernier ressort (p.e. éviter les paniques bancaires) Contrôle et surveillance du système bancaire Financement du déficit public (et financier) (outdated) Actif Passif Devises ou certificats du Trésor Billets en circulation Crédit aux banques Dépôts des banques Autres actifs Dépôts du gouvernement En Belgique aujourd’hui BCE depuis 1999, le conseil des gouverneurs des BCNs de la zone euro s’accorde sur les décisions de politique monétaire Contrôle et surveillance répartis entre BNB et FSMA (Financial Services and Markets Authority) depuis 2011 Instruments de politique monétaire Instruments le stock monétaire: l’offre de monnaie: Coefficient de trésorerie => affecte C Taux d’escompte (taux d’intérêt sur le crédit aux banques commerciales) → affecte R Opération d’open market (ventes ou achats d’obligations contre monnaie) => affecte H Financement du déficit public (outdated) emprunt via des certificats achetés par la Banque Centrale, soit revendus aux banques commerciales sinon il y a émission monétaire (affecte H) → base du principe d’indépendance entre Banque Centrale et autorités budgétaires Demande de monnaie réelle Motif de transaction: détenir toujours suffisamment de liquidité pour pouvoir faire les transactions souhaitées => P . T = k . Y (k>1 plusieurs transactions d’un même bien) Motif de précaution: incertitude (moment, quantité et prix) sur les transactions → en moyenne lié au revenu national => si Y ou P augmente, la demande de monnaie (nominale) augmente Le coût d’opportunité de la détention de la monnaie (coût marginal) = l’intérêt qui découlerait d’un placement: le taux d’intérêt nominal => si i augmente, Ld diminue Demande de monnaie réelle La demande de monnaie est une demande d’encaisses réelles (corrigées de l’inflation) => Ld = M/P. Elle varie avec le taux d’intérêt, i et est fonction du revenu national Y Demande de monnaie réelle i0 Ld=M/P L0 Demande de monnaie réelle Variation du taux d’intérêt nominal i i0 i1 Ld=M/P L0 L1 Demande de monnaie réelle Variation du revenu national i i0 Ld=M/P L0 Demande de monnaie réelle Variation du revenu national i i0 Ld L0 L1 L’d Equilibre monétaire i Lo La Banque Centrale contrôle l’offre Lo déséquilibre en i1 : Lo>Ld équilibrage via le marché des capitaux i1 iE Ld LE Equilibre monétaire Richesse = offre de monnaie + offre d’obligations W=Lo+Bo = demande de monnaie + demande d’obligations W=Ld+Bd demande d’encaisses = offre excédentaire d’obligations Bd -Bo = Lo-Ld Si Ld<Lo => Bd>Bo achat d’obligations, hausse du cours, baisse du taux → augmentation de Ld Exemple: cours de l’obligation=90, coupon=5 → taux=5.5% cours de l’obligation=100 → taux=5% Equilibre monétaire i Lo iE Ld LE Equilibre monétaire Contraction monétaire i Lo’ Lo p.e. vente d’obligations par la B.C. Bd<Bo baisse du cours des obligations hausse du taux d’intérêt iE’ iE Ld LE’ LE Equilibre monétaire Baisse du revenu réel i Lo Ld iE LE Equilibre monétaire Baisse du revenu réel i Lo Ld diminue Ld<Lo => Bd>Bo Ld’ Ld achat d’obligations hausse du cours baisse du taux d’intérêt iE iE’ LE Politique monétaire Coefficient de trésorerie peut être contourné via des filiales à l’étranger Politique d’open market la Banque Centrale est le prêteur en dernier ressort des banques contrôle imparfait sur l’offre de monnaie Taux d’escompte (taux sur les prêts de trésorerie des banques) influence le stock monétaire via le prix contrôle imparfait car l’équilibre dépend de la demande de monnaie (i et Y)
