Prix d`exercice
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Les valeurs mobilières BTS Banque Produits d’épargne et assurance 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. LES WARRANTS LES OBLIGATIONS LES ACTIONS LES OPCVM FISCALITE PEA fonctionnement fiscalité LES REGIMES PARTICULIERS PLACEMENTS FINANCIERS Des valeurs mobilières très particulières BTS Banque Quelques notions à posséder … BTS Banque Avertissement Toute opération de marché sur instrument financier à terme comporte des risques, du fait notamment des variations des taux d’intérêt, des taux de change, des cours ou des prix des actions ou des obligations, des indices boursiers, des prix des marchandises ou des denrées. Au regard de ces risques, tout client doit disposer des connaissances et de l’expérience nécessaires pour évaluer les caractéristiques et les risques liés à chaque opération. La banque communiquera sur demande raisonnable du client toute information complémentaire qu’il jugera nécessaire pour procéder à cette évaluation. Ainsi, lorsqu’il conclura l’opération présentée, le client sera donc réputé comprendre et accepter les caractéristiques et les risques y afférents. Il sera également réputé agir pour son propre compte, avoir pris la décision de conclure chaque opération de manière indépendante, et déclarer que chaque opération est adaptée à sa situation après avoir éventuellement requis l’avis de ses conseils habituels s’il l’a jugé nécessaire. Tout client doit également procéder à sa propre analyse des aspects juridiques, fiscaux, comptables et réglementaires de chaque opération afin de pouvoir déterminer les avantages et les inconvénients de celle-ci et ne s’en remet pas pour cela à la Banque. Les informations contenues dans le présent slide sont de nature confidentielle. Les prix ou exemples d’opérations contenus dans ce document sont donnés à titre d’information seulement et ne permettent pas au client de conclure une opération avec la banque ni ne donne une indication sur les conditions auxquelles la Banque accepterait de conclure celle-ci. Les informations contenues dans le présent slide ne sont pas non plus considérées comme étant un conseil en investissement ou une recommandation de conclure l’opération. Les prix des opérations éventuellement conclues dépendront des conditions du marché au moment où les opérations seront éventuellement réalisées. Le professeur ne saurait être tenue responsable des conséquences financières ou autres de la mise en oeuvre des opérations décrites dans le présent document. BTS Banque Les Warrants Destinés aussi bien aux investisseurs souhaitant donner du levier à leur portefeuille qu'à ceux désirant limiter leurs risques, les warrants permettent aux particuliers d’avoir accès à un type d’instruments qui était jusqu’à présent réservé aux professionnels. Ils ont pour caractéristique d’offrir un fort effet de levier sans mise de fonds importante. Les warrants doivent leur succès à leur souplesse et leur simplicité d’utilisation. Il existe des warrants pour chaque stratégie (anticipation haussière ou baissière), pour chaque horizon d'investissement (court ou long terme) et portant sur de nombreux sous-jacents (actions ou indices français et étrangers). Emis par des institutions financières et assimilés à des Valeurs Mobilières, les warrants s’achètent et se revendent aussi simplement que des actions. Ils sont identifiés par un code Sicovam et cotent en continu en Bourse de Paris. BTS Banque Qu’est-ce qu’un warrant ? DÉFINITIONS ET PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES Sous-jacent (ou support) Prix d’exercice (ou strike) Date de maturité (ou date d’échéance) Parité et quotité Option, bon de souscription, warrant PROFILS DE GAINS À L’ÉCHÉANCE Cas d’un Call Cas d’un Put BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? LA VALEUR INTRINSÈQUE LA VALEUR TEMPS La volatilité Le temps Les taux d’intérêt Le taux de dividende BTS Banque Le choix d’un investissement dynamique LES NOTIONS DE SENSIBILITÉ AU SOUS-JACENT Le delta Delta d’un Call Delta d’un Put Le levier (ou gearing) L’élasticité (ou effet de levier) INTERPRÉTATION DES PARAMÈTRES CHOISIR SON WARRANT VENDRE OU EXERCER SES WARRANTS ? Modalités pratiques d’exercice BTS Banque DÉFINITIONS ET PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES Un warrant est une option cotée en bourse, donnant le droit (et non l’obligation) d’acheter ou de vendre un actif choisi, à un prix fixé au départ et pendant une période déterminée. Tout warrant se rapporte obligatoirement à un actif spécifique, qu’on appelle le sous-jacent (ou support) du warrant. Un Call warrant est une option permettant d’acheter cet actif et un Put warrant est une option permettant de le vendre. L’acheteur du warrant bénéficie de ce droit moyennant le paiement d’une prime, qui représente la valeur propre du warrant. Le prix auquel le détenteur peut acheter ou vendre le sous-jacent (on dit qu’il exerce son warrant), est prédéterminé au moment de l’émission du warrant et s’appelle prix d’exercice ou strike. Par ailleurs, le warrant étant lui même une valeur mobilière négociable, il peut être acheté et revendu à tout moment à son cours coté en bourse pendant sa durée de vie. C’est sa prime qui fait l’objet de la cotation. Il est par contre impossible de pratiquer la vente à découvert (vendre un warrant sans l’avoir acheté BTS Banque DÉFINITIONS ET PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES Sous-jacent (ou support) Les indices peuvent être français (CAC 40), européens (Eurostoxx 50) mais également américains (Nasdaq-100®, Dow Jones, S&P 500). Les supports financiers sous-jacents, sur lesquels portent les warrants sont très variés : ils peuvent être des actions dont la liste évolue en permanence, des indices ou des paniers. Les paniers sont constitués par un ensemble de valeurs ou d’indices. Prix d’exercice (ou strike) Le prix d’exercice est le prix auquel l’acheteur peut acheter ou vendre le sous-jacent. Ce prix est déterminé à l’avance au moment de l’émission du warrant et ne peut être modifié, sauf en cas d’opération sur le sous jacent. C’est le cas lors d’un split du sous-jacent, d’une distribution d’action gratuite ou d’une augmentation de capital, etc. BTS Banque EXEMPLE Un Put warrant sur Suez, dont le prix d’exercice est fixé à 30 euros, signifie que l’on peut vendre l’action Suez à 30 euros quel que soit son cours sur le marché, à la date de maturité. Inversement, un Call warrant Suez, dont le prix d’exercice est fixé à 40 euros, permet d’acheter l’action à 40 euros à la maturité. Un Call warrant permet à l’acquéreur d’acheter le support, tandis qu’un Put warrant permet de le vendre. Un warrant ne peut être vendu BTS Banque à découvert. DÉFINITIONS ET PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES Date de maturité (ou date d’échéance) Le droit d’acheter ou de vendre un support est accordé pendant une durée définie et limitée à la date d’échéance ou date de maturité. Cette date représente la limite de durée de vie du warrant. La plupart des warrants émis par les banques françaises sont dits de type “européen” ce qui signifie qu’on ne peut les exercer qu’à leur date d’échéance. Les warrants de type “américain” confèrent ce droit pendant toute la durée de vie du warrant. Dans la plupart des cas, il est plus intéressant de revendre un warrant que de l’exercer. Parité et quotité La parité représente le nombre de warrants qui est nécessaire pour exercer son droit sur un sous-jacent. Ainsi, une parité de 10 sur un Call warrant sur action signifie qu’il faut exercer 10 warrants pour pouvoir acheter une action au prix d’exercice. On ne peut négocier ou exercer qu’une quantité minimum de warrants ou un multiple de cette quantité : cette dernière est appelée quotité. BTS Banque EXEMPLE Dire que le warrant Aventis, de prix d'exercice 85 euros et d’échéance 9 mois a une parité de 10 et une quotité de 1000, signifie qu’il faudra exercer 10 warrants pour acheter une action Aventis à l'échéance, et qu’on pourra acheter les warrants par lot de 1000 au minimum. On ne peut exercer un warrant de La type quotité de négociation est la quantité européen qu’à l’échéance. On peut minimum de warrants que l’on peut cependant le revendre avant son négocier en bourse. échéance. La parité représente la quantité de warrants à exercer pour acheter un sous-jacent. BTS Banque DÉFINITIONS ET PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES Option, bon de souscription, warrant Les options, les bons de souscription et les warrants sont tous trois des produits de nature optionnelle. En revanche, ils présentent des différences, quant à leurs statuts juridiques notamment. BTS Banque PROFILS DE GAINS A L’ECHEANCE Cas d’un Call Nous avons vu que l’achat d’un Call permettait d’acquérir un sous-jacent à un prix fixé à l’avance moyennant le paiement d’une prime. Acheter un Call warrant permet de participer à la hausse d’un support tout en limitant le risque au montant de la prime investie. Dans un scénario de hausse du support, la performance de l’investissement d’un Call warrant est nettement supérieure à celle d’un investissement direct sur le sous-jacent. Bien entendu, la hausse du cours du sous-jacent à l’échéance doit être suffisamment élevée pour couvrir le paiement de la prime. BTS Banque PROFILS DE GAINS A L’ECHEANCE Acheter un Call warrant permet de participer à la hausse d ’un support tout en limitant le risque au montant de la prime investie. Un Call warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice. Un Call warrant est à la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est très proche du prix d’exercice. BTS Banque exemple Supposons l’achat de 1000 Call warrants sur l’action L'Oréal aux conditions suivantes : • Cours de l’action L'Oréal : 80 euros • Parité = 10 warrants pour une action L'Oréal • Prix d’exercice du Call = 90 euros • Date d’échéance = dans 1 an • Prime = 0.45 euros par warrant A l’échéance : L’investisseur espère alors, pour être gagnant, que le cours de l’action L'Oréal atteigne au moins 94.5 euros (90 + (0.45 x 10)) : en effet, le profit issu de la différence entre le cours du support et le prix d’exercice aura couvert la somme dépensée. Remarque : dans cet exemple, on dit que 94.5 euros constitue le “point mort” pour le warrant. C’est le cours du sous-jacent au-delà duquel l’investisseur sera gagnant à maturité. Point mort Call = prix d’exercice + (prime x parité) A l’inverse, si le cours de l’action L'Oréal n’excède pas le point mort, alors l’investisseur sera perdant. En supposant que le support ne dépasse pas 90 euros à l’échéance, la perte représentera la totalité de la somme investie, soit le montant de la prime payée pour acheter les warrants 450 euros (0.45 x 1 000). En résumé, le risque maximum pris par l’investisseur s’élève au montant total de la prime des warrants. La prise de risque est donc contrôlée et limitée. BTS Banque PROFILS DE GAINS A L’ECHEANCE On dit qu’un warrant est “à la monnaie” lorsque le cours du sous-jacent est proche du prix d’exercice. Un Call warrant est “hors de la monnaie” lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice. Enfin, un Call warrant est “ dans la monnaie” lorsque le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice. BTS Banque Un Call warrant est à la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est très proche du prix d’exercice. Un Call warrant est dans la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice. PROFILS DE GAINS A L’ECHEANCE EXEMPLE Supposons l’achat de 1 000 Put warrants sur l’indice CAC 40 aux conditions suivantes : • Prix d’exercice du Put = 4 500 • Prime = 0.60 euro • Parité = 500 warrants pour 1 indice CAC 40 • Date d’échéance = dans 1 an A l’échéance : L’investisseur espère, pour être gagnant, que le cours de l’indice CAC 40 baisse au moins jusqu’à 4 200 points (4 500 – 0.60 x 500) : en effet, le profit issu de la différence entre le prix d'exercice et le cours de l'indice aura couvert la somme dépensée pour acheter les warrants. Remarque : 4 200 représente le point mort du sousjacent pour le warrant. En deçà, l’investisseur sera bénéficiaire. Point mort Put = prix d’exercice – (prime x parité) A l’inverse, si le cours de l’indice CAC 40 ne descend pas en dessous du point mort à l’échéance, alors l’investisseur sera perdant. En supposant que le support ne soit pas en dessous de 4 500 à l’échéance, la perte à l’échéance représentera la totalité de la somme investie, soit le montant de la prime payée pour acheter les warrants (300 euros) du sous-jacent. BTS Banque Cas d’un Put Nous avons vu que l’achat d’un Put donnait la possibilité de vendre un sous-jacent à un prix fixé à l’avance moyennant le paiement d’une prime. Acheter un Put warrant reprend les mêmes mécanismes que dans le cas du Call mais sur une anticipation à la baisse du sous-jacent. PROFILS DE GAINS A L’ECHEANCE Un Put warrant est à la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est très proche du prix d’exercice. On se positionne sur un Put warrant lorsque l’on a une anticipation à la baisse du sous-jacent. Un Put warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice. Un Put warrant est dans la monnaie lorsque le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice. BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? La valeur d’un warrant est représentée par sa prime, composée de la somme de deux variables : la valeur intrinsèque et la valeur temps. Prime = valeur intrinsèque + valeur temps LA VALEUR INTRINSEQUE C’est la différence, si elle est positive, entre le cours du sousjacent et le prix d’exercice dans le cas du Call, ou la différence, si elle est positive, entre le prix d’exercice et le cours du sous-jacent dans le cas du Put. Bien entendu, il n’y aura profit à l’échéance que si le warrant est dans la monnaie. Un warrant hors de la monnaie a une valeur intrinsèque nulle. BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? EXEMPLE • Un Call warrant de prix d’exercice 3 500 sur un indice valant 3 700 a une valeur intrinsèque de 200 euros : en cas d’exercice, l’investisseur pourra acheter un indice valant 3 700 euros à un prix de 3 500 euros, soit un profit brut de 200 euros. • Un Put warrant de prix d’exercice 100 euros sur un titre cotant 92 euros a une valeur intrinsèque égale à 8 euros. En effet, si l’investisseur exerce son warrant il aura le droit de vendre le titre à 100 euros, alors qu’il vaut 92 euros sur le marché. BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? LA VALEUR TEMPS Un warrant ne se résume pas à sa valeur intrinsèque. En supposant qu’un warrant ait une valeur intrinsèque nulle (warrant hors de la monnaie), tant qu’il n’est pas arrivé à maturité, il garde une valeur appelée valeur temps ; parce que le temps peut permettre à un warrant hors de la monnaie d’entrer dans la monnaie, et donc d’être exercé, ou à un warrant dans la monnaie d’être encore plus dans la monnaie. En définitive, la valeur temps représente la valeur spéculative du warrant que consent à payer l’investisseur pour bénéficier d’une évolution favorable du sous-jacent pendant la durée de vie du warrant. Cette valeur temps s’obtient par la différence entre le prix du warrant et la valeur intrinsèque. Valeur temps = prix du warrant - valeur intrinsèque BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? exemple Supposons un Call warrant de prix d’exercice 37 euros dont la prime s’élève à 5.35 euros sur un titre cotant 38.2 euros : Valeur intrinsèque (VI) = 38.2 - 37 = 1.2 euros Valeur temps (VT) = 5.35 – 1.2 = 4.15 euros Sa représentation graphique s’interprète de la manière suivante : BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? A un instant “t” donné, en fonction du cours du sous-jacent, il est intéressant de noter que la valeur temps est maximum pour un warrant à la monnaie. En effet, il suffit d'une faible variation pour qu'un warrant à la monnaie bascule dans la monnaie. Alors que pour les warrants très en dedans ou très en dehors de la monnaie, la probabilité d'un retournement au-delà ou en deçà du prix d'exercice est d'autant plus faible que le warrant est loin, hors ou dans la monnaie. La valeur temps se calcule au travers de formules mathématiques assez complexes (la formule de Black and Scholes). Il semble néanmoins important d’aborder succinctement les paramètres qui influent sur cette valeur. BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? La volatilité La volatilité représente les écarts de cours du sous-jacent à la hausse comme à la baisse sur un intervalle de temps donné. On retiendra que plus la volatilité d’un support est importante, plus les gains pourront être élevés. En effet, une volatilité élevée signifie que le support varie fortement (à la hausse comme à la baisse) et peut dépasser les anticipations de l’investisseur. On distingue deux types de volatilité : • La volatilité historique est calculée à partir des variations passées du sousjacent. Les variations passées du titre permettent de se faire une idée de son potentiel de variation dans l’avenir. • La volatilité implicite du warrant représente les anticipations des investisseurs sur les variations de cours du sous-jacent. BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? La volatilité Toute hausse de la volatilité impacte positivement un warrant (qu’il s’agisse d’un Call ou d’un Put Warrant) : la prime du warrant augmente dans ce cas, toutes choses égales par ailleurs. Inversement, toute baisse de la volatilité impacte négativement un warrant (qu’ils s’agisse d’un Call ou d’un Put Warrant). L’influence de la volatilité sur la valeur d’un warrant est donnée par le Véga. Le temps La durée de vie du warrant aura une influence certaine sur son prix : plus la date de maturité est éloignée, plus la valeur temps sera élevée. En effet, un support a beaucoup plus de chances de varier dans le sens attendu par l’investisseur sur une durée longue (1 an) que sur une durée courte (1 mois). BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? En d’autres termes, l’investisseur devra toujours avoir en tête que le temps joue contre la valeur de son warrant et qu’il est préférable de le revendre avant son échéance, avant que la chute de la valeur temps ne soit trop importante. L’influence du temps sur la valeur du warrant est donnée par un indicateur appelé Thêta. Les taux d’intérêt Les taux d’intérêt ont une influence sur la valeur d’un warrant. L’achat d’un Call comporte implicitement un prêt accordé par le vendeur à l’acheteur qui ne paie éventuellement ses titres qu’à l’échéance. Plus le taux est élevé, plus le prêt a de la valeur et plus le warrant vaut cher. BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? Les taux d’intérêt Dans le cas du Put, c’est une vente qui se fait éventuellement à l’échéance. La situation est donc inverse : plus le taux est élevé, plus la prime du warrant est faible. En effet, si l’investisseur avait vendu les titres directement au lieu d’acheter un Put, il aurait pu placer le produit de sa vente sur le marché monétaire et ainsi toucher des intérêts. On prend comme référence le taux du marché monétaire. Il convient de souligner que l’influence du taux sur la valeur d’un warrant, donnée par le rhô reste assez limitée. Des taux d'intérêt élevés renchérissent le prix des Call warrants, toutes choses étant égales par ailleurs BTS Banque Comment calcule-t-on le prix d’un warrant ? Le taux de dividende Chaque année, la plupart des sociétés procèdent à des distributions de dividendes. Le cours de l’action sous-jacente (ou de l’indice), baisse du montant du dividende distribué, de façon mécanique. Cependant, la prime du warrant intègre déjà l’impact de cette distribution. Par contre, le taux de dividende qui représente une estimation de ces dividendes, a une influence sur le prix du warrant. La prime est fonction croissante du taux de dividende dans le cas d’un Put, décroissante dans le cas d’un Call. La prime du Put sera en effet d’autant plus élevée, et celle du Call d’autant plus faible, que le montant du dividende est important : car le détachement du dividende qui fait baisser la valeur du titres est favorable au vendeur défavorable l’acheteur. BTS Banque Le choix d’un investissement LES NOTIONS DE SENSIBILITE AU SOUS-JACENT Le delta Le delta est un coefficient qui permet de calculer de combien d’unités va varier le warrant lorsque le sous-jacent varie d’une unité. Delta d’un Call Le delta d’un Call est toujours positif ce qui signifie que la variation du warrant ira dans le même sens que celle de son support. Par exemple, un delta de 0.45 (ou 45 %) signifie que si le support gagne 1€, le warrant ajusté de la parité gagnera 0.45 €. Ce coefficient n’est pas fixe, il change en permanence en fonction notamment des variations du cours du sous-jacent. De façon générale on peut retenir que si le warrant est proche de la monnaie, le delta de l’option est proche de 50 %. Plus un warrant Call est hors de la monnaie, plus le delta de l’option tend vers 0. Enfin, plus le warrant Call est dans la monnaie plus le delta tend vers 1. Un warrant très dans la monnaie se comporte donc presque comme son support. Le delta mesure aussi la probabilité qu’un warrant a de terminer dans la monnaie à maturité. Ainsi un delta de 40 % signifie que le warrant à 40 % de chance de terminer dans la monnaie à maturité. BTS Banque Le choix d’un investissement Delta d’un Put Dans la cas du Put, une hausse du cours du support entraînera une baisse du prix du warrant. Le delta est donc négatif et est compris entre 0 et -0.5 pour un cours du support supérieur au prix d’exercice, proche de -0.5 pour un support proche du prix d’exercice, et compris entre -0.5 et -1 pour un support inférieur au prix d’exercice. BTS Banque Le choix d’un investissement Le levier (ou gearing) L’un des intérêts du warrant réside dans l’effet de levier qu'il procure. En effet, l’exposition sur le sous-jacent est d’autant plus grande, en terme de performance (comparé à l’achat direct du sous-jacent), que l’effet de levier est important. Le warrant va donc enregistrer des variations beaucoup plus importantes que son sousjacent. Levier = cours du sous-jacent / (cours du warrant x parité) EXEMPLE Supposons qu’un warrant (Call ou Put) sur l’action Lagardère cotant 40 euros vaut 0.48 euros. • Parité = 10 warrants pour une action Lagardère • Levier = 40 / (0.48 x 10) = 8.33 Attention : le levier est à double tranchant. L’amplitude accrue des variations dues au levier peut aussi bien être à la hausse qu’à la baisse. Il est donc indispensable de faire un suivi très régulier de sa position en warrants ; celle-ci peut se dévaloriser dans des proportions très importantes par rapport au sous-jacent. BTS Banque Le choix d’un investissement L’élasticité (ou effet de levier) Plus pertinent que le levier car pondérée par le delta, l’élasticité est un paramètre qui permet de mesurer en pourcentage, la sensibilité d’un warrant à l’évolution du cours du sous-jacent. L’élasticité se calcule de la manière suivante : Élasticité = levier x delta L’élasticité permet ainsi d’évaluer la performance potentielle du warrant. Comme pour le delta, l’élasticité est positive pour un Call warrant et négative pour un Put warrant. EXEMPLE On suppose un Call warrant sur Lagardère de prix d’exercice 50 euros d’échéance un an qui vaut actuellement 0.55 euros. L’action Lagardère cote 40 euros. Son delta est de 40 %. La parité est de 10 warrants pour une action Lagardère. 1 - Levier = 40 / (0.55 x 10) = 7.27 2 - Elasticité = 7.27 x 0.40 = 2.91 Nous avons analysé la façon dont on évalue un warrant et mis en lumière des notions telles que l’effet de levier, ou la sensibilité d’un warrant. Il est impératif que la signification et les conséquences induites par Ces paramètres soient assimilées afin de choisir le plus judicieusement possible son warrant. L’investisseur devra en effet choisir son warrant en fonction des paramètres de gestion (delta, levier, élasticité), de ses anticipations quant au cours du sous-jacent (performance potentielle, à quelle échéance…) et des objectifs qu’il se sera fixés. Cette analyse préalable lui permettra de cibler le warrant correspondant le mieux à ses attentes. BTS Banque VENDRE OU EXERCER SES WARRANTS ? Lorsque un investisseur a acheté des warrants, deux possibilités se présentent à lui : • soit, exercer son warrant à l’échéance (les warrants émis par BNP Paribas sont de type européen), c’est-à-dire décider effectivement d’acheter (Call warrant) ou de vendre (Put warrant) le sous-jacent selon le cas. • soit, le warrant étant une valeur mobilière négociable cotée en continu en Bourse, le revendre en bénéficiant d’une variation favorable du cours de celui-ci. Il est important de noter que la revente est très souvent la solution la plus avantageuse, la question de l’exercice ne se posant qu’à l’échéance, au moment où le warrant a perdu toute valeur temps. Dans le cas d’une revente, le warrant peut rapporter de l’argent avant même que la valeur intrinsèque ne soit positive. En supposant une valeur intrinsèque nulle à l’achat, la valeur de la prime ne sera composée que de la valeur temps. A une échéance encore éloignée, la valeur temps ne subissant pas encore d’érosion importante, la moindre variation favorable du support aura une incidence positive sur la valeur temps et donc sur le cours du warrant. Bien entendu, le meilleur scénario est celui d’une valeur intrinsèque positive qui permet au revendeur du warrant de bénéficier du cumul des deux valeurs, contrairement à l’exercice du warrant qui ne rapporterait que la valeur intrinsèque. On retiendra qu’en règle générale, il est plus économique d’acheter un warrant hors de la monnaie pour le revendre lorsqu’il est dans la monnaie : en effet, le warrant n’est composé au départ que de sa valeur temps. La revente “dans la monnaie” permettra de bénéficier du cumul de la valeur intrinsèque et de la valeur temps, tout en profitant de l’effet d’accélération du delta. ATTENTION : Les warrants cessent de coter 6 jours de bourse avant leur échéance. BTS Banque VENDRE OU EXERCER SES WARRANTS ? 1 – Livraison physique des titres ( appelé aussi “physical delivery”) EXEMPLE • Call Warrant • Sous-jacent : LVMH • Prix d’exercice : 50 euros • Parité : 10 • Quotité : 1 000 Il faut donc exercer 10 warrants pour avoir le droit d’acheter une action LVMH. A l’exercice, la banque livrera donc 100 titres LVMH (en règlement immédiat) facturés au prix de 50 euros l’unité, quel que soit le cours de l’action sur le marché si le warrant termine dans la monnaie. L’investisseur pourra alors revendre ses titres sur le marché ou les conserver, dans l’espoir de bénéficier d’une hausse future du sous-jacent. BTS Banque VENDRE OU EXERCER SES WARRANTS ? 2 – Remboursement en cash (cash settlement) Au lieu de livrer physiquement les titres, BNP Paribas peut payer directement la somme correspondant à la différence entre le cours de clôture le jour de l’échéance et le prix d’exercice. EXEMPLE Pour reprendre l’exemple précédent, en supposant que l’action LVMH clôture à 60 euros le jour de l’exercice, l’investisseur recevrait : (60-50)/10 = 1 euro par warrant, soit un total de 1 000 euros (1 000 x 1). Remarque : dans le cas des Put warrants et des warrants sur indices, l'option cash settlement sera systématiquement retenue. EXEMPLE Un investisseur a acheté 1 000 Put warrants avec les caractéristiques suivantes : • Sous-jacent : CAC 40 • Prix d’exercice : 5 000 • Parité : 5 00 • Quotité : 1 000 A l’échéance : Le CAC 40 clôture à 4 800 points. L’investisseur a donc le droit de vendre 2 indices à 5 000 euros (quantité achetée divisée par la parité). La banque paiera donc à l’investisseur : 5 000 – 4 800 = 200 euros par indice engagé soit 400 euros au total. BTS Banque La fiscalité applicable aux warrants est identique à celle appliquée aux opérations réalisées sur les marchés d’options (MONEP) et sur les marchés à terme (MATIF), dés lors qu’il s’agit d’opérations réalisées à titre occasionnel en France par des personnes physiques. La fiscalité des warrants Les opérations sur valeurs mobilières et les revenus de capitaux mobiliers font l’objet d’une déclaration récapitulative annuelle (IFU). Seuls sont recensés les profits et les pertes. Concrètement, les contribuables qui réalisent des opérations sur warrants doivent déclarer sur l’imprimé 2074 le profit net ou la perte nette imposable résultant des trois cas de figure possibles suivants : Achat + cession Achat + exercice Achat + abandon. Le profit est imposable au taux de 26 % (taux en vigueur en Décembre 2007) dès le premier euro. Les taxes et frais supportés pour l’acquisition ou la cession des warrants sont déductibles. Les pertes et gains accumulés au cours d’un exercice donné (cession de warrants ayant lieu pendant la même année civile) sont agrégés et c’est le résultat net qui est imposable. Les opérateurs occasionnels n’ont pas le droit d’imputer les pertes sur warrants sur leur revenu global. En revanche, ces pertes peuvent être imputées sur toutes plus-values de même type (plus-values boursières). Plus précisément ces pertes sont imputables : • sur des gains de cession de valeurs mobilières ou de droits sociaux imposables (au-delà du seuil de cession) ; • sur les profits réalisés sur les marchés à terme d’instruments financiers et de marchandises ; • sur les profits d’opération sur marché d’options négociables ; • sur les profits retirés de cessions de parts de fonds communs d’intervention sur les marchés à terme. Enfin en l’absence de plus-value finale, la moins value est reportable sur la déclaration nº 2074 et s’impute sur les plus-values de même nature réalisées dans les cinq années suivantes. BTS Banque
