I) Les transactions internationales et le taux de change

Chap 3 : Le marché des changes et le taux de change à
court terme
La balance des paiements est en € et les pays ont des monnaies. Les relations économiques
entre les différents pays impliquent donc des échanges de monnaies différentes.
Les échanges déterminent la valeur des monnaies entre elles (le taux de change) et sont
réalisés sur le marché des changes.
Le taux de change influence la valeur des transactions avec l’étranger, et donc la rentabilité
des activités des entreprises ainsi que l’équilibre économique global d’un pays.
I) Les transactions internationales et le taux de change
Les flux de B&S et les flux financiers sont réalisés sous forme monétaire :
- les biens en provenance des EU sont ainsi libellés en $ US tandis que les biens
exportés de l’UE sont libellés en €
- les actifs en provenance du Japon sont libellés en Yen et les actifs en provenance des
EU en $
Tous les acteurs économiques prennent des décisions dans l’environnement d’une économie
ouverte :
- les producteurs décident ou non de produire pour l’X, étant donnée aussi la
concurrence des Z
- les consommateurs ont à faire le choix entre des produits domestiques ou étrangers,
selon leur degré de substitualité
Pour toutes ces décisions, les agents doivent avoir à leur disposition le prix des biens
étrangers exprimés en terme de prix des biens domestiques. Le prix relatif est appelé taux de
change réel.
Toutefois ce taux de change n’est pas observable directement dans la réalité. Les agents n’ont
à leur disposition que le prix relatif des devises, nommé taux de change nominal.
A/ Le taux de change nominal
Quelqu’un qui part à l’étrange a un budget de 1000€ qu’il doit changer.
Ex : 1€ = 1,1$ => taux de change nominal, cad la valeur de la monnaie nationale en terme de
monnaie étrangère.
Il y a 2 manières d’énoncer ou de coter le taux de change nominal :
- la cotation au certain : 1 unité de monnaie nationale exprimée en monnaie étrangère
Ici 1€ = 1,1$ => le taux de change nominal est alors exprimé en US$/€.
- la cotation à l’incertain : 1 unité de monnaie étrangère exprimée en monnaie nationale
Ici le taux de change est alors exprimé en €/$.
Si nous notons e le taux de change nominal de l’€ par rapport au US$, côté au certain, nous
avons :
E = 1,1 $/€
Et 10€ valent 10 x e = 11$

A chaque minute, la valeur du taux de change nominal entre 2 devises se modifie au gré des
fluctuations du marché des changes. Ces changements sont appelés appréciations ou
dépréciations nominales.
- une appréciation est une hausse de la valeur de la monnaie nationale, en terme de
monnaie étrangère. Avec autant de monnaie nationale qu’avant l’appréciation, on peut
avoir plus de monnaie étrangère
- une dépréciation est une baisse de la valeur de la monnaie nationale, en terme de
monnaie étrangère
e = 1$/€ => e’ = 2$/€ 1€ = 2$
appréciation de l’€ par rapport au $
cotation à l’incertain :
e = 1€/$ => e’ = 2€/$ 1$ = 2€
dépréciation
B/ Le taux de change réel
Il mesure le prix des biens domestiques en terme de biens étrangers (et inversement).
Considérons le taux de change réel entre France et EU. Pour construire, supposons que
chacun de ces pays ne produit qu’un seul bien : pull.
Le prix d’un pull aux EU est de 30$ et le prix d’un pull en France est de 54,54 €.
Convertissons le prix au pull français en $.
Il vaut alors 54,54 x e($/€) = $ cad
54,54 x 1,1 = 60$
Nous pouvons maintenant exprimer le prix au pull français en terme de prix du pull américain
(et inversement), cad le taux de change réel entre France et EU
60/30 = 2 (pas d’unité puisqu’on fait un rapport de $)
Dans la réalité, les économies produisent beaucoup de biens et pour calculer le taux de change
réel entre 2 pays, on utilise les indices de prix ( indice de prix à la consommation ou déflateur
du PIB).
P = indice des prix français
P* = indice des prix US
E($/€)
Q = taux de change réel Q = Pe/P*
Pe en $/€, P* en €/$
Les évolutions du taux de change réel sont appelées appréciations ou dépréciations réelles.
- une appréciation implique une hausse de Q
- une dépréciation réelle (inversement)
Le taux de change réel est un indicateur de compétitivité des biens domestiques. Lorsqu’il
augmente, les Z de produits étrangers augmentent et les X de produits domestiques baissent.
↑Q => ↑Pe par rapport à P* => produits français plus chers

II) Le marché des changes
Le taux de change nominal, comme tous les prix, est déterminé à une date donnée, par la
confrontation d’un certain nombre d’acheteurs de devises et d’un certain nombre de vendeurs.
Cette confrontation se réalise au sein des marchés des changes.
Ce marché a au moins 2 caractéristiques particulières qui le distingue d’autres marchés :
- une unité de lieu => il n’existe qu’un seul marché des changes dans tout le monde
- les opérations de change se déroulent pratiquement en continu, 24h/24
Enfin on trouve pratiquement partout les mêmes procédés de produits et les mêmes
technologies informatiques et électroniques les plus sophistiquées.
A/ Les acteurs
Les banques commerciales : elles constituent le centre de l’activité du marché des changes. En
effet, elles réalisent ce que l’on appelle des transactions interbancaires, qui sont les
transactions les plus importantes, par leur volume et par leur importance ( en valeur). Ces
transactions impliquent le transfert de dépôts bancaires libellés en différentes monnaies. Les
banques ont pour rôle de faire se rencontrer les O et D de devises des entreprises.
Les sociétés commerciales qui opèrent sur plusieurs pays font et reçoivent des paiements
internationaux. Elles peuvent vendre et acheter directement des devises.
Les institutions financières non bancaires (fonds de pension) : la dérégulation des marchés
financiers a poussé ces institutions à donner à leurs clients des services plus larges, dont font
parties les opérations sur devises.
Les banques centrales interviennent parfois sur ce marché. Elles ont un impact important car
les acteurs du marché des changes, et les acteurs économiques en générale, sont très attentifs à
ce que font les BC sur ce marché. Elles soutiennent le cours d’une monnaie si la dpréciaton
est trop forte.
B/ Le marché au comptant et le marché à terme
Il faut distinguer :
- le marché des changes proprement dit où se traitent les opérations au comptant et à
terme (achat-vente de devises) et les opérations de trésorerie (dépôts).
- Les marchés dérivés : but = offrir des outils de couverture contre les risques liés aux
fluctuations des différents taux de change, plus diversifiés et plus performants que les
méthode de couverture traditionnelle des marchés à terme.
Nous nous intéressons seulement au marché des changes à proprement parlé, donc à 2 types
d’opérations sur devises qui y sont réalisées :
- les opérations réalisées au comptant
- les opérations conclues aujourd’hui, mais réalisées dans le futur, à terme
Chacune de ces opérations est réalisée sur un marché spécifique.
1- Le marché au comptant
Il permet de réaliser des paiements dans des monnaies différentes. Ces opérations sont
réalisées immédiatement.

3 types d’opérations :
- les opérations au détail réalisées entre les banques et leurs clients. Il s’agit de
transactions de faibles montants.
- Les opérations interbancaires réalisées par les banques entre elles, 24h/24 même si la
plupart sont réalisées entre New York, Londres et Tokyo. Les opérations
interbancaires sur devises représentent le plus gros des transactions sur devises. Elles
portent sur des montants de plusieurs millions de $.
- Les opérations d’arbitrage visent à faire un profit pur presque sans risque, via l’achat
et la vente de devises
Ce type d’opérations garantit qu’entre 2 lieux différents, on ait le même taux de change.
Supposons un taux de change $/€ à Londres et $/€ à Paris.
A Londres 1,15$ = 1€
A Paris 1,18$ = 1€
On gagne donc 3 centimes de $.
Tout le monde va donc acheter à Londres des € et vendre des $ à Paris.
+ d’achat => + de demande => appréciation du taux à Londres
= de ventes => + d’offres => dépréciation du taux à Paris
Donc entre les 2 places, les taux de change vont s’égaliser par exemple à 1,175$/€.
2- le marché des changes à terme
De nombreuses activités commerciales ou transaction financières (remboursement de prêt,
revenus perçus régulièrement) conduisent à des échanges de monnaies à terme cad dans le
futur : les paiements sont réalisés plus tard que les livraisons.
Problème : ces opérations doivent être réglées dans le futur, mais elles sont conclues
aujourd’hui et les contractants ne connaissent pas le taux de change futur. Il existe donc une
incertitude sur les taux de change futur et par suite un risque de change.
On parle de risque de change lorsque la valeur du revenu ou d’une richesse d’un agent se
modifie lorsque les taux de change varient de façon imprévisible dans le futur. Ainsi,
lorsqu’on achète des titres étrangers, la valeur du placement ne dépend pas seulement du
cours de bourse du titre mais aussi de l’évolution du taux de change.
Le fait que le cours d’une devise puisse varier dans le temps de manière incertaine conduit à 2
types de comptes opposés :
- la couverture : on cherche à réduire voire à éliminer le risque de change cad le fait d’avoir
une position créditrice ou débitrice nette dans une devise
- la spéculation : on adopte une position créditrice (longue) ou débitrice (courte) dans une
monnaie afin d’en tirer un gain
Pour réaliser ces opérations, les agents signent des contrats à terme accord pour échanger une
monnaie contre une autre à une date future à un prix fixé aujourd’hui (le taux de change à
terme).
La couverture
Le but : éliminer le risque de change cad l’incertitude. elle a pour objet d’obtenir avec
certitude la valeur du taux de change dans l’avenir (opposition avec la spéculation).
Il existe plusieurs manières de se couvrir sous la forme d’instruments extrêmement
complexes. Ils répondent tous à la même logique.

Supposons une entreprise US qui achète une marchandise et devra payer dans 3 mois 100.000
€.
Si l’entreprise n’a pas d’autres actifs libellés en €, elle possède une position débitrice nette sur
cette devise : elle doit 100.000 €.
Elle est donc exposée à un risque de change : elle ne connaît pas la valeur de sa dette en € car
elle ne connaît pas le taux de change qui prévaudra dans 901 jours.
Si aujourd’hui, e = 1,14 $/€, alors 100.000 € = 114.000 $
Si dans 90 jours, e = 1,18 $/€, alors 100.000 € = 118.000 $
 Appréciation de l’€ : perte de 4000 $
Pour se couvrir contre cela, l’entreprise passe un contrat de change à terme qui vise à acquérir
100.000 € dans 901 jours à un taux de change négocié aujourd’hui.
Par exemple, si le taux à terme est de 1,15 $/€, l’entreprise devra livrer ses 100.000 € pour
115.000 $. L’entreprise est totalement couverte dans la mesure où elle est assurée que la
marchandise ne lui coûtera que 115.000 $ quelque soit le taux de change au comptant qui
prévaudra dans 90 jours.
C/ l’équilibre du marché des changes au comptant
Ce qui détermine la valeur d’une monnaie par rapport à une autre est la confrontation entre
offreurs et demandeurs de cette monnaie. Il est donc important de se demander quels facteurs
agissent sur l’offre et sur la demande d’une devise par rapport à une autre devise. Les raisons
d’échanger des devises sont liées aux types de transaction effectués en économie
internationale dont nous avons parlé au chapitre précédent :
- certains effectuent des échanges de B&S et souhaitent obtenir ou céder des devises en
paiement
- certains effectuent des transactions financières (mouvements internationaux de capital liés
à des investissement ou des emprunts internationaux). Ils doivent donc convertir une
monnaie en une autre monnaie pour acheter et vendre des actifs, contracter ou rembourser
des dettes.
Donc l’X d’une marchandise par un étranger oblige celui-ci à acheter des devises de nation
pour payer ses achats. Les X françaises vers les EU engendrent donc une offre de $ et une
demande d’€.
X nationales : offre de monnaie étrangère, demande de monnaie nationale
Z nationales : offre de monnaie nationale, demande de monnaie étrangère
De même pour las actifs financiers. Supposons une compagnie française d’assurance qui vend
des actifs libellés en € pour acquérir des actifs libellés en $ (sortie de capital). Pour cela la
compagnie vendra des € et achètera des $ : offre d’€ et demande de $.
Sortie de capital du territoire national : demande de monnaie étrangère, offre de monnaie
nationale
Ces transactions engendrent donc une offre et une demande de monnaie étrangère, offre et
demande de monnaie qui déterminent le taux de change, sous les contraintes de système de
change (taux de change : prix d’une devise par rapport à une autre).
Il existe 2 systèmes de taux de change :
- taux de change flottant où il n’y a aucune intervention des gouvernements et des BC