La dynamique du yuan(1)

Perspectives /// novembre 2011 Natixis Asset Management
PAgE 4
Un poids grandissant
dans les échanges
internationaux
La Chine a ainsi disposé d'un poids
considérable dans les échanges interna-
tionaux. Dans une phase de développement
rapide, cette configuration s'est traduite
par l'apparition d'un excédent commercial
durable mais également par l'accumulation
spectaculaire de réserves de change en
contrepartie.
En raison de l'échelle de ses échanges et
du montant astronomique de ses réserves,
la Chine est un acteur majeur de l'économie
mondiale. Elle a disposé très tôt d'un poids
économique et financier qui en ont fait un
acteur spécifique. La Chine est ainsi un
témoin du temps qui s'accélère. Lors de
la crise asiatique, à la fin des années 1990,
elle n'a pas eu de rôle prépondérant. 13 ans
plus tard, l'économie globale ne peut plus
s'imaginer sans elle.
Cette taille lui donne des moyens
d'interventions considérables. Elle tisse des
liens partout dans le monde, aussi bien en
Afrique qu'en Amérique latine. Elle développe
et accentue l'idée de rapprochement avec
les pays du Sud sans devenir dépendant des
pays du Nord. Ce changement est radical en
raison de son échelle. Ainsi, elle est devenue
rapidement l'un des premiers, voire le premier
partenaire commercial du Brésil.
La Chine a aussi développé avec les États-
Unis des relations particulières. Dans sa phase
de développement, l'économie américaine
est devenue très vite une cible pour les
produits chinois.
Le poids des importations en provenance de
Chine dans les importations américaines s’est
accru, passant à plus de 18 % à la fin de la
première décennie 2000.
Dans le même temps, les excédents financiers
chinois sont venus envahir le marché de
la dette américaine, faisant pression à la
baisse sur l'ensemble de la structure des
taux d'intérêt. Francis et Veronica Warnock(2)
montraient en 2006 que cet afflux de capitaux
avait permis de réduire les taux à 10 ans
aux États-Unis de près de 90 points de base.
Les flux en provenance de Chine étaient déjà
très importants.
Vers un nouvel équilibre :
Chine versus États-Unis
Un nouvel équilibre entre la Chine et les
États-Unis se dégage. Il s'opère en deux
temps prenant comme point de référence
le déficit extérieur considérable des
États-Unis qui traduit un manque d'épargne
par rapport à l'investissement. L'ajustement
de l'économie américaine peut se faire par
une hausse de son épargne ou une baisse de
l'investissement. Une telle situation n'est pas
favorable à l'économie chinoise puisque ses
échanges avec les États-Unis progressent lui
permettant une croissance robuste. La Chine
a donc tout intérêt à apporter de l'épargne
aux États-Unis sous forme de flux financiers
afin de ne pas forcer, ni accélérer l'ajustement
américain. Si l'épargne manque, elle ne
viendra pas des États-Unis mais de la Chine.
De la sorte, l'économie américaine peut
continuer de croître et de consommer sans
trop se soucier de son déséquilibre extérieur.
La dynamique du yuan(1)
analYse MAcRO
Le développement de l'économie chinoise a été très rapide depuis son entrée
à l'Organisation Mondiale du Commerce (OMC) en décembre 2001. À partir de
cette nouvelle étape, son implication dans le commerce international s'est accrue
de façon spectaculaire. Au fil des années, la Chine est devenue un partenaire
obligé pour l'ensemble des pays de la région. C'est aussi un point de passage
vers l'Europe et les États-Unis. En effet, pour de nombreux pays asiatiques,
le commerce vers la Chine et ensuite vers les États-Unis s'est substitué à des
échanges directs avec l'économie américaine. Progressivement mais rapidement,
la Chine est devenue le principal partenaire commercial des pays de la zone Asie
au détriment des États-Unis.
PHILIPPE WAECHTER
Directeur de la
recherche économique
L'expansion chinoise
est vigoureuse et
son accumulation de
réserves de change
impressionnante. Sa
capacité à destabiliser
ou à stabiliser les
constructions globales
est prégnante…
(1) Le yuan et le renminbi désignent la monnaie chinoise. Le renminbi est la monnaie du peuple.
(2) Francis et Veronica Warnock : “International Capital Flows and U.S. Interest Rates” - NBER Working Paper No. 12560
October 2006.

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PAgE 5
Cette représentation de l'économie a ses
limites puisqu'elle traduit et s'inscrit dans
une dépendance de l'un par rapport à
l'autre. Cette relation n'est cependant pas
symétrique puisque le marché se déve-
loppe rapidement en Chine attirant les
investissements et créant ainsi un ressen-
timent fort aux États-Unis. Cet arrangement
implicite entre Chinois et Américains est
viable à court terme mais certainement pas
à moyen et long terme. L'accumulation de
réserves de change reflète une situation
déséquilibrée et probablement une dyna-
mique concurrentielle excessive des Chinois.
Pour avoir des échanges plus équilibrés,
il est probablement nécessaire que le prix
des échanges se modifie en faveur d'une
appréciation du yuan par rapport au dollar. La
revalorisation de la monnaie chinoise serait
probablement souhaitable. C’est l’effet de
pressions récurrentes des États-Unis.
Cependant, la mise en place d'une telle
évolution n'est pas simple. Si l'utilisation
de la monnaie chinoise est aujourd'hui plus
intense, elle ne possède pas encore toutes les
caractéristiques d'une monnaie convertible.
Les Chinois semblent vouloir rééquilibrer
leur modèle de croissance et développer
leurs marchés financiers avant de libérer
complètement la valeur de leur monnaie.
Cela prendra forcément du temps. De plus,
les Chinois ont en mémoire l'expérience
japonaise. Ils ne souhaitent pas que leur
monnaie s'apprécie trop brusquement
comme ce fût le cas de la monnaie japonaise.
Depuis les années 1970, ils considèrent
qu’avec cette appréciation forcée du yen, la
croissance japonaise a été étouffée. Ils ne
veulent pas connaître une telle mésaventure.
La Chine au cœur du
système monétaire
international ?
Si le yuan s'appréciait de façon significative
avec progressivement les attributs d'une
monnaie internationale, se poserait alors la
question de la forme du système monétaire
international. D'ailleurs sur ce point, il y a une
sorte d'anomalie par rapport à l'Histoire. Le
poids de la Chine s'accroît rapidement dans
le PIB mondial et sa monnaie devrait en
conséquence voir son utilisation augmenter
rapidement. Cette utilisation s’accroît
fortement mais les montants ne reflètent
pas, loin de là, le poids de la Chine dans le
commerce mondial.
Le point de départ pourrait être le moment
où le PIB chinois surpassera le PIB américain.
Historiquement, la puissance des Américains
s'est affirmée par rapport à celle des Anglais
lorsque le PIB américain a dépassé à son tour
celui de l'Angleterre en 1872. Le PIB chinois
pourrait dépasser celui des États-Unis dans
la décennie 2020.
Cette première étape passée, les monnaies
peuvent entrer en concurrence. Dans le
rapport de force entre les Américains et
les Anglais, cette situation de concurrence
des monnaies s'est mise en place après la
1re guerre mondiale. Le dollar a pris le pas sur
la livre sterling après la 2nde guerre mondiale.
Actuellement, le système monétaire interna-
tional est basé principalement sur le dollar
et sur l'euro. Il faut donc aussi imaginer une
étape où la Chine supplantera la zone euro
et où sa monnaie rentrera en concurrence
avec l'euro.
Une concurrence à 3 monnaies avec le dollar,
l'euro et le yuan peut être envisagée.
Conclusion
La situation pourrait néanmoins évoluer
plus vite car les références du passé sont
difficilement recyclables actuellement.
La dynamique de la Chine est très rapide,
son accumulation de réserves de change
effrayante ainsi que sa capacité à déstabiliser
ou à stabiliser les constructions globales.
Il sera probablement nécessaire que les
Chinois prennent la mesure de leur pouvoir et
davantage de responsabilités dans la marche
des affaires mondiales. Le monde aura alors
changé de façon radicale et probablement
durable. Aux Européens et aux Américains
de faire en sorte que cette situation ne soit
pas déterministe en pénalisant durablement
la situation des pays développés.
analYse MAcRO
Rédigé le 26/10/2011
Contributions à la croissance du PIB mondial
Sources : Datastream - Natixis AM
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
ACCUMULATION DE RÉSERVES DE CHANGE PAR LA CHINE
(en milliards de dollars)