Cela fait des années que les actions européennes sont à la traîne

February9,2017
Celafaitdesannéesquelesactionseuropéennessontàlatraîne,plombéesparlacroissanceatonedelarégion
depuislacrisefinancièrede2007-2008.Maisalorsqu’ellespourraientbénéficierdel’accélérationdela
croissancemondialeetd’unrebonddesbénéfices,lesrésultatsdesprochaineséchéancesélectorales(enEurope
etailleurs)pourraientfreinerleurprogression.Danscetarticle,PhilippeBrugere-Trelat,Vice-Présidentexécutifet
gérantdeportefeuilleauseindeFranklinMutualSeries,présentelesforcesenprésencesusceptiblesde
déterminerlatrajectoiredel’économieetdesactionseuropéennescetteannée.
Aprèsuneannée2016assezturbulente,jepensequelesactionseuropéennesconnaîtrontunparcoursmoins
agitéen2017.Surleplanéconomique,lesperspectivesdel’Europes’améliorentet,selonlesdernières
statistiques,laconfiancedansl’économieestàsonplushautdepuis2011.1
En2017,jepensequelesactionseuropéennesvontbénéficierdedeuxfacteursspécifiques.Premièrement,
l’accélérationrécentedelacroissancedel’économiemondialevaprobablementaccroîtrelademandeen
exportationseuropéennes.Lesexportationsreprésententenviron27%duproduitintérieurbrutdelazone
euro,2etmêmedavantageenAllemagne.
Deuxièmefacteur,conséquenceprobabledupremier,lepointd’inflexionobservédanslesbénéficesdes
entrepriseseuropéennes.Cesdernierssontenhaussedepuisleurplusbasdejuillet2016et,pourlapremière
foisdepuisplusieursannées,leurcroissanceenglissementannuelestrepasséeau-dessusdezéro.Lesbénéfices
européenssontenbernedepuisdesannéescar,dansl’ensemble,lesentreprisesontétédes«preneursde
prix»(ou price-takers ,dessociétésquin’ontguèred’influencesurlesprixqu’ellesfacturent)plusquedes
«faiseursdeprix»( price-setters ).Ellesontaussipâtidescraintesdedéflationetd’atoniedelacroissance
économiquedanslarégion.Depuislerebonddelacroissancemondiale,onobservemêmedessignesd’inflation
quidevraientavoirunimpactpositifsurlesprixet,parextension,surlesmargesdesentrepriseseuropéennes.
Incertitudespolitiques
Malgrél’embelliedelaconjonctureéconomique,lesperspectivessurleplanpolitiquesesontassombries.
Premièrement,lesconséquencesduvoteduRoyaume-Unienfaveurd’unesortiedel’Unioneuropéenne(UE)en
juin2016.Depuisleréférendum,lepaysestpresquerentrédansunepérioded’«engourdissement»ettrèspeu
dechosesontévolué,mêmesiencoulissesleRoyaume-Unietl’UEsesontpositionnéssurlamanièredemener
lesfuturesnégociations.
Mêmesilaprocéduredu«Brexit»estenclenchéeenmars,commeindiquéparlaPremièreministreTheresa
May,elleseratrèslongueetserasourced’incertitudes.Lesnégociationspourraientdevenirtenduesetle
Royaume-Unipourraitseretrouverdansunemauvaiseposture.Un«hardBrexit»(abandonparleRoyaume-Uni
desonaccèsaumarchéuniqueetàl’uniondouanièreavecl’UE)auraitunimpactbienplusmarquésur
l’économiebritanniquequesurl’économieeuropéenne,maisilsaperaitlaconfianceenverslerestedel’Europe.

Deuxièmement,lesélectionsde2017pourraientameneraupouvoirdespartispopulistesanti-européens.Cette
perspectiveestpeuprobableenFrance,etencoremoinsenAllemagne,maisonnepeutentièrementl’exclure.
Enrevanche,unpartipopulistepourraittrèsbienl’emporterauxPays-Bas,mêmesijedoutequ’ilobtienne
suffisammentdevotespourformeràluiseulungouvernementmajoritaire.EnItalie,aucuneélectionn’est
prévuepourl’instanten2017carleprincipalobjectifdugouvernementtemporaireactuelestderéformerlaloi
électoralepourquelepartipopulisteCinqétoilesnepuissepasenbénéficiersoussaformeactuelle.
Del’autrecôtédel’Atlantique,ilestencoredifficiledesavoirquelseral’impactdespolitiquesduprésident
DonaldTrumpsurlerestedumonde,etsurl’Europeenparticulier.LapolitiquecommercialedeD.Trumpestloin
d’êtreclaire.Al’heureactuelle,sonattentionseportesurleMexiqueetlaChine.
Selonmoi,lesinquiétudesduprésidentD.TrumpconcernantlesrelationscommercialesavecleMexiqueetla
Chinenes’appliquentpasàl’Europe.L’Europen’estpasunerégion«àbascoût»surleplansalarialetdela
fiscalité(àl’exceptiondel’Irlande,quiestdéjàdansleviseurdelaCommissioneuropéennepouravoirabaisséle
tauxdel’impôtsurlessociétésafind’attirerdesmultinationalesaméricaines).Jepensedoncquelastructurede
l’économieeuropéenneneprésenteaucunavantagedéloyalsusceptibledeprovoquerlacolèredelanouvelle
administrationaméricaine.
Onpeutaussivoirleschosesautrement.CommelesÉtats-Unissontleplusgrandmarchéd’exportationdes
Européens(bienplusgrandqueceluidelaChine,contrairementauxidéesreçues),lestensionssusceptibles
d’êtregénéréesparlapolitiquecommercialepotentiellementagressivedeD.Trumppourraientpesersur
l’économieeuropéenne.Ilexistetoutefoisunfacteurcompensateurimportant:l’Europeestdéjàtrèsprésente
économiquementauxÉtats-Unisdanslessecteursmanufacturiersetdesservicesetl’essentieldeséchanges
commerciauxdesentrepriseseuropéennesestréaliséviauneplateformedomestiqueaméricaine.
Autresujetpeuconnudesinvestisseurs,l’administrationTrumpaégalementproposédesréformessusceptibles
detransformerlemodedecalculdel’impôtsurlessociétésaméricaines.Silesidéesproposéessontappliquées,
unsystèmefiscalentièrementnouveauvaêtremisenplaceauxÉtats-Unis,quinetaxeraplussurlelieude
productionmaissurlelieudeconsommation(autrementdit,taxationdesimportationsaméricainesmaispasdes
exportations).Concrètement,lesactivitésmanufacturièresdomestiquesettoutproduitexportéserontfavorisés,
alorsquelesimportationsserontsanctionnées.Cetteévolutionpourraitavoirunimpactimportantsurles
relationscommercialesactuellesdupaysaveclerestedumonde.
Celadit,jenepensepasquenousassisteronsàuneguerrecommercialepourlesimplefaitqueleCongrès
américainesttenudeseprononcersurl’instaurationd’éventuellesbarrièrestarifaires.D.Trumpnepeutagirde
manièreunilatérale,maisdestensionssontpossiblesàWashington.
Privilégierlesvaleursfinancières
LavolontédeD.Trumpderéduirel’étauréglementaireetd’abaisserlestauxd’impositionpourraitêtrefavorable
àunsecteurquenousprivilégionsdepuisunbonmoment,celuidesbanquesaméricaines.ChezMutualSeries,
nouspensonsquelesbanquesaméricainesontréussiàreleverlaplupartdesdéfisapparusdanslesillagedela
crisefinancièremondialede2008-2009.Enrevanche,leursactionsontdansl’ensemblerenouéavecdes
valorisationsprochesdeleurvaleurintrinsèque.Mêmesijenem’exposeraispasausecteurlesyeuxfermésaux
niveauxdevalorisationactuels,ilmesemblequesilesprévisionsdecroissanceéconomiquedel’administration
Trumpseconcrétisent,lesactionsdesbanquesaméricainespourraientencoreoffrirunpotentieldehausse
intéressant.
Noussommesbeaucoupplusprudentsàl’égarddesbanqueseuropéennes.Nombred’entreellesn’ontpasprisà
braslecorpsnimêmerésolulesdifficultésnéesdelacrisefinancière,notammentleniveauencoreélevéde
créancesdouteuses,desratiosdefondspropresinsuffisantsetdeslevéesdefondsdilutives.Enoutre,les
banqueseuropéennesévoluentdansunenvironnementréglementairequineserajamaisaussiconciliantque
celuiquiestattenduauxÉtats-Unis.Ellespâtissentégalementdeseffetssecondairesduprolongementdela
politiquedetauxnégatifsdelaBanquecentraleeuropéenne.

©2017.FranklinTempletonInvestments.Allrightsreserved.
Dansl’ensemble,nouspréféronstoujourslescompagniesd’assuranceauxbanquespourtroisraisons:leurs
structuresdecapitalplussolides,demeilleurescapacitésengestiondesrisquesetdesplansderestructuration
déjàmisenoeuvreparnombred’entreelles.
Enfin,lorsquenousapprécionsunsecteur,celan’impliquepasnécessairementquenousapprécionstoutesles
entreprisesdecesecteur.Adeptesdelasélectiondesvaleurs bottom-up ,nousrecherchonsdesentreprisesqui
senégocientàdescoursinférieursànotreévaluationdeleurvaleurintrinsèque.Globalement,malgrél’instabilité
politiqueetlesfutursdéveloppementsenlamatière,noussommestoujoursoptimistesàl’égarddel’Europeen
cedébutd’année2017.Nousnetablonspassuruneenvoléedescoursdebourse,maisnouspensonsquela
croissanceéconomiquedelarégionestentréedansunephased’accélération.
Lescommentaires,lesopinionsetlesanalysesprésentésdanscedocumentreflètentunpointdevuepersonnel
dugérantetsontfournisàtitred’informationuniquement.Ilsneconstituentpasdesconseilsd’investissement
individuels,unerecommandationàacheter,vendreoudéteniruntitreouàadopterunestratégie
d’investissementparticulière.Ilsneconstituentpasunconseild’ordrejuridiqueoufiscal.Lesinformations
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