Euro 2016 - Aberdeen Asian Income Fund Limited

Euro 2016 - le guide pratique des paris à
l’attention de l’investisseur obligataire
Juin 2016
GROUPE A
France - Cote /
François Hollande a toujours eu tendance à enjoliver la situation
économique de son pays. Après des années de croissance médiocre,
le président a récemment déclaré : « ça va mieux ! » . On ne peut pas
lui reprocher son irrépressible optimisme, mais il semblerait que cette
fois, il ait raison ; le PIB français a progressé pour le troisième trimestre
d’affilée grâce à la faiblesse des prix de l’énergie et des taux d’intérêt.
Dans le reste de l’actualité des marchés, 50 est le dernier nombre à
la mode en termes de maturité pour les obligations européennes.
Des tranches obligataires à 50 ans ont récemment été émises,
notamment par la France qui a lancé son premier emprunt à 50
ans depuis 2010.
Le pays-hôte de la compétition est le favori des bookmakers à 3/1.
Ces derniers ont clairement tenu compte de l’avantage du terrain dans
leurs calculs, et sans doute à raison : la France a remporté la Coupe
d’Europe en 1984, puis la Coupe du monde en 1998, à chaque fois sur
son territoire. Pronostic : Demi-finale
Albanie - Cote /
La croissance économique de l’Albanie se poursuit, même si
elle n’a rien d’exceptionnel. Le sentiment des investisseurs s’est
récemment détérioré, à cause notamment du repli des secteurs de
la construction et des services. La Banque centrale conserve une
posture accommodante, bien que les taux d’intérêt historiquement
bas ne se traduisent pas par de la croissance en raison du taux élevé de
prêts non-performants qui incitent les banques à faire preuve de plus
d’aversion au risque.
On pourrait qualifier l’équipe d’Albanie de « courageuse ». Il s’agit de sa
première compétition majeure, et de nombreux observateurs vont tout
naturellement les écarter du groupe des prétendants. Mais n’oublions
pas que cette petite nation a battu le Portugal et la France au cours
des deux dernières années. Si elle a peu de chances de soulever le
trophée le 11 juillet prochain, elle pourrait bien créer quelques surprises.
Pronostic : 3ème place du groupe A
Suisse - Cote /
L’économie suisse reste sous tension en raison de la vigueur du franc.
Le secteur financier ainsi que divers secteurs importateurs font l’objet
d’une perte de confiance de la part des investisseurs. Les opérations
de consolidation ont entraîné une hausse du taux de chômage, ce qui
pourrait mettre la consommation des ménages sous pression cette
année. Sur une note plus positive, la Banque nationale suisse semble
redoubler d’efforts afin d’éviter que le franc s’apprécie davantage.
Généralement considérée comme un marché refuge, la Suisse n’est pas
nécessairement reconnue pour ses exploits sur un terrain de football.
L’année dernière, elle a été battue 2-0 par l’Angleterre au match aller
comme au match retour lors des phases de poules, mais elle possède
quelques joueurs intéressants dans son effectif et nous pensons qu’elle
peut terminer deuxième du groupe A. Pronostic : Huitièmes de finale
Roumanie - Cote /
En 2015, la Roumanie a enregistré son plus fort taux de croissance
depuis 2008 (3,8 %A) grâce à sa politique budgétaire agressive.
La production industrielle est en hausse et les ventes au détail ont
affiché une progression à deux chiffres pour le huitième mois d’affilée.
Le sentiment des investisseurs reste favorable même si le déficit
budgétaire et celui de la balance des opérations courantes se sont
creusés et ont entamé leur optimisme.
La sélection roumaine manque de flair et d’enthousiasme sur le terrain,
et nous les voyons terminer à la dernière place de leur poule.
Pronostic : 4ème place du groupe A
A Source Focus Economics.

 Euro  - le guide pratique des paris à l’attention de l’investisseur obligataire
GROUPE B
Angleterre & Pays de Galles - Cote / et /
À l’approche du référendum du 23 juin, le Royaume-Uni pourrait quitter
l’Europe à deux reprises au cours de la même semaine si les deux
équipes ne parviennent pas à se qualifier pour les huitièmes de finale.
Tandis que les supporters anglais et gallois espèrent que leurs équipes
respectives tournent à plein régime à l’approche du coup d’envoi, les
entreprises et les marchés britanniques observent le statu quo en raison
des statistiques économiques et de la livre sterling qui affichent un net
recul. L’opinion publique est de plus en plus divisée quant à l’avenir du
Royaume-Uni et cette incertitude se ressent au niveau des marchés.
Il est important de garder à l’esprit que l’investissement des entreprises
pourrait marquer le pas pendant plusieurs années, et ce, quelle que soit
l’issue du scrutin. En effet, la part des obligations corporates libellées
en livre sterling est en baisse : elle ne représentait pas moins de 6 % du
segment corporate investment grade au début des années 2000, contre
seulement 2 % aujourd’hui selon The Economist. Ce recul va avoir des
répercussions sur la liquidité du marché et va également entraîner une
hausse du prix d’émission des obligations libellées en livre sterling par
rapport aux titres libellés dans d’autres devises comme l’euro.
Sur le terrain, l’Angleterre et le Pays de Galles espèrent déjouer les
pronostics. L’équipe anglaise a signé une remarquable série de victoires
lors des phases de poule (en remportant ses 10 matchs), mais elle
semble depuis un peu moins sereine avec une défaite contre les
Pays-Bas suivie d’une victoire poussive contre la Turquie. Quant aux
gallois, une qualification pour les huitièmes de finale est considérée
comme un objectif réaliste. Pour autant, même avec le virtuose du
Real Madrid Gareth Bale dans l’effectif, la cote de 50/1 semble un peu
excessive. Pronostic : Angleterre – Demi-finale, Pays de Galles –
Huitièmes de finale
Russie - Cote /
La Russie a récemment lancé sa première émission obligataire
souveraine depuis la crise ukrainienne. Il s’agit d’une manœuvre
tactique visant à démontrer que Moscou reste un acteur majeur sur les
marchés internationaux, en dépit des sanctions économiques imposées
par les États-Unis et l’Union européenne.
L’économie russe a enregistré un rebond significatif depuis le début
de l’année. Parallèlement au cours du pétrole, qui poursuit la hausse
entamée depuis son point bas du mois de janvier, le rouble s’est
apprécié de plus de 30 % tandis que les prix des emprunts d’État russes
ont nettement augmenté.
L’équipe de Russie compense son absence de stars du ballon rond par
beaucoup de confiance et d’ambition. Le sélectionneur Leonid Sloutski
prétend au minimum à une qualification pour les huitièmes de finale.
C’est sans doute un défi de taille compte tenu du fait que la sélection
russe n’est sortie qu’une seule fois de la phase de poules (c’était en
2008, et elle avait échoué en demi-finale contre l’Espagne), mais elle
compte au sein de son effectif certains des meilleurs buteurs qui auront
à cœur de briller. Pronostic : Huitièmes de finale
Slovaquie - Cote /
L’économie slovaque reste relativement performante grâce aux fonds de
l’UE qui ont permis de stimuler l’investissement. La faiblesse de l’euro et
du prix du pétrole, ainsi que la bonne dynamique du marché de l’emploi
ont également joué un rôle important, alors que le taux de chômage a
touché son point le plus bas depuis sept ans au mois de mars.
Pour la sélection slovaque, la tâche ne sera pas facile. Sur le papier,
elle est l’une des plus faibles de son groupe, même si les joueurs et
les supporters peuvent s’inspirer de ses performances solides durant
la phase qualificative. Le club anglais de Leicester City a démontré
que tout pouvait arriver dans une compétition de football, et aucune
formation ne doit être sous-estimée. Pronostic : 4ème place du
groupe B
GROUPE C
Allemagne - Cote /
L’Allemagne se situe au cœur de l’Europe, et constitue son moteur
économique et politique. Son équipe de « fußball » n’est pas mauvaise
du tout. Le pays a enregistré son taux de croissance le plus élevé depuis
deux ans malgré le niveau relativement faible de l’investissement.
Le taux de chômage historiquement bas stimule la demande des
ménages, et la politique monétaire extrêmement accommodante de
la Banque centrale européenne (BCE) contribue aussi fortement à cet
environnement favorable.
La croissance devrait cependant ralentir dans le courant du trimestre
puisque les autorités monétaires ont décidé d’observer le statu quo vis-
à-vis de l’inflation, tandis que les emprunts d’État allemands ont évolué
dans leur fourchette la plus étroite depuis plus d’un an.
Les allemands abordent la compétition après avoir enregistré de
bons résultats. Malgré une nette domination durant leurs matchs
éliminatoires, ils n’ont pas marqué autant de buts que l’on pouvait
attendre. La Mannschaft est néanmoins très attendue, et peu de
spécialistes sont prêts à parier contre le champion du monde en titre.
Pronostic : Vainqueur
Irlande du Nord - Cote /
D’après les statistiques officielles s’appuyant sur l’indice économique
composite d’Irlande du Nord (NICEI), le PIB a progressé de 1,4 % l’an
dernier. Ce chiffre est toutefois largement en retrait par rapport au taux
de croissance du Royaume-Uni dans son ensemble (2,2 %). Le secteur
de la construction a été le plus durement touché suite à l’éclatement
de la bulle immobilière qui a entraîné un effondrement de l’activité et
des dizaines de milliers de pertes d’emplois.
Le groupe C est impitoyable, et cette formation devra donner le
meilleur d’elle-même si elle veut avoir la moindre chance d’atteindre
les huitièmes de finale. Pronostic : 4ème place du groupe C
Ukraine - Cote /
Les outsiders du groupe C souhaiteront sans doute voir l’amélioration
progressive des statistiques économiques ukrainiennes se traduire par
une performance remarquable sur le terrain.
Déchirée par la crise, l’Ukraine sort de deux années difficiles mais,
à l’instar de son voisin russe, elle a bénéficié d’un revirement positif en
2016. Sa situation reste néanmoins précaire et elle a bénéficié, au mois
de mai, d’un plan de sauvetage de 25 milliards de dollars de la part des
pays occidentaux.
La sélection ukrainienne réaliserait une belle performance en se
qualifiant pour les huitièmes de finale. Elle manque de malice et de
profondeur de jeu, sans compter que ses deux joueurs vedette ont
chuté de façon spectaculaire début mai en jouant pour leurs clubs
respectifs. Pronostic : 3ème place du groupe C

aberdeen-asset.com 
Pologne - Cote /
En proie à des turbulences extérieures, l’économie polonaise a bénéficié
d’un rebond de la demande domestique en fin d’année dernière.
Mais des chiffres récents semblent toutefois indiquer un essoufflement
de ce rebond. Le zloty s’est déprécié, entraînant une hausse du
rendement des obligations à 10 ans. Plusieurs litiges opposant le
gouvernement à la cour constitutionnelle sont en cours, provoquant
des rumeurs de dégradation de la note de crédit de la Pologne
(actuellement A2) par l’agence Moody’s.
La sélection polonaise a toutes les chances de passer le cap des poules.
Cela peut paraître surprenant étant donné que ça ne lui est plus arrivé
dans une compétition majeure depuis 1986, mais cette équipe est
capable de bouleverser les pronostics. Elle possède un joueur de classe
mondiale en la personne de Robert Lewandowski et, si ce dernier ne se
blesse pas, la Pologne peut clairement briguer une place en quart de
finale. Pronostic : Huitièmes de finale
GROUPE D
Croatie - Cote /
L’économie croate a enfin renoué avec la croissance en 2015 après
six années de récession. Le PIB a progressé de 1,6 %, tandis que la
consommation et la production industrielle ont enregistré une nette
amélioration. Le taux de chômage continue de reculer progressivement,
alors que le gouvernement croate a récemment adopté son programme
national de réforme. Il consiste en une série de mesures visant à stimuler
l’économie tout en rassurant la Commission européenne au sujet de la
priorité accordée aux réformes par le gouvernement.
Luke Modric est l’un des nombreux talents évoluant au Real Madrid.
Il est aussi la superstar de cette équipe croate. Le fringuant milieu
de terrain est en très grande forme à l’heure actuelle, et va tenter de
propulser la Croatie dans les annales du football. Avec seulement deux
défaites au compteur depuis leur élimination prématurée lors de la
dernière coupe du monde, la Croatie devrait être prise plus au sérieux
que ne le suggère la cote des bookmakers. Pronostic : Quarts de finale
République tchèque - Cote /
Le taux de croissance prometteur enregistré en 2015 (4,3 %) a
bénéficié du soutien de deux facteurs : une chute des prix de l’énergie
et une augmentation de l’investissement grâce au paiement de
7,6 milliards d’euros au titre des fonds structurels de l’UE. La dynamique
est toutefois en train de s’atténuer, et les dernières statistiques
économiques confirment un ralentissement de l’activité économique.
En football, les tchèques sont souvent sous-estimés. Finaliste en 1996
et demi-finaliste en 2004, cette équipe sait se montrer performante
lors des compétitions européennes. Elle est toutefois tombée dans
un groupe compliqué dont il va être difficile de sortir.
Pronostic : Huitièmes de finale
Espagne - Cote /
Au même titre que la France et la Belgique, l’Espagne a tiré parti
de la hausse de la demande en faveur des titres obligataires à très
longue échéance. Les investisseurs sont avides de ces obligations
« Mathusalem » (du nom du personnage le plus âgé de l’Ancien
Testament), qui font l’objet d’émissions de plus en plus nombreuses en
Europe grâce au programme d’assouplissement quantitatif de la BCE et
à l’environnement de taux d’intérêt négatifs.
Les champions d’Europe en titre ont de bonnes chances de remporter
le trophée pour la troisième fois consécutive malgré leur prestation
catastrophique lors de la coupe du monde il y a deux ans. Leur parcours
en phase qualificative a été peu convaincant, mais ils possèdent des
joueurs de classe mondiale au sein de la formation. Les bookmakers ne
les ont pas écartés, mais ils ont décrété que la France et l’Allemagne
étaient les équipes à battre. Les champions sont cependant rarement
aussi dangereux que lorsqu’ils n’ont pas la faveur des pronostics.
Pronostic : Finaliste
Turquie - Cote /
Ahmet Davutoglu, le Premier ministre turc, a annoncé sa démission
début mai après avoir perdu son bras de fer avec le Président Recep
Tayyip Erdogan. Mais les difficultés politiques, obscurcies par la hausse
des attentats suicides, le conflit qui fait rage chez le voisin syrien et
les affrontements réguliers avec les kurdes, éclipsent une tendance
économique favorable qui fait de la Turquie l’un des pays du G20 qui
connait la croissance la plus rapide.
La sélection turque a arraché sa qualification grâce à une remontée
tardive. Il faut dire qu’elle est coutumière de ces élans de dernière
minute. En 2008, ils ont marqué le but de la victoire contre la Suisse
pendant le temps additionnel, avant de combler leur retard face à la
République tchèque puis la Croatie et d’atteindre les demi-finales.
Pronostic : 4ème place du groupe D
GROUPE E
Belgique - Cote /
Ces derniers mois, la Belgique a lancé des emprunts obligataires à
100 ans et 50 ans. Les obligations centenaires sont rarissimes sur
les marchés de la dette mais le fait que ces deux emprunts aient
rapidement trouvé preneur montre que de plus en plus d’investisseurs
anticipent une inflation léthargique pendant des décennies.
Les éternels outsiders sont désormais des candidats légitimes à la
victoire finale. Ils possèdent d’excellents joueurs au sein de l’équipe,
et n’ont perdu qu’à deux reprises depuis leur élimination en quarts
de finale de la dernière coupe du monde. Romelu Lukaku et Christian
Benteke comptent parmi les buteurs les plus prolifiques de Premier
League, et les défenses adverses seraient bien inspirées de les marquer
de près. Pronostic : Quarts de finale
Italie - Cote /
Le modeste taux de croissance italien devrait continuer de bénéficier
de l’assouplissement des conditions de financement, attribuable
aux chiffres encourageants de la consommation des ménages. Bien
qu’elle soit l’un des pays les plus endettés au monde (133 % du PIB),
l’Italie envisage à son tour de faire appel aux investisseurs en quête de
rendement et à leur appétit pour les émissions à 50 ans.
La Squadra Azzura est également passée à côté de la dernière coupe du
monde, et sa préparation à l’Euro n’a pas rassuré. Mais elle reste une
équipe qui sait comment gagner, et le sélectionneur Antonio Conte,
qui vient de s’engager avec le club de Chelsea, aura à cœur de finir sur
une bonne note. Malheureusement, les blessures conjuguées de deux
de ses milieux de terrain clés vont lui rendre la tâche difficile.
Pronostic : Huitièmes de finale

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République d’Irlande - Cote /
L’an dernier, la République d’Irlande a enregistré le taux de croissance
le plus élevé parmi les pays de l’UE, même si ce dernier commence
à s’essouffler en raison de difficultés d’ordre économique et
d’incertitudes relatives à un possible Brexit.
L’équipe d’Irlande aura à cœur de faire mieux que lors de la précédente
édition, où elle n’avait marqué qu’un seul but. Elle en avait encaissé
neuf, et inscrit zéro point lors des phases de poules. Elle a peu de
chances de se qualifier, mais si elle parvient à signer une victoire et à
réaliser deux matchs nuls, elle pourrait bien se hisser en huitièmes de
finale. Pronostic : 4ème place du groupe E
Suède - Cote /
L’année dernière, l’économie suédoise a enregistré une croissance
raisonnable à la faveur d’une politique monétaire extrêmement
accommodante. Les incertitudes politiques et la recrudescence
migratoire interviennent toutefois au moment où le taux de chômage
vient à nouveau flirter avec sa moyenne à long terme.
L’équipe suédoise est toujours présente dans les grands rendez-
vous, et visera au minimum une place en huitièmes de finale. Ayant
échoué dans le groupe de l’Italie et de la Belgique, les hommes d’Erik
Hamren compteront sur leur maître à jouer, Zlatan Ibrahimovic, pour
les inspirer. Un défi de taille mais une réelle chance de qualification.
Pronostic : 3ème place du groupe E
GROUPE F
Autriche - Cote /
L’économie autrichienne poursuit sa dynamique positive depuis le
début de l’année. Sa croissance a été soutenue par la consommation
des ménages et par une hausse des exportations. Sur le plan politique,
le Parti de la liberté d’Autriche (FPÖ), situé à l’extrême droite de
l’échiquier, a remporté plus d’un tiers des suffrages et représente une
sérieuse menace pour les partis traditionnels. L’immigration reste
un sujet préoccupant et le gouvernement autrichien a été vivement
critiqué suite à sa décision d’ériger des barrières à ses frontières,
destinées à interdire l’accès aux réfugiés.
L’Autriche va participer à la deuxième coupe d’Europe de son histoire.
L’équipe dispose de joueurs de talent, et devrait atteindre les huitièmes
de finale compte tenu de la faiblesse relative du groupe F. Elle n’aura
certainement rien à perdre, même si elle ne possède sans doute pas la
sagacité et l’esprit tactique des équipes plus expérimentées.
Pronostic : Huitièmes de finale
Hongrie - Cote /
L’économie hongroise se porte plutôt bien même si elle est toujours
aux prises avec la faiblesse persistante du taux d’inflation. Les taux
d’intérêt ont été abaissés pour le troisième mois consécutif, cette fois
de 15 points de base supplémentaires à 0,9 %.
Autrefois l’une des meilleures équipes du continent, la sélection
hongroise n’a plus participé à une compétition majeure depuis 1986.
Compte tenu des faibles attentes autour de sa participation,
la sélection hongroise devrait jouer comme une équipe qui n’a rien
à perdre. Pronostic : 4ème place du groupe F
Islande - Cote /
En mars, l’Islande a lancé sa première émission obligataire en euros
depuis la crise financière qui a frappé le pays. Il a atteint deux fois la
souscription espérée, ce qui démontre le redressement du secteur
bancaire islandais. Au chapitre des mauvaises nouvelles, le Premier
ministre Sigmundur Gunnlaugsson a été poussé à la démission en avril
pour avoir omis de divulguer que ses participations de plusieurs millions
de dollars dans les banques islandaises en faillite étaient détenues dans
des paradis fiscaux.
L’Islande ne compte que 323 000 habitants, l’équivalent de la
municipalité de CroydonB à Londres. La sélection fait des envieux parmi
ses adversaires en raison de l’excellence de son centre d’entraînement,
et cherchera une fois de plus à faire taire ses critiques. Sortir du groupe
ne sera pas une mince affaire, mais si les joueurs se concentrent sur
leur plan de jeu, il n’y a aucune raison qu’ils n’y parviennent pas.
Pronostic : Huitièmes de finale
Portugal - Cote /
Le ministre des finances portugais a récemment invité les responsables
politiques et les investisseurs à se montrer patients. Le pays est aux
prises avec une dette conséquente et une croissance économique
atone, malgré les efforts de désendettement consentis depuis 2014.
La BCE a récemment porté un nouveau coup au gouvernement en
indiquant qu’elle comptait limiter ses achats d’obligations souveraines
portugaises de peur de dépasser le plafond prévu.
Sur le papier, la sélection du Portugal compte des joueurs aussi
talentueux pour le football que pour soigner leur look, qui en font
un prétendant au titre. Mais curieusement, cette équipe semble
systématiquement jouer en-deçà de ses capacités lors des grandes
compétitions. Pronostic : Quarts de finale
Patrick O’Donnell
Gérant obligataire