12 avril 2017 Pourquoi l’élection présidentielle française est si importante Introduction L’élection présidentielle à deux tours de scrutin de la France aura lieu les 23 avril et 7 mai. Elle revêt une importance particulière pour l’Europe puisque la France est un des membres fondateurs de l’Union européenne et la deuxième économie de la zone euro par sa taille. Pour le meilleur ou pour le pire, l’issue de cette élection aura des répercussions profondes. La campagne électorale a été marquée par la colère suscitée par la léthargie de la croissance économique, le chômage élevé, les scandales politiques et un sentiment d’incompétence de l’UE. Elle a aussi été placée sous le signe de la crainte du terrorisme. Plusieurs attentats ont en effet forcé la France à maintenir l’état d’urgence depuis novembre 2015. Le résultat en est une importante désaffection pour les deux partis de gouvernement traditionnels : Les Républicains et le Parti socialiste. Pour la première fois depuis la création de la Ve République en 1958, il y a des chances que les candidats de ces deux partis n’atteignent pas le deuxième tour de l’élection présidentielle. L’autre surprise a été la récente montée du candidat d’extrême gauche, Jean-Luc Mélenchon, que l’on donne ex aequo en troisième place au premier tour de scrutin. Selon les sondages, le deuxième tour de scrutin opposera vraisemblablement deux candidats dont les partis n’ont jamais détenu le pouvoir. À une extrémité du spectre politique, Marine Le Pen, chef du Front national d’extrême droite opposée à l’Union européenne. De l’autre côté, Emmanuel Macron, leader d’un mouvement centriste, pro-européen, appelé En Marche, qui n’a été fondé que l’an dernier. Emmanuel Macron a été ministre de l’Économie dans un des gouvernements du président actuel. Le scénario le plus probable est celui d’une victoire d’Emmanuel Macron sur Marine Le Pen au deuxième tour. Cependant, avec les chocs politiques qui ont secoué le monde depuis un an, rien ne peut être tenu pour acquis. En outre, si, comme le veulent les sondages, Marine Le Pen était défaite au deuxième tour, le fait qu’une personne qui veut sortir de l’Union européenne et de la zone euro puisse obtenir environ 40 % des suffrages souligne l’ampleur du mécontentement au sein de l’électorat. L’économie de la France patine Le mécontentement de la population est principalement le résultat du piètre état de l’économie. Depuis la crise financière mondiale de 2008, la performance économique de la France, notamment sur le plan du chômage, la relègue loin derrière d’autres grands pays. Cela s’explique en partie par la hausse des coûts de main-d’œuvre. L’OCDE a estimé que, depuis 1999, les coûts de main-d’œuvre en France ont augmenté de 32 %, comparativement à seulement 15 % pour ceux de l’Allemagne1. L’appartenance à la zone euro empêche la France de compenser ses coûts plus élevés par une dévaluation de la monnaie. 1 « Marine Le Pen’s nerve-jangling plans to revive the French franc », The Economist, 12 janvier 2017 Géopolitique en bref L’économie de la France loin derrière celle d’autres grands pays PIB réel indexé 116 Indice 2007=100 Accession au pouvoir de François Hollande États-Unis 114 112 Royaume-Uni 110 Allemagne 108 106 France 104 102 100 98 96 94 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) Le taux de chômage élevé de la France Taux de chômage des personnes âgées de 15 ans et plus, corrigé des effets saisonniers 11.0 10.5 % Accession de François Hollande au pouvoir France 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 États-Unis 5.0 4.5 RoyaumeUni Allemagne 4.0 3.5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 FBN Économie et Stratégie (données de Datastream) Pire encore, beaucoup de travailleurs ne sont embauchés que pour de courtes durées. En 2015, plus de 80 % des emplois créés étaient des emplois assortis d'un contrat à durée déterminée (CDD) renouvelé de mois en mois2. Cela a, de fait, créé un marché du travail à deux catégories, les électeurs plus âgés jouissant d’emplois protégés et d’avantages sociaux alors que les jeunes sont forcés de passer d’un emploi à court terme à l’autre. Parmi les moins de 25 ans, le taux de chômage atteint 25 %. 2 « The economy that France’s next president will inherit », The Financial Times, 9 mars 2017 2 Géopolitique en bref La France perd ses élites Un rapport récent de New World Wealth attire l’attention sur un autre indicateur inquiétant. La France a vu partir un nombre important de particuliers fortunés ces dernières années. Cela laisse penser qu’il existe un profond malaise au sujet du climat économique et politique actuel. Ces particuliers fortunés sont des personnes possédant des actifs nets de plus de 1 million $, hormis leur résidence principale. Source : « Millionaires can’t seem to flee this European country fast enough », Marketwatch, 28 février 2017 La popularité évanescente de l’Union européenne L’autre victime du climat économique et politique actuel de la France est l’Union européenne. Les Français estiment de plus en plus que l’UE n’a pas su relever les nombreux défis de l’Europe allant d’une piètre croissance économique à la crise des migrants. Le pourcentage de citoyens français qui ont une opinion favorable de l’UE a chuté de 69 % en 2004 à seulement 38 % au milieu de 2016. Cela laisse penser que l’UE pourrait en fait être moins populaire en France qu’en Grande-Bretagne. Cependant, renoncer à l’euro est largement considéré comme un trop grand saut dans l’inconnu. Un récent sondage a révélé que 72 % des Français sont favorables à la conservation de l’euro3. 3 « Sondage : les Français hostiles à une sortie de l'euro », Le Figaro, 25 mars 2017 3 Géopolitique en bref Marine Le Pen et Emmanuel Macron ont des vues diamétralement opposées Marine Le Pen milite pour une politique commerciale protectionniste, un impôt pour les sociétés qui embauchent des travailleurs étrangers, des restrictions beaucoup plus grandes de l’immigration, le contrôle des frontières, un référendum sur la sortie de l’UE et de la zone euro et la conversion de la dette publique en francs après la sortie de la zone euro. À l’inverse, Emmanuel Macron est un ardent défenseur de l’UE et prône le libre-échange. Il préconise aussi un marché du travail plus libéralisé et une poursuite de l’intégration de l’UE et de la zone euro (p. ex., union bancaire et euro-obligations). Que disent les sondages Selon le système français, si aucun candidat à l’élection présidentielle n’obtient plus de 50 % des suffrages exprimés au premier tour de scrutin (cela ne s’est jamais produit), les deux candidats ayant obtenu le plus de voix s’affrontent au deuxième tour. D’après les sondages actuels, Emmanuel Macron et Marine Le Pen remporteraient le premier tour pratiquement à égalité de voix. Cependant, au deuxième tour, les suffrages seraient répartis à 59%-41% en faveur de M. Macron. Source : IFOP, avril 2017 (moyenne des sondages actuels) Emmanuel Macron nettement avantagé par l’infortune des autres François Fillon, le candidat Les Républicains, était parti favori pour remporter la présidence jusqu’au dévoilement de l’emploi présumé fictif de son épouse et de ses deux enfants aux frais des contribuables. Le 14 mars, un juge l’a officiellement mis en examen pour détournement de fonds publics, entre autres. Quant aux socialistes, ils ont désigné un candidat issu de leur aile gauche. Benoît Hamon est souvent comparé à Jeremy Corbyn, le leader d’extrême gauche inéligible du Parti travailliste britannique. Résultat : Emmanuel Macron est le seul des « grands candidats » viable restants. Quelle que soit l’issue, Marine Le Pen sortira renforcée de l’élection Même si les sondages donnent Marine Le Pen perdante au deuxième tour de scrutin, le fait qu’une personne souhaitant sortir de l’Union européenne et de la zone euro puisse obtenir environ 40 % des suffrages en France constitue un avertissement signalant que tout ne va pas bien. En 2002, Jean-Marie Le Pen, le père de Marine Le Pen et fondateur du Front national, avait atteint le deuxième tour de scrutin de l’élection présidentielle en obtenant 17 % des voix au premier tour. Il a ensuite perdu face à Jacques Chirac à raison de 18 % contre 82 %. À l’époque, beaucoup d’électeurs de gauche ont voté à contrecœur pour Jacques Chirac afin de barrer la route au Front national. 4 Géopolitique en bref Le déclin du centre en politique Si la montée de l’extrême droite en France a monopolisé les médias, il est important de noter la forte montée en puissance de l’extrême gauche également, en la personne de Jean-Luc Mélenchon. Malgré sa divergence d’opinions avec Marine Le Pen sur de nombreux points, comme elle, il se montre critique à l’égard de l’Union européenne, veut sortir de l’OTAN, est opposé au libre-échange, est favorable à un resserrement des liens avec la Russie et veut abaisser l’âge de la retraite. M. Mélenchon veut aussi imposer les revenus de plus de 33 000 euros par mois à 90 % et restructurer la dette publique. Lorsqu’on additionne les intentions de vote en faveur de M. Mélenchon (19%) et celles en faveur de Mme Le Pen (23%), le niveau combiné de soutien à l’extrême droite et à l’extrême gauche est 42 % au premier tour de scrutin. Cela dépasse largement le niveau de soutien combiné (27,5 %) des candidats présidentiels des deux partis traditionnels de la France : Les Républicains et Parti socialiste. Qui sont les électeurs du Front national ? Les électeurs du Front national ont plutôt un niveau d’éducation moins élevé et sont plus jeunes. Aux élections municipales de 2014, 41 % des électeurs sans diplôme du secondaire ont voté Front national, comparativement à seulement 8 % pour les diplômés4. Ces électeurs frontistes ont aussi tendance à être concentrés dans des régions qui ont souffert d’une forte désindustrialisation. En outre, alors que le soutien à Donald Trump et l’adhésion au Brexit étaient le plus faibles parmi les électeurs les plus jeunes, c’est exactement l’opposé en ce qui concerne le Front national. Le soutien des jeunes au parti d’extrême droite est attribué au fait que ce groupe démographique est celui qui a été le plus touché par le chômage et les emplois temporaires mal payés. En outre, en raison de leur situation économique précaire, beaucoup d’électeurs du Front national tendent à considérer les immigrants et réfugiés comme des concurrents pour l’emploi et les avantages sociaux. Quant aux électeurs plus âgés, même s’ils ne sont pas nécessairement emballés par l’Union européenne, ils ont tendance à ne pas soutenir le Front national parce que la sortie de la zone euro mettrait en danger leurs emplois et leurs retraites. Source : « Divisions in anti-Le Pen front open a narrow path to victory ». Financial Times, 9 mars 2017 Comment Marine Le Pen pourrait remporter une victoire surprise La meilleure chance de gagner pour Marine Le Pen est un faible taux de participation à l’élection. On craint que cette élection-ci puisse être marquée par un taux d’abstention très élevé. Un récent sondage a révélé que 37 % des personnes pourraient décider de ne pas voter au premier tour, comparativement à 20,5 % aux élections présidentielles précédentes en 20125. Le risque est alors que beaucoup d’électeurs à gauche du spectre politique refusent ensuite de soutenir Emmanuel Macron jugé trop libéral et choisissent plutôt de s’abstenir au deuxième tour. 4 5 « An unprecedented election, with unprecedented risks », The Economist, 4 mars 2017 Source: IFOP et « France’s disillusioned voters prepare to abstain », The Financial Times, 3 avril 2017 5 Géopolitique en bref En outre, il a été démontré que les partisans de Marine Le Pen sont beaucoup plus assidus pour voter. Environ 84 % sont sûrs qu’ils voteront pour elle, contre seulement 65 % d’électeurs qui ont exprimé la même certitude de leur choix pour M. Macron. Un faible taux de participation a été un facteur décisif récemment dans d’autres pays. Par exemple, alors que beaucoup de jeunes étaient opposés au Brexit, ils n’ont pas voté en grand nombre. De la même façon, le taux de participation des électeurs américains a chuté de 60 % en 2012 à 55,4 % en 2016 puisque beaucoup de démocrates de gauche, que n’inspirait Hillary Clinton, ont décidé de rester chez eux. L’autre question est de savoir si, comme pour le Brexit et la victoire de Donald Trump, un volant important d’électeurs français refusent de reconnaître devant les sondeurs qu’ils soutiennent le Front national. Enfin, quelle que soit l’issue du scrutin, la ligne dure affichée par le Front national au sujet de l’Union européenne et de l’immigration trouve beaucoup plus d’écho dans le public depuis quelques années. Si Marine Le Pen devait gagner, elle pourrait être freinée par un parlement contrôlé par l’opposition Même si Marine Le Pen remportait une victoire surprise, on peut douter qu’elle soit en mesure d’obtenir une majorité aux élections générales à l’Assemblée nationale qui suivront (11 et 18 juin). Pour cela, le Front national devrait remporter 289 des 577 sièges, ce qui représente un pas de géant par rapport aux deux seuls sièges qu’il occupe actuellement. En outre, le parti n’a que deux sièges sur 348 au Sénat, dont les élections doivent avoir lieu en septembre. Les sénateurs sont élus par les maires et des élus locaux qui appartiennent pour la plupart à des partis hostiles au Front national. En cas de victoire de Marine Le Pen, le scénario le plus probable serait celui d’une présidente obligée de composer avec un parlement contrôlé par l’opposition, y compris un premier ministre choisi par la représentation nationale. Depuis 1958, ce scénario de cohabitation s’est produit trois fois. L’Assemblée nationale est la plus puissante des deux chambres du parlement. Elle a le dernier mot sur la législation budgétaire et peut renverser le gouvernement à l’occasion d’un vote de confiance. Le président a-t-il le pouvoir de déclencher un référendum sur l’adhésion à l’UE? La constitution de la France stipule que la République fait partie de l’Union européenne. Cela veut dire que pour retirer la France de l’Union européenne et de la zone euro, il faudrait un amendement constitutionnel. Un tel amendement doit d’abord être proposé à la fois par l’Assemblée nationale et le Sénat. Le président peut ensuite tenir un référendum ou tenter d’obtenir un vote à la majorité qualifiée de 60 % dans les deux chambres du parlement6. Il serait très difficile pour le Front national de surmonter ces obstacles, particulièrement sans une majorité au parlement. Il y a toujours le risque que si Marine Le Pen gagne, elle essaie de tenir un référendum sans l’approbation parlementaire. Une telle décision serait assurément contestée devant les tribunaux, mais en attendant elle créerait une formidable incertitude politique et économique. En outre, malgré les barrières constitutionnelles importantes à surmonter pour tenir un référendum sur l’adhésion à l’Union européenne et à la zone euro, nous pensons qu’une victoire surprise du Front national suffirait largement en elle-même pour soulever une importante tourmente sur le marché. 6 « French EU exit would be tricky for a Le Pen presidency », Reuters, 13 décembre 2016 6 Géopolitique en bref Conclusion Comme en 2002, quand le père de Marine Le Pen a accédé au deuxième tour de l’élection présidentielle, le scénario le plus probable est que les électeurs français se rallient au candidat le plus centriste pour empêcher le Front national de prendre le pouvoir. La différence cette fois-ci est que les sondages attribuent à la fille de Jean-Marie Le Pen environ 40 % des votes au deuxième tour, comparativement à seulement 18 % pour lui-même en 2002. Le fait qu’un parti dont un des objectifs est de faire voler en éclat l’Union européenne et la zone euro obtienne un niveau d’adhésion aussi élevé est en lui-même une mise en cause stupéfiante de la classe politique dirigeante traditionnelle. En outre, à la lumière du résultat surprise de l’élection présidentielle américaine et du référendum sur le Brexit, une victoire de Marine Le Pen ne peut pas être totalement exclue. Étant donné que ses partisans sont très motivés, sa meilleure chance de gagner serait une faible participation à l’élection des citoyens qui votent habituellement pour les autres partis. Les marchés réagiraient positivement à une victoire d’Emmanuel Macro à court terme. Cependant, il est important de noter que peu importe qui gagne, la France a de nombreux défis importants à relever : le marasme économique, le malaise à l’égard de l’arrivée de réfugiés, un taux de chômage élevé, les craintes du terrorisme et un euroscepticisme croissant dans la population. Emmanuel Macron devrait aussi composer avec une législature contrôlée par l’opposition, si bien qu’il lui serait très difficile d’appliquer son programme de réforme. De fait, le risque le plus important en cas d’élection d’Emmanuel Macron serait qu’il d’interprète à tort sa victoire comme un appui à l’économie de marché, aux réformes du marché et à une poursuite de l’intégration de l’Union européenne quand, en réalité, le résultat serait attribuable en grande partie à l’infortune des autres candidats des grands partis. Avancer trop loin dans cette direction pourrait provoquer un important ressac dans une grande partie de la population qui voit ces politiques avec suspicion. Quel que soit le président ou la présidente qui sortira des urnes, la France sortira de cette élection affaiblie Angelo Katsoras 7 Géopolitique en bref Économie et Stratégie Bureau Montréal 514 879-2529 Stéfane Marion Marc Pinsonneault Kyle Dahms Économiste et stratège en chef Économiste principal Économiste [email protected] [email protected] [email protected] Paul-André Pinsonnault Matthieu Arseneau Économiste principal, Revenu fixe Économiste principal [email protected] [email protected] Bureau Toronto 416 869-8598 Krishen Rangasamy Angelo Katsoras Warren Lovely Économiste principal Analyste géopolitique DG, recherche et stratégie secteurs publics [email protected] [email protected] [email protected] Généralités : La Financière Banque Nationale (FBN) est une filiale en propriété exclusive indirecte de la Banque Nationale du Canada. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la cote des bourses canadiennes. Les informations contenues aux présentes proviennent de sources que nous jugeons fiables; toutefois nous n’offrons aucune garantie à l’égard de ces informations et elles pourraient s’avérer incomplètes. Les opinions exprimées sont fondées sur notre analyse et notre interprétation de ces informations et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l’achat ou la vente des titres mentionnés aux présentes. Analystes de recherche : Les analystes de recherche qui préparent les présents rapports attestent que leur rapport respectif constitue une image fidèle de leur avis personnel et qu’aucune partie de leur rémunération n’a été, n’est ni ne sera directement ou indirectement liée à des recommandations ou à des points de vue particuliers formulés au sujet de titres ou de sociétés. FBN rémunère ses analystes de recherche à partir de sources diverses. Le service de recherche constitue un centre de coûts financé par les activités commerciales de FBN, notamment les Ventes institutionnelles et opérations sur titres de participation, les Ventes au détail et les activités de compensation correspondantes, les Services bancaires aux entreprises et les Services de banque d’investissement. Comme les revenus tirés de ces activités varient, les fonds destinés à la rémunération des travaux de recherche fluctuent en conséquence. Aucun secteur d’activité n’a plus d’influence qu’un autre sur la rémunération des analystes de recherche. Résidents du Canada : À l’égard de la distribution du présent rapport au Canada, FBN endosse la responsabilité de son contenu. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents du Canada doivent communiquer avec leur représentant professionnel FBN. Pour effectuer une opération, les résidents du Canada devraient communiquer avec leur conseiller en placement FBN. Résidents des États-Unis : En ce qui concerne la distribution de ce rapport aux États-Unis, National Bank of Canada Financial Inc. (« NBCFI ») est réglementée par la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) et est membre de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Ce rapport a été préparé en tout ou en partie par des analystes de recherche employés par des membres du groupe de NBCFI hors des États-Unis qui ne sont pas inscrits comme courtiers aux États-Unis. Ces analystes de recherche hors des États-Unis ne sont pas inscrits comme des personnes ayant un lien avec NBCFI et ne détiennent aucun permis ni aucune qualification comme analystes de recherche de la FINRA ou de toute autre autorité de réglementation aux États-Unis et, par conséquent, ne peuvent pas être assujettis (entre autres) aux restrictions de la FINRA concernant les communications par un analyste de recherche avec une société visée, les apparitions publiques des analystes de recherche et la négociation de valeurs mobilières détenues dans le compte d’un analyste de recherche. Toutes les opinions exprimées dans ce rapport de recherche reflètent fidèlement les opinions personnelles des analystes de recherche concernant l’ensemble des valeurs mobilières et des émetteurs en question. Aucune partie de la rémunération des analystes n’a été, n’est ou ne sera, directement ou indirectement, liée aux recommandations ou aux points de vue particuliers qu’ils ont exprimés dans cette étude. L’analyste responsable de la production de ce rapport atteste que les opinions exprimées dans les présentes reflètent exactement son appréciation personnelle et technique au moment de la publication. Comme les opinions des analystes peuvent différer, des membres du Groupe Financière Banque Nationale peuvent avoir publié ou pourraient publier à l’avenir des rapports qui ne concordent pas avec ce rapport-ci ou qui parviennent à des conclusions différentes de celles de ce rapport-ci. Pour obtenir de plus amples renseignements au sujet du présent rapport, les résidents des États-Unis sont invités à communiquer avec leur représentant inscrit de NBCFI. Résidents du Royaume-Uni : Eu égard à la distribution du présent rapport aux résidents du Royaume-Uni, Financière Banque Nationale Inc. a autorisé le contenu (y compris, là où c’est nécessaire, aux fins du paragraphe 21(1) de la loi intitulée Financial Services and Markets Act 2000). Financière Banque Nationale Inc. et sa société mère ou des sociétés de la Banque Nationale du Canada ou membres du même groupe qu’elle et/ou leurs administrateurs, dirigeants et employés peuvent détenir des participations ou des positions vendeur ou acheteur à l’égard des titres ou des instruments financiers connexes qui font l’objet du présent rapport, ou ils peuvent avoir détenu de telles participations ou positions. Ces personnes peuvent à tout moment effectuer des ventes et/ou des achats à l’égard des placements ou placements connexes en question, que ce soit à titre de mandataire ou pour leur propre compte. Ils peuvent agir dans la tenue d’un marché pour ces placements ou placements connexes ou avoir déjà agi à ce titre ou ils peuvent agir à titre de banque d’investissement et/ou de banque commerciale à l’égard de ceux-ci ou avoir déjà agi à ce titre. La valeur des placements peut baisser ou augmenter. Le rendement passé ne se répétera pas nécessairement à l’avenir. Les placements mentionnés dans le présent rapport ne sont pas disponibles pour les clients du secteur détail. Le présent rapport ne constitue pas une offre de vente ou de souscription ni la sollicitation d’une offre d’acheter ou de souscrire les titres décrits dans les présentes ni n’en fait partie. On ne doit pas non plus se fonder sur le présent rapport dans le cadre d’un contrat ou d’un engagement quelconque et il ne sert pas, ni ne servira, de base ou de fondement pour de tels contrats ou engagements. La présente information ne doit être distribuée qu’aux contreparties admissibles (Eligible Counterparties) et clients professionnels (Professional Clients) du Royaume-Uni au sens des règles de la Financial Conduct Authority. Financière Banque Nationale Inc. est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority et a son siège social au 71 Fenchurch Street, Londres, EC3M 4HD. Financière Banque Nationale Inc. n’est pas autorisée par la Prudential Regulation Authority et la Financial Conduct Authority à accepter des dépôts au Royaume-Uni. Résidents de HK : En ce qui concerne la diffusion de ce document à Hong Kong par NBC Financial Markets Asia Limited (« NBCFMA »), titulaire d’un permis de la Securities and Futures Commission (« SFC ») qui l’autorise à mener une activité réglementée de type 1 (négociation de valeurs mobilières), le contenu de cette publication est uniquement présenté à titre d’information. Il n’a pas été approuvé, examiné ni vérifié par aucune autorité de réglementation de Hong Kong, ni n’a été déposé auprès d’une telle autorité. Rien dans ce document ne constitue une recommandation, un avis, une offre ou une sollicitation en vue de l’achat ou de la vente d’un produit ou d’un service, ni une confirmation officielle d’aucune transaction. Aucun des émetteurs de produits, ni NBCFMA ni aucun membre de son groupe, ni aucune autre personne ou entité désignée dans les présentes n’est obligé de vous aviser de modifications de quelque information que ce soit et aucun des susmentionnés n’assume aucune perte que vous auriez subie en vous en fondant sur ces informations. Ce document peut contenir des informations au sujet de produits de placement dont l’offre au public de Hong Kong n’est pas autorisée par la SFC et ces informations seront uniquement mises à la disposition de personnes qui sont des investisseurs professionnels [au sens de « Professional Investors », tel que défini par la Securities and Futures Ordinance of Hong Kong (« SFO »)]. Si vous avez des doutes quant à votre statut, vous devriez consulter un conseiller financier ou communiquer avec nous. Ce document n’est pas un document de marketing et n’est pas destiné à une distribution publique. Veuillez noter que ni ce document ni le produit qui y est mentionné ne sont visés par une autorisation de vente de la SFC. Prière de vous reporter au prospectus du produit pour des renseignements plus détaillés. Des conflits d’intérêts concernant NBCFMA ou les activités de membres de son groupe sont possibles. Ces activités et intérêts comprennent des intérêts multiples en termes de conseils, transactionnels et financiers, dans les valeurs mobilières et instruments qui peuvent être achetés ou vendus par NBCFMA ou les membres de son groupe, ou dans d’autres instruments de placement qui sont gérés par NBCFMA ou les membres de son groupe qui peuvent acheter ou vendre de telles valeurs mobilières ou de tels instruments. Aucune autre entité au sein du groupe de la Banque Nationale du Canada, y compris FBN, n’est titulaire d’un permis de la SCF ni n’est inscrite auprès de la SFC. Par conséquent, ces entités et leurs employés ne sont pas autorisés à ni n’ont l’intention de : (i) se livrer à une activité réglementée à Hong Kong; (ii) se présenter comme s’ils se livraient à une activité réglementée à Hong Kong; (iii) commercialiser activement leurs services auprès du public de Hong Kong. Droits d’auteur : Le présent rapport ne peut être reproduit que ce soit en totalité ou en partie. Il ne doit pas être distribué ou publié ou faire l’objet d’une mention de quelque manière que ce soit. Aucune mention des informations, des opinions et des conclusions qu’il contient ne peut être faite sans que le consentement préalable écrit de la Financière Banque Nationale n’ait été à chaque fois obtenu.