Financement des énergies renouvelables dans l`OCDE

energie.hec.ca
Rapport d’étude
No 02 | 2016
Financement des énergies
renouvelables dans l’OCDE :
tendances et innovations
Amaury VIAIRON

Rapport d’étude no 02 | 2016
Financement des énergies renouvelables dans
l’OCDE: tendances et innovations
Amaury VIAIRON
Projet individuel, MBA 2016, HEC Montréal
Sous la supervision de Pierre-Olivier Pineau, professeur titulaire, Département des sciences de la décision,
titulaire de la Chaire de gestion du secteur de l’énergie
Note aux lecteurs : Les rapports d’étude de la Chaire de gestion du secteur de l’énergie sont des
publications aux fins d’information et de discussion. Ils ont été réalisés par des étudiants sous la supervision
d’un professeur. Ils ne devraient pas être reproduits sans l’autorisation écrite du (des) auteur(s). Les
commentaires et suggestions sont bienvenus, et devraient être adressés à (aux) auteur(s). Pour consulter
les rapports d’étude et les cahiers de recherche de la Chaire de gestion du secteur de l’énergie à HEC
Montréal, visitez le site http://energie.hec.ca.
À propos de la Chaire de gestion du secteur de l’énergie : Créée en 2013, la Chaire de gestion du secteur
de l’énergie de HEC Montréal a pour mission d’augmenter les connaissances sur les enjeux liés à l’énergie,
dans une perspective de développement durable, d’optimisation et d’adéquation entre les sources
d’énergie et les besoins de la société. La création de cette chaire et de ce rapport est rendue possible grâce
au soutien d’entreprises partenaires. Pour plus d’information ou pour consulter nos autres publications,
visitez le site http://energie.hec.ca.
Avril 2016
Chaire de gestion du secteur de l’énergie
HEC Montréal
3000, chemin de la Côte-Sainte-Catherine
Montréal (Québec) Canada
H3T 2A7
Copyright©2016 HEC Montréal. Tous droits réservés pour tous pays. Toute traduction et toute
reproduction sous quelque forme que ce soit sont interdites. Les textes publiés dans la série des rapports
d’étude n'engagent que la responsabilité de(s) auteur(s).

RÉSUMÉ
L’industrie des énergies renouvelables étant très capitalistique, les porteurs de projets doivent sans cesse
rechercher des capitaux pour financer leur développement. Historiquement, les banques commerciales ont
été les principaux fournisseurs de dette au PME, via le financement de projet. De leur côté, les utilities
finançaient sur leurs bilans. Toutefois, suite à la crise financière de 2008, le contexte réglementaire est
devenu plus contraignant, les taux d’intérêts sont historiquement faibles et les utilities sont fragilisées alors
que la concurrence s’est accentuée entres les investisseurs. Les investisseurs institutionnels sont de plus
en plus engagés notamment lors du refinancement de projets en exploitation. Pour les attirer, les
développeurs ont davantage recours aux obligations vertes pour lever de la dette bon marché, ou aux
Yieldcos comme solution de sortie permettant de récupérer leurs fonds propres. Enfin, le financement
participatif se développe et représente, en 2015 dans le monde, plus que les investissements en capital-
risque. La part réservée aux projets d’énergies renouvelables est encore faible mais le potentiel est
prometteur, et les plateformes internet dédiées se multiplient.
Mots clés : énergies renouvelables, financement de projet, financement participatif, obligations vertes,
yieldco, placements privés, investisseurs institutionnels.
SUMMARY
The Renewable Energy Industry is very capital intensive. Consequently, projects sponsors always have to
raise debt or capital to fund their growth. On the one hand, commercial banks were the main providers of
debt for SME through project financing. On the other hand, utilities financed their projects on balance-sheet.
However, after the financial crisis in 2008, regulations became more restrictive, interest rates declined and
utilities were weakened while competition increased among investors. Institutional investors started to
increase their commitment especially to refinance operating assets. To attract them, independent power
producers started to use green bonds to raise cheap debt, and Yieldcos as an exit strategy to get back their
equity. Finally, in 2015, crowdfunding overtook venture-capital investments in the world. Inside that, the
share of renewable energy projects remains low but the potential is huge and the number of specialized
crowdfunding platforms is growing.
Keywords: renewable energy, project financing, crowdfunding, green bonds, yieldco, private placements,
institutional investors.

REMERCIEMENTS
Je souhaite remercier l’ensemble des professionnels qui, dans le cadre de la présente étude, ont accepté de partager leurs
expériences :
Jérôme Lavinaud, Responsable Financement de Projets d’Énergies Renouvelables, CRÉDIT AGRICOLE LANGUEDOC
ROUSSILLON, www.ca-languedoc.fr, Maurin (France). L’entreprise est une filiale régionale du groupe Crédit Agricole qui
accompagne les développeurs de la région dans le financement de leurs projets.
Julien Hostache, Directeur Général et co-fondateur, ENERFIP, www.enerfip.fr, Montpellier (France). ENERFIP est une
plateforme de financement participatif créée en 2014 et basée en France. Elle est dédiée aux projets d’énergies
renouvelables.
Gaël Joly, Responsable financier, Groupe VALECO, www.groupevaleco.com, Montpellier (France). VALECO est un
développeur et exploitant français de projets d’énergies renouvelables. Elle possède un portefeuille de projets en éolien,
solaire et biomasse en France ainsi qu’une filiale à Montréal.
Pierre-Olivier Pineau, Professeur Titulaire et Directeur de la Chaire Énergie, HEC MONTRÉAL, www.hec.ca, Montréal
(Canada). La Chaire examine le rôle de diverses sources énergétiques, leur complémentarité et leur évolution, ainsi que le
rôle des gouvernements, des entreprises et de la société dans la régulation économique et la réglementation des systèmes
énergétiques.
Pierre-Olivier Perras, Directeur Général et co-chef du groupe Énergie et services publics Banque d’affaires et services
bancaires aux sociétés, BMO CAPITAL MARKET, www.bmocm.com, Montréal (Canada). BMO Capital Market conseille les
entreprises et collectivités pour faciliter l’exécution de stratégies de fusions-acquisitions, la structuration de bilans et le
financement d’opérations.

TABLE DES MATIÈRES
RÉSUMÉ ................................................................................................................................................... 2
SUMMARY ............................................................................................................................................... 2
REMERCIEMENTS ..................................................................................................................................... 3
1. INTRODUCTION ............................................................................................................................. 5
1.1 UNE INDUSTRIE RELATIVEMENT JEUNE ....................................................................................................... 5
1.2 LES ENJEUX FINANCIERS .......................................................................................................................... 7
2. FINANCEMENT TRADITIONNEL .................................................................................................... 10
2.1 DEUX APPROCHES DOMINANTES ............................................................................................................. 10
2.2 FONDS PROPRES .................................................................................................................................. 14
2.3 DETTE MEZZANINE ............................................................................................................................... 15
2.4 DETTE SENIOR .................................................................................................................................... 16
3. INNOVATIONS ............................................................................................................................. 19
3.1 LES MARCHÉS DES CAPITAUX .................................................................................................................. 19
3.1.1 Un potentiel sous-exploité ...................................................................................................... 19
3.1.2 Les obligations vertes (green bonds) ....................................................................................... 21
3.1.3 Les Yieldcos ............................................................................................................................. 23
3.1.4 Les placements privés ............................................................................................................. 24
3.2 LE FINANCEMENT PARTICIPATIF .............................................................................................................. 25
3.2.1 Introduction ............................................................................................................................. 25
3.2.2 Les différents modèles ............................................................................................................. 27
3.2.3 Activités dans les énergies renouvelables ............................................................................... 29
4. CONCLUSION ............................................................................................................................... 30
ANNEXE : ÉMISSIONS D’OBLIGATIONS VERTES ...................................................................................... 32
RÉFÉRENCES ........................................................................................................................................... 34
TABLE DES ILLUSTRATIONS .................................................................................................................... 37