Dans cet article, John Beck, passionné de philosophie, d`histoire

PERSPECTIVES
May17,2017
Danscetarticle,JohnBeck,passionnédephilosophie,d’histoire,gérantdeportefeuilleetdirecteurFixedIncome
àLondresauseindeFranklinTempletonFixedIncomeGroup,expliquepourquoiilprévoitquelesmarchésde
2017reflètentl’avantagedelafameusedialectiqued’Hegel.Etilexpliquecequecelareprésente,d’aprèslui,
pourlesinvestisseursobligataires.
Ilestdanslanaturehumainedesupposerqueparceque2016aétéuneannéedechocspolitiques,2017suivrait
lemêmecours.Etilsemblequelesmarchéssesontlivrésàleurtâchedanscemêmeespritaucoursdupremier
semestredel’année,entraînantainsilaventedesfameuxactifssansrisqueàdesmontantsquenous
considéronscommeirréalistes.
Enbonpassionnéd’histoireetdephilosophie,jereconnaislaréponsedesmarchésfinanciersauxévénementsde
2016commeétantuncomportementhégélienclassique:lesspéculationsinitialessesontavéréesincorrecteset
beaucoupsesontempressésdepasseràl’extrêmeopposé.
Début2016,peud’observateursconsidéraientlapossibilitéqu’unvoteauRoyaume-Uniaboutisseàlasortiedu
paysdel’Unioneuropéenne(UE)ouqueDonaldTrumptriompheauxélectionsprésidentiellesaméricaines.Mais
lorsquecesévénementssesonteffectivementproduits,ons’estmisàprésumerquechaqueéventualité
populisteultérieureétaitpossible,indépendammentdesoncaractèreimprobable.Cetteattitudeaentraînédes
transactionsd’actifssansrisque,telsquelesempruntsd’Étatsous-jacents,avecuneprimetrèsimportante.
Enréalité,ladialectiqued’Hegel,reflétéedanscecomportement,impliqueégalementqu’ilfiniraparyavoirune
résolutiondecesdeuxextrêmes.Ceciestmoninterprétationgénéraledesperspectivespour2017,c’est
pourquoijegardeunregardsceptiquesurlesvalorisationsdesactifsditssansrisque.
Laparanoïadesélectionsnéerlandaises
Enpleineparanoïadesmarchésetdesmédiasàl’approchedesélectionsnéerlandaisesenmars,nousavons
assistéàunehaussedesspreadssurlesempruntsd’Étateuropéens,motivéeenpartieparletempsd’antenne
accordéàlaforteoufaibleprobabilitéquelecandidatd’extrêmedroite,GeertWilders,remportelesélections.En
fait,cetteprobabilitéétaittrèsfaibleétantdonnélafaçondontfonctionnelesystèmeélectoralnéerlandais.
Demême,celanedevraitsurprendrepersonnequeMarineLePensoitpasséeausecondtourdesélections
présidentiellesfrançaises.Maislàencore,ilétaittrèspeuprobablequ’elleremportecesélections.
Etmêmeencasdesuccès,ilauraitétéextrêmementimprobablequ’elleparvienneàrassemblersuffisamment
devotesàl’Assembléenationalepourpouvoirappliquersonprogrammepopuliste.
LesélectionsenAllemagne
Ensepenchantsurlesmoisàvenir,bonnombredecommentateurss’emballentàl’idéedeséventuelles
perturbationsquepourraitcréerunrésultatinattenduauxprochainesélectionslégislativesenAllemagne.

D’aprèsnous,lerésultat,quelqu’ilsoit,nechangerapasl’orientationpolitiqueconsensuellefondamentaleet
pro-européennedel’Allemagne.Etilnedevraitpasnonpluschangerlesfondamentauxdegouvernancede
l’Europe.
Ainsi,l’argumentselonlequellesinvestisseursdevraientseconfinerauxactifssansrisqueparcequelemonde
estsurlepointd’adoptertoutessortesdepolitiquesbudgétairesetmonétairesradicalesouparcequenous
faisonsfaceàuneéventuellerupturedel’UEmesemblequelquepeufallacieux.
Lacroissancecommevéritablepréoccupation
LevéritableproblèmeestquelesoutienàdespoliticienspopulistestelsqueWildersetLePenmarquelefaitque
lacroissancen’estpasaussifortequ’elleledevrait.Ilexistedesélecteurspopulistesdésenchantésprêtsàvoter
pourcescandidatsd’extrêmedroiteafinderomprelestatuquo.
Jesuisd’avisquecen’estpasuniquementparlapolitiquequel’onparviendraàatténuercesentimentde
désenchantement,maisaussiparl’économie.
Etlessignessontpositifs.LeFondsmonétaireinternational(FMI)arevusaprévisiondecroissancemondialeàla
hausse[1],tandisquelesdernierschiffresindiquentquelacroissancede0,5%danslazoneeuroaupremier
trimestre2017aétésupérieureàcelledesÉtats-Unis[2].
Alors,oùensommes-nous?Noussommesd’avisqu’ilestprobablequelaRéservefédéraleaméricaine(Fed)
continueàaugmenterlestauxd’intérêt.Bienqu’ilsoitpossiblequeleschiffresdelacroissanceeuropéenne
embellissentquelquepeularéalité,nousconsidéronsquelatrajectoireascendanteestunsignepositif.
Danscecontexte,nousnepensonspasquelerendementrécentd’environ0,3%pourlesempruntsd’État
allemandssur10anssoittoutàfaitlogique,mêmesil’ontientcomptedesincertitudesautourdesnégociations
duBrexitetdesfuturesélectionseuropéennes.
Uneplusgrandestabilité
Lesactifssansrisqueanticipentlesparoxysmespolitiques.Pourtant,lastabilitéestplusfortequenel’ontprévu
lescommentateurs.Parconséquent,nousnousattendonsàcequ’ilyaitunchangementauniveaudesprix
relatifs.
Celanesignifiepaspourautantquenousvoyonstoutenrose.Nouscraignonstoujoursque,àmoinsqu’une
améliorationnes’opèreenmatièredecroissanceéconomique,d’emploietdebien-êtregénéralaucoursdes
troisàquatreprochainesannées,unretournementdetendanceenfaveurdepersonnalitéspopulistes,tellesque
MarineLePen,soitpossible.
Entre-temps,nousrecherchonsunretouraustatuquopolitique.Nousestimonsquecelapermettraitd’estomper
lechoc,debaisserleprixdesactifssansrisqueetquel’économiepourraitainsiseréaffirmer.
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Quelssontlesrisques?
Toutinvestissementcomporteunrisque,notammentceluidenepasrécupérerlecapitalinvesti.La
valeurdesinvestissementspeutfluctueràlabaissecommeàlahausse,etlesinvestisseursnesont
pasassurésderécupérerlatotalitédeleurmiseinitiale.Lesprixdesobligationsévoluentgénéralement
danslesensopposédestauxd’intérêt.Ainsi,lorsquelestauxd’intérêtaugmentent,lavaleurd’unportefeuille
obligatairepeutreculer.Lesinvestissementsdansdestitresétrangerscomportentdesrisquesspécifiques,
commelesfluctuationsdestauxdechange,l’instabilitééconomiqueetl’évolutiondelasituationpolitique.Les
investissementssurlesmarchésendéveloppementprésententd’ailleursdesrisquesaccrusparrapportaux
mêmesfacteurs,enplusdeceuxassociésàleurtailleinférieureetàleurliquiditépluslimitée.
[1]Perspectivesdel’économiemondiale,avril2017:Unregaindeforce?17avril2017.
[2]Source:Eurostat.