L`actionnariat des salariés dans les sociétés françaises : une

L’ACTIONNARIAT DES S
SOCIETES FRANÇAISES
UNE
AUDARD Lorène
BACHELARD Amélie
PROJET DE FIN D’ETUDES
L’ACTIONNARIAT DES S
ALARIES DANS LES
SOCIETES FRANÇAISES
:
UNE
SOLUTION D’AVENIR ?
1er
septembre 2009
ALARIES DANS LES
septembre 2009

L’actionnariat des salariés dans les sociétés françaises, une solution d’avenir ?
2
REMERCIEMENTS
Nous tenons à remercier pour l’aide qu’ils nous ont accordée :
Thierry ALLIROT, Laurent BASSE, Jean-François BAYLOT, Étienne BERIOT, Bruno BERTRAND, Frédéric
BEYLIER, Philippe BLONDIAUX, Christophe BONNOT, Frédéric BUIL, Christophe CAVALLI, Théo CHAMI,
Pierre-Antoine CHAMPION, Menele CHESNOT, Patrice CHESSE, Sébastien CLEDES, Emmanuel
CROISSANDEAU, Christine DELOFFRE, Gilles DELOGER, Arnaud DERMANGE, Francisco DIEZ, Marc
DOHAN, François DURIF, Valérie FILIATRE, Catherine GAUDOIN, Karine GENTIL, Benoît GRILLAUD,
François GUERIN, Thierry GUGGENHEIM, Philippe HAZARD, Bertrand HERMEZ, Julien HESS, Jacques
KIMELFELD, Jean René MARABELLE, Eric MARCHAND, Philippe MARILLAT DES MERCIERES, Etienne
MONIN, Thomas PARRIAUT, Nicolas PROSPERT, Michel RIOUAL, Florent ROULET, Pierre RUAUD,
Alexandre TERTZAKIAN, Louis-Armand WEISHEIMER.

L’actionnariat des salariés dans les sociétés françaises, une solution d’avenir ?
3
PRELUDE
Problématique : nous avons souhaité nous questionner sur l’impact d’une mise en place d’un plan
d’actionnariat salarié sur la création de valeur de l’entreprise. De ce fait, la question centrale de ce
projet de fin d’étude sera :
La mise en place d’un actionnariat salarié permet-elle d’améliorer la création de valeur des
entreprises ?
Nous avons été suivies dans cette étude par le Docteur Myriam LYAGOUBI, Responsable Mastère
spécialisé "Ingénierie Financière" et Professeur associé de Finance.
Méthodologie : nous souhaitons observer les évolutions financières responsables de la création de
valeur des entreprises afin de pouvoir constater ou non un lien entre la présence d’actionnariat
salarié et la performance de l’entreprise. Pour cela, nous avons rédigé une revue de littérature
permettant de dresser un état des lieux de la situation en France mais aussi dans d’autres pays. Nos
lectures nous ont également permis de dégager les principales théories à ce sujet. Enfin, nous avons
consacré une partie de notre projet à des études empiriques. De ce fait, nous avons réalisé une étude
à la fois qualitative (par l’administration de questionnaires) et quantitative (par l’analyse de bases de
données). Ce travail nous a permis de mieux comprendre la relation entre performances de
l’entreprise et le fait que le capital soit en partie aux mains des salariés. Puis nous avons observé les
résultats obtenus dans des études déjà effectuées.
Notre projet était de pouvoir étudier l’actionnariat salarié dans sa globalité mais il nous a été très
difficile de pouvoir récolter des données probantes aux niveaux des PME. Ainsi, cet aspect, bien que
traité, reste cependant moins développé.

L’actionnariat des salariés dans les sociétés françaises, une solution d’avenir ?
4
SOMMAIRE
Problématique : La mise en place d’un actionnariat salarié permet-elle d’améliorer la création de
valeur des entreprises ?
PRELUDE ...................................................................................................................................... 3
SOMMAIRE .................................................................................................................................. 4
INTRODUCTION ............................................................................................................................ 7
I. L’actionnariat salarié en France : état des lieux à travers une revue de littérature ....................... 8
1. Formes de l’actionnariat salarié ................................................................................................ 8
a. Options d’achat ou « stock-options » ..................................................................................... 9
b. Emissions d’actions réservées aux salariés ........................................................................... 10
c. Acquisition des actions de l’entreprise ................................................................................. 11
d. Distribution d’actions gratuites aux salariés ......................................................................... 11
e. Bilan ....................................................................................................................................... 11
2. Les chiffres de l’actionnariat salarié en France ......................................................................... 12
a. Des chiffres généraux souvent anciens ................................................................................. 12
b. L’actionnariat salarié selon le type d’entreprise ................................................................... 13
c. Quand est-il dix ans plus tard ? ............................................................................................. 14
3. Explications et observations .................................................................................................... 16
4. Evolutions et tendances .......................................................................................................... 19
5. Comparaison avec les autres pays ........................................................................................... 20
II. En quoi l’actionnariat salarié peut-il être considéré comme un déterminant de la création de
valeur : analyse des théories ....................................................................................................... 25
1. La gouvernance d’entreprise ................................................................................................... 25
a. La nouvelle définition du salarié ........................................................................................... 26
b. Les changements dans la gouvernance d’entreprise impliqués par l’actionnariat salarié ... 33
c. L’actionnariat salarié comme ancrage des dirigeants ........................................................... 33
d. Le risque de dilution mécanique ........................................................................................... 35
2. Les théories ............................................................................................................................ 36
a. L’actionnariat salarié créateur de performance de l’entreprise par la motivation du salarié :
résultats des travaux de Xavier HOLLANDTS.................................................................................. 36

L’actionnariat des salariés dans les sociétés françaises, une solution d’avenir ?
5
b. Impact de l’actionnariat salarié sur la performance globale de l’entreprise ........................ 39
c. Le cas particulier des entreprises familiales .......................................................................... 45
d. L’actionnariat salarié, une source de fonds pour l’entreprise .............................................. 46
e. L’actionnariat salarié et son impact sur la valeur boursière de l’entreprise ......................... 47
III. Notre étude ........................................................................................................................... 49
1. Méthode générale .................................................................................................................. 50
2. Aspect qualitatifs .................................................................................................................... 53
a. Etude auprès des gérants ...................................................................................................... 53
b. Etude auprès des associations d’actionnariat salarié ........................................................... 56
c. Etude auprès de chargés en fusion-acquisition .................................................................... 58
3. Aspects quantitatifs ................................................................................................................ 63
a. Analyse des entreprises de l’indice CAC 40 ........................................................................... 63
b. Analyse SBF 120 ..................................................................................................................... 73
c. La comparaison des indices boursiers nous permettent de compléter notre étude ............ 77
SYNTHESE .................................................................................................................................. 81
1. Synthèse des études passées rapportée par HOLLANDTS ......................................................... 81
2. Notre synthèse ....................................................................................................................... 81
LEXIQUE ..................................................................................................................................... 85
ANNEXES.................................................................................................................................... 86
1. Etude de l’évolution de ratios financiers dans les entreprises du CAC 40 en fonction du
pourcentage de capital détenu par les salariés ............................................................................ 86
2. Analyse du SBF 120 ................................................................................................................. 89
a. Etat de l’actionnariat : ........................................................................................................... 89
b. Performance des entreprises sans actionnariat salarié : ...................................................... 91
c. Performance des entreprises dotées d’un actionnariat salarié : .......................................... 97
3. Sociétés cotées l’IAS fin Mars 2009 ......................................................................................... 103
4. Questionnaire effectué .......................................................................................................... 103
a. Auprès de gérants ou DAF de PME ...................................................................................... 103
b. Auprès des DAF d’entreprises du SBF 120 ou du CAC 40 .................................................... 105
c. Auprès de personnes travaillant dans le domaine de la Fusion – Acquisition .................... 106
d. Auprès d’associations d’actionnariat salarié ....................................................................... 106
5. Les études empiriques ........................................................................................................... 108