août 2015 - Arrow Capital Management Inc.

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Le Portefeuille diversifi é Exemplar axé sur le marché
canadien a enregistré un rendement positif de 0,88
% au mois d’août, soit une progression cumulée
de 10,45 % depuis le début de l’année. Même
si les positions vendeur sur les marchandises
ont favorisé le rendement en septembre, les
principaux évènements du mois ont concerné la
chute de la volatilité des marchés boursiers, ainsi
que la reprise économique progressive. Grâce à
un positionnement généralement défavorable
au risque et misant sur une ruée vers les titres
de qualité, le portefeuille a tiré parti d’un certain
chaos qui a culminé le 24 août. Lors de la dernière
semaine, il a su conserver ses gains alors que les
marchandises demeuraient sous pression et que
les marchés boursiers se stabilisaient.
Nous ne notons aucun changement signifi catif
au positionnement directionnel du fonds pour
le mois, à l’exception des actions, pour lesquelles
l’exposition est passée de sensiblement neutre
à légèrement vendeur. Plus généralement, le
portefeuille a privilégié l’accroissement de positions
vendeur envers le risque et acheteur pour les titres
de qualité.
En revanche, nous avons apporté deux
changements importants à la gestion du risque
en août. Premièrementm, en raison de son biais
généralement défensif, le portefeuille s’est exposé
au risque d’une reprise soudaine de l’appétit pour
le risque. Afi n de nous couvrir contre ce risque,
nous avons par conséquent acquis des options
d’achat sur actions et de vente sur obligations.
Deuxièmement, les pics de volatilité ont entrainé
une réduction généralisée de l’exposition globale.
Le positionnement actuellement défensif du
portefeuille est plutôt accidentel et n’a pas été
dicté par nos perspectives macroéconomiques
généralement négatives. Nous croyons plutôt que
les fondamentaux des marchés individuels sont à
la source de l’évolution des secteurs, contrairement
aux thèmes macroéconomiques généraux.
Évidemment, il arrive souvent que les pressions
sur les marchés boursiers alimentent des thèmes
macroéconomiques élargis.
Les positions acheteur en dollar américain et
AOÛT 2015 PORTEFEUILLE EXEMPLAR DIVERSIFÉ
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vendeur en marchandises ont été constituées il y
a un certain temps et refl ètent les fondamentaux
d’une off re excédentaire en marchandises, en
plus des diff érences entre les évaluations, la
performance économique relative et le diff érentiel
de taux d’intérêt en devises. Dans l’ensemble, les
positions obligataires sont acheteur, aucun vecteur
n’étant en mesure de tirer les taux à la hausse. Ceux-
ci demeurent eff ectivement dans la fourchette
basse en l’absence de pressions infl ationniste ou
haussière d’autre nature.
En raison des programmes d’assouplissement
quantitatif et d’une reprise économique très
progressive, les expositions aux marchés boursiers
ont généralement été couverts sur une base
acheteur depuis un certain temps déjà. Ces
expositions ne sont devenues vendeur net qu’en
août, lorsque la décélération économique et
les craintes entourant la Chine et les marchés
émergents, ainsi que la rencontre tant attendue
du FOMC, ont fait trébucher les marchés boursiers
alors que les valorisations étaient élevées. Dans
cette situation, les marchés boursiers demeurent
vulnérables à des chocs brusques et de durée
courte, comme ce fut le cas au cours des étés/
automnes 2011 et 2014. En revanche, certaines
corrections peuvent dégénérer, comme en 2001 et
2008.
Les perspectives à long terme pour les actions
sont plutôt bonnes, si l’on tient compte des
fondamentaux de la mondialisation et des gains de
productivité constants permis par les technologies.
Même si le marché mettra certainement l’accent
sur les rencontres du FOMC à court terme, les
perspectives à moyen terme pour les actions
Secteur Rendement
Actions -0.11%
Obligations -0.27%
Devises -0.11%
Energy 0.96%
Métaux 0.32%
Céréales et cheptel vif 0.41%
Pdts agricoles -0.05%
août 2015
Source: Integrated Managed Futures

cadre avec les objectifs de croissance de la Chine.
L’essor fulgurant de plusieurs activités dans les
services témoigne de la prospérité croissance des
ménages chinois, lesquels, comme nous l’avons
précédemment indiqué, représentent un vecteur
important pour la croissance mondiale.
On ne peut affi rmer avec certitude que les
fondamentaux à long terme et l’évolution à moyen
terme de la consommation augurent bien pour les
marchés boursiers, ou si, à l’inverse, ceux-ci seront
minés par la peur généralisée des investisseurs à
l’égard des évènements à court terme et des cours
actuels, comme ce fut le cas en août. Par contre,
il est évident que les valorisations excessives
demeureront une source d’inquiétudes qui rejaillira
sur les perspectives de croissance mondiale. Dans
ce contexte, les stratégies actives en mesure
de gérer les expositions de manière tactique et
celles qui peuvent tirer parti des occasions dans
les catégories d’actif alternatives demeurent
primodiales pour un portefeuille diversifi é.
Merci pour votre intérêt constant à l’égard du
Fonds. Pour de plus amples informations, veuillez
communiquer avec le représentant régional
d’Arrow Capital.
Cordialement ,
Roland Austrup
CEO & CIO, Integrated Managed Futures
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dépendent de l’activité économique mondiale
et, plus particulièrement, de la relance éventuelle
de la consommation des ménages. Comme
nous l’avons déjà mentionné, les programmes
d’assouplissement quantitatif semblent avoir atteint
leurs objectifs intermédiaires (assainissement des
bilans, stabilisation des taux à des niveaux peu
élevés et relance du marché du travail). L’objectif
fi nal, qui consiste à soutenir la consommation et
l’économie en général, n’est pas encore atteint.
Je pourrais faire valoir que malgré le ralentissement
de l’économie chinoise et les risques causés
aux marchés émergents par un dollar américain
vigoureux, plusieurs signaux encourageants pour
la consommation des ménages se matérialisent.
Celle-ci est stable aux États-Unis et l’optimisme
règne, comme en témoigne l’augmentation des
ventes au détail communiquée cette semaine.
En règle générale, des prix peu élevés pour les
marchandises, des bilans sains et un marché de
l’emploi en progression se traduisent par une
baisse du taux d’épargne et une augmentation de
la consommation.
En outre, bien que les données générales pointent
vers un ralentissement de l’économie en Chine, il
faut dans les faits tenir compte de la mutation de
celle-ci vers la satisfaction d’une demande interne,
qui se substitue aux dépenses d’infrastructures
et aux exportations. Le récent ralentissement est
principalement attribuable à une diminution de
la croissance industrielle et plus précisément du
secteur minier. Le secteur des services continue de
croître à un rythme de 8 % par année et il dépasse
désormais le poids des industries. Cette évolution
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