août 2015 - Arrow Capital Management Inc.
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Experience. Intelligent Investing. AOÛT 2015 PORTEFEUILLE EXEMPLAR DIVERSIFÉ Le Portefeuille diversifié Exemplar axé sur le marché canadien a enregistré un rendement positif de 0,88 % au mois d’août, soit une progression cumulée de 10,45 % depuis le début de l’année. Même si les positions vendeur sur les marchandises ont favorisé le rendement en septembre, les principaux évènements du mois ont concerné la chute de la volatilité des marchés boursiers, ainsi que la reprise économique progressive. Grâce à un positionnement généralement défavorable au risque et misant sur une ruée vers les titres de qualité, le portefeuille a tiré parti d’un certain chaos qui a culminé le 24 août. Lors de la dernière semaine, il a su conserver ses gains alors que les marchandises demeuraient sous pression et que les marchés boursiers se stabilisaient. Secteur Nous ne notons aucun changement significatif au positionnement directionnel du fonds pour le mois, à l’exception des actions, pour lesquelles l’exposition est passée de sensiblement neutre à légèrement vendeur. Plus généralement, le portefeuille a privilégié l’accroissement de positions vendeur envers le risque et acheteur pour les titres de qualité. En revanche, nous avons apporté deux changements importants à la gestion du risque en août. Premièrementm, en raison de son biais généralement défensif, le portefeuille s’est exposé au risque d’une reprise soudaine de l’appétit pour le risque. Afin de nous couvrir contre ce risque, nous avons par conséquent acquis des options d’achat sur actions et de vente sur obligations. Deuxièmement, les pics de volatilité ont entrainé une réduction généralisée de l’exposition globale. Le positionnement actuellement défensif du portefeuille est plutôt accidentel et n’a pas été dicté par nos perspectives macroéconomiques généralement négatives. Nous croyons plutôt que les fondamentaux des marchés individuels sont à la source de l’évolution des secteurs, contrairement aux thèmes macroéconomiques généraux. Évidemment, il arrive souvent que les pressions sur les marchés boursiers alimentent des thèmes macroéconomiques élargis. Les positions acheteur en dollar américain et Rendement Actions Obligations Devises Energy Métaux Céréales et cheptel vif Pdts agricoles -0.11% -0.27% -0.11% 0.96% 0.32% 0.41% -0.05% août 2015 Source: Integrated Managed Futures vendeur en marchandises ont été constituées il y a un certain temps et reflètent les fondamentaux d’une offre excédentaire en marchandises, en plus des différences entre les évaluations, la performance économique relative et le différentiel de taux d’intérêt en devises. Dans l’ensemble, les positions obligataires sont acheteur, aucun vecteur n’étant en mesure de tirer les taux à la hausse. Ceuxci demeurent effectivement dans la fourchette basse en l’absence de pressions inflationniste ou haussière d’autre nature. En raison des programmes d’assouplissement quantitatif et d’une reprise économique très progressive, les expositions aux marchés boursiers ont généralement été couverts sur une base acheteur depuis un certain temps déjà. Ces expositions ne sont devenues vendeur net qu’en août, lorsque la décélération économique et les craintes entourant la Chine et les marchés émergents, ainsi que la rencontre tant attendue du FOMC, ont fait trébucher les marchés boursiers alors que les valorisations étaient élevées. Dans cette situation, les marchés boursiers demeurent vulnérables à des chocs brusques et de durée courte, comme ce fut le cas au cours des étés/ automnes 2011 et 2014. En revanche, certaines corrections peuvent dégénérer, comme en 2001 et 2008. Les perspectives à long terme pour les actions sont plutôt bonnes, si l’on tient compte des fondamentaux de la mondialisation et des gains de productivité constants permis par les technologies. Même si le marché mettra certainement l’accent sur les rencontres du FOMC à court terme, les perspectives à moyen terme pour les actions 36 Toronto Street, Suite 750 • Toronto, Ontario • Canada • M5C 2C5 • Tel: 416.323.0477 • Tel: 1.877.327.6048 • Fax: 416.323.3199 • www.arrow-capital.com MCEC Experience. Intelligent Investing. AOÛT 2015 dépendent de l’activité économique mondiale et, plus particulièrement, de la relance éventuelle de la consommation des ménages. Comme nous l’avons déjà mentionné, les programmes d’assouplissement quantitatif semblent avoir atteint leurs objectifs intermédiaires (assainissement des bilans, stabilisation des taux à des niveaux peu élevés et relance du marché du travail). L’objectif final, qui consiste à soutenir la consommation et l’économie en général, n’est pas encore atteint. Je pourrais faire valoir que malgré le ralentissement de l’économie chinoise et les risques causés aux marchés émergents par un dollar américain vigoureux, plusieurs signaux encourageants pour la consommation des ménages se matérialisent. Celle-ci est stable aux États-Unis et l’optimisme règne, comme en témoigne l’augmentation des ventes au détail communiquée cette semaine. En règle générale, des prix peu élevés pour les marchandises, des bilans sains et un marché de l’emploi en progression se traduisent par une baisse du taux d’épargne et une augmentation de la consommation. En outre, bien que les données générales pointent vers un ralentissement de l’économie en Chine, il faut dans les faits tenir compte de la mutation de celle-ci vers la satisfaction d’une demande interne, qui se substitue aux dépenses d’infrastructures et aux exportations. Le récent ralentissement est principalement attribuable à une diminution de la croissance industrielle et plus précisément du secteur minier. Le secteur des services continue de croître à un rythme de 8 % par année et il dépasse désormais le poids des industries. Cette évolution PORTEFEUILLE EXEMPLAR DIVERSIFÉ cadre avec les objectifs de croissance de la Chine. L’essor fulgurant de plusieurs activités dans les services témoigne de la prospérité croissance des ménages chinois, lesquels, comme nous l’avons précédemment indiqué, représentent un vecteur important pour la croissance mondiale. On ne peut affirmer avec certitude que les fondamentaux à long terme et l’évolution à moyen terme de la consommation augurent bien pour les marchés boursiers, ou si, à l’inverse, ceux-ci seront minés par la peur généralisée des investisseurs à l’égard des évènements à court terme et des cours actuels, comme ce fut le cas en août. Par contre, il est évident que les valorisations excessives demeureront une source d’inquiétudes qui rejaillira sur les perspectives de croissance mondiale. Dans ce contexte, les stratégies actives en mesure de gérer les expositions de manière tactique et celles qui peuvent tirer parti des occasions dans les catégories d’actif alternatives demeurent primodiales pour un portefeuille diversifié. Merci pour votre intérêt constant à l’égard du Fonds. Pour de plus amples informations, veuillez communiquer avec le représentant régional d’Arrow Capital. Cordialement , Roland Austrup CEO & CIO, Integrated Managed Futures Unless otherwise stipulated Exemplar Portfolio returns are net of all fees, in Canadian dollars, reflect class “A” units and assume reinvestment of all distributions. Commissions, trailing commissions, management fees and expenses all may be associated with Exemplar Portfolio investments. Please read the full prospectus before investing. 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