Une Illustration : US vs CHINA

Une Illustration : US vs CHINA
US-Sino Currency Rap Battle
Une explication des déséquilibres
financiers : le Global Saving Glut
(Bernanke
2005, 2007de
) pétrole mais aussi populations
 Excès global d’épargne : Asie,
pays exportateurs
vieillissantes Japon, Europe …
 Pays émergents :
 Forte épargne de précaution mais systèmes financiers peu développés, absence
d’opportunités suffisantes d’investissement,
 Constitution de réserves de change importantes liée :
 aux souvenirs de la fuite des capitaux lors de la crise Asiatique de 1998
au maintien de currency-pegs, à la limitation de l’appréciation de leurs
monnaies, (objectif de compétitivité)
 à l’attrait du dollar ! Placement des réserves en actifs rémunérateurs et sûrs
: Bons du Trésor américains, Obligations publiques ou quasi publiques
américaines (dette des agences)…
=>
Conséquences pour les USA
 Taux d’intérêt américains poussés à la baisse par les flux entrants de capitaux
 crédit facile  consommation  importations  déficit courant
 Recherche par les banques de rendements plus important, notamment
dans les crédits à l’immobilier (prime puis subprime )
Rôle de la titrisation, du shadow banking, puis bulle et crise !
 Mais explication remise en cause :
responsabilité de la politique monétaire américaine (Greenspan !) taux
d’intérêt des fed funds : too low for too long
la crise américaine n’a pas été liée à un retrait des capitaux étrangers
l’analyse des flux nets de capitaux des Etats Unis masquent l’importance des
flux bruts entrants et sortants
Das
Autre interprétation : le Global Banking Glut Sh
2012
 Excès global de liquidité à l’échelle mondiale :
Création et circulation mondiale de la liquidité bancaire en $
interconnexion des banques traditionnelles et du shadow banking
 Rôle important des banques européennes (par l’intermédiaire de leurs succursales
ou filiales aux USA)
Emprunt (vente) auprès des MMF américains
de titres liquides à court terme
Placement (achat) aux USA sous forme
sécurisés (ABS, MBS CD0…)
et bien notés
sous forme
de titres
à plus fort rendement
(respect des règles européennes )
Note sur la titrisation
Titrisation = technique financière qui transforme des créances en
actifs financiers émis sur le marché
Regroupement dans un portefeuille de créances de nature similaire (prêts
immobiliers, prêts à la consommation, factures non soldées..)
 Cession à une structure ad hoc (ou conduit) qui en finance le prix d'achat en
plaçant des titres auprès d'investisseurs.
 Les titres (ABS = asset backed securities ) sont émis en contrepartie du
portefeuille de créances titrisées et donnent le droit aux investisseurs de recevoir
les paiements des créances (intérêts, principal, solde de factures…) ex
: Collateralised Debt Obligations » (CDO),Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) et
les Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS)
 Objectifs :
 transformer des actifs illiquides en un portefeuille liquide
 transférer les risques aux investisseurs (acheteurs des titres)
 diminuer le levier et donc le besoin en capital réglementaire
Passage du modèle originate to hold
modèle originate to distribute
au
L’explosion des actifs financiers
(USA)
Actifs et Passifs des banques en devises
$,€,£,¥ (échelle mondiale)
Sources BIS
Flux bruts de capitaux USA (entrants et
sortants)

Source (article Shin)
 Global Saving Glut repose sur les flux nets RDM/
USA (responsabilité des pays à compte courant
excédentaire)
 Global Banking Glut repose sur les flux bruts liés à
la sphère financière (intermédiation traditionnelle
et dans le shadow banking) (peut concerner des
pays à compte courant déficitaires)
 Explosion des actifs (et des passifs !) en $, permis
par les innovations financières, le développement
du wholesale funding et des substituts proches de
la monnaie au sein du shadow banking
 CF présentation suivante de Céline Meslier sur la
crise financière et les réformes en en cours.