Argentina: Situación actual y perspectivas para el 2000

Les origines du système de la
convertibilité en Argentine
Séminaire d’économie internationale
Automne 2001
Martin Coiteux, octobre 2001
L’ inflation en Argentine: Une
perspective historique
• Pour comprendre le système monétaire en
place en Argentine, il est nécessaire de
retourner un peu en arrière.
• En 1989-1990, le pays a connu un épisode
d’hyper-inflation particulièrement
traumatisant.
• Pourtant, cet épisode ne représentait que le
point extrême d’un long et chaotique processus
Taux d' inflation annuelle
% 3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
1969
1967
1965
1963
1961
1959
1957
1955
1953
1951
1949
1947
1945
L’inflation élevée en Argentine: Un
lourd héritage
– La situation s’était détériorée de manière
importante à partir de 1973 (en 1975-1976, le pays
s’était retrouvé tout près d’une hyper-inflation).
– Les militaires n’ont pas plus trouvé de solution
(1976-1983).
– Ni l’administration du Président Alfonsin (de 1983
à 1989).
– La tourmente a éclaté en 1989.
Taux d' inflation annuelle
% 460
410
360
310
260
210
160
110
60
10
1976
1975
1974
1973
1972
1971
1970
Taux d' inflation annuelle
%
450
400
350
300
250
200
150
100
1983
1982
1981
1980
1979
1978
1977
1976
Taux d' inflaction annuelle
%
680
580
480
380
280
180
80
1987
1986
1985
1984
1983
1982
Taux d' inflation anuelle
% 3090
2590
2090
1590
1090
590
90
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
La dollarisation
• Entre 1975 y 1991, l’Argentine a expérimenté plusieurs épisodes
d’inflation approchant et dépassant les 30 % par mois.
• Naturellement, les argentins ont cherché le moyen de protéger leur
épargne et leur salaire de la perte de pouvoir d’achat qu’impliquait
une telle inflation.
• Le remède a été de changer les pesos en dollars aussi rapidement que
les salaires étaient versés.
• Les argentins se sont habitués à épargner en dollars et à ne garder en
pesos que ce qui était nécessaire aux transactions courantes et
immédiates.
• Chaque fois que les gens anticipaient une hausse du taux d’inflation,
ils se précipitaient pour changer leurs pesos en dollars. Ainsi, le prix
du dollar en est venu à représenter le prix fondamental de l’économie
et le baromètre de la confiance et de la santé économique du pays.
A quoi était due l’inflation élevée?
• La théorie stipule:
– Un processus d’ inflation élever ne peut persister que si la
banque centrale ne le valide par l’émission continue de
nouvelle monnaie.
• En d’autres termes:
– L’inflation ne se maintient à un niveau élevé que si la banque
centrale ne soit disposée à laisser fonctionner la « planche à
billets ».
• Voyons cela.
Bilan d’une banque centrale typique
ACTIFS
PASSIFS
• Titres publics en devise locale
• Billets et pièces
• Titres en or et devise (réserves)
• Dépôts du système financier
• Autres actifs
• Autres passifs
Pourquoi l’inflation requiert la
validation monétaire?
– Quand les prix augmentent, la quantité de monnaie
requise pour réaliser une même quantité de
transactions réelles augmente.
– Pour accommoder les besoins du public, les
institutions financières doivent obtenir plus
d’argent. Où ?
– Pour obtenir plus d’argent, les institutions
financières doivent vendre un titre quelconque à la
banque centrale ou obtenir un crédit auprès du
même institut émetteur.
Obtenir plus de monnaie
ACTIFS
PASSIFS
• Titres publics
• Billets et monnaies
• Réserves
• Dépôts du système financier
• Autres actifs
• Autres passifs
La faculté de dire non
– Si les institutions ne réussissent pas à obtenir de la
monnaie de cette façon, elles se trouveront
rapidement en situation de de rareté de liquidités.
– Le crédit au public s’en trouvera asphyxié et la
demande globale chutera jusqu’à mettre un terme
au processus d’inflation élevée.
– Pour contrôler l’inflation, la banque centrale doit
être en mesure de limiter l’expansion de son passif
(dire non).
La faculté de dire non
– En Argentine, la banque centrale n’était pas
en condition de dire non.
– Les déficits publics élevés ne pouvaient être
financés entièrement par l’épargne privée.
– Tôt ou tard, la banque centrale devait
accorder des crédits au secteur public et
racheter les titres publics dans les mains du
secteur privé.
– L’ inflation élevée et persistante avait une
origine clairement fiscale.
Resultats fiscaux (% du PIB)
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
1979
1978
1977
1976
1975
1974
1973
1972
1971
La monétisation des déficits
publics
ACTIFS
PASSIFS
• Titres publics
• Billets et monnaies
• Réserves (or et devises)
• Dépôts du système financier
• Autres actifs (via crédits au secteur
public)
• Autres passifs (via crédit au secteur
public)
Thèmes de discussion
• Le déficit est la cause ou la conséquence de
l’inflation élevée ?
• Chocs internes et chocs externes comme facteurs à
l’origine de l’accélération de l’inflation.
• Dollarisation des prix et accélération de
l’inflation.
• Comment on stabilise un processus hyper
inflationniste.
La convertibilité
Avril 1991…
Bilan de la BCRA en régime de
convertibilité
ACTIFS
• Titres publics $ (1/3 au maximum)
• Réserves (dollars) $ (2/3 au
minimum)
PASSIFS
• Billets et pièces
+
• Dépôts du système financier
= Base monétaire
Actifs (principalement réserves) = Base monétaire
à un taux de un pour un au dollar
Taux d' inflation annuelle
% 30
25
20
15
10
5
0
1997
1996
1995
1994
1993
1992
Argentina
Brazil
Mexico
2001-09-29
2001-06-29
2001-03-29
2000-12-29
2000-09-29
2000-06-29
2000-03-29
1999-12-29
1999-09-29
1999-06-29
1999-03-29
1998-12-29
1998-09-29
1998-06-29
1998-03-29
1997-12-29
1997-09-29
1997-06-29
1997-03-29
1996-12-29
1996-09-29
1996-06-29
1996-03-29
1995-12-29
Indice de risque pays (JP Morgan)
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
Dette publique argentine (% du PIB)
50,00
48,00
46,00
44,00
42,00
40,00
38,00
36,00
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Fiances publiques de l'Argentine
0,35
0,045
0,34
0,04
0,035
0,32
0,31
0,03
0,3
0,025
0,29
0,28
0,02
0,27
0,015
0,26
0,25
0,01
1991
1992
1993* 1994* 1995* 1996* 1997* 1998* 1999** 2000**
Gasto primario
Servicio de la deuda
Service de la dette (% du PIB)
Dépense primaire (% du PIB)
0,33
110
140
105
135
85
80
115
75
110
70
65
105
60
100
1-May
01-janv
sept-00
May-00
janv-00
sept-99
May-99
janv-99
sept-98
Brazil
Chile
Argentina
May-98
janv-98
sept-97
May-97
janv-97
sept-96
May-96
janv-96
sept-95
May-95
janv-95
Mois
Brasil
90
125
120
Argentina y Chile
Taux de change réel effectif (JP Morgan)
100
130
95