Compléments
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Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro? Les défis de la politique monétaire européenne Séminaire pour professeurs d'économie de l'enseignement secondaire, le 22 octobre 2008 Compléments Vincent Périlleux Vanessa Baugnet DS.08.09.363.ppt 1 / xx Une présentation 2 / xx Une présentation Les missions principales de l'Eurosystème 1 Définir et mettre en oeuvre la politique monétaire Objectif principal: maintenir la stabilité des prix dans la zone euro 2 Conduire des opérations de change 3 Détenir et gérer les réserves officielles de change des Etats membres 4 Promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de paiement 5 Contribuer à une politique efficace en matière de surveillance bancaire et de stabilité du système financier 6 3 / xx Emettre les billets de banque Une présentation Les autres missions de l'Eurosystème 6 Approuver le volume de l'émission des pièces 7 Collecter des informations statistiques 8 Emettre des avis 9 Participer aux institutions monétaires internationales △ Les banques centrales nationales peuvent exercer des tâches d'intérêt général qui ne relèvent pas de l'Eurosystème. △ Exemples: centrale des bilans, centrales des crédits de la BNB. 4 / xx Une présentation Les décisions de politique monétaire: cadre institutionnel aux Etats-Unis et dans la zone euro Conseil des gouverneurs FOMC 7 6 5 BoG (with voting right) 12 FRB Directoire 15 15 BCN of which FRBNY (50 States) (15 Etats) instructions représentation 5 / xx Une présentation Politique monétaire unique, politiques économiques nationales ► Politique budgétaire ● Eurogroupe ● Pacte de stabilité et de croissance ► Politiques structurelles ● ECOFIN/Eurogroupe ● Lignes directrices intégrées de la stratégie de Lisbonne ► Négociations salariales ► Surveillance prudentielle 6 / xx Une présentation A long terme, l'inflation dépend du régime monétaire et n'influence guère la croissance. Mais V varie. (prix à la consommation, M1 et PIB en Belgique, indices 1900 = 100) échelle logarithmique 1000000 100000 10000 1000 100 Prix à la consommation 7 / xx PIB réel M1 1990 1995 2000 2005 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1870 1875 1880 1885 1890 1895 1900 1905 1910 1915 1920 1925 1835 1840 1845 1850 1855 1860 1865 10 PIB nominal Une présentation Mécanismes de transmission de la politique monétaire Taux de la banque centrale Interventions de la banque centrale sur le marché des changes Taux d'intérêt à plus long terme du marché obligataire Critères d'octroi de crédit Taux d'intérêt bancaires Prix des actifs (actions, immeubles) Cours de change Anticipations Marchés financiers Taux d'intérêt à court terme du marché monétaire Masse monétaire Marchés des biens et services et du travail Effets de substitution (coût du capital) et de revenu (cash flow), effets de richesse, Tobin's Q, canal du crédit 8 / xx Demande intérieure (consommation, investissement) Exportations nettes Canal des cours de change Canal des anticipations Prix des importations Formation des salaires et des prix Prix Une présentation Complexité de la transmission: taux d'intérêt à long terme (effet d'entraînement mais aussi effet de crédibilité et influence des taux américains) 10 9 8 7 6 5 4 3 Taux à 10 ans en Allemagne 9 / xx Taux à 10 ans aux Etats-Unis 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 2 Taux à 3 mois en Allemagne Une présentation Complexité de la transmission: cours de change (influences multiples) 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 -10 1989 50 1987 -5 1985 75 1983 0 1981 100 1979 5 1977 125 1975 10 1973 150 Cours de change réel DEM ou EUR en USD (moyenne 1973-2007 = 100) (échelle de gauche) Ecart de taux d'intérêt réel à 3 mois Allemagne ou zone euro moins Etats-Unis (échelle de droite) 10 / xx Une présentation A grande économie, régime de changes flottants ► Moyenne des exportations et importations de biens et services = 18% de la demande finale (Belgique 48%) ► Triangle impossible: ● changes fixes ● liberté des mouvements de capitaux ● autonomie de la politique monétaire dans la poursuite d'objectifs internes 11 / xx Une présentation La zone euro, une grande économie Population (millions) PIB (à la parité de pouvoir d'achat, milliards d'euros) Ouverture (moyenne exportations et importations, % demande finale) (2006) (2006) (2006) Zone euro 317 8.4 17.5 Etats-Unis 299 11.4 11.9 Japon 128 3.5 13.9 11 0.3 47.5 Belgique 12 / xx Une présentation Deux approches du processus inflationniste Le point de vue "réel" interaction offre / demande + pression des coûts taux d'intérêt, cours de change, prix des actifs et anticipations Le point de vue "monétaire" M V = PQ 13 / xx Une présentation Bilan consolidé des institutions monétaires de la zone euro¹ (fin 2007, milliards d'euros) Avoirs extérieurs nets Créances sur les administrations publiques de la zone euro 634 Billets et pièces Dépôts à vue 3187 M1 3814 Dépôts d'épargne et dépôts à terme ≤ 2 ans 3506 M2 7320 Titres ≤ 2 ans 1311 M3 8631 Dépôts et titres > 2 ans 4487 Capital et réserves 1493 2418 Créances sur les entreprises et particuliers de la zone euro: Prêts 10164 Titres 1874 Divers 15090 1Y 627 479 15090 compris engagements monétaires des administrations publiques. 14 / xx Une présentation Taux d'intérêt réels à court terme en Allemagne (1973-1998) et dans la zone euro (1999-2008)¹ 8 7 6 5 4 3 2 Moyenne 1973-2007 1 0 -1 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 -2 ¹ Taux d'intérêt à trois mois, déflatés par le pourcentage de variation annuelle de l'indice des prix à la consommation. 15 / xx Une présentation Taux d'intérêt de la banque centrale et croissance dans la zone euro et aux États-Unis PIB réel (% de variation annuelle) Taux d'intérêt de la banque centrale 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 16 / xx Fed funds Target Zone euro 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 ECB 1999 0 0 États-Unis Une présentation Un objectif opérationnel de taux d'intérêt implique une base monétaire endogène Pilotage de la base monétaire i Do D1 Pilotage du taux d'intérêt S i Do D1 i1 B* 17 / xx S i* io B BO B1 B Une présentation Réserves obligatoires ► Fonctions: ● Elargissement du déficit structurel de liquidité ● Stabilisation des taux d'intérêt par absorption des fluctuations de la liquidité (calcul en moyenne) ► Caractéristiques: ● Dépôts auprès des banques centrales nationales par les établissements de crédit de la zone euro ● Assiette: la plupart des dépôts et titres < 2 ans ● Coefficient: 2% ● Abattement forfaitaire: 100.000 € ● Moyennes sur une période de constitution d'un mois ● Rémunération au taux des opérations principales de refinancement 18 / xx Une présentation Facilités permanentes ► Fonctions: ● Corridor pour les taux d'intérêt au jour le jour du marché monétaire ● Fourniture et absorption marginales de liquidités ► Caractéristiques: ● 2 "guichets" ouverts aux établissements de crédit de la zone euro: facilité de prêt marginal, facilité de dépôt ● Taux pré-annoncés ● Usage illimité (mais nécessité de garanties pour la facilité de prêt marginal) 19 / xx Une présentation Opérations d'open market ► Fonctions: ● Pilotage des taux d'intérêt ● Gestion de la liquidité ► Opérations principales de refinancement ● Adjudications hebdomadaires, prises en pension ou prêts garantis à 1 semaine ● Taux de soumission minimal: signal de politique monétaire ► Opérations de refinancement à plus long terme ● Adjudications mensuelles, prises en pension ou prêts garantis à 3 mois en principe ● Eurosystème "price-taker" ► Opérations de réglage fin ● Atténuer l'effet de fluctuations inattendues de la liquidité sur les taux d'intérêt 20 / xx Une présentation Opérations principales de refinancement: procédure 1 1 Appels d'offre à taux variables avec taux minimal, adjudications à l'américaine ► [Le premier jeudi du mois] Le Conseil des gouverneurs détermine ► ► ► ► 21 / xx la politique de taux d'intérêt. Il annonce le taux de soumission minimal appliqué aux prochaines opérations [Le lundi] Appel d'offres [Le mardi] Les banques centrales nationales collectent les offres des établissements de crédit et les transmettent à la BCE [Le même jour] Le Directoire de la BCE fixe le montant total du crédit le taux d'intérêt marginal le pourcentage servi au taux d'intérêt marginal [Le mercredi] Les banques centrales nationales créditent les comptes des établissements de crédit, après avoir vérifié les garanties. Les taux d'intérêt appliqués sont ceux offerts dans chaque soumission individuelle. Une présentation
