Document

Chapitre 4 – Monnaie, Inflation
et Politique Monétaire
[supports de cours]
Eric DARMON
[email protected]
Le problème de la double coïncidence
des biens
A
(boulanger,
végétarien)
B
éleveur de mouton
souhaite
échanger sa production
contre du pain
C
11. Formes et fonctions de la monnaie
A quoi sert la monnaie ?
• 3 fonctions selon Aristote
–
–
–
Unité de compte
Intermédiaire des échanges
Réserve de valeur : permet de séparer l’acte de
vente de l’acte d’achat
11. Formes et fonctions de la monnaie
Quelles formes peut prendre la monnaie ?
• Approche historique
•
–
–
–
monnaie marchandise
Ensuite, monnaie métallique
Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pièces = « monnaie
divisionnaire »)
–
Monnaie scripturale: chèques, virements, cartes de
paiement
Aujourd’hui: pièces = 0.8%, billets = 12.7%, reste=
monnaie scripturale (en % des moyens de paiement
en circulation)
11. Formes et fonctions de la monnaie
Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale
Emplois
CA, BP,…
Ressources
Agents ayant une
Capacité de
financement
Agents ayant un
Besoin de
financement
12. Le processus de création monétaire par les
banques de second rang
Les banques assurent deux fonctions :
1. Elles peuvent prêter à partir des ressources
existantes (des dépôts des particuliers)
2. Elles peuvent prêter à partir de rien : ex
nihilo
121. Le rôle des banques de second rang
Un exemple: M. X a
besoin d’un crédit de
1000€
Actif
LCL
Caisse: 200€
Passif
Dépôts des
clients (Y):
200€
121. Le rôle des banques de second rang
2ème étape: M. X décide
d’utiliser 500 de ses
1000€: différentes
possibilités
Actif
LCL
Caisse: 200€
Créance sur X:
1000€
Passif
Dépôts des
clients (Y):
200€
Dépôts du
client X:
1000€
121. Le rôle des banques de second rang
2ème étape (bis):
• 2ème possibilité: X fait un
chèque à Z, client d’une
autre banque (CA)
• « Fuite » du circuit
bancaire de la LCL
• Différentes issues:
1.
2.
Compensation
interbancaire:
Pas d’échange possible
Actif
LCL
Créance sur X:
1000€
Caisse: 200€
Passif
Dépôts des
clients (Y):
200€
Dépôts du
client X:
1000€
122. Le refinancement des
banques de second rang
La banque doit « se refinancer »
• La banque de Z n’acceptera pas un
avoir à la banque LCL, elle souhaite
disposer d’un avoir liquide =
Marché monétaire
monnaie banque centrale
Investisseurs
• Où ?
–
Marché monétaire
institutionnels,
Grosses
entreprises
Marché
interbancaire:
BC + B 2nd Rg
13. Les autres sources
de la création monétaire
2ème source de création monétaire : les devises
• Supposons qu’un exportateur français vende
des fromages au Japon
–
–
–
Il est payé en Yen (500Y)
Il doit convertir cette somme en € (200€): il
s’adresse à sa banque qui se retourne vers la banque
centrale
La France/Europe a une créance sur l’étranger
13. Les autres sources de création monétaire
3ème source de création monétaire : les facilités
accordées à l’Etat
•
L’Etat peut avoir deux types de besoins:
–
–
•
A court terme
A long terme
Sur le plan financier, l’Etat agit par l’intermédiaire du
Trésor Public et pouvait demander une avance à la
Banque de France: seigneuriage
14. La Masse monétaire et ses contreparties
Quelle est la quantité de monnaie en
circulation dans l’économie ?
• La Monnaie est un actif liquide
–
•
Mais, il existe différents degrés de liquidité:
–
•
Elle a un pouvoir libératoire immédiat: toute
dette peut être éteinte instantanément grâce à la
monnaie
Agrégats monétaires: classés du plus au moins
liquide
Au-delà: « placement » (et non plus
monnaie), agrégats P1/P2/P3
14. Les agrégats monétaires
« Agrégat étroit »
« Agrégat large »:
Conclusion de la section 1
•
Monnaie exogène ou
endogène ?
–
–
–
« Jeu du chat et de la souris »
entre les Banques de 2nd rang et
la Banque Centrale: qui a
l’initiative ?
Monnaie exogène:
Monnaie endogène:
Etape 1
Banque
Centrale
Etape 2
Banque de
2nd rang
Etape 1
Banque de
2nd rang
Etape 2
Banque
Centrale
Conclusion de la section 1
•
Monnaie neutre ou non neutre ?
–
–
La monnaie n’est détenue que pour effectuer des
transactions. Elle est un simple « voile des
échanges » :
La monnaie peut être détenue pour elle-même:
Keynes « préférence pour la liquidité »
•
3 motifs pour demander de la monnaie
•
La monnaie n’est plus neutre: quel impact sur le
système éco ?
212. Les causes de l’inflation
• Inflation tirée par la demande
• Inflation tirée par les coûts (offre)
• Inflation importée
• Combinaison de 1 et 2/3: “spirale prixsalaires”
212. Spirale prix - salaire
• Hypothèse: les salaires sont parfaitement
indexés sur le taux d’inflation
– Première étape: augmentation du niveau général des prix
(quelle qu’en soit l’origine) :
– Deuxième étape: le pouvoir d’achat (mesuré par le
salaire réel) diminue
– Troisième étape: les entreprises cherchent à maintenir
leur marge
– Quatrième étape:
• Ici, jeu à somme nulle:
• Solution: “casser” la boucle
213. Les coûts liés à l’inflation
• Est ce que l’inflation est vraiment un “jeu à
somme nulle” ?
• Non !
– L’inflation a un effet sur la distribution des
revenus.
– Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixes
sont pénalisés
213. Les coûts liés à l’inflation (suite)
– Effet 2: différencié selon que l’individu est
emprunteur ou prêteur
– Le taux d’intérêt réel (approximativement taux
d’intérêt – taux d’inflation) diminue en période
d’inflation
– Vrai problème: anticipations d’inflation
213. Les coûts de l’inflation
(suite et fin)
• Coûts de l’inflation
NON anticipée:
– Les agents ne connaissent
pas le taux d’inflation
pendant la période courante
– Déformation des prix
relatifs
– HAYEK: Mauvaise
allocation des ressources
• Coûts de l’inflation
anticipée:
– Coût d’opportunité lié à la
détention de monnaie
liquide
– Coûts administratifs:
– “Overnights bonds”
22. Monnaie, prix et inflation
dans le système économique
La courbe de Phillips
22. La courbe de Phillips
• Ingénieur, article en 1958
• D’un point de vue statistique,
– relation inverse entre taux de chômage
et croissance des salaires nominaux
Taux de
croissance
des
salaires
nominaux
A
• Et les prix ?
– Il existe aussi une relation entre prix,
salaires et productivité [hypothèse]
– Justification côté offre
Taux de
croissance des
salaires
=
Taux de
croissance des
prix
B
Taux de
chômage
+
Taux de
croissance de
la productivité
22. La courbe de Phillips (2)
• Si le taux de chômage
augmente,…
• Le boucle est bouclée !
Taux de
chômage
Ajuste
ment
via le
marché
du
travail
Y
C
S
…
P: niveau
général des
prix
22. La courbe de Phillips
• Conclusion: relation décroissante entre taux
d’inflation et taux de chômage
A
0
22. La courbe de Phillips
• Retour à la réalité :
tests empiriques
Quelques exceptions…
23. Les critiques de la
courbe de Phillips
• 231 Critiques
empiriques
231. Les critiques de la
courbe de Phillips
Taux
d’inflation
• Lecture plus
précise: dimension
chronologique
C
B
A
Taux de chômage
232. Comment expliquer ces changements ?
La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les
années 1970: pourquoi ?
232. Comment expliquer ces
changements ?
Quelle conséquence ?
• “Inflation importée”: choc d’offre négatif
• Réponse keynésienne
• 2ème explication : rôle des anticipations de prix:
thèse monétariste de Friedman
232. Anticipations et Courbe de Phillips
•
Problème central: les anticipations sont à terme
auto-réalisatrices
–
Conséquence : lorsque les agents anticipent un niveau
d’inflation plus élevé, la courbe de Phillips se déplace
vers la droite
232. Anticipations et
Courbe de Phillips
Taux
d’inflation
– Etape 1: inflation
non anticipée
– Etape 2
C
B
A
Taux de chômage
232. L’analyse de Friedman
•
Problème central: les anticipations d’inflation
–
–
•
Comment sont formulées ces anticipations ?
Hypothèse d’anticipations adaptatives
Complément: il existe un taux de chômage “naturel”
–
Les caractéristiques du marché du travail empêchent la
réalisation du “plein emploi”: chômage frictionnel +
structurel
232. Anticipations et
Courbe de Phillips
Taux
d’inflation
C
B
A
NAIRU
Taux de chômage
232. L’analyse de Friedman
•
Réhabilitation de la théorie quantitative de la
monnaie
Masse x Vitesse de circulation = Niveau général
monétaire
de la monnaie
des prix
Quantité de monnaie
disponible dans l’économie
•
Politique économique
x Transac.
Quantité de monnaie
nécessaire pour effectuer les
transactions
232. Après Friedman
•
L’école néoclassique
–
–
Taux
d’inflation
“Radicalisation” des positions
Les anticipations ne sont plus
adaptatives mais rationnelles:
les agents connaissent le bon
modèle de l’économie
chômage
232. Après Frieman…
• Prolongement par Thomas Sargent
– la désinflation est nécessaire
– Impose des “sacrifices” à court terme
232. Après Friedman…
• Nécessite des institutions et politiques
crédibles
• Impact important sur les institutions et la
pratique des politiques monétaires
– Banque Centrale Européenne
Section 3
31. Le contexte
• 1991 Traité de Maastricht
– Volêt monétaire: volonté d’aller vers une monnaie
unique
– Calendrier: 3 étapes
• Avant 91
• Janvier 94
• Janvier 99
32. Le fonctionnement de la BCE
• 321. Les institutions de la BCE
– Objectif: rassurer les pays à faible inflation (Allemagne) et les
marchés financiers sur l’inflation
– Des institutions pour remplir cet objectif
– SEBC = BCE + Banques centrales nationales
321. Les institutions de la BCE
• La Banque Centrale Européenne
– Société:
– Transfert des réserves de change au siège
(Francfort)
– 2 institutions
• Directoire
• Conseil des gouverneurs
• Banques centrales nationales:
322. Les instruments de la
politique monétaire
• Action sur les taux d’intérêt et
la masse monétaire
Taux
d’intérêt
– Action par les quantités:
politiques d’open market: appels
d’offres ponctuels ou réguliers
– Action par les taux (d’intérêt):
• Facilité de dépot
• Facilité de prêt marginal
– Action sur les réserves
obligatoires
Taux prêt marginal
(4.25%)
Taux « refi »
(3.25%)
Taux euribor
(« taux moyen »)
323. Les marges de manoeuvre
de la politique monétaire
• D’un point de vue général, l’efficacité de la
politique monétaire est liée à ses canaux de
transmission
– Canal privilégié: canal du crédit
• Autres canaux:
– Canal du change:
– Canal de l’investissement
323. Les marges de manoeuvre
de la politique monétaire
• Dans le contexte de la BCE, la politique monétaire
est rendue plus complexe en raison de
l’hétérogénéité des pays de la zone €
– Hétérogénéité des conjonctures
– Hétérogénéité des pratiques bancaires
• Exemple : quel impact d’une hausse des taux
directeurs ?
– France
– Allemagne