Long Term-Capital Management

Long Term-Capital
Management

Le fiasco de LTCM nous permet de
tirer des leçons sur…
Les modèles de risque
Des corrélations inattendues ou
l’effondrement de corrélations historiques
La nécessité de faire du stress-testing
La nécessité de transparence et dde
divulgation de l’information
Les dangers de ligne de crédit pour le
trading extrêmement généreuses
Investir chez des stars…

Historique
John Meriwether, le fondateur de LTCM, avait
été chef trader des titres à revenus fixes à
Salomon Brothers.
Meriwether quitte Salomon après un scandale
en 1991.
Très populaire et respecté «on the street»
Avec deux nobel lauréat ( Merton et Scholes) et
un ex-régulateur (David Mullins) ils ont plus
d’expérience (et prestige) que la plupart des
banques.

Stratégie
Le trading sur des valeurs relatives
•La valeur relative signifie (en théorie) prendre peu de risque de
marché puisque la position longue sur un instrument de marché
est compensée par une position short sur un instrument
similaire ou son dérivé. Cela signifie parier sur des différences
de prix extrêmement petite qui devrait converger dans le temps
car l’arbitrage est détecté par le marché et disparait.
Exemples de stratégie
•Acheter des obligations Italiennes et vendre des obligations
allemandes.
• Acheter “off the run” bonds de Trésor et vendre les on the run
car ils sont plus liquides.
• Ils anticipaient que l’écart entre les taux swaps et les bons de
Trésor allait converger.

Effet de levier
Rendement immense les deux premières années (40% et
plus)
Possible à cause de l’effet de levier
• En théorie,l’effet de levier ne devrait pas accroître le risque de
marché auquel fait face le portefeuille si les titres sont liquides.
Les hedges funds souvent rendrent de l’argent à leurs
investisseurs pour ne pas devenir trop grands.
LTCM en 97 a rendu $2.7 milliards à ses investisseurs,
mais sans diminuer la position de LTCM dans le marché.
• Effet de levier s’accroît
Ils ont aussi commencé à rajouter d’autres risques à
l’équation
• Vendre des options sur les indices d’actions.
•Obligations dans les marchés émergeant. (Surtout la Russie)