Convergence and shocks in the road to EU: Empirical investigations

La convergence et le régime monétaire
(le cas de la Bulgarie)
Nikolay Nenovsky
Banque nationale de Bulgarie
Université d’économie nationale et mondiale, Sofia
Sujets de discussion:

Evolution du concept de la convergence et de
rattrapage


Convergence au sens traditionnel
Convergence au sens moderne

Rôle de l’Etat dans le processus de la convergence
Régime monétaire et la convergence

Caisse d’émission (l’illustration bulgare)



L’effet de crédibilité
L’effet de discipline
Sofia, 11-13 Mai 2006
2
Convergence (1)






La convergence est au cœur de toute l’intégration économique
Concept selon lequel les caractéristiques des économies
tendent à se rapprocher avec le temps
Condition fondamentale (la liberté des mouvements des
facteurs - K, L, technologie, etc.)
Convergence des revenus, le niveau de la vie (objectif)
Convergence des politiques économiques (moyens)
 Ex: UEM, politique monétaire commune: convergence des
cycles + des mécanismes de transmission → pour mieux
gérer le cycle européen et faire réussir l’euro
 Ex: Afrique
 On insiste sur: convergence nominale, réelle, structurelle,
légale, etc.
Concept de Rattrapage (les pays pauvres croissent plus vite
que les pays riches, donc ils les rattrapent etc.)
Sofia, 11-13 Mai 2006
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Convergence (2)


Convergence absolue (inconditionnelle,
souvent appelée  convergence, trajectoire commune)
Convergence conditionnelle (+ caractéristiques des
économies, souvent appelée convergence locale,
trajectoires différentes pour les pauvres et pour les riches)
PIB
PIB
A
A
B
B
t
t
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Convergence au sens traditionnel



Epoque industrielle (post-industrielle), époque de
l’Etat-nation
Ici: convergence: plus mécanique, plus lente, plus
prévisible, plus maniable
Rattrapage étroitement lié à l’Etat


Rattrapage: l’Etat peut jouer un rôle (choix des
secteurs prioritaires, concentration des ressources,
etc.)
Les stades de développement des pays avancés
peuvent être répétés, car l’évolution est lente
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Convergence au sens moderne




Economie globalisée, décentralisée, société de l’information
 Baisse radicale des coûts de transaction
 Rôle de l’information (accès – vitesse - prix)
La prévisibilité diminue, l’horizon de planification se raccourcit
(on ne peut pas extrapoler le passé … )
 Diminution du rôle du passé (conditions initiales) ainsi que
du future au profit du présent; donc « le temps » se
raccourcit
Choix rationnel des secteurs à forte croissance future est
presque impossible ou difficile
Donc: convergence et rattrapage perdent leur sens,
 Il vaut mieux parler de « la Percée »
 Tous les pays sont sur la même ligne de démarrage et ils
peuvent toujours devancer des autres
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6
Rôle de l‘Etat dans la convergence
La Percée

Scénario 1: L’Etat ne peut (donc, ne doit) jouer aucun rôle

Scénario 2: L’Etat peut concentrer ses efforts dans la
direction de la promotion de la flexibilité et l’adaptabilité
générale de l’économie (le système immunitaire)



Préparer les acteurs économiques pour le monde moderne,
flexible et difficilement prévisible pour les rendre résistants
aux chocs
3 directions concrètes qui peuvent jouer le rôle des
locomotives (à l’instar des chemins de fer du 19ième siècle)

les règles du jeu, cadre légal

la santé

l’éducation et la recherche
Marché du travail: au cœur de la flexibilité
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Régime monétaire et la convergence

Nette séparation des taches :
Etat – la flexibilité ( +la discipline)
Régime monétaire (BC) – la crédibilité (confiance) + la discipline

Le sens de la monnaie – objet de la confiance, la prévisibilité et la
sécurité des rapports humains
(Lecture historique: moins de discrétion + plus de la discipline = plus
de la convergence + plus de rattrapage)


Une leçon d’histoire:
Les périodes avec moins de discrétion et plus de discipline (donc
des limites pour la croissance de la masse monétaire) affichent la
plus forte convergence des pays et des régions.

1870 – 1913 – l’étalon-or
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Illustration historique globale (1)
L’âge de l’industrialisation: taux de croissance
par grande région d’Europe (% par an)
Europe
occidentale
Europe
méridionale
Europe
orientalе
PIB
1820–1870
1.7
1.0
0.6
1870–1913
2.1
1.5
2.4
Population
1820–1870
0.7
0.3
0.9
1870–1913
0.7
0.4
1.3
PIB par tête
1820–1870
1.0
0.6
0.7
1870–1913
1.3
1.1
1.0
[1870–1910]
1.2
0.9
1.4
Source: A. Maddison (1995), pour (1870–1910) Good D., T. Ma (1999)
Sofia, 11-13 Mai 2006
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I
Illustration historique globale (2)
Europe: Taux de croissance du PIB (réel) (% par an)
PRODUIT GLOBAL
1800–1842/1844
PRODUIT PAR TÊTE
1.2–1.3
0.5–0.7
1842/1844–1866/1869
2
1.2
1866/1869–1889/1891
1
0
1889/1891–1913
2.4
1.5
Sofia, 11-13 Mai 2006
10
Illustration historique globale (3)
Le PIB de l’Europe en 1913 et en 2003
UK = 100
Source: Landes, D. (2000), OECD (2005), nos calculs propres
Russie
Bulgarie
PIB (2003)
PIB (1913)
Portugal
Grèce
Hongrie
Finlande
Espagne
Italie
Irlande
Autriche
Norvège
Suède
Pays-Bas
Allemangne
Danemark
Suisse
France
Belgique
Grande-Bretagne
0
25
50
Sofia, 11-13 Mai 2006
75
100
125
11
Illustration bulgare – la Caisse d’émission (1997)

La performance de l’économie bulgare s’est nettement améliorée
après l’introduction de la Caisse d’émission en 1997

Deux effets de base de la CE

Effet de la crédibilité (repose sur deux piliers: le taux de change
fixe + la couverture de la base monétaire, convertibilité légale)

Effet de discipline (bornes plus ou moins automatiques pour la
masse monétaire + les contraintes pour les agents économiques
(y compris l’Etat) + surveillance bancaire stricte )
Sofia, 11-13 Mai 2006
12
Sofia, 11-13 Mai 2006
Q1 2006
Q4 2005
Q3 2005
Q2 2005
Q1 2005
Q4 2004
Q3 2004
Q2 2004
Q1 2004
Q4 2003
Q3 2003
Q2 2003
Q1 2003
Q4 2002
Q3 2002
Q2 2002
Q1 2002
Q4 2001
Q3 2001
Q2 2001
Q1 2001
In mln. BGN
Illustration 1: Effet de crédibilité (confiance)
Réserves de change
15000
13000
11000
9000
7000
5000
13
Illustration 2: Effet de crédibilité (confiance)
taux sur les dépôts et taux sur les crédits
01.01.2006
01.01.2005
01.01.2004
01.01.2003
01.01.2002
01.01.2001
01.01.2000
01.01.1999
01.01.1998
16.6
14.6
12.6
10.6
8.6
6.6
4.6
2.6
0.6
12 per. Mov. Avg. (crédits)
12 per. Mov. Avg. (dépots)
Sofia, 11-13 Mai 2006
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Illustration 3: Effet de crédibilité (confiance)
Taux sur le marché interbancaire (dépôts overnight)
8
7
6
en leva
en euro
4
Eonia
3
2
1
Sofia, 11-13 Mai 2006
01.06
07.05
01.05
07.04
01.04
07.03
01.03
07.02
01.02
07.01
01.01
07.00
01.00
07.99
0
01.99
%
5
15
Illustration 4: Effet de crédibilité (confiance)
taux sur les crédits long (Bulgarie et la zone euro)
19
17
15
13
11
9
7
3
03.2000
06.2000
09.2000
12.2000
03.2001
06.2001
09.2001
12.2001
03.2002
06.2002
09.2002
12.2002
03.2003
06.2003
09.2003
12.2003
03.2004
06.2004
09.2004
12.2004
03.2005
06.2005
09.2005
12.2005
5
taux sur les credits a LT (en leva)
taux sur les credits a LT (en euro)
taux sur les credits a LT (eurozone)
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Illustration 5: Effet de crédibilité (confiance)
Inertie d’inflation en Bulgarie (1995-2004)
Fig. 1
3
Inertie de l'inflation en Bulgarie
2
1
0
-1
96
97
98
99
__ Estimation récursive de b1
00
01
02
03
- - - Couloir d'écart-type
Sofia, 11-13 Mai 2006
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Illustration 6: Effet de crédibilité (confiance)
Inflation annuelle
25
20
10
5
0
inflation totale
03.06
11.05
07.05
03.05
11.04
07.04
03.04
11.03
07.03
03.03
11.02
07.02
03.02
11.01
07.01
03.01
11.00
07.00
03.00
11.99
07.99
03.99
11.98
07.98
-5
03.98
%
15
inflation de base (core)
Sofia, 11-13 Mai 2006
18
Illustration 7: Effet de crédibilité (confiance)
ratios monétaires
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
monnaie en circulation/Depots a vue"
Sofia, 11-13 Mai 2006
19
Illustration 8: Effet de crédibilité (confiance)
Notation du crédit
Baa1/BBB+
9
Baa2/BBB
8
Baa3/BBBBa1/BB+
Ba2/BB
Ba3/BBB1/B+
7
6
5
4
3
2
B2/B
1
B3/B-
Moody's
Fitch
Sofia, 11-13 Mai 2006
01.01.2006
01.07.2005
01.01.2005
01.07.2004
01.01.2004
01.07.2003
01.01.2003
01.07.2002
01.01.2002
01.07.2001
01.01.2001
01.07.2000
01.01.2000
01.07.1999
01.01.1999
01.07.1998
01.01.1998
0
Standard&Poors
20
Illustration 9: Effet de crédibilité (confiance)
indice de la liberté économique
bon
Bulgarie: Indiсe de la liberté économique
(Heritage Foundation)
2.5
2.7
2.9
3.1
3.3
3.5
3.7
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
mauvais
Sofia, 11-13 Mai 2006
21
Illustration 1: Effet de discipline
Budget du Gouvernent (% de PIB)
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
1999
2000
Bulgarie
2001
2002
moyenne UE 25
2003
2004
2005
Gritère fiscal
Source: Eurostat, ECB (2006-2008), BNB (2006-2008)
and Bulgarian Ministry of Finance
Sofia, 11-13 Mai 2006
22
Sofia, 11-13 Mai 2006
01.01.2006
01.07.2005
01.01.2005
01.07.2004
01.01.2004
01.07.2003
01.01.2003
01.07.2002
01.01.2002
01.07.2001
01.01.2001
01.07.2000
01.01.2000
01.07.1999
01.01.1999
01.07.1998
01.01.1998
Illustration 2: Effet de discipline
Mauvaises créances (% des créances sur le
secteur non-financier et les ménages)
25%
20%
15%
10%
5%
0%
23
Illustration 3: Effet de discipline
Coût unitaire du travail - total
(moyenne mobile sur 4 trimestres)
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
1999
2000
2001
2002
nominal
Sofia, 11-13 Mai 2006
2003
2004
2005
réel
24
1.05
1.00
0.95
0.90
0.85
0.80
0.75
0.70
0.65
0.60
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
II
III
Illustration 4: Effet de discipline
Coût du travail unitaire – l’industrie
(moyenne mobile sur 4 trimestres)
1999
2000
nominal
2001
2002
2003
2004
2005
réel
Sofia, 11-13 Mai 2006
25
Illustration 5: Effet de discipline
Coût du travail unitaire – le secteur financier
(moyenne mobile sur 4 trimestres)
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
1999
2000
2001
2002
2003
nominal
Sofia, 11-13 Mai 2006
2004
2005
réel
26
Illustration 6: Effet de confiance et de
discipline (IDE, déficit du CC)
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
IV
I
II
2000
III
2001
IDE/PIB
IV
I
II
III
IV
2002
def icit du CC/PIB
I
II
III
IV
2003
I
II
III
2004
IV
I
II
III
2005
IDE (sans privatisation)
Изт: БНБ, НСИ
Sofia, 11-13 Mai 2006
27
160
120
150
115
140
110
130
105
120
100
110
95
100
90
90
85
80
01.'98
04.'98
07.'98
10.'98
01.'99
04.'99
07.'99
10.'99
01.'00
04.'00
07.'00
10.'00
01.'01
04.'01
07.'01
10.'01
01.'02
04.'02
07.'02
10.'02
01.'03
04.'03
07.'03
10.'03
01.'04
04.'04
07.'04
10.'04
01.'05
04.'05
07.'05
125
2000 г. = 100
Illustration 7: Effet de discipline et de
confiance
Anticipations sur la production industrielle
CECI12 (-3 mois, ech.gauche)
VA, industrie aj.ses., ech. dr.)
production, industrie, aj. ses., ech. dr.)
Source: BNB, NSI
Sofia, 11-13 Mai 2006
28
Conclusion et réflexions

Les notions de convergence et de rattrapage évoluent – elles
perdent leurs sens traditionnel.


Il vaut mieux parler de « la Percée »




L’arbitrage « flexibilité – crédibilité » diminue.
Deux conditions de base: la flexibilité et la confiance
L’Etat doit investir dans la flexibilité, dans le « système
immunitaire ».
La Banque centrale doit investir dans la confiance.
Moins de discrétion → plus forte probabilité d’avoir « la Percée »
La Caisse d’émission en est une preuve car elle a amené la
confiance et la discipline.
 Il reste à libéraliser et rendre plus flexible l’économie, tout en
créant un cadre juridique de responsabilité et de prévisibilité.
Еn conclusion: une personne en bon sante, bien éduquée, tenant
une monnaie stable – c’est tous ce qui est nécessaire pour la
réussite d’une pays.
Sofia, 11-13 Mai 2006
29
Le triangle magique
Convergence
Rattrapage
Crédibilité
Confiance
Flexibilité
Sofia, 11-13 Mai 2006
30
Pour la discussion – Harmonisation et croissance?
(1)
Croissance économique (1)
Vitesse d’harmonisation (2)
(2)
t
Sofia, 11-13 Mai 2006
31