Taux de change
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Chapitre 2 L’environnement monétaire international Caractéristiques du système monétaire international (SMI) • SMI : structure mondiale de relations commerciales et financières au sein desquelles se déterminent les taux de change • Depuis plus de 40 ans, augmentation de la volatilité des taux de change ; crises financières plus fréquentes et d’une ampleur plus grande • Développement des stratégies permettant de prévoir et de se couvrir contre les fluctuations de change • Volatilité = risque accru mais opportunités supplémentaires d’investissements Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-2 Le système monétaire international • Structure dans laquelle – les taux de change sont établis, – le commerce international et les flux de capitaux sont effectués – les ajustements de la balance des paiements des paiements (ch.3) se font • Englobe aussi instruments, institutions et les accords qui lient les marchés internationaux des changes, monétaires (taux d’intérêt), d’actions, de matières premières, immobiliers, ... Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-3 Terminologie de base du change • Taux de change – valeur d’une monnaie par rapport à une autre (ou par rapport à un matière première (or ou argent)). • Régime de taux fixe : valeur fixée arbitrairement ; ex: devises européennes • Régime de taux flottants : valeur déterminée par le marché; pas d’action extérieure Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-4 Terminologie de base du change • Taux de change au comptant (spot) – taux de change en vigueur pour le jour même ou pour une livraison dans les 2 jours ouvrables dans le cas de transferts interbancaires • Exemple : 1,5618 $Can/$US = on peut acheter ou vendre 1$US en donnant ou recevant immédiatement 1,5618 $Can. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-5 Terminologie de base du change • Taux de change à terme (forward) – taux de change pour une livraison de devise à une date future. • Exemple : – taux au comptant :1,55 $Can/$US ; – taux à terme 90 jours : 1,5612 $Can/$US le dollar sera moins onéreux dans 3 mois; l’operateur peut vendre ou acheter à ce cours aujourd’hui mais transaction effectuée seulement ds 3 mois. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-6 Terminologie de base du change • Prime ou escompte sur taux à terme: on utilise aussi le terme report et déport en français • Calcul: (S-F)/F 360/n 100; • S= taux comptant; F= taux à terme; n= durée du contrat à terme (en jours) • Si S=F, devise dite au pair; si S>F (devise nationale plus forte), report; sinon, déport. • Exemple $Can/$US : – (1,55-1,5612)/1,5612 360/90 100 =-2,48% $Can(/$US) en déport (report) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-7 Terminologie de base du change • Dévaluation – baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or). Opposé: réévaluation; utilisé dans le cas de taux de change fixes • Affaiblissment, détérioration ou dépréciation baisse de la valeur de la monnaie par rapport à une autre (ou à l’or). Opposé: renforcement, appréciation ou amélioration; utilisé dans le cas de taux de change flottants • Formule : (Devise(t)-devise(t-1))/devise(t-1) • Exemple (100Y/$-115Y/$)/115Y/$100=-13,04% Dépréciation du YEN Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-8 Terminologie de base du change • Monnaie faible – décrit une devise dont on attend une dépréciation ou une dévaluation. – Aussi une devise soutenue artificiellement par son gouvernenment • Monnaie forte – décrit une devise dont on attend une appréciation par rapport aux autres devises. • Eurodevises – devise domestique d’un pays en dépôt dans un autre pays • Exemple : eurodollars, euroyens,... Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-9 Figure 1: Taux d ’intérêt de l ’Eurodollar London Interbank Offered Rate (LIBOR) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-10 Historique du SMI • Etalon-or (Gold Standard) : 1876 – 1913 – Or = moyen d’échange depuis 3000 av JC – “Règles du jeu” simples : chaque pays fixe le taux auquel sa devise peut être convertie en or (fixe poids) taux de change deviennent fixes entre eux – Politique monétaire expansive limitée par le stock d’or – Jusque 1GM: transferts d’or devenus impossibles – Exemple : once d’or=20,67 $US; once d’or=4.24 GBP 4,8665$/GBP Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-11 Historique du SMI • Entre-2 guerres et 2GM (1914-1944) – les devises peuvent fluctuer significativement par rapport à l’or et entre elles – Les fluctuations s’amplifient de par la speculation sur les monnaies fortes et faibles – les Etats-unis adoptent un nouvel étalon-or en 1934: 20,67$/once à 35$/once convertibilité des devises et nouvel équilibre temporaire – Durant 2GM, le $ est la seule devise convertible le dollar devient la devise de référence mondiale Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-12 Figure 2 : étalon-or après 1GM • Prix de l’or en $ ($ par once) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-13 Historique du SMI • Bretton Woods et le Fonds Monétaire International (FMI) (1944) – A la fin de la 2GM, alliés se rencontrent à Bretton Woods (NH) pour mettre sur pied un nouveau SMI – Etablissement d’un étalon-dollar et création de 2 nouvelles institutions : le FMI et la Banque mondiale Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-14 Historique du SMI – Le FMI est une institution-clef ds le SMI et sert à : • aider les pays à défendre leur devise contre les turbulences saisonières, aléatoires ou cycliques • assister les pays faisant face à des problèmes de commerce et de BP moyennant la promesse de prendre des mesures appropriées – La Banque Internationale de Reconstruction et de Développement (Banque Mondiale) doit aider la reconstruction d’après-guerre et supporter le développement économique général Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-15 Historique du SMI • Taux de change fixes (1945-1973) – L’arrangement monétaire piloté par le FMI entre les pays a bien fonctionné durant la période de reconstruction de l’aprèsguerre: taux de change fixes par référence au dollar – Toutes les devises ont un taux de change fixe par rapport à l’or; seul le dollar est convertible en or : 35$/once le dollar est l’étalon du système – Mais progressivement (années 60) : politiques monétaires et budgétaires divergentes taux d’inflation différents et divers chocs touchent le système – Le $ US devient la devise de réserve détenue par les banques centrales; déficit extérieur US (guerre du Vietnam) sortie massive de $ pour financer ces déficits et accroissement de l’offre de $ Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-16 Historique du SMI – Détention massive de $ par étranger perte de confiance dans le $ et doute sur la convertibilité du $ en or – 15 août, 1971, arrêt des achats et ventes d’or par le trésor américain et suspension de la convertibilité du $ – dévaluations successives du $ et effondrement du système – La plupart des devises flottent librement à nouveau en mars 1973 : taux de change flexibles déterminés par les forces du marché Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-17 Historique du SMI • Accord monétaire éclectique (1973 – Present): – le triomphe du pragmatisme (vue que les taux de change fixes ne “tiennent pas” – Depuis mars 1973, taux de change beaucoup plus volatiles et moins prédictibles – Durant les 30 dernières années, un certain nombre d’événements importants en matière de taux de change Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-18 Historique du SMI • Evénements: – Création d ’un système européen de taux change fixes : Système monétaire européen (SME) en mars 1979 stabilité des devises européennes jusqu’en 1998 – Création de l’UEM en 1998 – Accords du Plaza en 1985 et du Louvre en 1987: interventions concertées des banques centrales pour influencer les taux de change (niveaux et volatilité) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-19 Historique du SMI – Crises de change durant les années 90 : Mexique (1994-1995), Thailande (1997), Russie (1998), Brésil (1999), Argentine (2001-2002) – Appréciation très forte du dollar par rapport à l ’Euro en 2000-2001 remontée de l’Euro en 2003-2004 : 1 euro pour 1,3 $ – Tableau-résumé des différents événements du SMI après 1973 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-20 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-21 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-22 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-23 La Classification des régimes de change par le FMI • Le FMI détermine 8 catégories de régimes de change. • 8 catégories vont de – taux de change rigidement fixes – taux de change flottant indépendamment • Régimes intermédiaires entre ces 2 pôles Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-24 La Classification des régimes de change par le FMI – Régime fixé par rapport à une autre devise (ex: zone CFA, Honk-Kong): 62 pays; – Régime fixé par rapport à un panier de devises (ex: Couronnes suédoise, norvégienne, yuan chinois depuis été 2005): 21 pays; – Régime flexible par rapport à une autre devise (4 pays du Golfe persique) – Régime d’union de devises à parités fixes entre elles , flexible par rapport aux autres (ex : union monétaire européenne) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-25 La Classification des régimes de change par le FMI – Régime ajusté en fonction des indicateurs économiques (Chili, Nicaragua, …) – Régime de flottement géré (interventions de la banque centrale) (40 pays: Japon, …) – Régime flottant indépendant (55 pays: US, Canada, …) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-26 Taux de change fixes vs flexibles • Choix d’un régime reflète priorités nationales au niveau économique: inflation, chômage, taux d’intérêt, balance commerciale, croissance économique • Priorités changent dans le temps choix de regime change aussi Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-27 Avantages des taux de change fixes • Avantages: – Stabilité des prix internationaux – baisse de l’incertitude et du risque favorise commerce international – Les prix fixes favorisent politique anti-inflationniste • problèmes: – nécesité pour les banques centrales de défendre parités avec devises étrangères fortes et stocks d’or importants – les taux peuvent être fixés à des niveaux non compatibles avec les fondamentaux (mésalignements) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-28 Attributs de la devise idéale • Trois caractéristiques – stabilité du taux de change – Intégration financière optimale – Independence monétaire • Les forces économiques ne permettent pas la poursuite simultanée de ces 3 objectifs : impossible trinité Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-29 Impossible trinité (triangle d ’incompatibilité) Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-30 Marchés émergents et choix de régimes de change • Caisse d’émission (currency board): engagement de la BC de couvrir complètement sa base monétaire (offre de monnaie) par réserves de change à tout moment • Exemples : Argentine (1991-2002), Bulgarie, Roumanie, … • Une unité de devise domestique ne peut être introduite dans l’économie sans obtention préalable d’ unité additionnelle de réserve. – Argentine: passage d’un système de taux flottants administrés vers caisse d’émission en 1991 – 2002 : fin du système et crise financière et économique majeure Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-31 Marchés émergents et choix de régimes de change • Dollarisation : utilisation du $ US comme devise officielle du pays. • Avantage : politique monétaire et de change ne dépend plus de l’intelligence des décideurs de politique économique locaux : suit la politique US – Panama utilise le $ comme devise officielle depuis 1907 – Equateur a remplacé sa devise par le $ en septembre 2000 Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-32 L’ Euro: naissance d’une devise européenne • En Décembre 1991, réunion à Maastricht, pour finaliser un traité sur la devise européenne future. • agenda et plan pour remplacer toutes les devises du SME et/ou de la CE par une devise unique : l’Euro. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-33 L’ Euro: naissance d’une devise européenne • Pour passage à l’Euro, une série de critères de convergence à atteindre – – – – Taux d’inflation nominaux Taux d’intérêt de long terme déficits budgétaires Dette publique • Une banque centrale européenne forte est créée: la BCE établie à Francfort. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-34 Effets de l’Euro • 3 effets de l’Euro sur les marchés: – Coûts de transactions plus faibles dans la Zone Euro – Risques de change et coûts liés à l’incertitude sont plus faibles – Transparence des prix et concurrence basée sur les prix : profitent aux entreprises et consommateurs dans et hors de la zone Euro. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-35 Fonctionnement de l’UEM • Pour garantir le succès de l’Euro, fondations économiques solides. • Déterminant principal de la force d’une devise : maintien du pouvoir d’achat de cette devise lutte contre l’inflation. • Tâche principale voire unique de la BCE: maintien des prix à moyen terme. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-36 Avenir des régimes de change Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-37 Le futur des régimes de change • 2 compromis: – vertical : règles vs politique discrétionnaire – horizontal : cooépration internationale ou indépendence • Etalon-or avant 2GM : indépendance et respect des règles (achat et vente de l’or au prix fixé) . • Bretton Woods et SME : adoption de règles et coopération (interventions concertées pour maintenir parités fixes). • Dollar américain entre 1981 et 1985: indépendance et politique discrétionnaire • Système actuel : absence de règles et différents degrés de coopération (accords ponctuels). • Pour certains économistes, optimum : combinaison de coopération et de politique discrétionnaire pour atteindre objectifs de politique économique domestiques. Copyright © 2004 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 2-38
