Marché des changes

Chapitre 2
Le marché des
changes et les
déterminants du
taux de change
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Plan
1.
Introduction
2.
Les acteurs du marché des changes
3.
Les différentes cotations du change
Les déterminants des transactions
internationales
3.
4.
Les déterminants du taux de change
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1. Introduction
Marché des changes : lieu fictif de rencontre entre
les offres et les demandes de devises étrangères
contre de la monnaie nationale
Pourquoi échanger des devises ?
 X, M
 Achat de titres étrangers
 IDE à l’étranger
 Voyages
 Couverture de risque
 Spéculation sur le marché des changes
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1. Introduction
Echange $ contre €
Offreur de $ ou demandeur d’€ : agent américain devant
effectuer un paiement à un agent européen : M, achat de
titres européens, voyage en Europe…
Ou agent européen recevant des $ en paiement et devant les
convertir en € pour effectuer des transactions nationales
Dans un système de changes flottants, le cours d’une
monnaie évolue selon le principe de l’offre et de la
demande
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2. Les acteurs du marché des changes
 3 grands acteurs

Les banques et les courtiers

Les banques centrales ou autorités monétaires

Les clients : entreprises, ménages, institutions
financières ne participant pas directement au
marché des changes
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2. Les acteurs du marché des changes
Les banques et les courtiers


Intermédiaires obligés du marché.
Marché des change = marché interbancaire
 Marché décentralisé
Prix émerge car  de nombreux intervenants qui
révisent en permanence leurs position face à la
concurrence
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2. Les acteurs du marché des changes
Les banques centrales ou autorités monétaires
Achètent ou vendent des devises pour influencer la valeur de
leur monnaie pour des raisons économiques.
Problème : réserves de changes très réduites par rapport à la
taille du marché des changes
Les clients
Passent les ordres d’achat ou de vente de devises
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3. Les différentes cotations d’une
monnaie
3.1. Cours au certain et cours à
l’incertain
3.2. Marché au comptant et marché
à terme
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3.1. Cotation au certain et à l’incertain
Taux de change exprime le prix relatif d’une monnaie par
rapport à une autre   2 types de cotation

Cotation au certain : 1 unité de monnaie nationale
correspond à e unités de monnaie étrangère
1€ = 1,45$
 Une appréciation de la monnaie nationale = une
hausse du taux de change

Cotation à l’incertain : 1 unité de monnaie étrangère
correspond à  unités de monnaie nationale
1$ = 0,69€ = (1/1,45)€
 Une appréciation de la monnaie nationale = une
baisse du taux de change
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3.1. Cotation au certain et à l’incertain
Appréciation et dépréciation de la monnaie nationale selon le type de cotation
Exemple
Cotation au
Cotation à
Cotation au
Cotation à
certain
l’incertain
certain
l’incertain
(départ 1€ = 2$) (départ 1$ =
0,5€)
Appréciation Hausse du taux Baisse du taux
1€ = 3$
1$ = 0,33€
de change
de change
Dépréciation Baisse du taux Hausse du taux
1€ = 0,25$
1$ =4€
de change
de change
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3.1. Cotation au certain et à l’incertain
Cours de change au 6 Octobre 2008
EURO
USD
YEN (100)
GBP
CHF
EURO
1
0,7400
0,7332
1,2882
0,6466
USD
1,3514
1
0,9909
1,7409
0,8736
YEN
136,38
100,9150
1
199,27
87,25
GBP
0,7763
0,5744
0,5018
1
0,4998
CHF
1,5466
1,1447
1,1461
2,0010
1
Lecture : 1€ = 1,3514$
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3.1. Cotation au certain et à l’incertain
Les cours croisées : Toutes les monnaies ne sont pas cotées
contre toutes les autres monnaies  certains cours croisés
sont calculés à partir des cours contre les grandes
monnaies
Exemple fictif (Yuans contre GBP) :
1€ = 2 Yuans
1€ = 0,5 GBP
1GBP = ?? Yuans ?
1 GBP = 2€ et avec ces 2€ j’obtiens 4 Yuans
 1GBP = 4 Yuans
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3.1. Cotation au certain et à l’incertain
La multiplication des échanges entraine une cohérence des cours
croisés. Si  incohérence, alors possibilités de réaliser des gains
sans risque
Exemple : 1€ = 2 Yuans, 1€ = 0,5 GBP et 1 GBP = 5 Yuans
Je possède 1 000 £ que je veux transformer en €.
Hypothèse : Pas de coûts de transaction
Si j’utilise le cours direct, chaque £ me rapporte 2€ donc j’obtiens
1000/0,5 = 2000€
Si j’utilise le cours croisé, chaque £ me rapporte 5 Yuans et 5 Yuans
me rapporte 2,5€. Donc 1£ me rapporte 2,5€.
Je gagne 0,5€ par £
Situation ne durera pas car agents vont acheter des Yuans contre
des £ et vendront les Yuans contre des € donc le cours du Yuan
se modifiera (et/ou le cours des €/Yuans)
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3.2. marché au comptant et marché à
terme
Marché au comptant : sert à l’acquisition ou la vente
immédiate de devises
Taux de change utilisé est
 Le cours au comptant

Le cours spot
Marché à terme : toutes les transactions ne se font pas le
jour même (30, 60, 90 jours, 1 an …).
 Taux de change utilisé est le cours à terme.
 Cours à terme  du cours au comptant
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3.2. marché au comptant et marché à
terme
Marché à terme : sert à l’acquisition différée d’une devise.
Engagement de gré à gré par contrat.
Contrat passé aujourd’hui spécifie l’achat ou la vente d’une
quantité de devises, à un prix défini aujourd’hui, pour une
livraison et un règlement effectués à la date d’échéance du
contrat (le terme)
Exemple : Une entreprise aura besoin de 1 M$ le 7 janvier (3
mois) pour payer une importation
Sa banque lui propose aujourd’hui de lui vendre 1 M$ dans 3
mois au cours, décidé dès aujourd’hui, de 1€ = 1,5$
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4. Retour sur les déterminants des
transactions internationales
Marché des biens et services
Exportations
X=
f( PIB*, P, P* e )
+
- + -
Importations
M = f( PIB, P, P* e )
+
+ - +
Attention : signe inverse sur le taux de change si il est coté à
l’incertain ()
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4. Retour sur les déterminants des
transactions internationales
Les flux de capitaux et la parité des taux d’intérêt non
couverte
Placements entre  pays dépendent

Du différentiel de taux d’intérêt
si i*>i alors meilleur rendement à l’étranger

Du taux de change anticipé
si on prévoit une dépréciation de la monnaie étrangère,
alors le différentiel d’intérêt doit être plus élevé pour
compenser le risque de change
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4. Retour sur les déterminants des
transactions internationales
Les flux de capitaux et la parité des taux d’intérêt non
couverte
A quelles conditions, je suis indifférent entre placer aux USA
et en France
Place 1€ en France : gain = 1+ i dans un an
Placement aux USA
1€ = e$
 dans un an j’obtiens e(1+ i*)$
 j’obtiendrai e(1+ i*)/ea €
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4. Retour sur les déterminants des
transactions internationales
Indifférence entre placement aux USA et en Europe ssi
1+ i = (1+i*)e/ ea
 i  i* + taux de croissance du taux de change anticipé
Exemple : i = i* = 5%, e = 1 et ea = 1,1
 dépréciation anticipée du $ =10%
Tant que i - i*  10% alors il est plus rentable de placer en
Europe
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5. Les déterminants du taux de
change
 3 grandes théories (ou variables) qui expliquent les
variations du taux de change

Les deux premières expliquent les variations de courtterme et sont liées au solde de la BG

La troisième explique les évolution à long terme du taux
de change et est liée au différentiel d’inflation
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5.1. Taux de change et soldes de la
BG


BG > 0
 entrée de monnaie nationale
 D€ > O€
BG < 0
 entrée de monnaie nationale
 D€ < O€
 lien entre solde de BG et évolution du cours du change
Or O€ ou D€ car


Échanges de biens et services
Échanges de titres
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5.1. Taux de change et soldes de la
BG
Taux de change d’une monnaie varie en fonction de
l’évolution du solde des échanges de biens et services (CC)

Si CC > 0  X > M  D€ > O€
 € s’apprécie

Si CC < 0  X < M  D€ < O€
 € se déprécie
CC évolue en fonction
 PIB national et étranger
 Prix nationaux et étranger (compte tenu du taux de
change)
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5.1. Taux de change et soldes de la
BG
Taux de change d’une monnaie varie en fonction de
l’évolution du solde des échanges de titres (BK)


Si BK > 0
 entrées de
 D€ > O€
€
Si BK < 0  entrées de
 D€ < O€
€
capitaux > sorties de capitaux
s’apprécie
capitaux < sorties de capitaux
s’apprécie
Evolutions de BK dépend
 Différentiel de taux d’intérêt (compte tenu du taux de
change anticipé)
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5.2. La parité des pouvoirs d’achats
Théorie de la parité des pouvoirs d’achat (PPA)

Taux de change entre 2 monnaies déterminé par
le rapport des pouvoirs d’achat des deux
monnaies

Taux de change doit assurer l’égalité des PA
internes

 2 théories : la PPA absolue et la PPA relative
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5.2.1. La version absolue de la PPA
Taux de change : 1€ = 1$
Même panier de bien coûte 100€ en France et 50$ aux USA

Agents français changent 100€ contre 100$

Achètent le panier de biens aux USA et il leur reste 50$
(ou 50€)

Demande de $  donc appréciation du $ jusqu’à égalité des
PA donc 1€ = 0,5 $
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5.2.2. La version relative de la PPA
Ce sont les variations de prix et de taux de change
qui importent et non leur niveau
Si  inflation dans un pays, alors le taux de change
doit évoluer pour maintenir la parité relative des
pouvoirs d’achat
Exemple
Si différentiel d’inflation entre France et USA = 2%
alors € doit se déprécier de 2% par rapport au $
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