La politique monétaire

La politique monétaire
HEC Montréal
Mars 2003
1
Les politiques macro
• Notre attention se porte maintenant sur les impacts
des politiques macroéconomiques sur la demande
agrégée.
• Les autorités politiques utilisent souvent ces outils
pour contrebalancer les effets de chocs sur la
demande ou l’offre agrégées.
• Dans ce chapitre, nous aborderons la politique
monétaire.
• Dans le chapitre qui suit, ce sera le tour de la
politique budgétaire.
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La détermination des taux d’intérêt à court
terme
• Afin de comprendre les effets des politiques
macroéconomiques sur la DA, il faut une
explication de la détermination à court
terme des taux d’intérêt.
• « Théorie de la préférence pour la
liquidité » (J.M. Keynes, 1936).
• La théorie : le taux d’intérêt équilibre, à
court terme, l’offre et la demande de
monnaie.
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Quelques rappels
• La monnaie : l’ensemble des actifs
financiers les plus liquides
– liquidité : facilité à transformer un actif en
moyen d’échange
• Il y a un avantage et un coût à détenir de la
monnaie :
– Avantage : liquidité
– Coût : coût de renonciation (la valeur des
intérêts perdus).
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La demande de monnaie
• Deux facteurs importants déterminent la
quantité de monnaie que le public veut
détenir (la demande de monnaie) :
– La taux d’intérêt : une hausse de i augmente le
coût de renonciation de la détention de monnaie
et en réduit la quantité demandée;
– Le PIB nominal : une hausse des prix ou de la
production augmente la quantité de monnaie
nécessaire pour acheter les biens et services.
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La demande de monnaie
Taux d’intérêt = i
La position de DM dépend de la valeur
des transactions à réaliser:
• P   DM (déplacement vers la
droite)
• Y   DM (déplacement vers la
droite)
Relation négative
entre le taux
d’intérêt et la
quantité demandée
de monnaie
DM
M = Qté de monnaie
6
Taux d’intérêt
La courbe de
demande de
monnaie
DM 2
DM 1
DM
Quantité de monnaie
7
Taux d’intérêt = i
L’offre de monnaie
OM
La quantité offerte est
déterminée par la Banque du
Canada
La quantité offerte de
monnaie (le stock de
monnaie) est une
donnée
8
M = Qté de monnaie
Taux d’intérêt
L’offre de monnaie
OM
Quantité de monnaie 9
Taux d’intérêt
L’équilibre du marché monétaire
OM
i0
Le taux d’intérêt du
marché équilibre
l’offre et la demande
DM
10
M = Qté de monnaie
L’équilibre du marché monétaire
• Le taux d’intérêt équilibre le marché monétaire.
• Si le taux d’intérêt (7 %) est plus élevé que celui
d’équilibre, les agents détiennent plus de monnaie que
désiré.
– Ils achètent des titres
– Le prix des titres augmente et leur rendement diminue
– Le taux d’intérêt du marché diminue
• On évolue vers l’équilibre du marché monétaire (5 %).
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Taux d’intérêt
Équilibre du marché monétaire
OM
7%
5%
DM
Quantité de monnaie
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La politique monétaire
• La Banque du Canada est responsable de la
formulation et de la mise en œuvre de la
politique monétaire canadienne.
• Depuis 1991, un seul objectif : contrôler
l’inflation.
– Cible d’inflation : maintenir TCIPC dans une
fourchette variant entre 1 % et 3 % ;
– Fourchette en vigueur jusqu’à la fin de 2006.
• Méthode : influencer indirectement la quantité
de monnaie offerte.
– Lien empirique étroit entre la monnaie et l’inflation
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Le contrôle de l’offre de monnaie
• La Banque du Canada « contrôle » indirectement
la création de monnaie.
• Outil principal :
– Le taux sur le financement à un jour (aussi appelé
« taux directeur » ou « taux interbancaire »)
• Augmentation du taux directeur = resserrement
monétaire et diminution de la masse monétaire
– La Banque souhaite une réduction de la DA
• Réduction du taux directeur = assouplissement et
augmentation de la masse monétaire (la Banque
– La Banque souhaite une augmentation de la DA
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Le schéma d’analyse
• Nous ferons à partir de maintenant
l’hypothèse que la Banque du Canada
« contrôle » directement l’offre de monnaie.
– Ceci simplifie l’analyse.
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Taux d’intérêt
Une injection de monnaie
OM0
OM1
i0
DM
i1
Q
16
Taux d’intérêt
Une contraction monétaire
OM1
OM0
i1
DM
i0
Q
17
Le mécanisme de transmission
de la politique monétaire
• Par mécanisme de transmission, on entend la
chaîne de réactions provoquées par les
modifications des taux d’intérêt à court terme.
• Le mécanisme de transmission relie les actions de
la banque centrale à son objectif de maîtrise de
l’inflation:
Taux d’intérêt
Demande
agrégée
Politique
monétaire
Taux de change
Prix
Production
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Le mécanisme de transmission en économie
fermée
 OM (injection
monétaire)
i
 DA
C et I
Effet net :
i
Y
P
 DM
i
 DA
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Injection monétaire: économie fermée
Marché des b&s
Marché monétaire
i
i1
OM1
P
OM2
DA3
A
DA1
3
C
i3
DA2
C
B
A
i2
B
DM1
6
DM2
Q
PIB20réel
La politique monétaire en économie
ouverte
• Le Canada est une petite économie ouverte.
• À long terme, le taux d’intérêt canadien est
donc égal au taux mondial.
• Le taux d’intérêt canadien peut cependant
différer du taux mondial à court terme.
• Les effets d’une injection monétaire sont
plus complexes dans une économie ouverte
que dans une économie fermée.
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Le mécanisme de transmission en régime de
change flexible (politique expansionniste)
 OM (injection
monétaire)
i
E
 DA
C et I
(Ex – IM)
Effet net (court terme) :
i
On passe
Y
de A à C
P
 DM
i
 DA
Note : la DA se déplace + en économie ouverte
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Les effets à long terme
• À long terme, le taux d’intérêt canadien doit rejoindre le
taux mondial. Notre schéma est donc incomplet.
• Les titres financiers canadiens sont maintenant moins
intéressants, car i < iM 
• Les canadiens et les non-résidents vont vendre des titres
canadiens et acheter des titres étrangers 
•  demande dollars US (dans le marché des changes) 
 E   XN   DA
• La  DA fait  DM   i   DA
• De façon nette, on passe de C à D:
can
– i3 à iM
– DA2 à DA3
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Les effets à long terme en régime de change
flexible (politique expansionniste)
Tant que i < iw
E
can
 DA
(Ex – IM)
Effet net (long terme) :
i revient à iM
On passe
Y
de C à D
P
 DM
i
Note : la DA se déplace encore + en économie ouverte à LT
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Injection monétaire: économie ouverte et
change flexible
Marché des b&s
Marché monétaire
r
OM1
P
OM2
OACT
iw
i3
DA2
D
DA3
DA1
A
C
D
A
i2
C
DM3
DM2
DM1
Q
25
PIBréel
Inefficacité de la politique monétaire en taux
de change fixe (ex: politique expansionniste)
•  OM   taux d’intérêt
• Banque du Canada doit intervenir dans le marché des
changes pour empêcher  E
– Vend $US et achète $CDN auprès des banques
canadiennes
–  réserves officielles ( actif) et  encaisses de règlement
( passif)
– OM diminue donc !
– i revient au niveau initial (celui d’avant la politique
monétaire expansionniste)
• Conclusions :
– La banque centrale ne peut choisir simultanément i et E
– En régime de change fixe, la Banque ne contrôle plus i 26
Inefficacité de la politique monétaire : taux
de change fixe (ex: politique expansionniste)
• Dans un régime de
change fixe  pas
de politique
monétaire autonome
• Change fixe  pas
de contrôle de la DA
et de l’inflation
i
OM0
OM1
i0
i1
DM
27
M
Quand utiliser une politique monétaire
restrictive ?
P
• Régime de change
flexible  politique
monétaire restrictive sert
à lutter contre l’inflation
–  i   I et  C
–  E   EX et  IM
•  Y et  P
• But visé : maintenir
l’inflation entre 1 et 3 %
OALT
OACT
P0
P1
DA0
DA0
Y1
28
Y
Politique monétaire vs laisser-faire
• En équilibre de suremploi et absence de
politique  le marché
du travail s’ajuste
P
OALT
OACT1
– salaires   OACT
•  Y et  P
• L’inflation augmente
• La politique monétaire
restrictive permet donc
de retourner au potentiel
tout en contrôlant
l’inflation
P1
OACT0
P0
DA0
Y1
29
Y
Quand utiliser une politique monétaire
expansionniste ?
P
• Régime de change
flexible  politique
monétaire
expansionniste sert à
augmenter la
croissance
–  i   I et  C
–  E   EX et  IM
•  Y et  P
• But visé : éliminer un
écart récessionniste
OALT
OACT
P1
P0
DA1
DA0
Y1
30
Y
Politique monétaire expansionniste
• Vise à atteindre le plein-emploi rapidement
• Difficultés :
– Évaluer l’écart de production
– L’effet des politiques sur la DA est incertain
– Délai d’impacts  la Banque du Canada doit
agir par anticipation
• Pour ces raisons  politique expansionniste
seulement lors de récessions majeures
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Un exemple de problème de stabilisation
• Politique expansionniste
si on surévalue l’écart
récessionniste  
inflation
• Si la politique persiste
 spirale inflationniste
et hyperinflation
• MPw
M   P   w  etc..
• L’inflation est un
phénomène monétaire
P
OACT2
OALT
P4
P3
OACT1
P2
OACT0
DA2
P1
P0
DA1
DA0
Y1
32
Y