loin - Cours de Management des Systèmes d`information, Emmanuel

Cours Sfaf
Emmanuel Laffort 1/38

Analyse Economique et Marchés Boursiers ............................................................................................................ 5
Cycles économiques ............................................................................................................................................ 5
Monnaie .............................................................................................................................................................. 5
Monétarisme .................................................................................................................................................... 5
Conjoncture et marchés ....................................................................................................................................... 6
Divers .................................................................................................................................................................. 6
Equation du PIB .............................................................................................................................................. 6
Balance des paiements .................................................................................................................................... 7
Efficacité marginale du capital ........................................................................................................................ 7
Indicateurs ....................................................................................................................................................... 7
Gestion collective .................................................................................................................................................... 8
Epargne salariale ................................................................................................................................................. 8
Participation .................................................................................................................................................... 8
Intéressement .................................................................................................................................................. 8
Versements volontaires ................................................................................................................................... 8
Régime fiscal et social .................................................................................................................................... 8
Retraites .............................................................................................................................................................. 8
Par répartition .................................................................................................................................................. 8
Par capitalisation ............................................................................................................................................. 9
PEE ............................................................................................................................................................. 9
Actionnariat salarié ..................................................................................................................................... 9
Stocks-Options ............................................................................................................................................ 9
PPESV ....................................................................................................................................................... 10
Les produits des assureurs ............................................................................................................................. 10
Art 83. ....................................................................................................................................................... 10
Art 82 ........................................................................................................................................................ 10
Art 39 ........................................................................................................................................................ 10
Finance d’Entreprise ............................................................................................................................................. 11
Processus de choix de l’investissement ............................................................................................................. 11
Investissement en avenir certain (pas de risque lié au temps) ........................................................................... 11
Classification des flux monétaires de l’E ...................................................................................................... 11
Calcul et positionnement des flux liés à un projet ......................................................................................... 12
Difficultés pratiques de la décision d’investissement ................................................................................... 12
Décision de financement ................................................................................................................................... 13
Augmentation de la rentabilité des CP (RoE) ............................................................................................... 13
Impact de la structure financière sur la valeur de l’entreprise ....................................................................... 13
Proposition I de Modigliani & Miller........................................................................................................ 13
Proposition II de Modigliani & Miller ...................................................................................................... 13
Introduction de la fiscalité personnelle ..................................................................................................... 14
Introduction du risque de faillite et résumé de la dynamique .................................................................... 14
Impact des propositions de M&M sur le coût des capitaux ...................................................................... 14
Procédure usuelle de choix d’investissement ................................................................................................ 14
Asymétrie de l’information ............................................................................................................................... 14
Théorie du mandat ........................................................................................................................................ 15
Fusions conglomérales .................................................................................................................................. 15
Politique de dividendes ................................................................................................................................. 15
Prise en compte du risque dans la décision de financement .............................................................................. 16
Mesure du risque ........................................................................................................................................... 16
Risque total ............................................................................................................................................... 16
Risque systématique .................................................................................................................................. 16
Prise en compte du risque dans le calcul de la VAN ..................................................................................... 16
Evaluation des Entreprises .................................................................................................................................... 17
Démarche fondamentale .................................................................................................................................... 17
Analyse stratégique ....................................................................................................................................... 17
Statut juridique .......................................................................................................................................... 17
Structure de l’actionnariat ......................................................................................................................... 17
Diagramme de Porter ................................................................................................................................ 17
Prévisions .......................................................................................................................................................... 17
Emmanuel Laffort 2/38
Rentabilité des capitaux investis ................................................................................................................... 18

Méthodes d’évaluations .................................................................................................................................... 18
Mesures de rémunération du risque .................................................................................................................. 18
Prime de risque .............................................................................................................................................. 19
MEDAF (Modèle d’Equilibres des Actifs Financiers) .............................................................................. 19
Effet de levier positif ..................................................................................................................................... 20
Méthodes par les flux ........................................................................................................................................ 20
Irving-Fischer ................................................................................................................................................ 20
Gordon-Shapiro ............................................................................................................................................. 20
Modèle de Molodovski ................................................................................................................................. 20
Modèle de Bates (mixte) ............................................................................................................................... 20
Cash-Flows.................................................................................................................................................... 20
Méthode de détermination de la rente du goodwill (EVA) ........................................................................... 21
Market Value Added ..................................................................................................................................... 21
Méthode des Goodwill .................................................................................................................................. 21
Comparaison des méthodes du Goodwill ...................................................................................................... 21
Méthodes de comparaison ................................................................................................................................. 22
Méthode du délai de recouvrement (DR, peu utilisée) .................................................................................. 22
Approche patrimoniale .................................................................................................................................. 23
A l’Actif .................................................................................................................................................... 23
Au Passif ................................................................................................................................................... 23
Cas des Holdings ........................................................................................................................................... 23
Produits de taux et produits structurés .................................................................................................................. 24
Sensibilité - Duration ........................................................................................................................................ 24
Contrat Eurobund .............................................................................................................................................. 24
Obligations convertibles .................................................................................................................................... 25
Produits structurés ............................................................................................................................................. 25
Méthode du coussin ...................................................................................................................................... 26
Options .................................................................................................................................................................. 27
Définitions ......................................................................................................................................................... 27
Evolution des options ........................................................................................................................................ 27
Black & Scholes ............................................................................................................................................ 27
Paramètres moteurs de l'évolution du prix des options ................................................................................. 28
Delta .......................................................................................................................................................... 28
Gamma ...................................................................................................................................................... 28
Thêta ......................................................................................................................................................... 28
Véga .......................................................................................................................................................... 28
Rhô ............................................................................................................................................................ 28
Options sur Cac40 ............................................................................................................................................. 28
Théorie Moderne du portefeuille .......................................................................................................................... 29
Rappels .............................................................................................................................................................. 29
Valorisation ................................................................................................................................................... 29
Statistiques .................................................................................................................................................... 29
Régression linéaire ........................................................................................................................................ 29
Diversification ................................................................................................................................................... 29
Frontière efficiente ............................................................................................................................................ 30
Modèle diagonal (modèle de Sharpe) ............................................................................................................ 31
Choix individuels .......................................................................................................................................... 31
MEDAF – CAPM ............................................................................................................................................. 31
Relation fondamentale du CAPM ................................................................................................................. 32
Modèles dérivés ............................................................................................................................................ 32
Modèle APT .............................................................................................................................................. 32
Modèle fondamental .................................................................................................................................. 32
Gestion alternative ............................................................................................................................................ 32
Analyse de performance .................................................................................................................................... 33
Ratios de mesure de performance ................................................................................................................. 33
Ratio de Sharpe ......................................................................................................................................... 33
Ratio de Traynor ....................................................................................................................................... 34
Alpha de Jensen ........................................................................................................................................ 34
Ratio d’information ................................................................................................................................... 34
Emmanuel Laffort 3/38
Efficience des marchés – Comportement des investisseurs .............................................................................. 34

Bilans et Comptes de Résultats ............................................................................................................................. 35
Compte de Résultat Social ................................................................................................................................ 35
Compte de Résultat Consolidé .......................................................................................................................... 36
Tableau de Flux ................................................................................................................................................. 36
Capitaux Investis dans l’Exploitation (Actif Economique) ............................................................................... 37
Capacité d’Autofinancement / Cash-Flow ........................................................................................................ 37
Désendettement Net .......................................................................................................................................... 37
Emmanuel Laffort 4/38
D.A.F.I.C. .......................................................................................................................................................... 38

Analyse Economique et Marchés Boursiers
Cycles économiques
Sensible sur les secteurs industriels (fort impact sur les émergents)
Clément Juglar (XIXe) détermine des cycles de 8 ans se terminant par un recul. Dans les années 50, le NBER
(existant depuis le XVIIIe) met en évidence des cycles de 3-4 ans. Tous ces cycles sont inclus dans des cycles de
Kondratiev de 50 ans avec des périodes de croissance de 25/30 ans et de récession de 15/20 ans.
L’analyse des cycles a toujours exclu la monnaie de son champ d’application et ne gardait que les prix. Ces
cycles sont liés à des exagérations auto-entretenues : lorsque la demande s’accroît, le marché augmente les prix
et/ou la production. Nous arrivons toujours à une sur-production qui entraîne une baisse des prix, puis un
ajustement de la demande. L ‘ajustement à la baisse est enclenché, pouvant conduire à une récession si il est
accompagné par un choc sur la demande.
Ce modèle a été mis en évidence par Tim Serglien, son explication peut provenir d’un ajustement par les stocks
(hypothèse de Kitchim) ou par l’investissement (Wicksell). Selon Samuelson, ce modèle est oscillatoire et les
acteurs de l’économie sont les investisseurs et les consommateurs. Les dépenses d’investissement sont fonctions
de la variation de consommation tandis que celles des consommateurs dépendent de leurs revenus. Ce cycle
pourrait être vertueux, or il est perturbé par un événement exogène appelé g (car il provient souvent du
gouvernement) venant modifier la relation existante entre revenu, consommation et investissement. Ces variables
ont un pouvoir de rappel +/- fort entre elles selon les zones géographiques (fort entre R&C aux US et Europe du
sud, faible au Japon ; fort entre C&I aux US et Japon, faible en Europe du sud) [fort => ajustement rapide]. C&I
faible en France => lorsque la demande augmentait, l’investissement s’ajustait avec retard laissant les prix
augmenter, provoquant une aggravation du déficit budgétaire.
Une autre explication à ces cycles est l’analyse par les profits mise en évidence par Kaldor et Kalecki : "Il existe
une tendance à la décroissance marginale des profits sur la base des investissements réalisés". Plus on développe
l’investissement, moins il devient rentable. Il faut investir tant que le marché le demande, jusqu’à un seuil
minimum de rentabilité marginal de cet investissement. Dans la réalité, les entreprises vont toujours trop loin,
s’arrêtent trop tard et alimentent donc le retournement.
Enfin, le modèle de Domor et Harrod consacre l’idée de croissance soutenable. La croissance est une fonction de
la hausse de la population et de la productivité. Aux US, la croissance démographique est de 1% à 1.5%, la
productivité long-terme de l’ordre de 1.5% à 2%, la croissance soutenable est donc de l’ordre de 3%. Lorsqu’elle
est supérieure, il y a des déséquilibres (surchauffe, inflation, demande…).
Monnaie
Les cycles ne prennent pas en compte la notion de monnaie qui a longtemps été considérée comme un facteur
neutre. Irving Fisher la remet au goût du jour avec son équation : M.V = P.T. (Masse monétaire x Vitesse de
circulation de la monnaie1 = Prix x Transaction).
Monétarisme
En contrôlant la partie gauche, l’impact va se traduire soit dans les prix si la production est saturée, soit sur une
croissance sans hausse de prix. Dans la passé, on baissait les taux pour augmenter cette partie alors que nous
étions en plein emploi avec des TUC élevés. Friedman pense que si sur le LT nous sommes capables de contrôler
la monnaie, nous aurons alors un canal régulier d’évolution (vitesse de circulation stable) et une croissance
régulière.
Les BCN disposent de trois moyens pour créer de la monnaie :
1. En ajustant la liquidité par le biais d’opération d’Open-Market (achetant ou vendant des effets afin
d’ajuster le loyer de l’argent au jour le jour)
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1 Peut s’imager ainsi : une banque prête de l’argent à un tiers, qui peut en déposer une partie dans d’autres banques qui ont le loisir de le
reprêter… Appréciation du désir de liquidité : envisager la part de la monnaie qui correspond à de la monnaie active destinée aux
transactions (actifs monétaires de paiement) de celle qui correspond à de la monnaie thésaurisée (actifs monétaires de placement).