Augmentation de Capital et conséquences pour l

Augmentation de Capital et conséquences pour
l’actionnaire
Lorsqu’une entreprise lance une augmentation de capital en
numéraire, les détenteurs actuels acceptent de partager leurs
droits sur les bénéfices et sur le contrôle de l’entreprise avec de
nouveaux actionnaires. On observe alors un partage des
paramètres de l’entreprise en question.
Le principe
L’augmentation de capital en numéraire est une vente d’actions sur
un marché financier. Si les actions sont vendues au prix de
marché, il n’y a pas création ou destruction de valeur pour les
actionnaires.
Lors de l’augmentation de capital, de nombreux facteurs entrent en
jeu. D’une part les actionnaires font face à un risque de dilution,
d’autre part on observe un changement de la structure de capital
qui se traduit par un transfert de valeur, enfin l’entreprise envoie un
signal important au marché.
L’impact sur la structure du capital
Nous savons que plus le ratio Dette / Fonds Propres augmente,
plus l’entreprise est dépendante vis-à-vis de ses créanciers. En
conséquence, il existe un risque financier plus grand qui se traduit
par un coût de la dette croissant.
Après une augmentation de capital, on constate un rééquilibrage
du ratio cité précédemment. Lors de ce rééquilibrage, on observe
une baisse de la dépendance financière de l’entreprise et par
conséquent une revalorisation de la dette. Les créanciers
courent à présent moins de risques.
Remarque : Lorsqu’on associe le modèle de valorisation des
options à la structure du capital, on observe une baisse de la
valeur temps des actions et une hausse du nominal de la dette
compte tenu du taux exigé plus faible.
La structure du capital est également au centre de la
problématique de gouvernance. En effet, il est possible de réduire
l’asymétrie d’information entre actionnaires-dirigeant par une
structure adaptée. On notera que lors d’une augmentation de
capital, l’entreprise fait face à un devoir de « Due Diligence »,
obligeant l’entreprise à communiquer une série d’informations sur
sa santé financière. Lors de ce partage d’information, on observe
une baisse d’asymétrie d’information temporaire entre le
gestionnaire et les détenteurs, menant ainsi à une économie des
coûts d’agences.
Le signal envoyé par l’entreprise.
Il existe plusieurs interprétations possibles d’une augmentation de
capital. Il est dabord important de comprendre qu’il s’agit d’un
processus long, complexe, et onéreux aussi bien pour la
banque chargée de sa mise en place que pour l’entreprise. Par
ailleurs, il en va de la crédibilité de l’entreprise de réaliser une
augmentation de capital dans de bonnes conditions. En
conséquence, ces augmentations doivent être réalisées à des
moments stratégiques bien définis car il n’est pas possible d’en
réaliser plusieurs consécutives.
Il semble à priori impossible qu’une entreprise se lance dans une
augmentation de capital lorsque l’action de cette dernière est sous
évaluée. Il y aurait alors un manque à gagner pour l’entreprise.
Seule une situation critique de l’entreprise pourrait justifier une
augmentation de capital dans de telles conditions, ce qui enverrait
alors un signal très négatif au marché.
En laissant de coté ce cas extrême, une augmentation de capital
suggère au contraire que l’action de l’entreprise reflète sa valeur
réelle ou est surévaluée. Dans ce dernier cas, il est avantageux
pour l’entreprise de procéder à une levée de fonds pour profiter de
la vision optimiste du marché à l’encontre de l’entreprise. Le fait de
lancer une levée de fond informe donc le marché que l’action a de
fortes chances d’être surévaluée.
Le contrôle de l’entreprise
La réduction du pouvoir des détenteurs de l’entreprise demeure
une problématique centrale lors d’une augmentation de capital en
numéraire.
Afin de ne pas léser les détenteurs déjà présents, les actionnaires
bénéficient de droits préférentiels de souscription (DPS). Les
DPS donnent la possibilité aux actionnaires déjà présents de
souscrire de nouvelles actions afin d’éviter une dilution de leur
pouvoir. Si l’augmentation de capital n’est pas suivie au prorata de
sa participation actuelle, l’actionnaire verra son emprise sur
l’entreprise diminuer. Le DPS est « caché » dans le prix de l’action.
Plus le prix de l’action lors de l’augmentation de capital est faible,
plus le DPS est couteux.
Remarque : Les DPS sont également échangeables et
négociables avec de nouveaux investisseurs souhaitant détenir
plus de titres de l’entreprise.
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Les autres effets
D’un point de vue financier, il n’est pas rare de constater qu’il
existe un effet de court terme immédiat sur l’entreprise. Un
indicateur fondamental de la performance de l’entreprise est bien
entendu le bénéfice par action (BPA). Suite à une levée de fonds
il n’est pas rare d’observer une chute immédiate de ce BPA sans
pour autant que cela soit mauvais signe.
En effet, l’augmentation de capital ne peut pas immédiatement
porter ses fruits. L’argent peut dans un premier temps être placé
dans des produits financiers avant d’être réinvesti. Le cas le plus
courant est celui de l’effet d’investissement à retardement. Après
avoir récupéré les fonds, le dirigeant décide de les investir dans un
projet, néanmoins le projet en question ne donnera pas forcément
un résultat concluant immédiatement, il faut alors attendre !
Raphaël Ambit - Consultant
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