Boussole Décembre 2016

Boussole
Décembre 2016
Bilan de l‘année
La croissance financée par la dette ?
Vents contraires pour l‘immobilier
Votre patrimoine, notre responsabilité.
La politique monétaire expansive se heurte à une politique
budgétaire restrictive
En début d’année, les marchés boursiers du monde entier ont évolué dans le sillage de la baisse des prix
du pétrole. Dans ce contexte, les actions des pays émergents producteurs de pétrole ont particulièrement
souffert. Si les indices boursiers du Japon et des USA ont pu rattraper leurs pertes initiales, ceux de la GrandeBretagne et de la Suisse se situent toujours en territoire négatif. Les actions dites FANTA ont nettement mieux
performé que la plupart des indices boursiers, mais se caractérisent par une forte volatilité. Le deuxième semestre a été marqué par des incertitudes politiques diverses qui ont eu un impact positif sur le prix de l’or. La
politique monétaire expansive menée en Suisse et dans la zone euro est un thème récurrent. Nous expliquons
pourquoi cette stratégie ne porte toujours pas ses fruits. La politique budgétaire, qui devrait soutenir la politique monétaire montre ses limites. La marge de manœuvre des États de l’UE est restreinte par un dispositif
réglementaire commun et par l’endettement élevé des ménages publics. Enfin, notre rubrique „Évaluation“
s’intéresse à l’évolution des taux d’intérêt à long terme et présente une classe d’actifs qui continue à dégager
des bénéfices solides.
Garder la tête froide et conserver l’allocation d’actifs
Malgré le résultat surprenant de l’élection présidentielle américaine, nous maintenons les pondérations actuelles pour
toutes les classes d’actifs. Compte tenu de l’environnement
macroéconomique favorable et de la politique de taux
bas de nombreuses banques centrales, nous surpondérons les actions mondiales au détriment des obligations.
L’environnement actuel des taux accroît la probabilité d’une
hausse de l’inflation. Depuis toujours, l’or sert à protéger le
portefeuille contre une inflation inattendue. Pour cette raison, nous avons récemment relevé à neutre notre position
sur l’or. Au vu du rendement sur distribution élevé, nous
maintenons la légère surpondération de l’immobilier suisse
(voir Évaluation 2).
Au sein des actions, nous conservons les pondérations de
tous les secteurs. Nous restons défensifs avec une préférence
pour les valeurs suisses.
Dans le domaine des obligations, nous continuons à privilégier les emprunts d’entreprise par rapport aux emprunts
d’État. Nous maintenons la légère sous-pondération des
emprunts des pays émergents et des obligations à haut rendement.
Dans un environnement où diverses banques centrales pratiquent la politique de l’argent bon marché, il est difficile
de prédire l’évolution des devises. Pour cette raison, nous
gardons un positionnement neutre pour toutes les paires de
devises.
Boussole Dreyfus | Décembre 2016 | Page 2
Allocation d’actifs: recommendation du 15 novembre 2016
pour le CHF comme monnaie de référence.
Classes d‘actifs
Actions
Emprunts
Or
Liquidités
Immobilier CH
Secteurs d‘actions
Consommation discrétionnaire
Biens de consommation de base
Énergie
Finance
Santé
Industrie
Technologies de l‘information
Matériaux
Télécommunications
Services aux collectivités
Emprunts
Emprunts d‘État
Obligations d‘entreprises
Pays émergents
Obligations à haut rendement
Devises
Dollar US
Euro
Livre sterling
Franc suisse
fort
sous-pondérer
léger
neutre
léger
fort
surpondérer
Principales Tendances:
Bilan de l‘année
Principale Tendance 1:
Source: Bloomberg
Bénéfices dans toutes les classes d’actifs
Performance indexée en CHF
130
120
110
100
90
80
déc. 15
févr. 16
avr. 16
juin 16
Actions internationales
Actions des pays émergents
Emprunts d’État internationaux
août 16
oct. 16
Matières premières
Or
REIT internationaux
Principale Tendance 2:
Source: Bloomberg
2016 a démarré timidement pour de nombreuses classes
d’actifs. La dégringolade des prix du pétrole en début d’année
a entraîné dans son sillage les marchés boursiers. Après avoir
particulièrement souffert, les actions des pays émergents
producteurs de pétrole rattrapent progressivement leurs
pertes initiales depuis la mi-février. Jusqu’à mi-novembre,
les actions mondiales ont dégagé un rendement de +4,2%
tandis que les actions des marchés émergents s’affichent en
hausse de +7.6% (en CHF). De plus, la montée des incertitudes politico-économiques (Brexit, présidentielle américaine)
a surtout profité à l’or, qui s’est apprécié de +15,0% en un
an. Les matières premières sont en hausse de +4.5% depuis
le début de l’année contre +2.5% pour les emprunts d’Etat
et +1.2% pour l’immobilier.
Toutes les actions ne se ressemblent pas
Performance indexée en CHF
110
100
90
80
déc. 15
févr. 16
avr. 16
Indice S&P 500
Indice SMI
Indice EuroStoxx 50
juin 16
août 16
oct. 16
Indice FTSE 100
Indice Nikkei
Principale Tendance 3:
Source: Bloomberg
Si l’on regarde de plus près les actions mondiales (en CHF),
on constate qu’elles n’ont pas toutes évolué à la hausse. Aux
USA et au Japon, les indices boursiers ont progressé depuis
le début de l’année pour enregistrer des gains respectifs de
+7,4% et +4,4%. L’EuroStoxx 50 a pâti de sa forte exposition aux entreprises financières, de même que le FTSE 100
britannique qui a en outre été pénalisé par le Brexit. L’année
a été particulièrement difficile pour le SMI, indice phare de
la Bourse suisse, qui a cédé -7,2% en l’espace d’un an. Cette
évolution négative s’explique par la pondération importante
des entreprises pharmaceutiques, dont les actions ont perdu
jusqu’à -15%. L’une des raisons tient à la crainte d’un plafonnement des prix des médicaments qui a été discuté dans
le cadre de l’élection présidentielle américaine.
La FANTAisie a un prix
Performance indexée en CHF
200
180
160
140
120
100
80
janv. 15 avr. 15
juil. 15
oct. 15 janv. 16 avr. 16
Portefeuille équipondéré d’actions FANTAstiques
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juil. 16
oct. 16
Indice S&P 500
Les actions de la nouvelle économie suscitent régulièrement
l’intérêt du public. Facebook, Amazon, Netflix, Tesla et Alphabet (anciennement Google) sont particulièrement prisées. L’acronyme „FANTA“ est souvent employé dans un
sens positif pour FANTAstique ou négatif pour FANTAisie.
Ces dernières années, la valeur de ce groupe d’actions s’est
littéralement envolée avec des progressions pouvant atteindre 70% par an. Cette performance exceptionnelle a toutefois un prix: une volatilité très élevée qui donne des sueurs
froides à de nombreux investisseurs. Au début de l’année,
un portefeuille composé à parts égales de ces cinq actions a
d’abord perdu jusqu’à -25%, avant de compenser intégralement ses pertes en cours d’année, puis de s’établir à un haut
niveau.
Actualités:
La croissance financée par la dette?
Actualité 1:
Source: Bloomberg
La politique budgétaire sape la politique monétaire
Pourcent
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
2005
2007
2009
2011
Taux directeur de la BCE en %
2013
2015
Solde budgétaire en % du PIB
Actualité 2:
Source: Bloomberg
Pourcent
Pourcent
110
6
100
3
90
0
80
-3
70
-6
60
2005
2007
2009
2011
2013
-9
2015
Contrairement aux attentes, la politique monétaire expansive menée en Suisse et dans la zone euro n’a pas conduit
à une normalisation de la conjoncture. Le problème n’est
pas la „trappe à liquidité“ liée aux taux d’intérêts très bas :
les restrictions en matière de politique budgétaire au sein de
l’OCDE fournissent une bien meilleure explication. Tandis
que le taux directeur de la Banque centrale européenne (BCE)
ne cessait de baisser, les déficits budgétaires des 19 budgets
nationaux de l’Union monétaire européenne s’inscrivaient
en recul. Cela signifie que l’endettement public a diminué
alors que le refinancement devenait plus attractif. Cette consolidation budgétaire s’observe dans tous les grands pays de
la zone euro, à commencer par l’Allemagne qui a pu réaliser
des économies substantielles.
Politique budgétaire réglementée dans la zone euro
Contrairement à certains pays comme la Suisse ou les USA, la
politique des Etats de l’UE en matière de dépenses et de fiscalité est soumise à un dispositif réglementaire commun. Dans
le cadre du pacte de stabilité et de croissance, tous les pays
membres doivent s’efforcer d’équilibrer leur budget national
et de limiter leur endettement. Le déficit annuel ne doit pas
dépasser 3% du produit intérieur brut (PIB) et le montant
total de la dette publique ne peut excéder 60% du PIB. Après
la crise financière de 2007/08, les déficits et les dettes ont
dérapé, notamment en raison de l’interdépendance entre
banques et États dans la quasi-totalité des pays de l’euro. Le
pacte de stabilité a été révisé en 2013, mais les limites imposées aux déficits publics et à la dette ont été maintenues.
Endettement brut des ménages publics en % du PIB (échelle de gauche)
Solde budgétaire en % du PIB (échelle de droite)
Actualité 3:
Source: Bloomberg
La dette souveraine limite l’expansion budgétaire
PIB par habitant en milliers d’euros
38
36
34
32
30
28
26
24
2005
2007
2009
Allemagne
2011
France
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2013
Italie
2015
Les expériences des dernières années ont mis en évidence différentes approches concernant le rôle de la politique budgétaire dans la zone euro. Les gouvernements des pays aux prises
avec des problèmes de croissance (France et Italie) défendent
une politique expansive en matière de dépenses, tandis que
l’Allemagne se montre sceptique à cet égard. Une réticence
bien compréhensible au vu du niveau d’endettement élevé
dans la zone euro. Pour la voir disparaître, il faudra d’abord
accepter l’idée que des programmes de dépenses ciblées sont
à même de stimuler durablement la croissance et que les
nouvelles dettes pourront ainsi s’autofinancer. La probabilité d’une prochaine hausse significative du niveau des taux
d’intérêts européens, Suisse incluse, reste donc faible.
Évaluation:
Vents contraires pour l’immobilier
Évaluation 1:
Source: Bloomberg
Tendance à court terme des taux à long terme
Rendement des emprunts d’Etat à 10 ans en %
3
2
1
0
-1
déc. 15
févr. 16
avr. 16
États-Unis
Eurozone
juin 16
août 16
Suisse
Japon
Grande-Bretagne
Évaluation 2:
oct. 16
Aux États-Unis, le niveau des taux d’intérêt pourrait de
nouveau augmenter en réaction à la politique budgétaire
plus généreuse annoncée par Donald Trump, qui a dernièrement fait réagir les rendements des emprunts d’État
à 10 ans. Est-ce le début de la remontée des taux ? Les
États-Unis et l’Europe se trouvent actuellement dans une
impasse: les banques centrales européennes doivent poursuivre leur politique monétaire accommodante pour stimuler la politique budgétaire et retrouver une croissance
plus dynamique. Une politique monétaire plus restrictive
aux États-Unis ferait grimper le dollar. Pour ne pas affaiblir leur compétitivité, les USA doivent donc s’adapter à la
politique monétaire de l’Europe.
Source: Bloomberg
Les actions immobilières défient les taux négatifs
Performance indexée en CHF
120
110
100
90
80
déc. 15
févr. 16
avr. 16
juin 16
août 16
oct. 16
REIT internationaux
SXI Real Estate Shares Total Return Index
Swiss Performance Index
Évaluation 3:
Source: Credit Suisse
Les fonds immobiliers en complément
Pourcent
Pourcent
40
4
30
3
20
2
10
1
0
1996
Cette année encore, les actions immobilières ont profité des
taux négatifs. Avec une performance annuelle de +9%, elles
ont battu l’indice boursier suisse ainsi que la concurrence
mondiale. La hausse des taux amorcée depuis l’été dernier
a surtout laissé des traces sur les actions immobilières américaines. Même si leurs homologues suisses n’ont pas pu
s’y soustraire totalement, elles sont parvenues à conserver
une partie de leurs gains. D’une part, les taux à long terme
n’ont progressé que modérément en Suisse, et, d’autre part,
les entreprises telles que Swiss Prime Site se distinguent par
leurs bilans solides, donc moins sensibles aux fluctuations
de taux. Malgré l’inflation des prix et des taux d’intérêt parfois défavorables, cette classe d’actifs est incontournable,
avec un rendement sur distribution de près de 4%.
2000
2004
2008
2012
2016
Surplus de rendement des fonds immobiliers (échelle de droite)
Agio moyen des fonds immobiliers suisses (échelle de gauche)
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0
Les fonds immobiliers couvrent un spectre plus large que
les actions, concentrés uniquement sur les biens commerciaux. Ces fonds se caractérisent par un endettement plus
faible. Leur profil de risque moins élevé les rendent plus
attrayants pour les caisses de pensions, en complément
aux placements directs et fondations. Pour les privés, les
fonds avec détention directe offrent des incitations fiscales. Mais ces avantages ont un prix. En milieu d’année, les
agios (écart entre le cours du fonds et sa valeur d’inventaire
nette) ont culminé à de nouveaux records. Outre la hausse
des taux, le regain du nombre d’émissions des fonds et fondations semble indiquer que ces niveaux ne seront plus atteints de sitôt. L’écart de rendement des fonds immobiliers
par rapport aux emprunts de la Confédération à 10 ans devrait toutefois servir de protection contre des pertes à venir.
Les cours utilisés dans notre analyse sont les cours de clôture de la période examinée. Les chiffres sur lesquels se basent nos modèles d’évaluation sont des estimations qui se
rapportent à des dates précises et qui, à ce titre, comprennent des risques. Ils peuvent être modifiés à tout moment sans avis préalable. L’utilisation de modèles d’évaluation
n’exclut pas le risque de ne pouvoir faire d’estimations justes sur une période de placement déterminée. L’évolution des cours est influencée par un nombre élevé de facteurs. Des changements imprévisibles peuvent résulter, par exemple, de développements technologiques, d’activités affectant l’ensemble de la conjoncture, de fluctuations
des taux de change ou de modifications des valeurs sociales. Notre exposé des méthodes d’évaluation et des facteurs de risque ne prétend pas être exhaustif.
Les Fils Dreyfus & Cie SA publie la Boussole quatre fois par an depuis juin 2008. Destinée à la clientèle de la banque et à toutes les personnes intéressées, cette publication
présente de façon concise les instruments et les méthodes utilisés par la banque pour suivre l’évolution des marchés financiers. Un descriptif du processus d’investissement
est disponible auprès de votre conseiller clientèle ou sur le site Internet. La Boussole est un outil d’information mais ne saurait se rapporter à la situation individuelle d’un
portefeuille.
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