Les valeurs de rendement peuvent être avantagées par un

NN Investment Partners | Investment View
6 Septembre 2016
 Une analyse* réalisée par NN IP révèle une corrélation positive entre les valeurs de
rendement, qui sont à leur plus haut depuis 30 ans, et les taux d'intérêt américains
 Pour NN IP, la Fed va certainement devancer les anticipations du marché et relever ses taux
plus rapidement que prévu en raison du risque d'inflation lié à la vigueur du marché du travail
 Si l'on se réfère au ratio cours/bénéfices (PE) et au ratio cours/valeur comptable (PB),
certaines cycliques souffrent d'une décote considérable, souligne NN IP
Le resserrement des taux par la Réserve fédérale, conjugué à la reprise des prix des matières
premières, aura certainement un effet de relance sur les valeurs de rendement sous-cotées,
notamment aux États-Unis, indique NN Investment Partners (NN IP).
La normalisation prévue de la politique monétaire américaine devrait soutenir les valeurs de
rendement, pour lesquelles la hausse et le raidissement de la courbe des taux constituent généralement
une bonne nouvelle. Une analyse* réalisée par NN IP révèle l'amélioration constante au cours des dix
dernières années de la corrélation entre la performance des valeurs de rendement américaines, à son
plus haut depuis 30 ans, et les taux d'intérêt à long terme.
NN IP estime aussi que la Fed va devancer les anticipations du marché et relever ses taux plus
rapidement que prévu en raison de la vigueur retrouvée du marché du travail, proche du plein emploi,
avec le risque d'une inflation par les salaires qui devra être « maîtrisée ».
Moudy El Khodr, Senior Portfolio Manager, US High Dividend, chez NN IP, commente : « Les attentes
du marché manquent de réalisme. À l'évidence, ils n'envisagent pas une reprise plus soutenue que
prévu de l'économie, l'assouplissement des conditions financières, ou l'atténuation des risques pour la
croissance liés au Brexit et à d'autres événements internationaux. Si ces conditions se réalisent, il
pourrait être nécessaire d'imprimer un rythme d'ajustement plus rapide. »
Aux États-Unis, l'inflation de base est restée globalement stable au cours de ces derniers mois, en dépit
de la baisse des prix des importations d'énergie et de matières premières non énergétiques, laissant
présager à moyen terme un retour de l'inflation globale vers l'objectif de 2 %, si la croissance
économique reste modérée mais stable.
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Les valeurs de rendement peuvent être
avantagées par un resserrement de la
Fed et par la reprise des matières
premières, indique NN IP

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Nicolas Simar, Head of Team, European High Dividends, chez NN IP, commente : « Si la Fed relève ses
taux pour une bonne raison – comme une croissance économique solide –, par ricochet, la partie longue
de la courbe des rendements va aussi se relever, avec un effet positif sur les valeurs de rendement au vu
de la forte corrélation entre ces dernières et les taux à long terme. Cela devrait se matérialiser dans les
financières et d'autres secteurs cycliques. »
« Un autre élément à prendre en compte est la tendance affichée par la dynamique des bénéfices. Elle
s'est améliorée dans les secteurs cycliques, à l'exception de celui de l'énergie. »
Le rebond du cours du pétrole et des matières premières est également de bon augure pour les valeurs
de rendement, indique NN IP. Cette reprise, a priori hésitante, contribue à aiguiser l'appétence pour le
risque et pourrait soulager certains segments sous tension du marché. La poursuite de cette stabilisation
des prix pourrait soutenir durablement les valeurs de rendement.
Nicolas Simar ajoute : « La reprise des prix des matières premières est l'un des signes encourageants de
l'amélioration des perspectives macroéconomiques. Ailleurs, nous constatons un assouplissement des
conditions financières et l'accélération de la croissance des prêts bancaires. Cependant, le plus
important reste le soutien des valorisations et des attentes faibles. »
« Il y a effectivement eu de fausses embellies au cours de ces deux dernières années, lorsque
l'optimisme cyclique s'est noyé dans les déceptions macroéconomiques. La route est souvent semée
d'embûches. Aujourd'hui, nous observons des signes encourageants aux États-Unis, avec une légère
augmentation de l'inflation de base. Cela peut indiquer un changement de régime où la valorisation
commencera à jouer un rôle plus important. »
NN IP a progressivement augmenté son exposition aux entreprises plus sensibles à l'économie, telles
que les banques et certains acteurs de l'énergie. Elle continue à sous-pondérer les valeurs défensives
dont les valorisations sont trop élevées d'un point de vue fondamental.
* Source : Analyse par NN IP des données de JP Morgan, août 2016
FIN

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