actionnariat, comportement et selection des entreprises roumaines

Université de Paris 12- Val de Marne
Faculté des Sciences Economiques et de Gestion
Ecole Doctorale Economie, Gestion Et Espace
Doctorat en Sciences Economiques
Jean-Claude HULOT
ACTIONNARIAT, COMPORTEMENT
ET SELECTION DES ENTREPRISES
ROUMAINES EN TRANSITION
Thèse dirigée par Gérard DUCHÊNE
Soutenue le 13 décembre 2007
Jury
M. Wladimir ANDREFF, professeur, Université Paris 1, rapporteur
Mme Fabienne BOUDIER-BENSEBAA, maître de conférence, Université Paris 12
M. Gérard DUCHÊNE, professeur, Université Paris 12, directeur de thèse
Mme Mathilde MAUREL, chargée de recherche, CNRS, Université Paris 1, rapporteur
M. Boris NAJMAN, maître de conférence, Université Paris 12
M. Dominique REDOR, professeur, Université Paris-Est Marne-la-Vallée, rapporteur

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Résumé
La Roumanie a connu une réforme graduelle. La propriété des entreprises y est marquée par
une privatisation aux modalités variées. La structure de propriété après une décennie de
transition confirme la persistance de formes de propriété initialement présentées comme
transitoires. Cette structure est favorable à l’étude de la relation entre propriété et
comportement des entreprises. Des données financières portant sur un échantillon
d’entreprises produisant des meubles permettent d’étudier, après un retraitement
systématique, la relation entre performance et actionnariat. L’impact de l’instabilité
macroéconomique est quantifié. Les ajustements de la main d’œuvre et des salaires sont
déterminés. Les entreprises privatisées en faveur des employés ont une performance
honorable et la dissipation attendue de la valeur ajoutée n’est pas observée. La variabilité des
résultats obtenus par les entreprises à contrôle outsider est imputée aux biais du processus de
privatisation. L’analyse est approfondie en comparant les comportements d’entreprises
contrôlées par des employés à ceux de firmes nouvellement créées. Un échantillon de 730
entreprises est étudié. Les comportements en termes de production, de main-d'œuvre, de choix
de distribution et de financement sont analysés sur une période de cinq ans. Les ajustements
des effectifs et des salaires ne confirment pas les risques souvent associés au contrôle
employé. La rentabilité des entreprises à contrôle employé est certes plus faible que celle des
firmes nouvellement créées, mais est moins volatile. Leurs stratégies de financement sont
moins risquées. La propriété employée ne peut être négligée dans des contextes comparables.

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SHAREHOLDING, BEHAVIOUR
AND SELECTION OF ROMANIAN FIRMS IN
TRANSITION

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Abstract
Romania has undergone a gradual reform. The corporate ownership has been impacted by a
privatization process based on various methods. Following a decade of transition, the
shareholding of the largest Romanian companies confirms that some ownership forms that were
initially considered as temporary have survived. Such conditions allow conducting research on
the links between ownership and firms’ adjustments. Some restated financial data related to a
sample of Romanian furniture companies are used to assess ownership effects on firms’ performance.
The impact of macroeconomic instability is taken into account . The labour and wages
adjustments are determined. Management-Employee Buy-Out companies have achieved a
significant performance and the expected dissipation of added value is not observed. The
outsider-owned companies’ performance is highly variable, which may be explained by the
unselective privatization process. The analysis goes more in-depth by comparing employee-
owned firms to newly-established and outsider-controlled companies. A sample of 730 firms
is analyzed. The behaviour patterns in terms of production, labour, surplus distribution and
financing strategies are analyzed over a five years period. The labour force and wages
adjustments do not confirm the risks that are often associated to employee-owned companies.
Those firms are less profitable than the n ewly-established and outsider-controlled ones , while their
performance is less variable. Their financing strategies are less risky too. Employee
ownership should not be neglected under conditions that can be compared to transition.

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Mots-clés : propriété des entreprises, performance des entreprises, actionnariat, transition,
Roumanie
Key-words : firms ownership, firms performance, shareholding, transition, Romania
Laboratoire d’accueil : Equipe de Recherche sur l’Utilisation des Données Individuelles
Temporelles en Economie, Faculté des Sciences Economiques et de Gestion, Mail des
Mèches, 94 Créteil