Mesures antidilution

www.nnip.com
Mesures antidilution
Mars 2016
Swing Pricing
Gamme de fonds Luxembourg
Glossaire*
Cours vendeur
Le prix qu’un vendeur est prêt à accepter pour une valeur mobilière,
également connu sous le nom de prix demandé. Avec le prix, la
proposition de vente stipulera en général aussi la quantité de titres
que le vendeur souhaite céder à ce prix. Il s’agit du contraire du
cours acheteur, qui est le prix qu’un acheteur est prêt à payer pour
une valeur mobilière, le cours vendeur étant toujours supérieur au
cours acheteur. Les termes « vendeur » et « acheteur » sont utilisés
sur pratiquement tous les marchés financiers du monde où se
négocient des actions, des obligations, des devises et des produits
dérivés.
Cours acheteur
Le prix qu’un acheteur est prêt à payer pour un titre. Il s’agit d’un
élément de l’offre d’achat, l’autre élément étant la quantité
acheteur, qui précise le nombre de titres que l’investisseur souhaite
acheter à ce cours acheteur. Le contraire du cours acheteur est le
cours vendeur, qui correspond au prix auquel le vendeur cherche à
céder son ou ses titres.
Écart acheteur-vendeur
Montant par lequel le cours vendeur excède le cours acheteur. Il
s’agit essentiellement de la différence entre le prix le plus élevé
qu’un acheteur est prêt à payer pour un actif et le prix le plus bas
auquel le vendeur est prêt à céder cet actif. L’ampleur de l’écart
variera d’un actif à l’autre essentiellement en raison de la différence
en liquidité de chaque actif. Par exemple, les devises sont
considérées comme étant les actifs les plus liquides dans le monde
et l’écart acheteur-vendeur est l’un des plus réduits (un centième
de point de pourcentage, ou un point de base). D’autre part, les
actifs moins liquides tels que les actions à faible capitalisation
peuvent présenter des écarts équivalant à un ou deux pour cent de
la valeur de l’actif.
Activité de capital
Valeur nette des ordres de souscription, rachat et conversion reçus
par l’agent de transfert pour un seul fonds au cours d’un
quelconque jour de négociation.
Dilution
La diminution de la valeur d’un compartiment et par conséquent de
la valeur liquidative par action, découlant d’une activité de capital
conduite à une valeur liquidative ne reflétant pas totalement
l’impact de l’investissement/du désinvestissement associé à des
échanges de titres entreprise par le gestionnaire des
investissements.
Swing total
La valeur liquidative est ajustée à chaque fois qu’il y a activité de
capital, quelle qu’en soit l’ampleur ou l’importance pour le fonds. La
direction que prend le « swing » est déterminée par l’activité nette
de capital du jour concerné.
Milieu de fourchette
Le milieu de fourchette est le prix moyen entre le meilleur cours
vendeur proposé par les vendeurs et le meilleur cours acheteur
proposé par les acheteurs. Cela correspond simplement à la
moyenne entre les cours vendeurs et acheteurs proposés.
Compartiment à catégories multiples
Un compartiment comptant plus d’une catégorie d’actions. La
valeur liquidative du compartiment est la somme des actifs nets des
différentes catégories. Chaque catégorie d’actions a sa propre
valeur liquidative par action en fonction de sa pondération dans le
compartiment. Les catégories d’actions peuvent avoir des
caractéristiques différentes, par exemple en termes de frais
d’administration, de politique de distribution, de devises ou de type
d’investisseur.
Valeur liquidative
La valeur liquidative d’un compartiment est la somme des actifs
nets des différentes catégories d’actions de ce compartiment.
Swing partiel
La valeur liquidative n’est soumise au swing que lorsqu’un seuil
prédéterminé d’activité de capital (le seuil de déclenchement du
swing ou seuil de swing) est passé au cours d’une journée de
négociation. Comme pour le swing total, la direction que prend le «
swing » est déterminée par l’activité nette de capital du jour
concerné. Le swing partiel peut également être appelé « semi-
swing pricing ». À des fins d’uniformité, le terme de « swing partiel
» sera utilisé dans tout ce document.
Compartiment à tarification unique
Un compartiment qui calcule une seule valeur liquidative par action

2
Mars 2016
et l’utilise pour toute l’activité de capital, qu’il s’agisse d’entrées ou
de sorties.
Seuil de swing
Le niveau d’activité nette de capital, exprimé en pourcentage de la
valeur liquidative ou en valeur monétaire absolue, ou encore les
deux, et requis pour déclencher le processus de swing, où le swing
pricing partiel est pratiqué. Les facteurs influençant la
détermination du seuil de swing sont indiqués à la page 3.
Facteur de swing
Un facteur de swing est le montant (normalement exprimé en
pourcentage) par lequel la valeur liquidative est ajustée pour
protéger les investisseurs existants dans un compartiment contre la
dilution causée par l’échange de titres suivant l’activité de capital.
Le facteur de swing est appliqué lorsque l’activité de capital a
dépassé un seuil prédéterminé (pour le swing partiel) ou à la suite
d’une quelconque activité de capital (pour le swing total). Les
facteurs influençant la détermination du seuil de swing sont
indiqués à la page 3.
* Sources : Association Luxembourgeoise des Fonds d’investissement (ALFI
– décembre 2015) et définitions d’Investopedia.
Le swing pricing en bref
Lorsqu’un investisseur souscrit à ou rachète des actions dans un
compartiment, cela génère des coûts de transaction. Ces coûts
sont répartis sur tous les actionnaires du compartiment. En
conséquence, l’activité de l’actionnaire auteur de l’opération dilue la
valeur du compartiment au détriment des autres investisseurs de ce
compartiment. La gamme de fonds de NN Investment Partners
Luxembourg (NN IP) pratique le swing pricing depuis 2008. Le
swing pricing est appliqué aux compartiments de NN IP pour
protéger les intérêts de nos actionnaires à long terme contre l’effet
de dilution des frais de transaction générés par les activités des
autres actionnaires.
L’un des principes fondamentaux du swing pricing est que tout
investisseur réalisant une opération doit en supporter lui-même le
coût. Pour calculer le cours, le gestionnaire du fonds calcule la
valeur liquidative du compartiment avant toute considération
d’activité de capital – souscription, rachat et conversion – puis
applique (« swingue ») à la valeur liquidative un montant
prédéterminé que nous appelons « facteur de swing ».
Les ajustements de facteur de swing servent à isoler les actionnaires
inactifs des frais de négociation déclenchés par les actionnaires
actifs.
Nous disposons de deux méthodologies différentes pour fixer le
facteur de swing : l’une pour les compartiments évalué au milieu de
fourchette (par exemples les compartiments d’actions et le
Compartiment évalués au milieu de fourchette
• La direction du swing appliqué à la valeur liquidative dépend du
solde des négociations du jour (en faveur des entrées ou en
faveur des sorties, tandis que l’ampleur du facteur de swing est
basée sur des estimations prédéterminées des frais moyens de
transaction dans la catégorie d’actifs concernée.
• Si le solde des opérations dans le compartiment est en faveur
des entrées, la valeur liquidative est ajustée à la hausse avec le
facteur de swing prédéterminé.
• Si le solde des opérations dans le compartiment est en faveur
des sorties, la valeur liquidative est ajustée à la baisse avec le
facteur de swing prédéterminé.
• Le niveau des facteurs de swing pour les entrées et pour les
sorties est le même, c’est-à-dire qu’il est appliqué de façon
symétrique.
Compartiment évalués au cours acheteur
• La direction du swing appliqué à la valeur liquidative dépend du
solde des négociations du jour (en faveur des entrées ou en
faveur des sorties, tandis que l’ampleur du facteur de swing est
basée sur des estimations prédéterminées des frais moyens de
transaction dans la catégorie d’actifs concernée.
• Si le solde des opérations dans le compartiment est en faveur
des entrées, la valeur liquidative est ajustée à la hausse avec le
facteur de swing prédéterminé.
• Si le solde des opérations dans le compartiment est en faveur
des sorties, la valeur liquidative est ajustée à la baisse avec le
facteur de swing prédéterminé.
• Le niveau du facteur de swing pour les entrées et pour les
sorties est appliqué de façon asymétrique, ce qui implique
l’application d’environ 75 % au facteur de swing pour les entrées
et 25 % pour les sorties.
Exemple 1
Source unique d’entrée dans fonds de crédit, avec swing pricing symétrique de 0,40 %/0,15 %.
À des fins de de simplification, nous partons du principe qu’il n’y a pas de variation dans l’évaluation de s prêts prioritaires) et l’autre
pour les compartiments évalués au cours acheteur (par exemple les compartiments à revenu fixe).
Exemple 2 :
Source unique de sortie dans fonds de crédit, avec swing pricing symétrique de 0,40 %/0,15 %.
À des fins de de simplification, nous partons du principe qu’il n’y a pas de variation dans l’évaluation de l’actif sous-jacent.
Valeur liquidative
Temps
Valeur liquidative
Temps

3
Mars 2016
Implications pour les investisseurs
Le swing pricing peut être appliqué avec un swing total ou partiel.
Avec le swing total : le prix subit un swing à chaque date de
négociation sur la base d’une négociation nette, quelle que soit
l’ampleur de l’activité nette de capital. Aucun seuil n’est pour cette
raison appliqué dans le modèle du swing total.
Avec le swing partiel : le processus n’est déclenché et la valeur
liquidative soumise au swing que lorsque l’activité nette de capital
dépasse un seuil prédéterminé connu sous le nom de seuil de swing.
Actuellement, le swing partiel est appliqué dans notre gamme de
fonds Luxembourg, ce qui signifie que si l’activité nette de capital
dans le fonds n’atteint pas le seuil de swing, aucun swing n’est
déclenché.
Le tableau suivant résume les différentes situations pouvant être
observées:
Impact du swing pricing sur les investisseurs
• Le mécanisme de swing protège toujours les intérêts des
actionnaires à long terme dans le compartiment.
• Si les investisseurs rachètent à une date à laquelle les flux nets
de trésorerie dans le compartiment dépassent le seuil net
prédéterminé de rachat, le prix qu’ils recevront sera ajusté à la
baisse en appliquant le facteur de swing à un cours acheteur
notionnel.
• Si les investisseurs souscrivent à une date à laquelle les flux nets
de trésorerie dans le compartiment dépassent le seuil net
prédéterminé de souscription, le prix payé par ces investisseurs
sera ajusté à la hausse en appliquant le facteur de swing à un
cours vendeur notionnel.
• Si les investisseurs souscrivent à une date à laquelle les flux nets
de trésorerie dépassent le seuil de rachat, le prix sera ajusté à la
baisse en appliquant le facteur de swing (donc au profit des
investisseurs).
Autres implications du swing pricing
Les investisseurs doivent être conscients de l’impact du swing
pricing sur plusieurs aspects de l’administration et des performances
d’un fonds
• Les performances sont mesurées et mentionnées sur la base des
prix soumis au swing. Bien qu’il soit possible que les prix aient été
soumis au swing à la date initiale ou finale, ou aux deux sur une
période durant laquelle les performances sont mesurées, il se
peut que le rendement du compartiment soit influencé par
l’activité de négociation dans ce compartiment ainsi que par les
performances des investissements du compartiment.
• Le swing pricing peut augmenter la variabilité du rendement du
compartiment, se traduisant par une volatilité un peu plus
importante du compartiment et de ce fait un niveau de risque
plus élevé qu’attendu sur la base des actifs sous-jacents.
Toutefois, le swing pricing bénéficiant aux investisseurs d’un
compartiment à long terme, la meilleure pratique consiste à
mesurer les performances sur la base du cours soumis au swing
pricing.
• Les commissions basées sur les performances ne sont pas
basées sur des cours soumis au swing pricing. Les commissions
de performance ont pour but de rémunérer les gestionnaires sur
la base du succès de leurs décisions d’investissement et ne
doivent pas être influencées par les transactions des investisseurs
dans le compartiment. De plus, la commission de performances
étant cristallisée à des dates spécifiques, son montant pourrait
être considérablement faussé si elle était basée sur un cours
soumis au swing pricing. Les commissions de performances sont
donc calculées sur la base d’un cours non officiel, non soumis au
swing pricing (et non publié).
• Les compartiments de NN IP sont des compartiments à
catégories multiples d’actions. Le swing pricing est mis en œuvre
au niveau du compartiment sur la base de l’activité nette de
capital et des frais de transaction.
Si les frais de transaction sont engagés par le compartiment et
non par la catégorie d’actions, le swing est appliqué au niveau du
compartiment et non à celui de la catégorie d’actions. Toutes les
catégories d’action sont pour cela soumises au swing à des taux
similaires.
Directives en matière d’information des investisseurs sur le swing
pricing
NN IP publie dans le prospectus le pourcentage maximum du facteur
de swing pouvant être appliqué. Les facteurs de swing réels et les
seuils par compartiment sont publiés sur le site Web de NN IP
(www.nnip.com). L’information est mise à jour à chaque fois qu’il y a
un changement et la date initiale de la valeur liquidative est indiquée.
Pour les investisseurs désireux de connaître le pourcentage réel
appliqué à leurs transactions dans un compartiment en particulier,
cette information leur sera communiquée par NN IP sur demande
écrite.
Fixation du facteur et du seuil
• Les points suivants sont pris en compte pour déterminer le
facteur de swing
1. L’écart acheteur-vendeur, qui est un facteur clé à inclure dans le
facteur de swing
2. Le montant net des commissions de courtage payées par le
compartiment
3. Les frais de dépôt et de transaction
4. Les charges fiscales (par exemple droits de timbre et taxes de
vente)
5. Tout droit d’entrée ou droit de sortie appliqué aux opérations
dans les fonds de placement sous-jacents
6. Tout facteur de swing / montant de dilution ou écart appliqué
aux fonds de placement sous-jacents ou instruments dérivés.
Entrée ou sortie
nette sous le
seuil
Entrées nettes
au-dessus du
seuil
Sorties nettes
au-dessus du
seuil
Fonds évalué
au milieu de
fourchette
Pas de swing Swing haussier Swing baissier
Fonds évalué au
cours acheteur
Pas de swing Swing haussier Swing baissier

4
Mars 2016
• Les points suivants peuvent influencer la détermination du seuil
de swing
1. La taille du compartiment
2. Le type et la liquidité des titres dans lesquels le compartiment
investit
3. Les frais, et donc l’impact en matière de dilution, associés aux
marchés dans lesquels le compartiment investit
4. La politique conduite par le gestionnaire des investissements et
la mesure dans laquelle un compartiment peut conserver des
liquidités (ou quasi-liquidités) par opposition à l’obligation de
toujours investir la totalité des ressources.
Disclaimer
his document has been prepared solely for promotional purposes and does
not constitute an offer, in particular a prospectus or any invitation to treat,
buy or sell any security or to participate in any trading strategy and cannot
be understood as provision of investment services. The content of this
document is based upon sources of information believed to be reliable.
However, no guarantee, warranty or representation, express or implied, is
given as to the accuracy, correctness or completeness of such information;
and neither NN Investment Partners Holdings N.V. and its subsidiaries, nor
any other company or unit belonging to the NN Group or the ING Group, nor
any of its officers, directors or employees accept any liability or responsibili-
ty in respect to the information or any recommendations expressed herein.
Any information given in this document may be subject to change or update
without notice. Investment sustains risks. Please note that the value of your
investment may rise or fall and also that past performance is not indicative
of future results and shall in no event be deemed as such. Any claims arising
out of or in connection with the terms and conditions of this disclaimer are
governed by Dutch law.
FAQ
Est-il possible de déroger au facteur de swing?
Non car le facteur de swing a pour but de compenser les frais de négociation engagés par le compar-
timent. Déroger au facteur de swing pourrait entraîner une dilution des actifs pour tous les actionnaires
du compartiment.
Le prix auquel le client achète correspond-il
toujours à la valeur liquidative « swinguée » ou
« non swinguée »?
Il n’y a qu’une seule valeur liquidative (avec ou sans swing en fonction de l’application ou non du facteur
de swing) ; ce facteur est appliqué à tous les ordres durant une journée spécifique de négociation afin
que nous puissions garantir un traitement égal et équitable à tous les clients. Dans le cas d’un swing,
seule la valeur liquidative après application du facteur de swing est publiée.
Le facteur de swing s’applique-t-il à toutes les
catégories d’actions?
Oui.
Le swing à tarification unique – si et pour autant qu’appliqué – s’applique au niveau du compartiment et
a donc un impact sur toutes les catégories d’actions au cours d’une journée de négociation, même si les
entrées/sorties déclenchant le swing n’ont été observées que dans une seule catégorie d’actions. Cela
est justifié par le fait que le compartiment est géré au niveau du compartiment et non à celui des catégo-
ries d’actions. Nous devons par ailleurs garantir un traitement équitable des actionnaires.
Qui bénéficiera du facteur de swing?
Le facteur de swing bénéficiera exclusivement aux clients restant dans le compartiment. La totalité de
la valeur liquidative payée (reçue) par les clients sera portée au crédit (ou au débit) du compartiment. En
tant que tels, seuls les clients restant dans le compartiment bénéficieront du swing à tarification unique.
Ce mécanisme va-t-il décourager les gros
clients d’investir dans notre compartiment?
Oui, s’ils négocient fréquemment, cela pourra les décourager. S’ils sont des actionnaires stables, ils ne se-
ront pas découragés et l’effet du swing sera facilement absorbé car le rendement de leur investissement
ne sera pas affecté de façon significative. Mais il reste vrai que les gros investisseurs ont plus de chance
d’être impactés par le facteur de swing.
L’application du facteur de swing est-elle
prévisible?
Non car ce n’est qu’après le clôture des négociations que l’administrateur du fonds peut calculer les
entrées/sorties nettes, voir si le seuil a été franchi ou non et donc appliquer ou non le facteur de swing à
la valeur liquidative. Un actionnaire seul ne peut pas avoir de vue sur les entrées et sorties nettes.
Dans le cas d’un mécanisme de swing pricing
asymétrique, est-ce comparable à un droit
d’entrée, à des frais d’acquisition initiaux?
Non. Dans la pratique, les frais d’acquisition initiaux bénéficient au gestionnaire ou promoteur du
compartiment. Le swing pricing à tarification unique bénéficie pour sa part aux clients restant dans le
compartiment, qui reçoivent ainsi une compensation pour les frais réels observés sur les marchés lors
de l’achat des titres. Ne pas appliquer ce swing pricing à tarification unique reviendrait pour les clients
restants à subventionner les nouveaux clients entrant dans le compartiment.
Quel est l’impact du swing pricing sur les
charges récurrentes du compartiment? Le swing pricing à tarification unique n’a aucun impact sur les charges récurrentes du compartiment.
Existe-t-il un lien entre le swing pricing et les
frais fixes de service?
Non, aucun.
Les frais fixes de service ou FSF (Fixed Service Fee) sont une charge appliquée au niveau de la catégorie
d’actions pour couvrir de nombreux types de dépenses décrites dans le prospectus. Les FSF font partie
des charges récurrentes. Le swing pricing à tarification unique est pour sa part une technique appliquée
à la valeur liquidative pour impacter les clients dont les négociations génèrent des frais et offrir ainsi une
compensation au compartiment (et de ce fait aux actionnaires restants) pour les frais de négociation
encourus.