Catégorie Mackenzie Métaux précieux

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Sommaire du rendement
 La Catégorie Mackenzie Métaux précieux (le « fonds ») s’est appréciée de 41,7 % au premier trimestre 2016, comparativement à
41,1 % pour l’indice aurifère mondial S&P/TSX rendement total.
 Les prix du lingot d’or en USD ont augmenté de 16,1 % au premier trimestre 2016 lorsque les acteurs du marché ont compris que
la Réserve fédérale n’allait pas respecter le cycle classique de relèvement de taux d’intérêt réels en raison des faiblesses structurelles
et cycliques de l’économie mondiale. De plus, l’or a joué son rôle classique d’assurance contre-cyclique, neutralisant la forte
volatilité des marchés mondiaux des devises, des obligations et des actions.
Facteurs ayant contribué au rendement
 AngloGold Ashanti Ltd. (hausse de 93 % au trimestre) a l’un des principaux facteurs contributifs au rendement, car le marché a
bien accueilli la stratégie de discipline opérationnelle et de redressement financier de la société et ses coûts d’exploitation ont
bénéficié de la faiblesse des devises des marchés émergents.
 Richmond Mines Inc (hausse de 65 %) profite d’une dynamique positive en matière d’exploitation et de prospection, et de la
baisse des coûts d’exploitation attribuable à la faiblesse du dollar canadien.
Facteurs ayant nui au rendement
 Largo Resources (baisse de 54 %), l’exploitant d’un projet vanadium/GMP, a continué de souffrir de la faiblesse des marchés
des produits de base et d’un rendement opérationnel médiocre. Le fonds a maintenant délaissé son ancienne position dans Largo
durant le trimestre.
 Tahoe Resources (hausse de 9 %) a obtenu un rendement inférieur à celui de son groupe d’homologues en raison d’une manque
d’information relative au progrès positif et important lié à son fonctionnement, et l’offre excédentaire temporaire provoquée par
son acquisition amicale de Lakeshore Gold. Lakeshore a été une bonne position dans le fonds et a été acquise par Tahoe en raison
de sa présence à faible coût au Canada, et des possibilités qui s’offrent à elle en matière de prospection et d’expansion à l’échelle
régionale.
Activité au sein du portefeuille
 Les gestionnaires du fonds on réduit les positions dans Tahoe Resources et dans Lakeshore Gold à la suite de l’annonce sur la
fusion des deux sociétés.
 La position du fonds dans Goldcorp Inc. a été réduite sensiblement après la découverte d’autres éléments de preuve d’un
manque de discipline financière opérationnelle et d’une baisse considérable des perspectives de production à long terme.
 Les préoccupations du marché concernant le profil de liquidité de First Quantum Minerals ont été exagérées, d’après les
portefeuillistes, et la baisse du cours de son action était donc considérée comme une occasion d’étoffer la position existante.
Perspectives
 Le prix de l’or a touché le plancher le jour même ou la Réserve fédérale a enfin relevé les taux d’intérêt, relèvement dont la menace
pesait sur les prix de l’or depuis près de deux ans. Le marché global a finalement compris que la capacité de la Réserve fédérale à
respecter le cycle classique de relèvement de taux d’intérêt réel est sérieusement limitée par les faiblesses structurelle et cyclique de
l’économie mondiale.
 Occasions de croissance aux États-Unis La dynamique de croissance demeure positive aux États-Unis, mais sans accélération.
Cela découle d’une récession mondiale dans le secteur manufacturier et d’une appréciation historiquement rapide du dollar
américain, ce qui rend les exportations américaines moins compétitives. De fortes divergences liées aux devises au cours du
premier trimestre de 2016 traduisaient d’importants écarts de croissance entre les économies en difficulté (ex. Europe) et
l’incertitude liée au taux de croissance structurelles et cycliques de la Chine. Dans ce contexte, la Réserve fédérale a ouvert la porte
à l’enlisement et semble incapable de relever purement et simplement ses taux – devant ainsi attendre que soit adopté d’abord des
mesures de politique monétaire expansionniste (ex., l’amplification de la détente quantitative au Japon et en Europe) pour relancer
la croissance mondiale.
Catégorie Mackenzie Métaux précieux - Série A
COMMENTAIRE 1T-2016

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 Au vu de la faiblesse des taux d’intérêt nominaux et de l’accélération de l’inflation, le taux d’intérêt réel aux États-Unis (ex. taux
d’intérêt nominaux corrigés de l’inflation) a chuté et se rapproche dangereusement de la valeur négative une fois de plus. Les taux
d’intérêt nominaux négatifs ont historiquement été bénéfiques pour les prix de l’or, car le coût de détention de l’or par rapport à
des catégories d’actif à rendement est alors supprimé. Bien que partant de loin, les mesures de l’inflation tendancielle commencent
à monter considérablement (atteignant +1,7 % par rapport à l’année dernière) en raison de la poursuite de la croissance positive
des salaires, de la faible croissance de la productivité et du redressement des prix de l’énergie.
 En plus de ce contexte positif et structurel de faibles taux d’intérêt réels, l’or a joué son rôle classique d’assurance contre-cyclique,
neutralisant la forte volatilité dans les marchés mondiaux des devises, des obligations et des actions. Les dirigeants des banques
centrales pensent de plus en plus qu’ils doivent avoir recours à des politiques non conventionnelles pour relance la croissance
économique. Les marchés financiers sont – à juste titre – mal à l’aise avec les risques inconnus de telles politiques non
conventionnelles (ex. de taux d’intérêt négatifs appliqués aux dépôts!). Comme les gestionnaires du fonds l’ont souligné
précédemment, l’or peut jouer un rôle important pour réduire la volatilité et améliorer les rendements à long terme d’un
portefeuille bien diversifié; on peut donc le considérer comme une « assurance de risque » contre des corrections boursières
imprévues.
 Les particuliers qui achètent des lingots d’or, surtout en Chine et en Inde, sont attentistes après la hausse rapide des prix de l’or.
Les importations d’or de la Chine ont maintenu leur tendance positive à long terme et nous croyons qu’elles pourraient être
nettement plus fortes que prévu, en partie parce que la banque centrale et les principales banques commerciales de Chine ont
accumulé de l’or. Pour ce qui est de l’offre, la production minière primaire d’or devrait diminuer, à partir de 2016-2017 lorsque la
génération actuelle de mines aura atteint un sommet et en raison de l’arrêt de construction de nouvelles mines.
 En résumé, les portefeuillistes s’attendent à ce que les prix de l’or soient volatils dans une fourchette de 1 050 $ à 1 400 $ l’once,
tandis que les taux d’intérêt réels (c.-à-d. le coût d’opportunité de détenir de l’or) restent faibles et les banques centrales ont de la
difficulté à garder le contrôle de leurs principaux moteurs économiques. Le principal risque de détenir de l’or à cette étape du cycle
économique serait un retour possible d’une croissance mondiale en accélération avec une inflation modeste dont pourrait
bénéficier les autres catégories d’actif plus que l’or.
 Le fonds était en bonne position à la veille du relèvement de taux opéré par la Fed à la mi-décembre et se trouvait entièrement
investi dans la récente tendance haussière, tout en maintenant sa position tout au long du cycle dans une sélection d’actions
équilibrées de producteurs à grande capitalisation, de producteurs de moyenne capitalisation et de petites sociétés de
développement et de prospection. Cette sélection de titres a permis au fonds de surclasser son indice de référence pendant la
période.
 En effet, certaines sociétés aurifères se sont positivement restructurées et adaptées à la faiblesse du prix de l’or depuis plusieurs
années. Toutefois, les équipes de gestion de beaucoup de sociétés aurifères continuent à nier l’existence de ce problème, avec des
pratiques de gouvernance déficientes, des leviers financiers élevés inacceptables et une hésitation à fermer des opérations
déficitaires. La durée moyenne des réserves des grandes sociétés aurifères est de seulement 11 ans, il deviendra donc de plus en
plus emportant de veiller au remplacement de ressources. Bien qu’un prix de l’or plus élevé puisse offrir un répit aux sociétés en
difficulté, l’absence générale de réformes sectorielles devrait offrir des occasions au fond dans certaines actions du secteur des
métaux précieux :
o La plupart des grandes sociétés aurifères ne pouvant remplacer leurs réserves à l’interne, et les petites sociétés
d’exploration minière ayant un accès limité aux marchés des capitaux, le fonds détient des participations dans des
sociétés riches en ressources, dont Detour Gold, Asanko Gold et Richmont Mines.
o Les sociétés qui font pleinement face à la réalité actuelle et qui mettent en œuvre des stratégies de redressement
opérationnel pour faire croître leurs marges incluent les titres en portefeuille Anglogold Ashanti et Newmont
Mining.
ÉQUIPE DE GESTION DU PORTEFEUILLE :
Benoît Gervais, vice-président principal, Gestion des placements, Placements Mackenzie
Onno Rutten, vice-président, Gestion des placements, Placements Mackenzie
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Rendement du fonds et de l’indice en date du : 31 mars 2016
1 an
3 ans
5 ans
10 ans
Catégorie Mackenzie Métaux précieux, série A
26,0 %
-6,4 %
-14,5 %
-1,8 %
Indice aurifère mondial S&P/TSX RT
17,9 %
-9,4 %
-13,9 %
-4,2 %