HEC MONTRÉAL Les Déterminants de la Gestion du Risque de

HEC MONTRÉAL
Les Déterminants de la Gestion du Risque de Taux d’Intérêt des Compagnies
d’Assurance de Dommages
par
Myriam Ouattara
Science de la gestion
(Finance)
Mémoire présenté en vue de l’obtention
Du grade maîtrise ès sciences (M.Sc.)
Septembre 2007
© Myriam Ouattara, 2007

3
Sommaire
Notre recherche porte sur les déterminants théoriques de la gestion du risque d’appariement de
l’actif et du passif de la politique de couverture des assureurs américains de dommages. Parmi
ces déterminants, nous retrouvons les motivations liées à l’aversion au risque des gestionnaires
ainsi que celles se rapportant à la maximisation de la valeur de la firme. Le volume notionnel des
produits dérivés sur taux d’intérêt nous sert d’approximation aux activités de gestion des risques
des assureurs. Nous testons l’impact des déterminants sur la politique de couverture des risques
financiers d’un échantillon composé de l’ensemble des groupes d’assureurs américains de
dommages pour une période s’échelonnant de 2000 à 2002. Compte tenu des particularités
temporelles de notre échantillon, nous utilisons un modèle de régression Probit panel pour étudier
la décision de couverture et un modèle Tobit panel pour examiner les déterminants du volume de
transactions. Ces méthodes d’estimation nous permettent de distinguer les effets individuels de
ceux liés à nos variables explicatives. Notre étude montre que ce sont les mêmes facteurs qui
affectent la décision de participation et le volume de transactions. Plus particulièrement, nos
résultats démontrent que la taille, l’écart de durée entre l’actif et le passif et la qualité du crédit
affectent positivement la décision de participation et le volume de transactions. Les opportunités
de croissance et la bonne santé financière de la firme ont un effet négatif sur les activés sur le
marché des produits dérivés de taux d’intérêt.

4
Table des matières
SOMMAIRE ..................................................................................................................... 3
TABLE DES MATIÈRES ................................................................................................. 4
LISTE DES TABLEAUX .................................................................................................. 7
REMERCIEMENTS ......................................................................................................... 8
1. INTRODUCTION ......................................................................................................... 9
2. LES RISQUES ET LEUR GESTION ......................................................................... 13
2.1. Les fonctions de l’assurance ............................................................................................................................... 13
2.2. Quels risques sont gérés ? ................................................................................................................................... 14
2.2. Les risques financiers .......................................................................................................................................... 16
2.2.1. Le risque actuariel ......................................................................................................................................... 17
2.2.2. Le risque systématique .................................................................................................................................. 17
2.2.3. Le risque de base ........................................................................................................................................... 18
2.2.4. Le risque de crédit ......................................................................................................................................... 18
2.2.5. Le risque de liquidité ..................................................................................................................................... 19
2.2.6. Le risque opérationnel ................................................................................................................................... 19
2.2.7. Les risques légaux ......................................................................................................................................... 20
3. LE RISQUE DE TAUX D’INTÉRÊT ET SA GESTION OU IDENTIFICATION ET
ÉVALUATION DU RISQUE DE TAUX D’INTÉRÊT ...................................................... 20
3.1. Manifestations du risque de taux d’intérêt ....................................................................................................... 21
3.1.1. Le risque de taux sur une opération isolée .................................................................................................... 21
3.1.2. Le risque de taux d’intérêt chez les assureurs ............................................................................................... 22
3.2. La gestion du risque de taux d’intérêt ............................................................................................................... 23
3.2.1. Évaluation du risque de taux d’intérêt ........................................................................................................... 24

5
3.2.2. Les principales techniques de gestion du risque de d’appariement de l’actif et du passif d’un assureur ..... 28
¾3.2.2.1. Immunisation ................................................................................................................................. 29
¾3.2.2.2. Immunisation par l’appariement de durées .................................................................................... 31
¾3.2.2.3. Immunisation à l’aide des contrats à terme sur titres à revenus fixes ........................................... 32
¾3.2.2.4. Immunisation à l’aide de contrats à terme sur indices boursiers .................................................... 32
¾3.2.2.5. Immunisation à l’aide de produits dérivés sur taux d’intérêt ......................................................... 32
4. DONNÉES ET MÉTHODOLOGIE ............................................................................. 36
4.1. Les données .......................................................................................................................................................... 36
4.2. Méthodologie ....................................................................................................................................................... 38
4.2.1. Le modèle Probit ........................................................................................................................................... 39
4.2.2. Le modèle Tobit ............................................................................................................................................ 40
5. MESURE DE LA GESTION DES RISQUES ............................................................. 43
6. LES PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA GESTION DES RISQUES ................. 44
6.1. Aversion au risque des gestionnaires ................................................................................................................. 45
6.2. Maximisation de la valeur de la firme ............................................................................................................... 47
6.2.1. Réduction des coûts de défaillance financière anticipés et paiements de primes aux différents partenaires
..................................................................................................................................................................................... 47
6.2.2. Gestion de l’actif et du passif .......................................................................................................................... 49
6.2.2.1. Risque de liquidité, de volatilité et de change ............................................................................................ 49
6.2.2.2. Risque d’appariement ................................................................................................................................. 51
6.3. Convexité de la fonction de taxes ....................................................................................................................... 55
6.4. Financement des investissements ....................................................................................................................... 57
6.5. Autres variables ................................................................................................................................................... 58
6.5.1. Économies d’échelle ...................................................................................................................................... 58
6.5.2. Substituts à la couverture des risques financiers ........................................................................................... 59
6.5.3. Variables exogènes ........................................................................................................................................ 59

6
7. RÉSULTATS ............................................................................................................. 61
7.1. Statistiques descriptives ...................................................................................................................................... 61
7.2. Résultats de l’analyse multivariée ..................................................................................................................... 63
7.2.1. La décision de participation ........................................................................................................................... 64
7.2.2. Le volume de transactions ............................................................................................................................. 66
8. CONCLUSION .......................................................................................................... 69
BIBLIOGRAPHIE .......................................................................................................... 79
ANNEXE A .................................................................................................................... 84
ANNEXE B .................................................................................................................... 85