CH. 3 TAUX D`INTÉRÊT, MONNAIE ET PRIX À LONG TERME

CH. 3 TAUX D’INTÉRÊT, MONNAIE ET
PRIX À LONG TERME
3.1 Epargne, investissement et système financier
CONTENU
1. Les institutions financières
2. Epargne et investissement dans la comptabilité
nationale
3. Le marché des fonds prêtables
2
LE SYSTÈME FINANCIER
• Le système financier est constitué d’institutions
financières qui coordonnent les actions des épargnants
et des emprunteurs.
• Les institutions financières sont regroupées en deux
catégories:
① Marchés financiers: lien direct entre les épargnants et les
emprunteurs.
• Actions
• Obligations
② Intermédiaires financiers: lien indirect entre les épargnants et
les emprunteurs.
• Banques
• Fonds d’investissement
3
EPARGNE ET INVESTISSEMENT DANS LA
COMPTABILITÉ NATIONALE
• Identité nationale:
Y = C + I + G + NX
• Economie fermée:
Y=C+I+G
• En substituant S pour Y - C - G:
S=I
4
EPARGNE ET INVESTISSEMENT DANS LA
COMPTABILITÉ NATIONALE
• En soustrayant C et G de chaque côté de l’équation:
Y – C – G =I
• Le côté gauche représente l’épargne nationale, ou
épargne (S).
• L’épargne nationale peut être décomposée en épargne
privée et épargne publique:
S = (Y – T – C) + (T – G)
5
EPARGNE ET INVESTISSEMENT DANS LA
COMPTABILITÉ NATIONALE
• Epargne nationale: l’excédent du revenu national sur la
consommation et les dépenses de l’Etat.
• Epargne privée: l’excédent du revenu des ménages
après consommation et paiement des impôts.
Epargne privée = (Y – T – C)
• Epargne publique: montant des recettes fiscales que
l’Etat conserve après déduction de ses dépenses.
Epargne publique = (T – G)
6
EPARGNE ET INVESTISSEMENT DANS LA
COMPTABILITÉ NATIONALE
• Surplus et déficit
• Si T > G, l’Etat a un surplus budgétaire.
• Si G > T, l’Etat a un déficit budgétaire.
7
LE MARCHÉ DES FONDS PRÊTABLES
• Supposons que l’économie dispose d’un seul marché
financier: le marché des fonds prêtables.
• Le marché des fonds prêtables est le marché sur
lequel tous les épargnants déposent leur épargne et
tous les emprunteurs réalisent leurs emprunts.
• Le terme «Fonds prêtables» fait référence à tout
revenu que les individus ont choisi d’épargner et de
prêter.
8
LE MARCHÉ DES FONDS PRÊTABLES
• L’offre de fonds prêtables provient des épargnants qui
sont prêts à renoncer à une consommation immédiate et
la reporter dans le temps.
• La demande de fonds prêtables provient des ménages
et des entreprises qui empruntent pour financer leurs
investissements.
• Le taux d’intérêt représente le prix d’un emprunt.
• Le véritable prix est le taux d’intérêt réel, c’est-à-dire le
taux nominal ajusté de l’inflation.
• L’équilibre entre l’offre et la demande de fonds prêtables
détermine le taux d’intérêt d’équilibre.
9
LE MARCHÉ DES FONDS PRÊTABLES
Interest
Rate
Supply
5%
Demand
0
€500
Loanable Funds
(in billions of euros)
10
LES POLITIQUES PUBLIQUES ET LE MARCHÉ DES
FONDS PRÊTABLES
• Les politiques publiques peuvent affecter l’équilibre sur
le marché des fonds prêtables:
1. Incitations fiscales à l’épargne
2. Incitations fiscales à l’investissement
3. Les déficits budgétaires
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POLITIQUE 1: INCITATIONS À ÉPARGNER
• Les taxes sur les revenus d’intérêt réduisent les revenus
de l’épargne et incitent à une réduction de l’épargne.
• Une réduction de l’impôt sur les revenus d’intérêt incite à
épargner plus pour tout niveaux du taux d’intérêt.
• L’offre de fonds prêtables se déplace vers la droite.
• Le taux d’intérêt d’équilibre baisse.
• La quantité de fonds prêtables demandés augmente.
• Un changement fiscal de ce type encourage l’épargne et
a pour effet un taux d’intérêt plus bas et une hausse de
l’investissement.
12
POLITIQUE 1: INCITATIONS À ÉPARGNER
Interest
Rate
Supply, S1
S2
1. Tax incentives for
saving increase the
supply of loanable
funds . . .
5%
4%
2. . . . which
reduces the
equilibrium
interest rate . . .
Demand
0
€500
€600
3. . . . and raises the equilibrium
quantity of loanable funds.
Loanable Funds
(in billions of euros)
13
POLITIQUE 2: INCITATIONS À INVESTIR
• Un crédit d’impôt sur les investissements augmente les
incitations à emprunter.
• Augmentation de la demande de fonds prêtables.
• Déplacement de la demande vers la droite.
• Augmentation du taux d’intérêt de la quantité épargnée.
• Un changement fiscal de ce type encourage
l’investissement, avec pour effet une hausse du taux
d’intérêt et une augmentation de l’épargne.
14
POLITIQUE 2: INCITATIONS À INVESTIR
Interest
Rate
Supply
6%
5%
2. . . . which
raises the
equilibrium
interest rate . . .
0
1. An investment
tax credit
increases the
demand for
loanable funds . . .
Demand, D1
€500
€600
3. . . . and raises the equilibrium
quantity of loanable funds.
D2
Loanable Funds
(in billions of euros)
15
POLITIQUE 3: LE DÉFICIT BUDGÉTAIRE
• L’accumulation des déficits budgétaires conduit à une
augmentation de la dette publique.
• Les emprunts de l’Etat nécessaires au financement de la
dette réduisent la quantité de fonds prêtables
disponibles pour l’économie privée.
• La réduction de l’investissement qui en résulte est
appelé effet d’éviction.
• Déplacement de la courbe d’offre vers la gauche.
• Augmentation du taux d’intérêt.
• Réduction de la quantité d’équilibre des fonds prêtables.
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POLITIQUE 3: LE DÉFICIT BUDGÉTAIRE
Interest
Rate
S2
Supply, S1
1. A budget deficit
decreases the
supply of loanable
funds . . .
6%
5%
2. . . . which
raises the
equilibrium
interest rate . . .
Demand
0
€300
€500
3. . . . and reduces the equilibrium
quantity of loanable funds.
Loanable Funds
(in billions of euros)
17
CH. 3 TAUX D’INTÉRÊT, MONNAIE ET
PRIX À LONG TERME
3.2 Le système monétaire
LA MONNAIE
• Troc: l’échange d’un bien contre un autre.
• Le troc requiert la double coïncidence des besoins.
• Monnaie: l’ensemble des actifs de l’économie que les
individus utilisent régulièrement pour acheter des biens et
services à d’autres individus.
• La monnaie remplit trois fonctions dans l’économie:
① Instrument d’échange
② Unité de compte
③ Réserve de valeur
• Liquidité: la facilité avec laquelle un actif peut être transformé
en moyen d’échange.
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LES FORMES DE LA MONNAIE
• Monnaie-marchandise: monnaie qui prend la forme d’une
marchandise ayant une valeur intrinsèque.
• Exemples: or, argent, cigarettes.
• Fiat monnaie: monnaie n’ayant pas de valeur intrinsèque,
dont l’utilisation a été imposée par un décret du
gouvernement.
• Exemples: pièces, billets, comptes courants.
• Masse monétaire: la quantité de monnaie en circulation dans
l’économie.
• Argent liquide: les billets et les pièces détenus par le public.
• Dépôts à vue: soldes des comptes bancaires que les
déposants peuvent mobiliser sur demande au moyen d’une
carte de débit ou d’un chèque.
20
LES MESURES DE LA MONNAIE
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
M1
M2
M3
21
LES MESURES DE LA MONNAIE
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Currency in
circulation
Overnight Deposits with Deposits
deposits
an agreed redeemable at
maturity of notice of up
up to 2 years to 3 months
Repos
Money
market fund
shares/units
Debt
Debt
Deposits Deposits with Capital and
securities
securities redeemable at an agreed
reserves
with a
with a
notice of over maturity of
maturity of maturity of
3 months over 2 years
up to 2 years over 2 years
22
LA MASSE MONÉTAIRE EN SUISSE
23
LE RÔLE DES BANQUES CENTRALES
• Banque centrale: institution destinée à réguler la quantité
de monnaie dans l’économie.
• Offre de monnaie: la quantité de monnaie disponible
dans l’économie.
• Politique monétaire: l’ensemble des actions décidées par
la banque centrale afin d’agir sur l’offre de monnaie.
• Opérations d’open-market: l’achat et la vente d’actifs non
monétaires prenant place entre le secteur bancaire et la
banque centrale.
24
LES BANQUES ET L’OFFRE DE MONNAIE
• Les banques peuvent influencer la quantité de dépôts et
l’offre de monnaie par les prêts qu’elles octroient .
• Réserves: les dépôts que les banques ont reçus mais
pas prêtés.
• Réserves partielles: système de gestion bancaire
dans lequel les banques ne détiennent qu’une
fraction des dépôts sous forme de réserves.
• Ratio de réserve: la fraction des dépôts que les
banques détiennent sous forme de réserves.
25
LES BANQUES ET L’OFFRE DE MONNAIE
• Lorsqu’une banque fait un prêt depuis ses réserves,
l’offre de monnaie augmente.
• L’offre de monnaie est influencée par les montants
déposés dans les banques et les montants prêtés par
les banques.
• Les dépôts sont enregistrés à la fois à l’actif et au passif des
banques.
• La fraction des dépôts qu’une banque doit garder en réserve est
appelé le ratio de réserve.
• Les crédits sont un actif pour les banques.
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LES BANQUES ET L’OFFRE DE MONNAIE
• Illustration de la comptabilité d’une banque …
• Le dépôt accepté va au passif,
• Une partie est gardée sous forme de réserve,
• Le reste est prêté sous forme de crédit.
• Ratio de réserve de 10%.
27
LES BANQUES ET L’OFFRE DE MONNAIE
• Lorsqu’une banque accorde un crédit, l’argent est
généralement déposé dans une autre banque.
• Ceci augmente la quantité de dépôts et permet un
nouveau crédit.
• Lorsqu’une banque accorde un nouveau crédit, l’offre
de monnaie augmente.
• Le multiplicateur monétaire représente la quantité de
monnaie créée par le système bancaire pour chaque
unité de réserve.
28
LES BANQUES ET L’OFFRE DE MONNAIE
First European Bank
Assets
Reserves
€10.00
Liabilities
Deposits
€100.00
Loans
€90.00
Total Assets
€100.00
Second European Bank
Assets
Reserves
€9.00
Liabilities
Deposits
€90.00
Loans
€81.00
Total Liabilities
€100.00
Total Assets
€90.00
Total Liabilities
€90.00
Money Supply = €190.00!
29
LES BANQUES ET L’OFFRE DE MONNAIE
• Le multiplicateur monétaire est donné par la réciproque
du ratio de réserve:
M = 1/R
• Un ratio de réserve de R = 20% ou 1/5,
• Le multiplicateur est de 5.
30
LES OUTILS DES BANQUES CENTRALES
• Une banque centrale dispose de trois outils principaux:
① Les opérations d’open-market
② Le taux de refinancement
③ Les réserves obligatoires
31
LES OUTILS DES BANQUES CENTRALES
Les opérations d’open-market
• Vente ou achat au comptant d’actifs non monétaires
prenant place entre le secteur bancaire et la banque
centrale qui n’impose pas l’opération inverse plus
tard:
• Lorsque la banque centrale achète des actifs (p.ex. des obligations
de la Confédération), l’offre de monnaie augmente.
• Inversement, l’offre de monnaie diminue lorsque la banque centrale
vend des actifs.
32
LES OUTILS DES BANQUES CENTRALES
Le taux de refinancement
• Le taux de refinancement est le taux d’intérêt auquel
la banque centrale prête de l’argent au système
bancaire.
• Une augmentation du taux de refinancement provoque une
réduction de l’offre de monnaie et inversement.
• Prise en pension («Repurchase Agreement» ou
«repo»): vente d’un actif non monétaire quiprévoit
l’opération inverse à un prix fixé à une date ultérieure.
• Marché monétaire: marché sur lequel les banques
commerciales se prêtent mutuellement de l’argent à
court terme.
33
LES OUTILS DES BANQUES CENTRALES
Réserves obligatoires
• Réserves obligatoires: la règlementation concernant
la quantité minimale de dépôts que les banques
doivent conserver sous forme de réserves.
• Une augmentation des réserves conduit à une réduction de l’offre
de monnaie et inversement.
• Les banques centrales ont tendance à maintenir une
certaine stabilité sur les réserves et ne les modifient
que rarement.
34
LA POLITIQUE MONÉTAIRE EN SUISSE
35
LA POLITIQUE MONÉTAIRE EN SUISSE
36
LA POLITIQUE MONÉTAIRE EN SUISSE
37
LA POLITIQUE MONÉTAIRE EN SUISSE
38
CH. 3 TAUX D’INTÉRÊT, MONNAIE ET
PRIX À LONG TERME
3.3 Masse monétaire et inflation
LA THÉORIE CLASSIQUE DE LA MONNAIE
• La monnaie est l’ensemble des actifs que les gens
utilisent régulièrement pour acheter des biens et des
services.
• L’inflation est un phénomène monétaire qui concerne la
valeur fondamentale du moyen d’échange utilisé, à
savoir la monnaie.
• Lorsque le niveau des prix augmente, la valeur de la
monnaie diminue car un même montant permet
d’acheter moins de biens et de services.
40
LA THÉORIE CLASSIQUE DE LA MONNAIE
• La valeur de la monnaie est déterminée par l’offre et la
demande de monnaie.
• L’offre de monnaie est une variable de politique
monétaire, contrôlée par la banque centrale.
o L’offre de monnaie est fixe jusqu’au moment où la banque
centrale décide de la modifier par le biais des opérations
d’open-market.
o L’offre de monnaie est donc verticale (parfaitement
inélastique).
41
LA THÉORIE CLASSIQUE DE LA MONNAIE
• La demande de monnaie est déterminée par plusieurs
variables, dont les taux d’intérêt et le niveau des prix
moyen dans l’économie.
o Les gens détiennent de la monnaie parce qu’il s’agit d’un
moyen d’échange.
o La quantité de monnaie détenue dépend donc des prix des
biens et services.
o Plus les prix sont élevés, plus la valeur de la monnaie est
faible et donc plus la demande de monnaie est élevée.
42
LA THÉORIE CLASSIQUE DE LA MONNAIE
Value of
Money, 1/P
(High)
Price
Level, P
Money supply
1
1
/4
1.33
3
/
12
Equilibrium
value of
money
(Low)
A
/
14
0
2
Money
demand
Quantity fixed
by the Fed
Quantity of
Money
4
(Low)
Equilibrium
price level
(High)
43
LES EFFETS D’UNE ÉMISSION MONÉTAIRE
• La théorie quantitative de la monnaie explique les
déterminants à long-terme du niveau des prix et de
l’inflation.
• La quantité de monnaie disponible détermine la valeur
de la monnaie.
• La cause première de l’inflation est la croissance de la
quantité de monnaie.
• Supposons que l’économie soit en équilibre et que la banque
centrale décide soudainement d’augmenter l’offre de monnnaie.
• L’offre de monnaie se déplace vers la droite.
• La valeur d’équilibre de la monnaie baisse et le niveau des prix
augmente.
44
LES EFFETS D’UNE ÉMISSION MONÉTAIRE
Value of
Money, 1/P
(High)
2. . . . decreases
the value of
money . . .
MS1
MS2
1
1
1. An increase
in the money
supply . . .
/4
3
/
12
A
0
M1
M2
Money
demand
Quantity of
Money
(Low)
1.33
2
B
/
14
(Low)
Price
Level, P
4
3. . . . and
increases
the price
level.
(High)
45
LES EFFETS D’UNE ÉMISSION MONÉTAIRE
• La théorie quantitative de la monnaie nous dit
que:
• la quantité de monnaie disponible détermine
le niveau des prix,
• la croissance de la quantité de monnaie
disponible détermine le taux d’inflation.
46
LE PROCESSUS D’AJUSTEMENT
• Une augmentation de l’offre de monnaie crée une offre
excédentaire de monnaie. Ceci permet aux agents:
• D’acheter d’avantage de biens et de services.
• De prêter les fonds excédentaires à d’autres agents qui, à
leur tour, les utiliseront pour acheter des biens et services.
• Donc une augmentation de l’offre de monnaie conduit à
une augmentation de la demande de biens et services.
• L’augmentation de la demande de biens et services
provoque la hausse des prix car l’offre de biens et services
demeure inchangée.
47
LA DICHOTOMIE CLASSIQUE ET LA NEUTRALITÉ DE
LA MONNAIE
• Variables nominales: mesurées en termes monétaires.
• Variables réelles: mesurées en unités physiques.
• Selon les auteurs classiques, les variables réelles ne
sont pas altérées par les modifications de l’offre de
monnaie (neutralité de la monnaie).
• Seules les variables nominales sont touchées par les
modifications de l’offre de monnaie.
• Selon la dichotomie classique, des facteurs différents
affectent les variables nominales et réelles.
48
VITESSE DE CIRCULATION ET ÉQUATION
QUANTITATIVE
• La vitesse de circulation de la monnaie fait référence au
taux auquel la monnaie change de main dans l’éconmie.
V = (P  Y)/M
Avec: V = vitesse de circulation
P = niveau des prix
Y = quantité d’output
M = quantité de monnaie
49
VITESSE DE CIRCULATION ET ÉQUATION
QUANTITATIVE
• L’équation peut être reformulée:
MV=PY
• L’équation quantitative relie la quantité de monnaie (M) à l’output
nominal (P  Y).
• Une augmentation de M doit se refléter par:
• Une augmentation de P
• Une augmentation de Y
• Une réduction de V
• Si Y est donné et V stable dans le temps, seul P peut s’ajuster.
50
LA TAXE INFLATIONNISTE
• La taxe inflationniste est prélevée lorsqu’un
gouvernement imprime de la monnaie pour financer ses
• Cette taxe touche tous les détenteurs de monnaie.
• L’épisode d’inflation se termine lorsque le gouvernement
met en place des réformes fiscales visant à réduire le
déficit (baisse des dépenses ou augmentation des
recettes).
51
L’EFFET DE FISHER
• L’effet de Fisher se réfère à l’ajustement unité pour unité
du taux d’intérêt nominal au taux d’inflation.
• Selon l’effet de Fisher, une augmentation de l’inflation se
retrouve automatiquement dans une augmentation
similaire des taux d’intérêt nominaux.
• Les taux d’intérêt réels restent par contre inchangés.
52
CH. 3 TAUX D’INTÉRÊT, MONNAIE ET
PRIX À LONG TERME
3.4 La crise financière de 2008
CREDIT DEFAULT SWAPS (CDS)
• Credit default swaps (CDS) : instrument financier destiné à protéger
son détenteur contre la faillite de l’émetteur d’une obligation.
• L’achat d’un CDS est équivalent à l’achat d’une police
d’assurance, ce qui implique le paiement régulier d’une prime.
• La vente d’un CDS permet de recevoir la prime mais implique le
paiement d’un montant donné en cas de défaut.
• En vendant un CDS sur un émetteur donné, un investisseur
prend un risque identique à celui d’un détenteur d’obligation.
• Il est possible de créer des obligations synthétiques à l’aide de
CDS.
• Les CDS sont disponibles sur toutes sortes d’émetteurs:
• Entreprises
• Gouvernements
• Obligations subprime liées au marché hypothécaire
54
COLLATERIZED DEBT OBLIGATIONS (CDO)
• Un ensemble d’obligations ou de dettes peuvent être
regroupées dans un véhicule d’investissement unique.
• Ce véhicule (le CDO), redistribue ensuite les revenus
de ces obligations en émettant de nouvelles
obligations.
• Différentes catégories d’obligations (des tranches)
seront émises avec des niveaux de risque différents et
donc des rendements différents.
• Ces véhicules ont permis aux banques de réduire les
risques figurant au bilan, tout en gardant l’exposition
aux risques.
55
COLLATERIZED DEBT OBLIGATIONS (CDO)
56
COLLATERIZED DEBT OBLIGATIONS (CDO)
57
LE DÉCLENCHEMENT DE LA CRISE
- ↓ prix immobilier
- ↑ taux d’intérêt
Pertes massives
pour les
investisseurs (y.c.
banques)
↑ défauts subprime
↓ prix CDO,
tranche « equity »
↓ prix CDO,
tranches « senior »
Remise en cause
des notes
attribuées aux
tranches « senior »
58
LE MARCHÉ IMMOBILIER
59
LES PRÊTS «SUBPRIME»
60
LE SYSTÈME BANCAIRE
61
LE SYSTÈME BANCAIRE
62
LE SYSTÈME BANCAIRE
63