Séance S-4 : Soutenabilité Séance S 4

Institut p
pour le Développement
pp
des Capacités
p
/
AFRITAC de l’Ouest / COFEB
Cours régional sur la Gestion macroéconomique et les
questions
ti
de
d dette
d tt
Dakar, Sénégal
du 4 au 15 novembre 2013
Séance S
S-4
4 : Soutenabilité
budgétaire et extérieure
Eric Verreydt
Ce matériel de formation est la propriété du Fonds monétaire international (FMI) et son usage est réservé aux cours de l’Institut pour le
développement des capacités (ICD). Il ne peut être réutilisé sans le consentement de ce dernier.
Plan
I. INTRODUCTION
II. SOUTENABILITE BUDGETAIRE
III. SOUTENABILITE EXTERIEURE
IV. ANALYSE de VIABILITE
I. Introduction
Coûts potentiels d’un endettement excessif

Pour la croissance
Dette
excessive  hausse des taux d’intérêt et érosion de
la confiance
Réduction
é
de l’investissement et de la croissance (“effet
d’éviction”)

P
Pour
lle b
budget
d t
Augmentation du service de la dette
Hausse de la pression fiscale due au service de la dette
Incitation à ne pas déprécier le taux de change même si
c’était nécessaire

Pour le système financier
La prime de risque accroît les taux emprunteurs
Risques pour la stabilité financière
P
Pourquoi
i évaluer
é l
la
l viabilité?
i bilité?


Dans les pays modérément endettés
pour identifier les vulnérabilités potentielles
Dans les pays qui subissent une crise de la
dette
pour concevoir des programmes de stabilisation
effectifs

Dans les pays en défaut de paiement
pour évaluer d’autres possibilités de restructuration
de la dette
Analyse de la viabilité de la dette
•Permet de savoir si, avec les politiques
économiques mises en œuvre ou
envisagées, un pays sera en mesure
d’assurer le service de sa dette à moyen
et long terme
sans avoiri à lla renégocier
é
i
sans se trouver en défaut de paiement
sans être
êt e contraint
cont aint d’adopter
d’adopte des
mesures d’ajustement coûteuses à la fois
économiquement
q
et p
politiquement.
q
Soutenabilité :
dette intérieure, dette extérieure


Les problèmes de viabilité sont les mêmes:
l d
la
dette est une et indivisible
d
bl
Les instruments diffèrent:
è
l’endettement
extérieur porte souvent sur des maturités
plus longues,
longues parfois avec concessionalité
Indicateurs de solde




Budget
Le solde du budget: recettes moins dépenses
Le solde primaire: même chose, sans les intérêts
Compte courant
Le solde du compte
p courant de la BdP: exports
p
(biens, service, revenus,transferts) moins imports
Le solde primaire: même chose sans les intérêts
II. Soutenabilité budgétaire


Le FMI utilise un cadre de soutenabilité budgétaire
Le point de départ est l’évolution du niveau de la
dette publique totale par rapport au taux d
d’intérêt
intérêt
nominal (i) et au niveau du solde primaire (SP :
signe + surplus):
Dt  (1  it ) Dt 1  SPt

Typiquement on exprime la dette publique
en terme du PIB nominal:
dt

Dt

Yt
On analyse la dynamique de la dette
publique en terme de ratio du PIB nominal
Calcul en pourcentage du PIB nominal
Le PIB nominal progresse en fonction du taux de
croissance du PIB réel g et du taux d’inflation π
Yt  (1  g t )(1   t )Y
n
n
t 1
Dt
Dt1 1it 
SPt


Yt Yt1 1gt 1t  Yt


En exprimant la dette en ratio du PIB (minuscules):
En soustrayant le ratio de la dette antérieure de
chaque membre, on obtient le flux créateur de dette
1it (1 gt )(1t )
dt  dt1 
dt1  spt
(1 gt )(1t )

Le flux créateur de dette peut être réécrit de la
manière
a è e suivante
su a te :
it  t (1 gt )  gt
dt 
dt 1  spt
1 gt  t  gtt

Si une partie de la dette totale est en devises, la
formule du flux créateur de dette doit tenir compte
p
de l’effet taux de change (e) sur la fraction (a) de la
dette en devises (0<a<1) :
it t ((1gt )gt ae
(1it )
t t(
dt 
dt1 spt
1gt t gtt
it t (1gt )gt ae
t t (1it )
dt 
dt1 spt
1gt t gtt
Six variables
Si
i bl macroéconomiques
é
i
et signes
i
de
d l’effet
l’ ff sur le
l
flux créateur de dette
p
en devises étrangères
g
a = ppart de dette exprimée
e = dépréciation du taux de change nominal
g = croissance du PIB réel
 = taux
t
d'inflation
d'i fl ti (déflateur
(défl t
du
d PIB)
i = taux intérêt nominal moyen sur la dette publique
p primaire
p
spp = surplus
+
+
–
–
+
–
Contribution du taux d'intérêt réel
iˆt   t (1  g t )
d t 1
(1  g t )( 1   t )
Contribution de la croissance du PIB réel
 g t
( 1  g t )( 1  
t
)
d
t 1
Contribution de la variation du taux de change
 t
(1  i t )
d
( 1  g t )( 1   t )
f
t
f
t 1




Quiz
Que se passe t-il si le taux d’intérêt
moyen est plus élevé que le taux de
croissance de l’économie?
Quell rôle
Q
ôl jjoue l’i
l’inflation
fl ti
dans
d
cette
tt
équation?
Quel est le rôle de l’excédent
budgétaire dans cette équation?
Q e se passe tt-il
Que
il si ∆d =0?
0?
Soutenabilité budgétaire
Cercle vicieux des déficits et de la dette
Déficits
Paiements
d‘intérêt
Emprunts
Dette
L’effet boule de neige


La course de vitesse entre nouveaux
emprunts et service de la dette crée un
effet de « boule de neige »
Le résultat dépend essentiellement de deux
paramètres: le taux de croissance de
l’économie et le taux d’intérêt
Stabilisation du ratio de la dette

Stabilisation de la dette en ratio du PIB:
d t  0

Le surplus primaire qui stabilise la dette :
it  t (1 gt )  gt  at et (1 it )
spp 
dt 1
1 gt  t  gtt
*
t

Ceci donne l’effort
l effort à consentir par les autorités
pour dégager un surplus primaire de façon à
stabiliser la dette, compte tenu des six
variables macroéconomiques pertinentes
Le solde stabilisateur de la dette peut être
réécrit en fonction du taux d’intérêt réel
r  i / (1  π))
 
rt gt aet  1rt
sp 
dt1
1gt
*
t

En supposant que
Exemple
et  0, gt  g, rt  r t
le surplus primaire permanent sp* qui assure la stabilité
du ratio de la dette au PIB au niveau dt=b0 est :
sp


*
r  g

b0
1  g
Les critères de l’Union Européenne reposent sur cette
formule pour établir un déficit public maximum de 3%
du PIB sur base d’un
d un ratio de dette publique
maximum de 60%
Des critères du même type existent dans ll’UEMOA
UEMOA et
la CEMAC
III. Soutenabilité extérieure
Flux créateur de la dette extérieure
Dt = Dt-1 + Bt – At
Décaissement
nouveaux
Amortissement
emprunts
de la dette
pendant période t pendant la periode t
Dt = dette extérieure à la fin de la période t
Dt-1 dette extérieure à la fin de la période t-1
Dt-Dt-1> 0 → accumulation de la dette extérieure
Dt Dt 1 0 → réduction
Dt-Dt-1<
éd ti
d
de la
l dette
d tt extérieure
té i
Présentation analytique de la BdP
Compte de capital et d’opérations financières
Compte des transactions courantes
A. Biens
Exportations
Importations
Balance commerciale
B. Services Nets
Transport
p
Voyages
A. Capital
Transferts de capital
Acquisitions/cessions d ’actifs non
financiers non produits
X-M
SN
C. Revenus
Rémunérations des salariés
Revenus des Investissements
D. Transferts courants
Administrations publiques
Autres secteurs
YF
TRF
B. Opérations financières nettes
Investissements directs
Investissements de portefeuille
Autres Investissements
C. Erreurs et omissions
Balance Globale
D. Avoirs extérieurs nets
Balance des transactions courantes
CA =(X-M)+
(X M) SN+Y
YF+TR
TRF
E Financement exceptionnel
E.
AE
ID
EEN=
B-A
Dynamique de la dette extérieure

Financement du déficit du compte courant (ici
CAt: signe + déficit)
• IDEt investissements direct étrangers
• EENt emprunts
emp nts extérieurs
e té ie s nets (Bt – At)
• AEt réduction des avoirs extérieurs nets des
autorités monétaires
CAt  IDEt + EENt +AEt
EENt  CAt ─ IDEt – AEt
Dt = Dt-1 + CAt ─ IDEt - AEt

S ld primaire
Solde
i i d
du compte
t courant:
t

CApt = CAt ─ Dt-1∙ it
Flux créateur de dette et solde primaire :

Dt = Dt-1∙ (1+it) + CApt ─ IDEt - AEt

Typiquement on exprime la dette
extérieure en terme du PIB:
Dt
dt 
Yt

On peut
pe t analyser
anal se la dynamique
d namiq e de la
dette extérieure en terme du PIB
nominal

La dynamique de la dette
extérieure en terme du PIB:
Dt Dt11  1 it  CAp
pt IDEt AEt




Yt
Yt
Yt
Yt
Yt

Le PIB nominal p
progresse
g
en
fonction du taux de croissance du
PIB réel (gt) et du taux d’inflation
(πt):
Yt  (1 gt )(1t )Y
n
n
t1

En utilisant le fait que
Yt= Yt-1· (1+gt) · (1+ πt) on obtient:
Dt
Dt1 1it 
CAp
t IDE
t AE
t




Yt Yt1 1gt 1t  Yt
Yt
Yt
Dt
Dt 1 1  it 
CAt IDE t
AE t




Yt
Yt 1  1  g  1    Y t
Yt
Yt

Les lettres minuscules sont les ratios
au PIB de
d l’équation
l’é
ti
précédente
é éd t
1it
dt 
dt1 capt ide
id t aet
1gt 1t 
1it (1g).(1t )
dt 
dt1 capt idet aet
1gt 1t 
Dynamique de la dette extérieure en %du PIB
1  it
dt 
 d t 1  capt  idet  aet
1  g   1   
g : ↑ croissance du PIB réel → dt ↓
 : ↑ taux d'inflation (déflateur du PIB en $) → dt ↓
i : ↑ taux intérêt nominal → dt ↑
capt (déficit
(défi i primaire
i
i d
du compte courant/PIB)
/PIB) ↑ → dt
↑
g
/
) ↑ → dt ↓
idet ((investissements direct étrangers/PIB)
∆aet (réduction des avoirs extérieures/PIB) ↑ → dt ↑
A prendre aussi en considération:
Rééchelonnement/Annulation
Réé
h l
t/A
l ti
d
de l’encours
l’
de
d la
l dette
d tt → dt ↓
En monnaie locale :
dépréciation → dt ↑
appréciation → dt ↓
IV. Mise en œuvre de l’analyse
IV
l analyse
de viabilité
FMI : Cadre d’analyse de la
soutenabilité



L’appellation
L’
ppell tion courante
o
nte du
d cadre
d e utilisé
tili é p
par le
FMI est
« Analyse de la viabilité de la dette » (AVD)
L’ AVD est une partie importante du travail
du FMI en ce qui concerne la surveillance au
titre de l’Article IV et l’utilisation des
ressources du FMI dans les programmes
financiers
L’AVD permet d’établir un diagnostic de la
viabilité
é de la dette pour un pays particulier
sur une période donnée



L’AVD est constituée de deux cadres
différents d’ analyse qui concernent
la dynamique
y
q
de la dette publique
p
q
qui repose
q
p
sur les projections du secteur des
administrations publiques
– « Cadre de viabilité budgétaire »: évaluer la
viabilité de la dette contractée par les
administrations publiques
la dynamique de la dette extérieure qui
repose sur les projections de la balance des
paiements
– « Cadre de viabilité extérieure »: évaluer la
viabilité de la dette contractée à l’extérieur par
les résidents
ésidents du
d pays
pa s
AVD: 1ère étape
S é
Scénario
i macroéconomique
é
i
d
de référence
éfé





Perspectives à long terme (20 ans)
Hypothèses concernant la politique économique
future
Projections des principales variables
macroéconomiques: croissance du PIB, inflation,
taux d’intérêt,
é ê taux de change, etc.
Projections des soldes futurs du compte courant,
des flux de capitaux
capitaux, des réserves de change etc.
etc
Projections des soldes futurs des finances
publiques, de leur financement
AVD: 2ème étape
L dynamique
La
d
i
d
des indicateurs
i di t
clés
lé
de viabilité de la dette dans le
scénario de référence




Dans l’AVD, la viabilité de la dette est
évaluée en fonction d’indicateurs
d indicateurs de
viabilité fondés sur
le stock de la dette et
le service de la dette
par rapport aux mesures de capacité de
remboursement (PIB, recettes
d’exportations, recettes budgétaires)
AVD: Analyse de sensibilité
L’analyse de sensibilité est effectuée de deux
manières :
•
•
Scénarios alternatifs
E
Exemples
l :
 on considère q
que les variables-clé
correspondent à leur moyenne historique sur
10 ans plutôt qu’aux projections du scénario
de référence
 ou on fait l’hypothèse de taux de croissance
p j
constamment inférieurs aux projections
du scénario de référence etc…
« Tests de résistance » (Stress tests)
• On
O soumett lle scénario
é
i de
d référence
éfé
à
des « tests de résistance » (stress
tests) en supposant des chocs
temporaires (sur une période de 1-2
ans) influant sur des variables
spécifiques
é ifi
• par ex
ex. on considère une dévaluation
du taux de change au cours d’une
année donnée,, une augmentation
g
du
taux d’intérêt, etc.
Exemple : Mauritanie 2013