rapport - Conseil Français de l`Énergie

Développement des
Marchés Financiers de Couverture
sur les secteurs du Gaz et de
l’Electricité
Mémoire réalisé avec le concours de
L’Institut Français de l’Énergie (IFE)
sous la direction du Professeur Jacques Percebois
par
Benoît SEVI
Université Montpellier I
Faculté des Sciences Économiques
Centre de Recherche en Économie et Droit de l’Énergie
(CREDEN)
3ème cycle : DEA Politiques Économiques Octobre 2001

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Sommaire
Résumé / Conclusions page 3
Introduction page 4
Partie I - Nature et fonction des marchés dérivés page 6
Chapitre 1 – Les produits dérivés : théorie et pratique page 7
I. Les contrats à terme page 7
A. Les contrats forward page 7
B. Les contrats futures page 16
II. Les marchés optionnels page 30
A. Les options page 30
B. Les warrants page 38
Chapitre 2 - Les conditions de création et de développement
d'un marché de produits dérivés page 41
A. Conditions de création page 41
B. Soutenabilité et développement d'un marché
de produits dérivés page 45
C. Efficience des marchés financiers de produits dérivés page 49
D. Des exigences multiples page 51
Chapitre 3 – La fonction des marchés à terme page 53
A. Les fonctions individuelles des marchés à terme page 53
B. Les fonctions collectives des marchés à terme page 56
Partie II –Perspectives de développement des marchés de produits
dérivés attachés au gaz et à l'électricité page 59

2
Chapitre 1 – Les bourses d'énergie page 61
I. Les bourses européennes page 61
A. Le NORDPOOL page 61
B. Les autres places européennes page 65
II. Les bourses américaines page 66
Chapitre 2 – Particularités des marchés du gaz et de l'électricité page 68
A. La rigidité structurelle liée à la notion de réseau page 68
B. La non-stockabilité de certaines matières
énergétiques et ses conséquences page 71
C. Les intervenants sur les marchés financiers
de matières premières page 74
Chapitre 3 - Les modifications de l'organisation industrielle
de la branche énergétique page 77
A. Organisation théorique actuelle des industries
énergétique de réseau page 77
B. Perspectives d'évolution de l'organisation
industrielle des branches gazières et électriques page 80
C. Le phénomène de re-concentration des industries
électriques et gazières en Europe page 86
Conclusion page 91
Références bibliographiques page 93
Annexe – La dérégulation du secteur du transport aérien nord-américain
page 97

3
Résumé / Conclusions
La question posée est la suivante : Le recours aux produits dérivés dans les
domaines du gaz et de l'électricité, correspond-il à une situation transitoire, liée aux
incertitudes relatives à la dérégulation ?
Nous nous attacherons, pour apporter des éléments de réponse à cette question,
à examiner les conditions profondes qui sous-tendent l'existence d'un marché à
terme. Nous montrerons que ces conditions, dans le cas de produits organisés en
réseau – qui plus est non-stockables ou presque – ne sont pas réunies.
Autre handicap au développement de ces marchés, le phénomène de
concentration des industries énergétiques, qui démarre et tend à s'accentuer
actuellement. La dérégulation est favorable aux marchés de couverture, en tant que
source d'incertitudes ; symétriquement, toute re-concentration est défavorable à ces
marchés.
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Introduction
Tout le monde comprend ce qu'est, d'un point de vue économique, un marché
portant sur un bien physique. Dans le cas des produits dérivés, même si la relation est
forte au marché physique – nous verrons qu'elle est même indispensable – on
n'aboutit généralement pas à l'échange du bien. Cette virtualité de fait, explique les
nombreuses critiques dont ces marchés font l'objet, de la part d'agents constatant une
déconnexion entre la sphère réelle et la sphère financière.
Aujourd'hui, les marchés dérivés sont à leur apogée. Ils drainent une quantité
formidable de capitaux, et sont devenus une composante indiscutable de la finance
moderne. Déjà présents depuis plus d'un siècle sur les marchés agricoles, ils
s'attaquent depuis une vingtaine d'années au segment énergétique, avec un succès
cependant discutable.
Effectivement, sur beaucoup de places proposant des produits dérivés sur sous-
jacent énergétique, l'on constate des volumes assez faibles, voire marginaux. Une
question alors : Le contexte est-il favorable à ce développement ? Il semble que oui.
En fait nous assistons dans une large majorité des pays développés à un courant
libéraliste, qui aboutit fréquemment à une dérégulation des industries de réseau.
Cette dérégulation est favorable aux instruments de gestion des risques,
puisqu'elle entraîne une dé-intégration, et augmente donc de ce fait, le nombre des
acteurs et les incertitudes pour chacun de ces acteurs, qui ne peuvent plus intervenir
à plusieurs niveaux dans la chaîne de production. Les difficultés rencontrées par les
marchés de produits dérivés en gaz et en électricité doivent donc provenir d'autres
phénomènes, car il serait trop simple de justifier ces difficultés, uniquement par la
jeunesse de ces marchés.