FLASH PROBLÈMES STRUCTURELS

FLASH PROBLÈMES STRUCTURELS
RECHERCHE ÉCONOMIQUE
23 septembre 2014 – N°723
Que fait le FMI ?
Rédacteur :
Patrick ARTUS
On a beaucoup entendu dans la période récente le FMI préconiser le
maintien des stimuli monétaires, la prudence dans la réduction des déficits
publics, en raison de la faiblesse de la reprise économique du Monde.
Mais, au-delà de ce discours traditionnel keynésien, le FMI ne devrait-il pas
plutôt s’occuper :
-des politiques de change non coordonnées (dépréciation du yen,
accumulation de réserves de change jusqu’à une période récente en
Chine, peut-être maintenant dépréciation de l’euro…) ;
-surtout de la croissance extravagante de la liquidité mondiale, avec le
soutien de l’activité par les politiques monétaires très expansionnistes
dans la majorité des pays.
Le mandat essentiel du FMI ne devrait-il pas être de s’assurer que
l’augmentation de la liquidité mondiale est convenable compte tenu de la
croissance de l’activité mondiale ? Au contraire, le FMI pousse à une
expansion monétaire déraisonnable qui finira dans d’autres crises
financières.

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Les préconisations
récentes du FMI Dans la période récente, le FMI a surtout
insisté sur la fragilité de la
reprise
mondiale (tableau 1, graphique 1), ce qui l’a amené à passer des messages de
prudence aux gouvernements :
Tableau 1
Prévisions de la croissance mondiale (en %)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
FMI
2,5 -1,0 5,0 3,7 3,0 2,9 3,4 4 4
Consensus Forecast
2,8 3,3 -
NATIXIS
2,9 3,4 -
Sources: FMI, Consensus Forecast, NATIXIS
-
ne pas durcir trop vite les politiques monétaires
, ce qui n’est pas le cas
avec la faiblesse des taux d’intérêt et la croissance de la base monétaire
(graphiques 2 a/b) ;
-
ne pas réduire trop vite les déficits publics, particulièrement dans la zone
euro hors Allemagne, recommandation qui semble aujourd’hui suivie par les
Etats (graphique 3) ;
-4
-2
0
2
4
6
-4
-2
0
2
4
6
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 1
Monde : croissance du PIB (volume, GA en %)
Sources : Datastream, NATIXIS
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-4
-2
0
2
4
6
8
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 2a
Monde : taux d'intérêt et croissance du PIB nominal
Taux d'intérêt à 3 mois (en %)
Taux d'intérêt à 10 ans GOV (en %)
PIB valeur (GA en %)
Sources : Datastream, NATIXIS 0
5
10
15
20
25
30
35
2500
5000
7500
10000
12500
15000
17500
20000
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 2b
Monde : base monétaire
Niveau (en Mds de $, G) GA en % (D)
Sources : Datastream, FED, BCE, ONS, BOJ, FMI, NATIXIS

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Mais ne devrait
-
on pas entendre autre chose que ce message de prudence
keynésienne de la part du FMI ?
Ce qui devrait
normalement
inquiéter le FMI
#1
Les politiques de change non coordonnées
Certains pays utilisent la dépréciation du change pour soutenir leur économie
sans tenir compte des effets induits sur les voisins, par exemple dans la période
récente :
-
la forte dépréciation du yen
avec le Quantitative Easing au Japon
(graphique 4a), ce qui conduit à une perte considérable de compétitivité des
autres pays d’Asie (graphique 4b), et est utilisé par les autorités japonaises
pour doper les exportations et les profits des entreprises japonaises
(graphique 4c) ;
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 3
Déficit public (en % du PIB valeur)
France Espagne*
Italie Portugal
Sources : Datastream,
prévisions, NATIXIS
(*) hors recapitalisation des banques
70
80
90
100
110
120
130
140
60
90
120
150
180
210
240
270
300
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 4a
Japon : base monétaire et taux de change
Base monétaire (en trillions de yens, G)
Taux de change dollar-yen (1$ = …Yens, D)
Sources : Datastream, NATIXIS 0,06
0,08
0,10
0,12
0,14
11
12
13
14
15
16
17
18
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 4b
Taux de change
Yens / RMB (Chine, G) Yens / Won (Corée, D)
Sources : Datastream, NATIXIS

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- jusqu’au printemps 2014,
la forte accumulation de réserves de change en
Chine visant à redéprécier le RMB (graphiques 5 a/b) ;
-
peut
-
être aujourd’hui la volonté de la BCE de déprécier l’euro
(graphique 6a), seule technique encore disponible pour améliorer l’économie
de la zone euro, alors que le crédit continue à reculer (graphique 6b) et que la
zone euro est caractérisée par des effets de richesse très faibles.
60
80
100
120
140
160
180
-40
-20
0
20
40
60
80
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 4c
Japon : exportations et indice boursier
Exportations volume (GA en %, G)
Nikkei (100 en 2002:1, D)
Sources : Datastream, NATIXIS
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
-1400
-700
0
700
1400
2100
2800
3500
4200
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 5a
Chine : réserves de change (en Mds de $)
Niveau (G) Variation sur 1 mois (D)
Sources : Datastream, FMI, NATIXIS 6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 5b
Chine : taux de change contre le dollar (RMB/$)
Sources : Datastream, NATIXIS
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 6a
Taux de change euro-dollar (1€=...$)
Sources : Datastream, NATIXIS -4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 6b
Zone euro : crédit au secteur privé* (GA en %)
Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
(*) Ménages + entreprises

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Normalement, le FMI devrait regarder si une dépréciation se justifie par un
problème sérieux de compétitivité, devrait essayer d’obtenir des Banques
Centrales l’absence de politiques de dépréciation non coopératives.
#2 Plus grave, la croissance gigantesque de la liquidité mondiale
La base monétaire du Monde a considérablement augmenté et continue à
augmenter rapidement (graphiques 7 a/b).
Ceci vient à la fois des
politiques monétaires expansionnistes des pays de
l’OCDE et des politiques de change des pays émergents et exportateurs de
pétrole (graphiques 8 a/b).
La hausse excessive de la liquidité mondiale conduit à la menace
:
-d’instabilité des taux de change (on voit par exemple, on l’a vu plus haut, le
recul du yen depuis 2013, graphique 4a plus haut) ;
-
d’excès d’endettement
, ce qui s’est produit de 2002 à 2007, se produit encore
aujourd’hui dans les pays émergents (graphique 9) ;
-
de bulle sur les prix des actifs (graphique 10)
.
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
2500
5000
7500
10000
12500
15000
17500
20000
22500
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 7a
Monde : base monétaire
Niveau (en Mds de $, G) GA en % (D)
Sources : Datastream, Fed, BCE,
ONS, BOJ, FMI, NATIXIS 6
10
14
18
22
26
30
6
10
14
18
22
26
30
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 7b
Monde : base monétaire ( en % du PIB valeur)
Sources : Datastream, Fed, BCE, ONS, BOJ, FMI, NATIXIS
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
98 9900 01 02 03 04 0506 0708 09 1011 1213 14 15
Graphique 8a
Base monétaire des pays de l'OCDE* et
réserves de change mondiales (en Mds de $)
OCDE* : base monétaire
Réserves de change mondiales
Sources : Datastream, Fed, BCE, ONS, BOJ, FMI, NATIXIS
(*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Graphique 8b
Base monétaire des pays de l'OCDE* et réserves de
change mondiales (en % du PIB valeur mondial)
OCDE* : base monétaire
Réserves de change mondiales
Sources : Datastream, Fed, BCE, ONS, BOJ, FMI, NATIXIS
(*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon