Sommaire - Ressources actuarielles

Allocation des fonds propres en fonction du risque des actifs
et impact sur le coût du capital
Notes de cours rédigées par Charlotte Melki et Adrien Abergel
A partir du cours du professeur Denis Dubois
 denis dubois - CNAM - 2000

Notes du cours du Professeur Denis DUBOIS
Denis Dubois CNAM 2000
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Sommaire
Sommaire ...............................................................................................................2
Introduction ........................................................................................................4
La structure optimale du financement de l’entreprise ...6
I. La théorie financière et la structure optimale de financement..................................6
1. Evolutions de la définition de la structure optimale de financement......................................... 6
2. Les enseignements de la théorie financière............................................................................... 7
II. Deux approches de détermination de structure financière optimale...................12
1. Ratio d’endettement cible........................................................................................................ 12
2. Niveau minimum de fonds propres .......................................................................................... 18
Analyse et quantification des différents risques ................30
I. Introduction: le risque en capital ...............................................................................30
II. La mesure du risque de crédit.................................................................................33
1. La réglementation en vigueur.................................................................................................. 33
2. Méthodes traditionnelles ......................................................................................................... 35
3. Capital économique et Value at Risk....................................................................................... 36
4. L’externalisation du risque de crédit et la titrisation .............................................................. 39
III. Les autres catégories d’actifs opérationnels ..........................................................45
1. Un modèle de quantification du risque en capital................................................................... 47
2. Une mesure du risque par la volatilité .................................................................................... 51
3. Une mesure du risque en capital : la théorie des options ....................................................... 54
IV. Participations financières (sociétés cotées).............................................................63
V. Comment couvrir les autres risques ?....................................................................65
1. Qu'en est-il des risques financiers et d'exploitation? .............................................................. 65
2. Exemple pratique de détermination du montant minimum de fonds propres à mettre en place
face à un actif déterminé ................................................................................................................. 69
Niveau normatif de fonds propres et coût du capital
(action)
..................................................................................................................71
1. Analyse de la performance ...................................................................................................... 71
2. Détermination du coût du capital et du coût interne des fonds propres.................................. 74
3. Techniques d’évaluation.......................................................................................................... 76
4. L'impact inévitable sur le coût du capital................................................................................ 80
Conclusion ..........................................................................................................83
Bibliographie ....................................................................................................85

Notes du cours du Professeur Denis DUBOIS
Denis Dubois CNAM 2000
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Annexes .................................................................................................................87
I. Modèle simplifié de simulation de structure financière optimale............................87
II. Hypothèses de calcul de notre modèle d'évaluation du risque.............................88

Notes du cours du Professeur Denis DUBOIS
Denis Dubois CNAM 2000
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Introduction
La démarche entrepreneuriale est empreinte de nombreux risques dont la
matérialisation conduit souvent à la mort du projet, c'est-à-dire de l'entreprise. Ceci est
encore plus flagrant lorsque l'on s'intéresse à la vie des plus petites de ces
organisations. La sous-capitalisation est souvent pointée du doigt pour justifier ces
issues malheureuses.
Les grandes entreprises ne sont quant à elles pas toujours amenées à vivre les
mêmes situations, mais elles n'en doivent pas moins assumer les risques. De plus, le
développement des approches focalisées sur la création de valeur actionnariale conduit
à optimiser les structures de financement.
Ces deux constats se rejoignent dans une même problématique, à savoir que le
niveau des fonds propres dans une entreprise est une donnée essentielle. Ainsi, les
PME ont souvent une approche minimaliste du sujet, considérant que les fonds propres
constituent la source de financement qu'il convient de mettre en complément de la
dette bancaire. Ce serait oublier que les fonds propres ont pour fonction d'assurer la
pérennité de l'entreprise en contribuant à la couverture des risques de l'activité
que l'entreprise n'aurait pu transférer par ailleurs. L'exigence de fonds propres ne
doit donc pas être perçue comme une contrainte mais bien comme un objectif
nécessaire.
Les actifs de l'entreprise sont, par essence, porteurs d'un certain nombre de
risques qu'il convient soit de transférer vers une tierce partie (mécanismes
d'assurance), soit de couvrir par des fonds propres. En effet, leur matérialisation
engendrerait une perte de valeur qui, dans un contexte concurrentiel, devrait alors être
absorbée par des ressources financières n'appelant pas à un remboursement immédiat.