Les Obligations et autres titres de créances en euro Chapitre

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VOLUME A : LES OBLIGATIONS ET AUTRES TITRES DE
CREANCES EN EURO
CHAPITRE 1 : OBLIGATIONS ET AUTRES TITRES DE CREANCE
A REVENU FIXE
PARIS, DECEMBRE 2010
Comité de Normalisation Obligataire/The French Bond Association
Association régie par la loi du 1er juillet 1901
8 rue du Mail 75002 Paris
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Volume A: Les Obligations et autres
titres de créance en euro
Chapitre 1 : Obligations et autres titres
de créance à revenu fixe

1. Généralités sur les instruments de taux d’intérêt et autres titres de créance ......................................... 1
1.1. Fondement juridique français du moindre risque supposé des obligations ..................................... 1
1.1.1. La récente modification du cadre juridique français des instruments financiers....................... 1
1.1.2. Le moindre risque de crédit d’une « obligation à taux fixe vanille» par rapport aux actions .... 3
1.1.3. Une obligation structurée peut présenter un risque supérieur à celui d’une « obligation à taux
fixe vanille » .......................................................................................................................................... 4
1.1.4. La classification règlementaire des titres à revenu fixe et des titres à revenu variable ............. 5
1.1.5. Le CNO restreint sa définition des titres à revenu fixe aux titres payant un taux d’intérêt ...... 6
1.1.6. Résumé des principales caractéristiques des actions et autres titres à revenu variable ........... 7
1.2. Volatilité du prix des obligations et composantes financières des taux d’intérêt ............................. 8
1.2.1. La référence commune des taux d’intérêt nominaux de marché .............................................. 8
1.2.2. La marge payée par l’émetteur en sus de la référence commune de taux nominal ................ 10
1.2.3. La cotation par arbitrage du prix des obligations comparée à celle des actions ...................... 10
1.3. Définition par le CNO des titres de créance payant un taux d’intérêt fixe ou variable ................... 11
1.4 Les différentes expressions des taux d’intérêt ................................................................................. 12
1.4.1. Calculs d’intérêts simples .......................................................................................................... 12
1.4.2. Calculs d’intérêts composés également appelés intérêts capitalisés ....................................... 13
1.4.3. Les taux équivalents .................................................................................................................. 14
1.4.4. Le taux actuariel ........................................................................................................................ 14
1.4.5. Les taux zéro coupon ................................................................................................................ 15
1.4.6. Les taux continus....................................................................................................................... 16
1.5. Calcul de flux d’intérêt à partir d’un taux d’intérêt ......................................................................... 17
1.5.1. La cotation en pourcentage des obligations et la notion de points de base ............................ 17
1.5.2. Conventions de calculs du nombre de jours des périodes d’intérêt ........................................ 17
1.5.3. Règles d’ajustement des périodes d’intérêt en fonction des jours ouvrés .............................. 20
1.5.4. Règles d’ajustement des montants d’intérêt en fonction des jours fériés ............................... 21
1.5.5. Les coupures des obligations .................................................................................................... 22
1.5.6. Contraintes matérielles de règlement-livraison ....................................................................... 24
2. Emprunts d’État à moyen et long terme à taux fixe ............................................................................... 26
2.1. Généralités sur les emprunts d’Etat à taux fixe ............................................................................... 26
2.1.1. Définition et cadre juridique des emprunts d’État ................................................................... 26
2.1.2. L’harmonisation des conventions du marché obligataire en euro ........................................... 27
2.1.3. Des politiques d’émission similaires au sein de la zone euro ................................................... 29
2.2. Les émissions à moyen et long terme de l’AFT, BTAN et OAT ......................................................... 29

2.2.1. Politique d’émission de l’AFT .................................................................................................... 29
2.2.2. Calculs de coupons .................................................................................................................... 31
2.2.3. Calculs de prix ........................................................................................................................... 36
2.2.4. Actualisation à partir d’une composition pluri-annuelle du taux actuariel .............................. 41
2.2.5. Exemple à partir d’une composition semestrielle du taux actuariel ........................................ 41
2.2.6. Impact de la périodicité des coupons sur le prix et la duration ................................................ 42
2.2.7. Calculs de rendement actuariel composé annuellement à partir du prix ................................ 43
2.2.8. Indicateurs analytiques de prix avec une composition annuelle des intérêts .......................... 43
2.2.9. Les STRIPS ou démembrement des OAT ................................................................................... 53
2.3. Emissions à long terme des autres émetteurs souverains .............................................................. 58
2.3.1. Politique d’émission .................................................................................................................. 59
3. Emissions à long terme des émetteurs non souverains ......................................................................... 62
3.1. Description des émissions non souveraines .................................................................................... 62
3.1.1. Classification de marché des émetteurs non souverains ......................................................... 62
3.1.3. Politique d’émission des émetteurs non souverains ................................................................ 64
3.1.4. Caractéristiques financières des émissions non souveraines en euro ..................................... 65
3.2. Caractéristiques de certaines catégories d’émissions obligataires en euro .................................... 65
3.2.1. Le marché européen des Covered Bonds, CB, ou obligations collatéralisées ........................... 65
3.2.2. Émissions subordonnées ........................................................................................................... 67
3.2.3. Emissions perpétuelles ............................................................................................................. 69
3.2.4. Emissions comportant des clauses de remboursement anticipé ............................................. 70
3.2.5. Emissions comportant un saut de rémunération, Step Up ....................................................... 72
3.2.6. Emprunts amortissables selon un calendrier prédéterminé ................................................... 72
3.3. Les coupons atypiques ..................................................................................................................... 75
3.3.1. Rappel des conventions du marché obligataire en euro .......................................................... 75
3.3.2. Définition des coupons atypiques ............................................................................................. 75
3.3.4. Coupons atypiques courts ......................................................................................................... 76
3.3.6. Le cas exceptionnel des derniers coupons atypiques ............................................................... 79
4. Emprunts court terme des émetteurs souverains ou non souverains ................................................... 80
4.1. Rappel des principales conventions des marchés monétaires en euro ........................................... 80
4.1.2. L’accès au marché monétaire pour les intervenants non bancaires ........................................ 82
4.2. Les emprunts court terme des émetteurs souverains ..................................................................... 83
4.2.1. Les emprunts court terme de l’AFT........................................................................................... 83
4.2.2. Autres émissions souveraines de Bons du Trésor ..................................................................... 85
4.3. Les emprunts court terme des émetteurs non souverains .............................................................. 85

4.3.3. Le label STEP, Short Term European Paper ............................................................................... 87
4.3.4 Conventions des emprunts courts des émetteurs non souverains ........................................... 87
4.4. Indicateurs analytiques duration, sensibilité convexité des titres courts ....................................... 89
Disclaimer.................................................................................................................................................... 90