La crise de la zone euro - sciences

Philippe Martin
econ.sciences-po.fr/philippe-martin/séances-2-3-et-4
La crise de la zone euro
Plan de la séance
I. La zone euro est elle une zone monétaire
optimale (ZMO)?
II. La crise actuelle révélatrice des défauts
structurels de la zone euro
III. Les crises des dettes souveraines
Théorie des zones monétaires
optimales
• Bénéfices et coûts de l’adoption d’une monnaie
unique (article fondateur de Robert Mundell,
1961 « The theory of Optimum Currency Area »)
• Les frontières d’une zone monétaire (ZM)
doivent elles coïncider avec les frontières
politiques ?
– La Californie devrait elle utiliser le $? La Norvège
devrait elle rentrer dans la zone €?
• Si non, comment déterminer ce qu’est une zone
monétaire optimale (ZMO)? Quels critères
économiques?
Quels coûts d’une monnaie
unique?
Coûts macroéconomiques
– Perte de l’instrument monétaire et du taux de
change nominal comme outil de stabilisation
macroéconomique (taux de change
irrémédiablement fixe)
– Cette perte est importante que si:
• Rigidité des prix et des salaires
• Chocs asymétriques

Choc asymétrique sur le coût
salarial unitaire (coût horaire /
productivité horaire du travail)
avec rigidité des prix et salaires
+ monnaie unique
E: taux de change
entre A et B
Y
E
DD
AA
DD’
Y
DD
DD’
AA
Ē
AA’
L’exemple d’un choc asymétrique de demande: choc
négatif dans un pays (A) mais pas dans l’autre (B)
Change flexible Change fixe
Rappel: E = taux de change; Y=PIB; AA courbe d’équilibre sur marchés actifs,
DD courbe d’équilibre marché des biens
Critères d’une ZMO
• Critères qui minimisent le coût
économique des chocs asymétriques
• Critères qui rendent les économies moins
vulnérables aux chocs asymétriques
• Critères (politiques) qui rendent plus
probables une solidarité/assurance entre
Etats en cas de chocs asymétriques

• 1) La mobilité du travail (Mundell): choc asymétrique
négatif (pays A); chômage ↑
Migration vers pays B réduit l’effet négatif en A
• 2) diversification de la production (Kenen): si pays très
spécialisés dans secteurs différents, choc sectoriel
devient un choc asymétrique.
• 3) Intégration commerciale entre A et B (Mc Kinnon):
Cycles d’affaires plus corrélés entre pays fortement
intégrés commercialement (un choc négatif en
Allemagne a un impact négatif en France via la baisse de
la demande pour les biens français)
• 4) Transferts fiscaux et intégration fiscale (Kenen):
mécanisme d’assurance: montant des impôts
(progressifs) sur les revenus baisse dans les
régions/pays en récession et augmente dans les
pays/régions en boom; transfert automatique
La zone euro est-elle une ZMO?
• Symétrie des chocs: mesure de la
synchronisation des cycles d’affaire: corrélation
entre les taux de croissance du PIB
Inférieure entre les pays de la zone euro que
entre les États US, mais supérieure à celle
entre zone euro et reste du monde et plutôt en
augmentation
– Un cœur: Allemagne, France, Benelux , Autriche
très corrélés
– Une ‘périphérie’: Italie, Espagne, Grèce, Portugal,
Irlande, Finlande,
1) Mobilité du travail
- très faible entre les pays, faible même à
l’intérieur des pays en comparaison de la
mobilité entre États US
(langue, culture, coûts de migration…)
En Europe, choc<0: ↓emploi via ↓
participation sur le marché du travail
Aux US, choc ↓emploi via ↑migration
Source:
Fatas 2000

2) Diversification
• Les économies européennes sont peu
spécialisées (Grèce exception)
• Part importante du commerce européen
est intra-industriel
3) Intégration commerciale
• Intégration forte entre pays européens (mais moins qu’entre
Etats US)
• ZMO endogène? (Les US étaient-ils une ZMO au 19ème
siècle?)
– Euro a augmenté le commerce intra-européen (environ +10%) →
synchronisation des cycles d’affaires en zone euro
– La zone euro devient une ZMO même si elle ne l’était pas
initialement
– Pas de choc asymétrique majeur en zone euro pendant
les 10 1ères années
4) Transferts fiscaux
• US: baisse de revenu d’un Etat compensée
à hauteur de 10-40% (baisse des impôts
fédéraux, augmentation des transferts)
• UE: budget européen faible (2% du PIB
environ) et en grande partie dépensé sur la
PAC et les fonds structurels; pas de
politique fiscale contra-cyclique au niveau
fédéral
• Pacte de stabilité induit des politiques
fiscales pro-cycliques au niveau des Etats
4) Intégration fiscale (intégration fiscale)
Interprétations de la crise
• Absence de fédéralisme/solidarité fiscales
• mais mécanisme d’assurance (entre
gouvernements) pose le problème de l’aléa
moral (l’Etat assuré devient moins prudent
fiscalement)
• d’où la logique d’une perte de souveraineté
fiscale
Conclusion: critères économiques suggèrent
que zone € n’est pas une ZMO

II. La crise récente
• Autre coût de l’union monétaire: les pays
empruntent dans une monnaie qui n’est pas la
leur (original sin” des marchés émergents)
• Pas de prêteur en dernier ressort pour les Etats
(Etats-Unis, GB, Japon…) mais pour les
banques (cf, intervention de déc. 2011)
• Possibilité de crise de liquidité sur le marché de
la dette avec anticipations auto-réalisatrices
(équilibres multiples)