Actifs réels liquides - Pavilion Financial Corporation
publicité
Actifs réels liquides Par Anton Loukine, CFA, CAIA, Chef des investissements, Solutions appliquées Pavilion Groupe ConseilsTM 2 Actifs réels liquides par Anton Loukine, CFA, CAIA, Chef des investissements, Solutions appliquées Introduction • Potentiel d’appréciation du capital et revenu stable : Dans la plupart des pays développés, les taux d’intérêt frôlent une sensibilité moindre aux cycles économiques et aux le zéro en termes nominaux et sont négatifs en termes réels. fluctuations du marché peut donner lieu à des flux de Les investisseurs cherchent des moyens de protéger leur trésorerie comparables à un « revenu fixe » et de solides capital contre l’érosion du pouvoir d’achat ainsi que contre des rendements totaux; changements inattendus de la structure des taux d’intérêt et l’inflation. Cela passe notamment par l’augmentation de leurs positions en actifs réels liquides. • Diversification du portefeuille : corrélations faibles à modérées avec les catégories d’actifs traditionnelles. Comme cet article porte sur les actifs réels liquides, Les actifs réels sont souvent associés à des investissements les à long terme en biens matériels peu liquides. Les placements liquidité quotidienne. non liquides peuvent offrir une prime supplémentaire et d’investissements sembler moins volatils en raison des valorisations fondées sur supplémentaire et semblent moins volatiles et moins tributaires l’appréciation et l’égalisation des rendements. Mais en raison d’une corrélation avec les mouvements du marché en général des minimums à investir, des coûts élevés des transactions en raison des valorisations fondées sur l’appréciation et de et des longues périodes d’immobilisations, ils ne conviennent l’égalisation des rendements. L’investissement par le biais qu’aux grands investisseurs institutionnels qui disposent d’un d’instruments de placement négociés publiquement offre un long horizon temps, n’ont pas de grands besoins de liquidités certain nombre d’avantages également : et ne s’inquiètent pas de l’incapacité de rééquilibrer cette partie de leur portefeuille. Si la masse et la liquidité de l’investissement comptent, il est quand même possible de bâtir un portefeuille d’instruments liquides qui aident à atteindre les caractéristiques et résultats souhaités. investissements souhaités doivent aussi offrir une En général, les formes non liquides peuvent donner lieu à une prime • liquidité journalière et transparence des prix; • meilleur accord entre les intérêts de la direction et des investisseurs; • accès à des projets et des transactions plus grands; • capacité de diversifier entre les secteurs et les lieux avec des Qu’entend-on par actifs réels? montants d’investissement minimum. Il existe deux grandes définitions des actifs réels : • Les actifs réels sont des ressources économiques qui génèrent directement de la consommation. Les segments de marché suivants répondent au profil souhaité et sont examinés en détail : Segment de marché Placements liquides Placements non liquides Immobilier FPI Biens immobiliers directs produisant des rendements nominaux. Il existe beaucoup de Infrastructures Infrastructures cotées Infrastructures directes chevauchements entre les investissements qui répondent à Obligations indexées sur l’inflation Obligations à rendement réel, TIPS s.o. Emprunts à taux variable Prêts bancaires privilégiés, billets à taux variable s.o. Marchandises Contrats à terme, FNB, titres de matières premières Marchandises physiques Terres forestières FPI forestières Organismes de gestion d’investissements forestiers (TIMO) Terres agricoles Diverses sociétés ouvertes Sociétés en commandite • Les actifs réels sont des biens indépendants des variations de la valeur de l’argent. La première définition insiste sur les caractéristiques cette définition; cependant, c’est à la deuxième qu’est consacré cet article puisqu’elle est plus vaste et plus inclusive. Comparativement aux investissements traditionnels en titres à revenu fixe et actions, les actifs réels ont certaines caractéristiques qui aident à améliorer les conditions de placement et les résultats globaux pour les investisseurs : • Inducteurs de rendement distincts : bénéficient d’une augmentation de la rareté des intrants de produits (p. ex., terrains et ressources naturelles); • Protection contre l’inflation : bénéficient de l’augmentation du prix des intrants et des taux d’intérêt; EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 3 Immobilier comme des obligations de sociétés nominales à long terme L’investissement dans l’immobilier consiste à acheter, détenir, et n’ont donc pas les caractéristiques souhaitées pour des gérer, louer ou vendre des biens immobiliers à profit. Il offre actifs réels liquides. Par ailleurs, les propriétés qui ne sont pas plusieurs avantages exclusifs, dont un revenu stable combiné pleinement occupées ou ont des baux de courte durée ainsi au potentiel d’une appréciation naturelle de sa valeur, des que la capacité d’indexer les loyers sur l’inflation ont plus de avantages fiscaux précieux en termes d’amortissement et probabilités de générer les résultats voulus. la capacité d’influencer le rendement par des initiatives qui améliorent la propriété et augmentent sa valeur. Infrastructure L’achat de parts de fiducies de placement immobilier (FPI) est fondamentaux qui facilitent des fonctions essentielles à la bonne le moyen le plus simple d’investir dans l’immobilier. Seules les FPI de capitaux propres – les entités dont 75 % de l’actif sont investis dans l’avoir propre des transactions immobilières – devraient être incluses dans l’univers des actifs réels liquides. Les FPI hypothécaires, qui investissent principalement dans des créances, et par extension les FPI hybrides, ne produiront probablement pas les caractéristiques de rendement souhaitées par cette catégorie d’actifs. Si l’on examine les antécédents sur une longue durée, l’indice FTSE NAREIT Mortgage REIT était nettement à la traîne de l’indice FTSE NAREIT Equity REIT pendant la période de 1972 à 2012 (5,1 % contre 12,1 % par an) avec une volatilité annualisée plus élevée (20,5 % contre 17,3 %). En outre, les FPI hypothécaires n’ont réussi à dépasser l’inflation Les infrastructures comprennent les biens et systèmes marche d’une économie. L’investissement en infrastructures produit généralement des flux de trésorerie élevés et stables en raison de l’inélasticité de la demande de services essentiels et des importantes barrières à l’entrée. L’univers des possibilités mondiales d’investissement en infrastructures a fortement augmenté du fait des privatisations. Comme catégorie d’actifs, les infrastructures cotées sont très hétérogènes. Les types de sociétés incluses dans les différents indices d’infrastructures mondiaux vont des entreprises publiques de distribution et des aéroports aux infrastructures sociales, dont les sociétés offrant de services d’éducation sur Internet. En général, on peut diviser les infrastructures en trois américaine que dans 25 années sur 41 comparativement aux grandes catégories1: FPI de capitaux propres, qui ont dépassé l’inflation américaine • Pures : Des sociétés qui détiennent ou exploitent des actifs dans 32 années civiles sur 41. d’infrastructures dans des industries ayant de fortes barrières Même parmi les FPI de capitaux propres, les sociétés à l’entrée, une demande relativement inélastique et un revenu stable à long terme dérivé de droits d’utilisation. sont très hétérogènes et selon leurs caractéristiques de propriété, peuvent présenter un comportement différent. • De base : Des sociétés qui présentent certaines Par exemple, les propriétés qui ont des taux d’occupation élevés caractéristiques fondamentales d’infrastructures du fait de et des baux à long terme non résiliables se comporteront plus la réglementation ou d’ententes contractuelles, mais qui ont Figure 1 90% Indice FTSE NAREIT Equity REIT Indice FTSE NAREIT Mortgage REIT 70% Inflation américaine non désaisonnalisée 50% 30% 10% -10% -30% 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1978 1976 1974 1972 -50% Source: Pavilion, Bloomberg; rendements en USD 1 - RREEF Research, A Compelling Investment Opportunity: The Case for Global Listed Infrastructure Revisited, July 2011. EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 4 des marges plus basses et qui ne sont typiquement pas aussi Ces sociétés tirent plus de 70 % de leurs flux de trésorerie des capitalistiques. secteurs d’activité d’infrastructures pures et font généralement • Générales : Les sociétés qui sont propriétaires d’entreprises reliées aux infrastructures et ne présentent pas de flux de trésorerie relativement stables. Comparativement l’indice DJ contenant à d’autres Brookfield indices Infrastructure exclusivement des – sociétés d’infrastructures, le seul indice d’infrastructures pures – présente les meilleurs rendements historiques et la plus faible volatilité depuis sa création le 31 décembre 2002 : partie d’un ou de plusieurs des secteurs suivants : stockage et transport de pétrole et de gaz, transport et distribution d’électricité, communications (tours/satellites), services de distribution d’eau, routes à péage et chemins de fer, et aéroports et ports maritimes. Obligations indexées sur l’inflation (OII) Les obligations indexées sur l’inflation ou à rendement réel sont des obligations dont les paiements de capital et d’intérêts sont indexés sur l’Indice des prix à la consommation (IPC). Contrairement à d’autres instruments, leurs flux de trésorerie 450 sont explicitement liés à l’inflation. En outre, certaines OII (p. 400 ex. les TIPS américains) sont aussi pourvues d’une protection 350 intégrante contre la déflation de la valeur à l’échéance. Si ces OII semblent offrir le meilleur des deux mondes, à long terme, 300 on s’attend à ce qu’elles soient dépassées par les obligations nominales dans des conditions normales de marché. Après 250 tout, le rendement d’une obligation nominale est composé du 200 rendement réel, de la prévision de l’inflation et d’une prime 150 100 50 Indice DJ Brookfield Infrastructure couvrant le risque que l’inflation réelle dépasse l’inflation UBS Global Infrastructure & Utilities projetée. Résultat, on ne s’attend à un rendement supérieur des Indice S&P Global Infrastructure OII que lorsque l’inflation réelle dépasse nettement les attentes. Indice Macquarie Global Infrastructure Le Canada émet des OII depuis plus longtemps que les ÉtatsUnis, et la première OII canadienne existe toujours. Le graphique déc. 02 juin 03 déc. 03 juin 04 déc. 04 juin 05 déc. 05 juin 06 déc. 06 juin 07 déc. 07 juin 08 déc. 08 juin 09 déc. 09 juin 10 déc. 10 juin 11 déc. 11 juin 12 déc. 12 0 qui suit compare les rendements historiques de l’obligation à rendement réel (ORR) CAN 4,25 % 12/21 et de l’obligation Source : Pavilion, Bloomberg; les rendements sont des rendements totaux nets en USD, sauf pour Macquarie qui utilise les rendements totaux bruts. Seules les sociétés d’infrastructures pures, qui ressemblent le plus à celles de l’univers des infrastructures non cotées peuvent être incluses dans la catégorie des actifs réels liquides. nominale CAN 9,75 % 6/21. Sur la période de 21 ans, les obligations nominales ont dépassé les obligations à rendement réel. Comparativement aux obligations nominales, celles à rendement réel n’ont pas réussi à offrir une protection pendant les crises parce qu’elles Figure 2 2012 RRB 21s 2011 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 Bond 21s 2010 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% Source: Pavilion, Bloomberg EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 5 ne sont pas aussi liquides que les obligations nominales et ne strictes et des taux de recouvrement plus élevés en cas de bénéficient donc pas de la ruée vers la qualité. Néanmoins, faillite. Par exemple, selon des données de Crédit Suisse, le taux les obligations à rendement réel ont effectivement produit de recouvrement moyen entre 1995 est 2010 est de 70 % pour des rendements d’une moins grande volatilité annuelle les prêts privilégiés et seulement de 43 % pour les obligations à (9,1 % comparativement à 7,4 %) et ont véritablement brillé en rendement élevé2. Comme les prêts privilégiés se négocient et 1999 et 2009 – des années où l’inflation a augmenté de façon sont réglés différemment des obligations et ont des exigences inattendue. Alors que les écarts de taux actuels liés à l’inflation de suivi, d’administration et de conformité à la réglementation sont inférieurs à la moyenne historique au Canada et aux États- plus strictes, ils peuvent aussi offrir une prime additionnelle Unis, ces titres sont de superbes ajouts à la catégorie des actifs qui n’est pas liée au risque financier assumé – ce qu’on appelle réels liquides. parfois la prime de complexité. Ces facteurs permettent aux prêts privilégiés d’offrir une meilleure rémunération du risque Prêts privilégiés Les prêts privilégiés sont des crédits ouverts principalement à des sociétés qui n’ont pas valeur de placement, garantis par l’actif de l’emprunteur et assortis d’un privilège de premier rang ou d’un droit de priorité sur cet actif. Contrairement à la plupart des placements traditionnels en titres de créances à coupons fixes, ces prêts génèrent des flux de trésorerie variables, liés au taux LIBOR. Par conséquent, les prêts privilégiés, particulièrement ceux qui ont un plancher LIBOR bas ou n’en ont pas, devraient être avantagés par la hausse des taux d’intérêt. de crédit assumé ainsi que la protection souhaitée contre l’inflation et la montée des taux d’intérêt. Voir figure 3. Alors que la crise des liquidités de 2008 a réduit nettement les prix des prêts privilégiés, les caractéristiques fondamentales étaient encore bonnes et les investisseurs patients (achetant pour conserver) ont dégagé un rendement net d’environ 8 % sur les deux ans (2008-2009). Les pertes de créances dues à des défaillances ne représentaient qu’environ 1,5 % de la valeur du portefeuille en 2008. Le plus haut taux de défaillance et le plus faible taux de Les prêts privilégiés sont classés plus haut dans la structure du capital que les obligations à rendement élevé et offrent plusieurs avantages comme des clauses restrictives plus recouvrement ont été enregistrés en 2009 (perte d’environ 5 % de la valeur du portefeuille), ce qui n’a pas empêché la catégorie d’actifs de regagner le terrain perdu. (Figure 4) Figure 3 Taux Rémunération du risque de taux d’intérêt Rémunération du risque de crédit Taux de défaillance annuel Perte due à la défaillance Rémunération nette du risque de crédit Obl. BBB 5 ans 2.5% 0.7% 1.8% 0.3% 60% 1.6% Obl. HR 5 ans 5.5% 0.7% 4.8% 4.5% 60% 2.1% Prêt priv. 5 ans 5.5% 0.3% 5.2% 4.5% 30% 3.8% Source: Pavilion, Bloomberg, Merrill Lynch BBB U.S. Corporate Index, S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index, Markit iBoxx USD Liquid High-Yield Index, Credit Suisse, S&P / Capital IQ; donnéesde janvier 2013. Figure 4 60% 51.6% 40% 20% 5.0% 4.9% 3.7% 4.0% 4.5% 2.7% 12.0% 6.1% 4.4% 5.6% 0% 10.5% 1.2% 2.4% 10.5% -20% 2012 2011 2010 2009 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 2008 -29.0% -40% Source: Pavilion, S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan TR Index; rendements faisant l’objet d’une couverture en CAD. 2 - Source: Credit Suisse, données de 1995 - 2010 EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 6 Marchandises renouvelable à perpétuité avec le net avantage que confère Les marchandises considérées sont typiquement des denrées le choix du moment de la récolte : les investisseurs peuvent agricoles, l’énergie et des produits miniers. L’investissement accélérer ou retarder la récolte en fonction des conditions du dans des marchandises peut offrir certains avantages de marché. diversification, car les prix de ces matières sont : • déterminés par l’offre et la demande; pas par la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs; • en corrélation positive avec l’inflation; • basés sur l’état actuel de l’économie par opposition à des anticipations; et • des coûts d’intrants pour la plupart des sociétés, et à mesure qu’ils montent, les bénéfices des sociétés baissent. Les grands investisseurs institutionnels investissent dans des terres forestières par le biais d’organismes de gestion d’investissements forestiers (TIMO). En 1999, il est devenu possible d’investir dans cette catégorie d’actifs par l’entremise d’un instrument liquide – Plum Creek Timber REIT. Le nombre de fiducies de placement forestières cotées a par la suite augmenté à quatre, mais toutes ne sont pas idéales pour le portefeuille d’actifs réels liquides. Par exemple, Weyerhaeuser – la FPI forestière la plus récente et la plus importante – tire environ La manière la plus facile et la plus liquide d’investir dans 70 % de ses revenus de la fabrication de produits du bois et de des marchandises est d’utiliser des contrats à terme; mais fibres de cellulose. La forte exposition à la fabrication rend les l’investissement passif à long terme dans des marchandises FPI forestières très volatiles et les lie davantage à des industries peut être désavantageux. Premièrement, les contrats à terme cycliques. Alors que deux FPI forestières peuvent être incluses doivent être renouvelés périodiquement. De plus, le rendement dans la catégorie des actifs réels liquides, ce créneau manque est érodé par le rendement de détention négatif quand les encore de profondeur pour en faire une proportion importante sociétés qui ont un usage productif de la marchandise trouvent du portefeuille. plus avantageux de détenir des stocks physiques pour se prémunir contre des chocs d’approvisionnement perturbateurs. Enfin, l’investissement dans des contrats à terme peut avoir des incidences fiscales prohibitives pour les clients imposables (particulièrement au Canada où tous les gains réalisés sur les contrats à terme sont imposés comme revenu). L’investissement dans des marchandises par l’entremise d’actions cotées n’est pas sans difficulté non plus. La plupart des sociétés d’énergie et de matériaux réalisent des opérations de couverture sur la marchandise considérée. De plus, la plupart Terres agricoles Investissement dans des terres arables (terres agricoles) des sociétés le font de manière opportuniste si bien qu’il est avec l’option de produire des flux de trésorerie renouvelables difficile d’évaluer si elles ont le niveau d’exposition souhaité à provenant des récoltes. L’investissement dans les terres un moment ou un autre. agricoles est aussi un pari sur la croissance démographique Les investisseurs canadiens pourraient aussi juger inutile mondiale et la demande de biocarburant ainsi que sur la d’ajouter une exposition supplémentaire aux matières premières dans la catégorie des actifs réels liquides puisque le marché canadien est déjà fortement exposé à ces matières par nature. diminution constante du montant de terres agricoles arables. Il comporte les risques singuliers de mauvaises récoltes, et le revenu généré par ces récoltes est lié à l’inflation puisque l’alimentation est un des principaux ingrédients de l’IPC. Les investissements dans des terres agricoles se font habituellement par des instruments non liquides (p. ex., des sociétés en commandite). Cependant, même dans une structure de gestion commune, l’objectif est assez difficile à atteindre puisque dans beaucoup de régions du monde, y compris dans certaines parties de l’Amérique du Nord, la possession de terres Terres forestières Investissement dans des terres forestières existantes en vue de la récolte à long terme du bois. Il s’agit d’une ressource agricoles par des entités autres que des particuliers est interdite. Certains fonds d’investissement contournent cette restriction en investissant plutôt dans des prêts hypothécaires agricoles. 2 - Weyerhaeuser’s 2012 annual report EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 7 Cependant, comme les FPI hypothécaires, ces investissements Le tableau qui suit résume les coefficients de corrélation entre ne produisent pas le degré d’exposition voulu. En outre, l’achat les catégories d’actifs et les composantes sous-jacentes des de terres agricoles dans le but de les louer à des fermiers ne actifs réels liquides : permet pas de profiter du revenu généré par les récoltes et est relativement difficile puisque la terre arable n’a de valeur que pour les exploitants qui habitent à proximité. Parmi les investissements liquides, les meilleurs candidats à inclure dans la catégorie des actifs réels liquides sont les sociétés cotées en bourse qui détiennent la propriété de Composante FPI monde Infrastructures cotées mondiales Obligations indexées inflation Prêts privilégiés Actifs réels liquides Revenu fixe can.4 0.10 0.11 0.58 (0.07) 0.13 Actions can.5 0.36 0.31 0.24 0.42 0.47 Actions mondiales6 0.50 0.57 0.15 0.35 0.59 terres agricoles importantes et diversifiées à leur bilan et en font un usage agricole productif. Adecoagro (NYSE:AGRO), par exemple, répond à ce profil. Elle est propriétaire de 286 000 ha dans des régions fertiles du Brésil, d’Argentine et de l’Uruguay, et utilise ces terres pour produire du maïs, du blé, du soja, des produits laitiers et d’autres produits agricoles. Malheureusement, comme pour les FPI forestières, l’univers idéal est relativement limité. Comme 50 % du portefeuille d’actifs réels liquides sont effectivement investis dans des actions mondiales, la corrélation entre elles est modérément élevée. En outre, la corrélation entre les prêts privilégiés et les actions, qui n’était statistiquement pas significative avant 2008, est devenue très importante pendant la crise des liquidités. Pendant la période Mise en œuvre et analyse historique Quatre des éléments constitutifs mentionnés ci-dessus ont des indices publics aux antécédents relativement longs et ayant un ensemble de potentiels suffisamment étendu pour être affectés de manière significative à la catégorie des actifs réels de novembre 2007 à février 2009, le portefeuille des actifs liquides réels a subi une baisse de 32,5 %, comparativement à celle de 39,2 % des actions mondiales. La valeur perdue a été entièrement récupérée dans les trois ans qui ont suivi, mais le liquides : les FPI de capitaux propres, les infrastructures cotées, risque de baisse peut être important sur des horizons courts. les obligations indexées sur l’inflation et les prêts privilégiés. Alors que l’inflation canadienne a érodé plus de 40 % du Dans la prochaine section, nous verrons comment se serait pouvoir d’achat, le portefeuille d’actifs réels liquides a dépassé comporté historiquement un portefeuille d’actifs réels liquides, cette inflation pendant 14 des 18 dernières années (exceptions: mis en œuvre avec la même combinaison d’investissements au 1999, 2002, 2007, et 2008) – plus régulièrement donc que les Canada et aux États-Unis. actions mondiales. 1. Perspective canadienne Dans l’analyse qui suit, la catégorie des actifs réels liquides est 400 composée de la combinaison du tableau ci-dessous. Toutes les statistiques portent sur la période de 18 années allant de janvier 1995 à décembre 2012. Tous les rendements de cette section sont en dollars canadiens, et le risque de change des prêts 200 privilégiés fait l’objet d’une couverture totale en CAD. 40% Dec-11 CSFB Leveraged Loan Plus TR Index Dec-12 S&P/LSTA Leveraged Loan TR Index Dec-10 Jan 1997 - Dec 2012 Jan 1995 - Dec 1996 Prêts privilégiés Dec-09 CAN 4.25% 12/01/2021 bond 50 Dec-07 Jan 1995 - Dec 1995 10% Dec-08 ML Canada Inflation-Linked Government Index Dec-05 Jan 1996 - Dec 2012 Dec-06 Obligations indexées sur l’inflation Dec-04 UBS Global Infrastructure & Utilities 50-50 TR Index (Net) Dec-02 Jan 1995 - Dec 2002 Inflation canadienne Actifs réels liquides Actions globales Linear (Actifs réels liquides) 20% Dec-03 DJ Brookfield Global Infrastructure TR Index (Net) Dec-01 Jan 2003 - Dec 2012 100 Dec-00 Infrastructures cotées mondiales 30% Dec-98 S&P Global REIT TR Index (Gross) Dec-99 S&P Global REIT TR Index (Net) Jan 1995 - Dec 2000 Dec-97 Jan 2001 - Dec 2012 Dec-95 FPI mondiales Pond. Dec-96 Période Dec-94 Représentation du rendement historique Composantes Source: Pavilion, Bloomberg; rendements en CAD. 4 - Indice obligataire Univers DEX 5 - Indice composé S&P/TSX rendement total 6 - Indice MSCI tous pays IMI rendement total EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 8 Pour évaluer l’incidence de l’ajout d’actifs réels liquides à un Le tableau qui suit résume les coefficients de corrélation entre portefeuille d’actions et d’obligations traditionnelles, on utilise les catégories d’actifs et les composantes sous-jacentes des les trois combinaisons suivantes. La partie actions est répartie à actifs réels liquides : parts égales entre des actions canadiennes et mondiales. FPI monde Infrastructures cotées mondiales Obligations indexées sur l’inflation Prêts privilégiés Actifs réels liquides Revenu fixe américains7 0.15 0.10 0.76 (0.05) 0.15 Composante Répartition des actifs Revenu fixe can. Actions can. Actions mondiales Actifs réels liquides Portefeuille 1 30.0% 35.0% 35.0% - 7.04% 9.48% Portefeuille 2 50.0% 25.0% 25.0% - 7.29% 7.08% Actions américains8 0.67 0.70 0.02 0.46 0.71 Portefeuille 3 70.0% 15.0% 15.0% - 7.46% 5.02% Actions nonaméricains9 0.67 0.77 0.10 0.51 0.75 Annualisé Rendement Volatilité Alors que les titres à revenu fixe canadiens dépassent les actions Comme 50 % du portefeuille d’actifs réels liquides sont mondiales sur la base à la fois absolue et corrigée du risque sur investis dans des actions mondiales et qu’un peu plus du la période de 18 ans, il est peu probable que la substitution d’une quart du portefeuille l’est en actions américaines, certaines partie de ceux-ci par une autre catégorie d’actifs produise des corrélations historiques ont été relativement élevées. En outre, résultats supérieurs dans une analyse a posteriori seulement. la corrélation entre les prêts privilégiés et les actions, qui n’était Néanmoins, l’ajout d’actifs réels liquides à hauteur de 25 % de statistiquement pas significative avant 2008, est devenue très la pondération en actions dans chacun de ces portefeuilles et importante pendant la crise des liquidités. Pendant la période leur financement par une ponction égale sur les actions et les de novembre 2007 à février 2009, le portefeuille d’actifs titres à revenu fixe aurait produit des rendements sensiblement liquides réels a subi une baisse de 41,6 %, comparativement à identiques avec une volatilité marginalement moindre. celle de 55,1 % des actions mondiales. La valeur perdue a été entièrement récupérée dans les trois ans qui ont suivi le début Répartition des actifs Revenu fixe can. Actions can. Actions mondiales Actifs réels liquides Rendement Volatilité Portefeuille 1 21,3 % 30,6% 30,6 % 17,5 % 7,03 % 9,06 % Portefeuille 2 43,8 % 21,9 % 21,9 % 12,5 % 7,28 % 6,76 % d’achat au cours des 15 dernières années, le portefeuille d’actifs Portefeuille 3 66,3 % 13,1 % 13,1 % 7,5 % 7,44 % 4,82 % réels liquides a dépassé cette inflation pendant 11 de ces 15 Annualisé de la période de baisse, mais le risque de baisse peut être important sur des horizons courts. Alors que l’inflation américaine a érodé plus de 42 % du pouvoir années (exceptions : 1999, 2002, 2007, et 2008). À titre de comparaison, les actions américaines et mondiales ont réussi à 2. Perspective américaine dépasser l’inflation dans 10 des 15 dernières années. Dans l’analyse suivante, les actifs réels liquides considérés sont ceux de la combinaison présentée dans le tableau ci-dessous. Comme la première OII aux États-Unis a été émise en 1997, 400 l’analyse subséquente est effectuée sur une période de 15 ans de janvier 1998 à décembre 2012. Tous les rendements dans cette section sont en USD. Représentation du rendement historique Pond. Jan 2001 - Dec 2012 S&P Global REIT TR Index (Net) 30.6% Jan 1998 - Dec 2000 S&P Global REIT TR Index (Gross) Jan 2003 - Dec 2012 DJ Brookfield Global Infrastructure TR Index (Net) Jan 1998 - Dec 2002 UBS Global Infrastructure & Utilities 50-50 TR Index (Net) 7 - Indice Barclays U.S. Aggregate rendement total 8 - Indice Russell 3000 rendement total 9 - Indice MSCI Monde (tous pays sauf É.-U.) rendement total (net) 40% Dec-11 Dec-12 Dec-10 Dec-08 Dec-09 Dec-07 Dec-06 Dec-05 S&P/LSTA Leveraged Loan TR Index Dec-04 Jan 1998 - Dec 2012 13.1% Dec-03 Prêts privilégiés Actions globales 50 Dec-01 ML United States Inflation- Linked Government Index Actif réels liquides Dec-02 Jan 1998 - Dec 2012 Inflation américain 21.9% Dec-00 Obligations indexées sur l’inflation 100 Dec-98 FPI mondiales Dec-99 Période Dec-97 Composantes Infrastructures cotées mondiales 200 Source: Pavilion, Bloomberg; rendements en USD. EXPOSÉ – T2 2013 Pavilion GroupE Conseils MC 9 Pour évaluer l’incidence de l’ajout d’actifs réels liquides dans Si les avantages de l’ajout d’actifs réels liquides semblent un portefeuille d’actions et d’obligations traditionnelles, on marginaux sur la base d’une analyse historique, il existe un utilise les trois combinaisons suivantes dans lesquelles 55 % de consensus général entre les investisseurs selon lequel il y a plus la partie actions est affectée aux actions américaines et 45 % de risques que de potentiel de hausse à détenir des titres à aux actions non américaines. Les actions américaines étaient revenu fixe nominaux dans l’environnement actuel, et l’histoire surpondérées par rapport à la pondération de l’indice MSCI a de moins en moins tendance à se répéter. Monde (tous pays) en raison d’un penchant favorable pour les États-Unis : Conclusion L’inflation peut avoir un effet de freinage important sur le Répartition des actifs Revenu fixe can. Actions can. Actions mondiales Actifs réels liquides Portefeuille 1 21,3 % 30,6% 30,6 % 17,5 % 7,03 % 9,06 % Portefeuille 2 43,8 % 21,9 % 21,9 % 12,5 % 7,28 % 6,76 % Portefeuille 3 66,3 % 13,1 % 13,1 % 7,5 % 7,44 % 4,82 % Annualisé rendement d’un portefeuille et l’environnement actuel à taux Rendement Volatilité nominal voisin de zéro et à taux d’intérêt réels négatifs ne peut pas durer à long terme. Mais il est difficile de prévoir l’ampleur et le moment des changements futurs de l’inflation réelle et de la structure des taux d’intérêt. L’ajout d’actifs réels liquides aux portefeuilles des clients améliorerait la diversification, introduirait une nouvelle source de rendement Alors que les titres à revenu fixe américains dépassent les et aiderait à protéger le capital contre l’érosion du pouvoir actions américaines et mondiales sur la base à la fois absolue d’achat sans modifier de manière importante le profil risque- et corrigée du risque sur la période de 15 ans, il est peu rendement du portefeuille sur la base de l’analyse historique. probable que la substitution d’une partie de ceux-ci par une Sans être désavantageux même si le statu quo est maintenu, un autre catégorie d’actifs produise des résultats historiques portefeuille faisant place à des actifs réels liquides serait mieux supérieurs. Néanmoins, l’ajout d’actifs réels liquides à 25 % de la positionné pour faire face à des changements futurs imprévus pondération en actions dans chacun de ces portefeuilles et leur de l’inflation et des taux d’intérêt. financement par une ponction égale sur les actions et les titres à revenu fixe aurait produit des rendements marginalement meilleurs avec une volatilité sensiblement identique. Répartition des actifs Revenu fixe can. Actions can. Actions mondiales Actifs réels liquides Rendement Volatilité Portefeuille 1 21,3 % 30,6% 30,6 % 17,5 % 7,03 % 9,06 % Portefeuille 2 43,8 % 21,9 % 21,9 % 12,5 % 7,28 % 6,76 % Portefeuille 3 66,3 % 13,1 % 13,1 % 7,5 % 7,44 % 4,82 % Annualisé Les commentaires ou questions concernant cet article peuvent être envoyés à: Anton Loukine, CFA, CAIA Chef des investissements, Solutions appliquées [email protected] Juillet 2013 AVERTISSEMENT: Pavilion Groupe Conseils est une marque de commerce appartenant à Pavilion Corporation Financière qui est utilisée sous licence par Pavilion Groupe Conseils Ltée. au Canada et Pavilion Advisory Group Inc. aux États-Unis. Cet article a été préparé pour des investisseurs accrédités et sophistiqués seulement et sans égard à la situation d’un individu. Il ne doit pas être interprété comme une sollicitation, une offre ou une recommandation d’investissement pour acheter, vendre ou détenir des titres. Tous rendements illustrés représentent les performances simulées et ne sont pas nécessairement représentatifs des résultats futurs, qui différeront. Les opinions, informations, estimations et projections, ainsi que tout autre matériel présenté dans ce document sont basés sur les informations disponibles au moment de l’écriture et sont sujets à changement sans préavis. Certaines des opinions, informations, estimations et projections, ainsi que tout autre matériel présenté dans ce document, proviennent de plusieurs sources et bien que nous ayons fait des efforts raisonnables afin de nous assurer que ces informations soient fiables, complètes et véridiques, nous n’avons pas effectué de vérification indépendante et n’apportons aucune garantie. Nous déclinons toute responsabilité pour toute erreur ou omissions qui pourraient être contenues dans ce document et n’acceptons aucune responsabilité pour toute perte découlant de l’utilisation de ce document ou de son contenu. © 2013 Pavilion Groupe Conseils Ltée. Tous droits réservés. Cette publication ne peut être distribuée ou copiée sans le consentement écrit préalable de Pavilion Groupe Conseils Ltée.
