DECRYPTAGE DE L`ECONOMIE ET DES

2017 : Bonne année ?
Décryptage de l’économie et des
marchés
17 Janvier 2017
Plan
Contexte 2016 -2017
Taux – 2017
Actions – 2017
Diversification
Synthèse et conclusion
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Contexte 2016 -2017
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2016-2017 : Difficulté de lecture
John Kenneth Galbraith : “La seule
utilité de la prévision en économie est
de rendre l’astrologie respectable”
Leçon principale de 2016 :
La bonne lecture d’un événement
économique n’implique pas forcément
une bonne lecture du marché.
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Rétrospective 2016 – Les taux
Evolution des taux d'état 10 ans en 2016
2,8
2,3
1,8
1,3
0,8
0,3
-0,2
OAT 10 ans
Bund 10 ans
Euro MTS 7-10 ans
US 10 ans
Une année 2016 caractérisée par :
-
Une compression des taux sous l’effet d’une baisse de l’inflation et de l’action de la BCE jusqu’à
septembre 2016;
Une augmentation des taux sous l’effet d’une reprise de l’inflation et de l’élection de Donald Trump.
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Rétrospective 2016 – Les actions
Evolution des Indices Internationaux en monnaie locale
115
110
105
100
95
90
85
80
S&P 500
Stoxx 600
Une année 2016 chahutée, marquée principalement par :
-
les craintes sur un « hard landing » de l’économie chinoise et un effondrement du cours des matières premières en
début d’année ;
le vote des britanniques en faveur du Brexit en milieu d’année ;
un rallye bousier suite à l’élection de Trump en fin d’année ;
Une forte rotation sectorielle des actions défensives et « croissance » en faveur des actions cycliques et « valeur ».
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Perspectives économiques 2017 – Scénario
principal
Une croissance mondiale en légère hausse à 3,3% :
La Chine résiste (mais baisse légèrement entre 6 et 6,5%), les USA voient leur croissance progresser davantage entre 2 et
2,5%, l’Europe se maintient toujours grâce à la BCE (autour de 1,5%).
Une inflation mondiale en légère hausse à 3% :
Indépendamment des mesures protectionnismes de M. Trump, les hausses de salaire aux USA, l’amélioration du marché de
l’emploi en Zone Euro et des effets de base favorables sur le prix des matières premières devraient soutenir l’inflation.
Des politiques monétaires toujours très accommodantes :
La FED débute, à pas feutrés, un cycle (long) de hausses de taux. Néanmoins, elle continue de « roller » ses positions
obligataires : le bilan de la banque centrale américaine ne diminue pas. La BCE a étendu son programme d’achats d’actifs,
la Banque d’Angleterre a voté la poursuite de son quantitative easing à l’unanimité, et la Banque du Japon applique
l’équivalent d’un QE illimité dans le temps.
Un contexte politique incertain, mais tourné davantage vers la stimulation plutôt que sur la rigueur
M. Trump sera résolument tourné vers une accélération de la croissance. Les pays européens mettent de côté la rigueur
des 3% petit à petit. Les échéances politiques (notamment en France) pourraient amener de nouveaux accès de volatilité
sur le marché.
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Perspectives économiques 2017 – Scénario
principal
CROISSANCE :
INFLATION :
•Actions
•Obligations
d’entreprise
•Devises
•Obligations
d’entreprise
Une
croissance en
légère hausse
Une inflation
plus
prononcée
•Souverains
•Obligations
d’entreprise
•Actions
•Devises
•Devises
•Souverains
POLITIQUE
BUDGETAIRE :
POLITIQUE
MONETAIRE :
•Souverains
•Actions
Des politiques
monétaires
toujours très
accommodantes
Des politiques
budgétaires
davantage procroissance (avec
moins de souci des
déficits)
•Actions
•Devises
•Obligations
d’entreprise
•Souverains
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Les obstacles au scénario
La bulle de dette chinoise explose
La politique de M. Trump est un
échec
Augmentation des populismes en
Zone Euro
La Russie envahit les pays baltes
L’accord sur la réduction de la
production de pétrole n’est pas
respecté
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Taux - 2017
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Perspectives de marché 2017 - Taux
Taux
souverains
Obligations
d’entreprises
bien notées
• Eviter les taux longs européens qui devraient remonter.
• Les taux US ne devraient pas remonter au-delà de 3%.
• Privilégier les obligations indexées à l’inflation qui profitent de la progression de
l’inflation.
• Chercher les titres dont le portage est le plus « attrayant » en Zone Euro tout en profitant
de la politique de la BCE.
• L’IG US constitue une opportunité en termes de rendement mais il faut rester sélectif
sur les titres et les secteurs.
• Le rendement sur le high yield devrait permettre d’avoir des performances positives en
zone Euro.
Obligations • La dette subordonnée bancaire constitue une belle opportunité avec des
d’entreprises à
rendements élevés alors que les ratios de solvabilité sont élevés.
haut
rendement
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Proposition d’allocation - Taux
Dans un environnement volatile, la diversification est essentielle.
Nous préconisons un portefeuille 50% « sécuritaire » (faible rendement), et 50% plus risqué pour
chercher de la performance.
Pondérations par catégorie
Monétaire; 5%
Financières
subordonnées; 20%
Monétaire $; 3%
Souverains € 3-5 ans;
7%
Souverains US; 10%
Souverains
émergents; 3%
Crédit corporate HY
SD; 15%
Indexées inflation
global; 15%
Crédit corporate HY;
10%
Financières senior;
7%
Crédit corporate IG;
5%
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Actions - 2017
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Perspectives de marché 2017 - Actions
Privilégier les actions européennes et japonaises
Les indicateurs macro-économiques sont bien orientés en ce début d’année et les bénéfices sont attendus en
progression pour 2017 sur les différentes zones géographiques.
Price Earnings Ratio
(Multiple cours sur bénéfices)
Croissance des bénéfices
attendue sur 2017
MSCI USA
19,2
11,6%
MSCI Zone Euro
14,9
11,6%
MSCI Japon
15,2
9,3%
MSCI Marchés émergents
14,3
13%
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Perspectives de marché 2017 - Actions
Surpondérer les entreprises de petites et moyennes capitalisations
Outre les performances satisfaisantes des indices small et mid caps, l’univers présente des caractéristiques intéressantes :
Z Une activité généralement moins soumise aux aléas macro-économiques internationaux ;
Z Un business model plus clair et plus lisible et une faculté d’adaptation à leur environnement plus importante;
Z Des proies plus accessibles à l’acquisition.
Evolution des indices MSCI Europe Small, Mid et Large Cap
125
120
115
110
105
100
95
90
85
MSCI Europe large cap
MSCI Europe mid cap
MSCI Europe small cap
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Perspectives de marché 2017 - Actions
Jouer la carte des actions décotées et cycliques
Un changement de paradigme a été opéré en fin d’année 2016 : les craintes de déflation et de faible croissance
s’amenuisent nettement. Aussi, les investisseurs ont-ils un regain d’appétit pour le risque.
Dans cette configuration, les actions décotées et cycliques devraient surperformer les valeurs défensives et de
croissance.
Evolution des indices MSCI Europe Value et Growth
125,00
120,00
115,00
110,00
105,00
100,00
95,00
90,00
85,00
80,00
MSCI Europe Value
MSCI Europe growth
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Proposition d’allocation - Actions
Pondérations par catégorie
Actions Zone Euro
« décotées et
cycliques"; 20%
Actions émergentes;
3%
Actions Japon
(tracker); 14%
Actions USA
(tracker); 18%
Actions Zone Euro
"croissance et
rendement"; 20%
Actions Zone Euro
mid et small caps;
15%
Actions Zone Euro
non directionnelles
(Market Neutral); 10%
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Diversification
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Diversification – Immobilier et non coté
Un rendement encore attractif sur certains
segments
Un support de diversification (décorrélé du
marché)
Un manque de liquidité
(cf. immobilier britannique été 2016)
Une potentielle remontée des taux
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Synthèse et conclusion
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Conclusions
Les grandes options pour 2017
Actions
Obligations d’entreprise
Souverains
Devises
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Conclusions
Les thèmes à privilégier pour 2017
Taux
High Yield
Subordonnée Bancaire
Etat US
Actions
Japon et Europe
« Small et mid caps »
Actions cycliques et décotées
Diversifié
Sélection accrue
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L’accompagnement Forward Finance
Comment nous pouvons vous
aider en 2017?
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Contact
Direction commerciale: Eléonore Niccolai
63 rue la Boétie
75016 Paris
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