05 Annexes à la partie 1

Analyse de l’Intermédiation Financière
Annexes I.1
Annexes à la partie 1 - Les produits dérivés
A.1 : Les options classiques
Une option est un produit dérivé permettant de prendre une position sur le cours futur d’un
actif financier, appelé sous-jacent. L'acheteur d'une option a le droit, mais non l'obligation,
d'acheter ou de vendre une quantité donnée du sous-jacent à un prix déterminé à une date
prédéterminée ou avant cette date.
Il existe deux types d’option : L’option d’achat ou call et l’option de vente également appelée
put.
On parle d’option américaine si l’option peut être exercée à n’importe quel moment avant
échéance et d’option européenne si l’option ne peut être exercée qu’à échéance. L’option
bermudienne peut être exercée lors de plusieurs dates prédéfinies.
L’acheteur de l’option devra payer à l’origine une prime au vendeur. Il y a donc des flux de
paiement dès la conclusion du contrat.
Section 1 : L’option d’achat
L’option d’achat ou call est une option permettant à son souscripteur d’acquérir un actif à un
prix fixé à l’avance, appelé prix d’exercice (« strike » K) et à une date déterminée appelée
date de maturité du call.
Le call a précédemment été abordé dans le chapitre 1, notamment lorsque celui-ci était
comparé à une action (paragraphe 2.4). Certains éléments peuvent toutefois être à nouveau
développés dans ces annexes.
Prime, valeur (profits-pertes)
Achat d’un Call avec perception d’une prime.
C*
Valeur du sous-jacent (S)
-C* K K+C
OTM ATM ITM Vente d’un Call avec perception d’une prime
Graphique A.1.1

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Annexes I.2
ATM : At –The-Money : au prix d’exercice K
ITM : In-The-Money : S > K
OTM : Out-The-Money : S < K
Section 2 : L’option de vente
L’option de vente ou put est une option permettant de vendre un actif à un prix fixé à
l’avance, appelé prix d’exercice (« strike » K) et à une date déterminée appelée date de
maturité du call.
Prime, valeur (profits et pertes)
K+C Vente d’un Put avec réception d’une prime.
S
K Achat d’un Put avec paiement d’une prime
ITM ATM OTM
Graphique A.1.2
A.2 : Quelques considérations sur les swaps
Section 1 : Les Swaps payeurs et receveurs
Nous avons évoqué dans le chapitre 1, les swaps de devise et d’intérêt. Il est peut-être utile de
montrer que les swaps d’intérêt peuvent être introduits différemment et trouver ainsi une
certaine complémentarité entre l’approche précédemment introduite et une seconde davantage
axée sur un échange de taux
1
.
Le principe d'un swap de taux d'intérêt est de comparer un taux variable et un taux garanti fixe
et de se verser mutuellement les différentiels de taux d'intérêt sans échange en capital.
Lorsqu’on considère les swaps dits classiques, on distingue deux types de swaps. En effet, il
s'agit, pour celui qui conclut le contrat, d'en préciser le sens, à savoir s'il paie un taux fixe et
reçoit en échange un taux variable ou bien l'inverse.
1
Cette approche est abordée dans le cours de Produits Financiers Dérivés de Monsieur Nicolas Veys (2007).

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Annexes I.3
 L’agent qui s’engage à payer le taux fixe, déterminé à l’origine du contrat et qui en
échange reçoit de manière périodique le taux variable, entre dans un swap payeur.
 L’agent qui s’engage à payer le taux variable en échange d’un taux fixe reçu, entre
dans un swap receveur.
Le taux variable s’appuie généralement sur un taux de référence, tel que les Euribors 3 ou 6
mois (E3M, E6M). Dans le cadre d’un E3M, le taux variable sera donc reçu ou payé
trimestriellement. Le taux fixe, choisi à l’origine, lui sera généralement payé ou reçu
annuellement. Les deux échéanciers de flux échangés sont appelés «jambes» du swap.
Exemple d’un swap payeur :
Considérons un swap payeur de maturité 2 ans, le taux de référence est le taux E3M et le taux
fixe est payé annuellement.
Ce contrat peut être représenté schématiquement comme dans le graphe A.2.1. Les flèches du
dessus représentent les jambes variables, celles du dessous, les jambes fixes.
0 3 6 9 12 15 18 21 24 (temps exprimés en mois)
Graphique A.2.1
On peut également préciser que taux variable reçu au bout des 3 premiers mois est en fait,
l’E3M défini en 0. De manière similaire, le taux reçu au bout des 3 seconds (de 3 à 6mois)
sera l’E3M défini en 3.
Pour faire une analogie à l’exemple traité dans le chapitre 2, la firme Immobilière s’engage
dans un swap payeur.
Exemple d’un swap receveur :
Considérons un swap receveur de maturité 2 ans, le taux de référence est le taux E3M, il est
payé trimestriellement et le taux fixe est reçu annuellement.
Ce contrat peut être représenté schématiquement comme ci-dessous. Les flèches du dessus
représentent les jambes fixes, celles du dessous, les jambes variables.

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Annexes I.4
0 3 6 9 12 15 18 21 24 (temps exprimés en mois)
Graphique A.2.1
Pour faire une analogie à l’exemple traité dans le chapitre 2, la firme bancaire s’engage dans
un swap receveur.
Section 2 : Protection d’un emprunt à taux variable :
Un swap payeur pourra par exemple être utilisé par un emprunteur à taux variable pour se
prémunir du risque de taux. Il paie donc dans le cadre de son emprunt un taux variable de
référence, tel que l’E3M. En entrant dans un swap payeur, il va payer un taux fixe qui par
définition sera garanti au cours du temps et recevra le taux variable de référence. Si l’emprunt
et le swap portent sur un même nominal, et les taux variables sur une même référence, les
jambes variables s’annuleront et il ne paiera plus qu’un taux fixe. Ce taux fixe est
généralement élevé mais cette protection peut être intéressante si l’agent s’attend à une hausse
importe des taux.
Taux effectivement payé Taux variable de l’emprunt seul
Taux fixe payé suite à la protection
E3M
Graphique A.2.3

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Annexes I.5
Section 3 : Les swaptions
Comme leur nom l’indique, les swaptions sont des options sur swap. Les swaptions
permettent d'acheter ou de vendre le droit de conclure un swap de taux d'intérêt sur une
certaine durée. Contrairement à l'usage courant dans le domaine des options, on ne parlera pas
ici de call ni de put, mais bien de payeur et receveur
 La Swaption payeur représente le droit de payer du taux fixe moyennant réception du
taux variable.
 La Swaption receveur représente le droit de recevoir du taux fixe contre paiement de
taux variable.
A. 3 : Les options sur taux :
Les options sur taux d'intérêt permettent de s'assurer un taux futur sans se priver des effets
d'une évolution positive. Il existe par exemple des options cap, floor et collar, qui permettent
de fixer un taux limite. L’option ne porte donc plus sur un actif financier (action par exemple)
mais bien sur un taux d’intérêt.
Les caps et floors permettent une couverture contre une variation de taux d’intérêt en
anticipant la hausse (cap) ou la baisse (floor) d'un sous-jacent.
Le principal désavantage d'une cap ou d'un floor est la prime à payer. Celle-ci peut parfois se
révéler relativement élevée, pour une couverture de longue durée ou suite à d’importantes
fluctuations du taux d’intérêt par exemple.
Section 1 : Les caps :
Un cap est un contrat de gré à gré entre deux contreparties qui permet à son acheteur de se
couvrir contre une hausse des taux d'intérêt au delà d'un niveau prédéterminé (taux plafond ou
taux d'exercice, le strike), moyennant le paiement d'une prime. A chaque fixing intermédiaire,
si le niveau du taux variable constaté est supérieur au prix d'exercice fixé à l’origine,
l'acheteur du cap reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et
rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt.